告別高增長 上市酒企開啟表內(nèi)去庫存

在白酒收入連續(xù)兩年下降后，2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入再度實現(xiàn)正增長。在經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整后，順鑫農(nóng)業(yè)去庫存已見成效。

不只是順鑫農(nóng)業(yè)，上市酒企整體庫存基本已不再增長。在整體庫存基本停止增長的情況下，庫存商品即成品酒的存貨已經(jīng)有了明顯的下降。包括順鑫農(nóng)業(yè)在內(nèi)的多數(shù)酒企成品酒庫存都在下降。

中國酒業(yè)協(xié)會也指出，2024年上半年酒企方面一直在通過促銷、強渠道等方式消化庫存，通過順價工程的實施，酒企可以逐步解決價格倒掛問題，穩(wěn)定市場價格體系。但酒企的調(diào)價行為并未完全抵消庫存壓力，去庫存仍需努力。

表內(nèi)去庫存

順鑫農(nóng)業(yè)日前發(fā)布的半年報顯示，2024年上半年，公司實現(xiàn)營收56.87億元，同比下降8.45%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.23億元，同比大漲621.87%，公司上半年的凈利潤創(chuàng)下了近三年來的最佳水平。

順鑫農(nóng)業(yè)能夠扭虧的原因之一，是公司剝離了長期虧損的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年6月，順鑫農(nóng)業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓負責(zé)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。11月底，公司以22.59億元成交轉(zhuǎn)讓該子公司。

在剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，目前順鑫農(nóng)業(yè)的主業(yè)業(yè)務(wù)有兩個——白酒和生豬屠宰相關(guān)業(yè)務(wù)。公司營收下降并非白酒而是屠宰收入下降較多。

分業(yè)務(wù)看，2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.86億元，同比下降了36.64%。白酒業(yè)務(wù)收入為46.98億元，同比增長了3.17%。

由于屠宰業(yè)務(wù)體量較小、毛利率較低，順鑫農(nóng)業(yè)收入和盈利的核心在于白酒業(yè)務(wù)。市場和機構(gòu)對順鑫農(nóng)業(yè)的關(guān)注也集中于此。2024年上半年公司白酒收入漲幅看似不大，但卻是順鑫農(nóng)業(yè)近三年來白酒收入首次正增長。

順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品以“牛欄山”和“寧誠”為代表，后者的代表是寧城老窖白酒，前者則是更為知名的北京二鍋頭酒。

2019年即疫情前一年是順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入的最高峰。這一年，公司白酒板塊實現(xiàn)營收破百億，達到102.89億元。

之后的2020年和2021年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入分別為101.85億元和102.25億元，雖然不及2019年，但是也相差無幾。這三年順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入都在百億元之上，保持了較高的水平。

之后順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷售開始逐級回落。2022年下降至80億元水平，2023年已經(jīng)不足70億元。

在白酒收入開始下降后，順鑫農(nóng)業(yè)開啟去庫存。首先是減產(chǎn)。以貢獻絕大多數(shù)白酒收入的牛欄山酒廠為例，2021年，牛欄山酒廠實際產(chǎn)能為64.5萬千升，2023年下降至31.3萬千升。

其次是加快去庫存。2021年期末，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫存為46238千升，2022年快速增長至13.8萬千升，漲幅達到了約2.2倍。2023年順鑫農(nóng)業(yè)加大去庫存力度，期末，公司成品酒庫存降至86743千升，已有明顯回落。

2024年上半年末，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫存大幅下降至19623千升，這一庫存規(guī)模已經(jīng)是公司多年來的新低了。

從順鑫農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品庫存情況也可以看出公司存貨的下降。2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)主打品之一的42度 500ml 牛欄山陳釀酒庫存量降至544千升。與之相比，在2022年年末，該產(chǎn)品的庫存量達到10.8萬千升。

順鑫農(nóng)業(yè)控產(chǎn)能促銷量也能從這一產(chǎn)品中看出端倪。2023年，順鑫農(nóng)業(yè)42度500ml 牛欄山陳釀酒生產(chǎn)了15.4萬千升，而同期銷量為24.6萬千升，銷量遠大于產(chǎn)量。

這也是42度500ml 牛欄山陳釀酒存貨量能夠大幅下降的基礎(chǔ)。在此之前的2020-2021年，42度500ml 牛欄山陳釀酒產(chǎn)量與銷量基本相差不大。2022年產(chǎn)量比銷量多出了94602千升，這導(dǎo)致了產(chǎn)品的存貨快增增長。

