負利率下被迫的「資產保值」

有一點投資者應當看清楚：大陸央行容忍「負利率」的長期存在，實際上是「拉動儲蓄向投資轉變」的重要手段。

只要銀行股行情沒有結束，而且保持大比例分紅，儲蓄存款搬家的事情就有可能延續，而這才可能是支撐大陸股市牛市的根本動力。

2011年5月12日又傳來了央行再次提高存款準備金率0.5%的消息，現在是21%了，已經是世界最高。通脹依然高達5.3%，估計之後還可提1～2次。但30萬億（人民幣，下同）的居民存款在負利率下，實在沒有新的投資渠道，故仍有大批資金在堅持游擊戰。在此情況下，A股後市會走向何方？

存款搬家買銀行股

中國股市總是被貸款多少、存準率是否上調所驚擾，適度地關注這些數據是重要的，但過分糾結於此大可不必。關注貸款數據，是要觀察中國經濟的活躍程度，而不是看有多少貸款進入股市；關注存準率等貨幣市場問題是要關注利率的變化，而不是說，貨幣市場資金充裕，股市就有錢。這之間沒有必然的聯系。

事實上，關注股市資金變化更應看重住戶存款的變化。股市資金根本上應當來源與居民的儲蓄存款，而不是貸款，更不是貨幣市場資金。所以，關心市場流動性，首先應當關注的是規范的資金來源，也就是「居民儲蓄存款」——在貨幣政策報告上現在叫「住戶存款」，是否出現異動的情況。大陸央行貨幣政策報告稱，4月份的住戶存款出現了重大變化——住戶存款凈減少4678億元。A股歷史上所有牛市歷程都將伴隨著兩大現象：第一，銀行儲蓄存款實際利率為「負」，所謂「負利率」現象；第二，銀行住戶「儲蓄搬家」。

原因很簡單，當中國大陸經濟熱度比較高的時候，CPI也會隨之走高，而利率的漲幅通常跟不上CPI的變化，所以經濟一熱，「負利率」就會隨之而來。居民儲蓄存款實際收益受到CPI蠶食的結果，就會出現「儲蓄搬家」的現象。去哪？股市、樓市等一切可以保值的投資方向。這一輪「儲蓄負利率」已經持續了很長時間，但為什麼一直沒有出現「儲蓄搬家」？因為老百姓都明白，這次物價飛漲不是需求拉動，而是成本推動。更能保值的方向是商品投資，但居民商品投資通道過少，而且投資技術要求過高，普通老百姓無法適應。更重要的是，成本推動的物價上漲，對經濟未來影響巨大。經濟不好，股市好不了，所以投資者不敢貿然進入股市。

回到關於「股市資金」的判斷上。2008年以來，住戶儲蓄存款有兩次大幅度的「凈減少」狀態。一次發生在2010年10月，一次發生在2011年4月。為什麼會發生在這兩個月？如果我們把工商銀行股價的走勢圖和住戶儲蓄存款的走勢圖擺在一起，我們就會發現：住戶存款的「凈減少」與銀行股走勢密切相關。完全可以理解，儲蓄偏好的老百姓，就算迫不得已去買股票，也要挑選相對安全的品種，而銀行股是他們現在最好的選擇。

我們還需要從更大的方向上認識中國大陸現在的急切。在目前中國經濟風險巨大——國內經濟轉型、國際環境惡劣的前提下，中國必須「壓樓市、保銀行、放股市」。把企業融資的任務更多地交給股市，而不是銀行。現在看，大陸政府確實就是這樣做的。但恐怕有人會問：大陸政府沒有管股市，只知道讓股市承擔融資功能，而不管二級市場投資者的死活。

事實也確實這樣，但不過無論怎樣，有一點投資者應當看清楚：大陸央行容忍「負利率」的長期存在，實際上是「拉動儲蓄向投資轉變」的重要手段。周小川在談及「負利率」時多次暗示：居民應當學會通過投資來為自己的資產保值。所以，只要銀行股行情沒有結束，而且保持大比例分紅，儲蓄存款搬家的事情就有可能延續。而這才是支撐大陸股市牛市的根本動力。當然，現在這件事還需要進一步觀察。

穩健心態 基金投資重在長期回報

股市橫盤，成交萎靡，觀望氣氛濃厚，自然也會影響到基金投資。在市場相對低的位置買入經營業績良好的股票或是指數性基金，遇上市場依然下行會感到不舒服。然而，正確的處理方式應該是坦然堅守。就像得了感冒一樣，最佳的療法就是喝水、休息，假以時日，自然是會變得健康正常。如果買一大堆不同的藥，所得的真實效果也僅是心理安慰，花錢之余還得擔心副作用。

如果投資主動管理性基金，投資者就要靠基金經理根據對市場走勢的分析來決定股票倉位的配置了，并寄望以其專業水準來跑贏市場同行。問題是：就算是在國外，也不見哪只基金每年都能跑贏大市。第一年排在前十名的，很可能第二年前50名里都找不到它的位置了。當然，我們會設想總是在不同時期選取不同的明星基金來跟隨。然而，有誰能預知未來的明星？而且，頻繁進出不同基金，高昂的申購贖回成本不但影響回報潛力，甚至會蠶食本金。

投資是要看長期收益的，講究的是穩健贏利。只看短期，并希望有超額回報，那麼即使短期成功了，也是難以持續的。可能今年收益很好，明年是負的，長期下來，回報也有限。以穩健的心態，設立合理的長期回報預期，避免經常的短期進出，才是投資成功的關鍵。市場或有倒春寒，卻依然在春天。投資的基本原則是堅持正確的方法，耐心等候合理回報。