基于收益法評估的新能源電力項目并購風險分析

摘要：新能源電力項目作為我國實現“雙碳”戰略的主要內容，深受社會各界廣泛關注。在全面提高新能源電力項目市場占有率的過程中，各大能源企業紛紛展開對中小型新能源電力企業的并購。本文基于此展開分析，對并購前以及并購過程中存在的風險提出了相應的風險防控建議，以期實現并購投資收益最大化。

關鍵詞：新能源;電力項目；并購風險；收益法評估

DOI：10.12433/zgkjtz.20241910

在新能源電力項目快速發展的過程當中，為保障安全可持續的戰略發展模式，我國提出了相應的稅收扶持政策，電力市場呈現出快速發展態勢。但各類民營企業本身資金流較為稀缺，無法支撐公司項目運營，促使國有企業紛紛展開對電力項目的并購處理。為了保障并購收益最大化，眾多企業應用收益法展開評估，但與此同時，也面臨著一定的風險。

一、新能源電力項目并購風險的概念剖析

（一）新能源電力

新能源是指通過新材料以及新技術，以現代化方式開發可再生能源，從而獲得可重復利用的能源資源，替代不可再生的一次性能源并加以利用，包括太陽能、風能、潮汐能以及生物能等。而新能源發電建立在新技術材料的基礎上，通過可再生能源向電能加以轉化，從而以全新的方式產生電力能源。當前我國新能源電力項目包括風能發電、光伏發電以及核能發電等，本文以某風力發電項目為例展開研究。風力發電項目在東南沿海以及西北等地的分布相對較為廣泛，豐富的風能資源支撐著風力發電項目的良好建設。但與此同時，風力發電項目也受到了環境限制，包括風力發電設備成本高昂且發電穩定性相對較差等問題，這促使部分風力發電企業面臨著經營風險。

（二）并購與并購風險

并購則是指通過經濟方式合法獲得他人產權的活動，一般指對企業進行并購。但是，為了確保并購方獲得良好權益保障，需要在并購過程中綜合并購目標的經營狀況、行業背景以及市場環境變化等多方因素制定科學合理的并購方案。由于并購活動具有較大的不確定性，因此無法確定未來收益。若實際收益與預期之間存在較大的差距，將會導致并購方經濟受損。這樣的并購風險隱藏于并購活動實施的各個環節當中，新能源電力項目并購的合同定價、政策、財務賬務等方面，均可能會對并購方產生經濟影響，因此并購方應當對有關并購定價等方面展開資產評估，從而全面防范并購風險的發生。

二、收益法評估下新能源電力項目的并購流程

上市公司對并購目標的選擇主要取決于對方是否具有長期獲利能力，同時也對對方能否對本公司的業務帶來良好的協同效應加以審查。收益評估法作為根據企業整體價值進行評估的方法，建立在未來現金流的基礎上展開衡量界定，因此，為保障上市公司在并購過程中獲得長期利益，則應當采用收益評估法加以分析。在項目并購過程中，應用收益評估法時，需要通過主觀判斷結合評估假設的方法來實現，因此，收益法評估也面臨著一定的爭議。從某種角度上來講，假設是收益法評估的必要前提條件，但與此同時，也應當對假設加以約束，通過科學調查以避免假設時出現與現實不符的情況而造成誤判，根據以往研究經驗，對收益法評估的應用流程作如下總結。

首先，調查收購方展開本次并購交易的實際目的，同時，對并購目標項目的主要盈利方式、發展方向等進行研究分析，前期通過充分收集資料并展開實地調查的方式，為假設提供充足依據。

其次，對目標項目的行業前景深入調查研究，以新能源電力項目為例，通過深入調查新能源電力市場的發展現狀，結合專家意見、問卷調查或多方走訪等方式，廣泛收集有關當前新能源電力行業相關的報告資料。展開專業研討，分析機構單位所撰寫的新能源電力項目可行性報告，對其未來盈利情況加以分析。

再次，分析新能源電力項目所在單位其本身所具有的競爭力優勢。確保對目標并購單位產生更加清晰直觀的認知，通過深入分析新能源電力項目的產業鏈，對目標單位提供的產品以及服務進行分析，了解對方所承擔的角色以及最終獲益，從而分析其競爭優劣勢。進而展開初步價值測算，在充分完成前期數據調研分析之后，結合業內行業專家證實，精準測算新能源電力項目的具體價值。

最后，形成價值分析結果匯總，根據上述四個階段判斷新能源電力項目并購過程中的實際價值，從而為今后的發展提供參考。

三、收益法評估下新能源電力項目并購風險的影響因素

（一）并購前期潛在風險

在新能源電力項目并購過程中，應用收益法展開評估，會在并購前期以及中期產生并購風險。在并購前所產生的收益法評估并購風險主要包括信息資料收集不完善或是主觀評估過程中的道德風險。