成品酒快速去庫存，存貨中白酒庫存商品余額自然減少。2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)庫存商品余額中白酒產(chǎn)成品為4.72億元。在有據(jù)可查的半年報中，2022年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)庫存商品余額中白酒產(chǎn)成品最低，為4.2億元。當(dāng)前庫存商品余額中白酒產(chǎn)成品已經(jīng)與最低水平相接近。

龍頭酒企中，洋河股份也在努力去庫存。2024年上半年，公司實現(xiàn)營收228.76億元，同比增長4.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤79.47億元，同比微增1.08%。

如果分季度來看的話，洋河股份二季度的情況并不理想。2024年二季度，洋河股份實現(xiàn)營收66.21億元，同比下降3.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.92億元，同比下降9.75%。公司營收和凈利潤雙雙下滑。

在頭部酒企中，洋河股份是唯一營收和凈利潤雙雙下滑的酒企。這或許與公司正在推進的去庫存有關(guān)。庫存在兩年前創(chuàng)下新高后，洋河股份正在努力降低庫存。

2024年上半年，洋河股份白酒庫存量為24673噸，同比微降1.78%。在2022年上半年創(chuàng)下27581噸的同期新高后，洋河股份白酒庫存量已經(jīng)實現(xiàn)兩連降。2023年上半年，公司白酒庫存量已經(jīng)下降了8.92%至25122噸。

當(dāng)然了，洋河股份白酒庫存量還有繼續(xù)下降的空間。2020-2021年上半年末，公司白酒庫存量分別為15428噸和18618噸。與這兩年同期相比，洋河股份庫存量還有較大的下降空間。

如果從全年看，在2019年經(jīng)過一次庫存下降后，洋河股份的庫存量便開始增長。2020年公司白酒庫存量增長超過三成，達到23898噸，2021年漲幅達到85.08%，庫存量至44228噸，2022年小幅增長5.13%至46496噸，這也是公司白酒庫存量的最高峰。

之后，洋河股份便開始去庫存。2023年末公司白酒庫存量為39176噸，同比下降了15.74%。已經(jīng)是三年來的低位了。但與2021年之前相比，仍有較大的下降空間。

如何理順渠道，實現(xiàn)公司與渠道庫存的良性發(fā)展，是擺在白酒公司面前的一個必答題。從2024年上半年酒企提交的半年報不難發(fā)現(xiàn)，上市白酒公司的存貨在明顯的改善，尤其是成品酒有了明顯的下降。

主動調(diào)控

首先從存貨規(guī)模看，上市酒企整體存貨基本告別增長。

2024年上半年，上市的20家白酒公司存貨規(guī)模為1506.81億元，與2023年末的1490.95億元相比，增速約為1%，基本沒增長。這其中，包括順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份在內(nèi)的6家酒企存貨規(guī)模開始下降。

在增長的酒企中，除了水井坊漲幅超過20%以外，其他白酒公司的存貨基本都是小幅增長，或者微幅增長。即使是飛天茅臺不愁賣的貴州茅臺，其存貨漲幅也不到3%。

作為對比，2023年上半年，20家上市白酒公司的存貨為1360.7億元，較年初增長了2.44%。

如前所述，2023年酒企就已經(jīng)開啟了去庫存的進程。2023年上半年末，20家酒企存貨中的庫存商品為180.73億元，較2022年末的214.24億元減少了15.6%。與之對應(yīng)的是，2024年上半年末，20家酒企存貨中的庫存商品為199.86億元，較2023年末的243.4億元減少了17.89%。

如果說與年初相比不明顯的話，同比數(shù)據(jù)更加直接。2021-2023年上半年末，20家上市白酒公司存貨中的庫存商品分別為151.57億元、180.73億元和199.86億元，同比分別增長了35.15%、19.24%和10.58%。

2024年上半年的增速略超一成，白酒公司庫存商品同期增速低于2024上半年，還要追溯到2020年上半年的4.53%。眾所周知的是，2020年上半年，宏觀經(jīng)濟都受到了突發(fā)疫情的影響，白酒增速放緩有客觀原因。

當(dāng)前白酒營收增速放緩有多重因素的影響。東吳證券發(fā)表研報指出，二季度是白酒需求淡季，疊加2023年同期疫情放開后積壓導(dǎo)致的高增長，白酒增速放緩。此外，酒企著眼長期主動調(diào)控經(jīng)營節(jié)奏。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高、商務(wù)需求占比較大的高端、次高端酒企，收入兌現(xiàn)壓力顯現(xiàn)，降速提質(zhì)開始成為普遍選擇。