圖說

8月中國出口同比增速8.7%，市場預期7%，前值7%。在8月越南、韓國出口增速回落的背景下，中國出口增速創年內新高，明顯超出市場預期。

年中以來，隨著全球制造業PMI見頂，疊加美國就業市場的降溫，衰退情緒逐漸升溫。但從美國基本面數據來看，美國經濟三季度以來出現了放緩跡象，而非衰退跡象，勞動力市場是降溫，而非惡化。預計軟著陸和漸進式預防性降息是基準情形，在三四季度美國經濟增長有所放緩，但未必出現趨勢性走弱。后續隨著全球降息周期的開啟，金融條件轉松，美國商品需求周期將重啟，疊加低基數影響，出口仍將保持較為健康的增速表現，是中國本輪周期修復的重要力量。

政策風險方面，盡管特朗普誓言要對所有中國進口產品征收60%的關稅，但鑒于美國對中國商品的高度依賴使這一目標不太可能實現。如，計算機和電信、電子、家用設備、紡織品、金屬制品等行業對中國依賴度超過30%，針對這些產品征收更高的關稅將導致巨大的替代成本和效率損失。

——摘自東北證券宏觀經濟研究報告

圖1 中國對三大主要貿易伙伴出口同比

圖2 三大主要貿易伙伴在中國出口中占比