在進行并購前，并購單位與第三方咨詢評估單位達成合作，初步判斷目標公司的電力項目價值，進而篩選出最佳并購目標。經過初步研討后，綜合內外兩方面的影響因素，由并購單位與咨詢單位共同商討制定合理的并購方案，與此同時，由于資料收集不完善，導致信息不對稱，進而引發并購風險。資料收集不完善所引發的信息不對稱是最常見的問題之一，主要是并購單位無法充分了解并購目標財務數據的具體情況。由于大多數的并購目標并非上市公司，財務報表、負債情況等并未公開且真實性難以確認，導致所收集的數據資料真實性有待商榷。即使并購目標屬于上市公司也可能會在收益法評估下對并購單位隱瞞盈虧事實，造成并購單位無法正確掌握對方實際財務狀況。出于利益角度，并購目標單位的高管人員更是會對財務及經營狀況加以隱瞞，提供虛假信息，并購單位所獲得的信息與實際并不相符，對并購目標的評估值造成影響，進而影響決策。

除此之外，在邀請第三方咨詢評估單位作為收益法評估主體時，并購單位也面臨著一定的道德風險。《資產評估法》中提出明確要求：參與資產評估的所有從業人員應當秉持著公正客觀、依法獨立且誠實守信的原則。但是在對實際的資產項目加以評估時，由于整體活動的關聯方主體數量相對較多，具有錯綜復雜的利益關系，且龐大的資金體系受到眾多不定因素的影響，導致整體評估過程存在著諸多變數。其中，評估人員缺乏主觀判斷，過于依賴并購目標，或者委托人向其提供的資料文件缺乏依據，沒有深入市場對相關項目的價值尺度展開研究，導致項目評估時產生較大的偏差。或許因為受到利益驅使的可能，評估人員違背職業道德甚至觸犯法律法規滿足委托人的不合理要求。種種不確定因素均會影響最終資產的評估結果，所以并購方進行并購決策時也將會受到一定影響。

（二）并購中期潛在風險

在新能源電力項目的并購過程中，也面臨著一定的評估風險，包括評估操作風險以及調查信息失真風險。在并購單位與并購目標雙方確定并購意向之后，簽訂書面協議，隨后由并購單位以此為依據，建立在交易目的的基礎上，對并購目標展開更深層次的盡職調查。在這一環節中，也需要通過第三方單位對并購目標展開深入調查，廣泛收集并購目標當前經營狀態、資產狀況數據等，促使并購單位掌握最為真實的并購目標資料。對于并購目標來說，因考慮到自身的利益，可能會向第三方調查單位隱瞞部分事實，如債權債務、法律糾紛等，盡管并沒有提供虛假信息，但隱瞞事實真相，以期讓自身獲得更高估值在并購定價談判中獲得有利優勢，這會給并購單位帶來較大的風險。

如以某國有新能源電力企業為例，作為并購單位，其與某并購目標公司簽訂并購意向書之后，考慮到對方公司所經營的新能源電力項目屬于具有較為復雜技術條件的風電項目，因此該國有企業通過聘請具有行業認證資質、業務水平較強的第三方機構參與本次盡職調查。從更專業的角度，全方位細化分解并購目標的真實情況，針對并購目標公司成立至今所產生的所有法律糾紛以及善后事宜進行充分挖掘，將所有的短板全部暴露于前，為并購方案提供參考。

收益法評估建立在收益法的基礎上，對企業今后的收益進行資本化處理，從而對企業價值加以評估界定。應用收益法展開評估，需要三個必要前提條件：一是可利用貨幣對評估對象今后的預期收益進行計量，二是精準度量預期收益所產生的風險，三是確保合理預期收益期限。因此，根據這樣的操作要求，在展開收益法評估時，需要考慮到的三個主要內容包括折現率、預期收益以及收益期限。而對于新能源電力項目來講，需要對折現率進行測算。盡管大多數第三方評估單位已經針對新能源市場電力項目進行界定，并得到折現率參數，這樣的折現率通用參數本身趨同性以及可比性較為明顯，但是作為在收益法評估當中最為關鍵的重要參考指標，即使折現率出現最輕微的變化，也會使并購目標的價值受到影響。因此，在評估過程中，應當切實合理的針對新能源電力行業以及具體項目的折現率展開測算，確保達到較為科學的評估效果。

而在展開評估時，對預期收益進行測算，主要是考慮到新能源電力項目其所在地本身所具有的經濟水平、政策以及并購目標單位發電項目效率、設備穩定性以及成本等多項內容。針對我國當前大多數新能源電力項目來講，建立在一定的調整空間基礎上，其預期收益所受到的影響因素較為復雜，因此在評估過程中，若因素缺漏，可能會致使收益評估結果較為偏頗。而評估新能源電力項目的收益期限，主要是判斷電力項目中有關發電設備的使用年限以及并購時間發生時所剩使用壽命，這一因素較為固定，因此在評估流程中暫不考慮這一內容，僅對折現率以及預期收益兩方面的風險加以關注即可。

四、收益法評估下新能源電力項目并購風險控制的建議

（一）前期風險控制

合理控制新能源電力項目展開并購時應用收益法評估所產生的風險，是保障并購單位獲得良好項目收益的關鍵所在。因此，結合以往經驗，在并購前期，要求有關新能源電力部門以及資產評估等相關單位根據行業發展現狀制定切實可行的法規政策，對電力項目的并購評估加以約束。從資料整合收集視角來講，除第三方評估單位進行資料收集整合之外，也應當創建專門的監督管理機構，負責對重大新能源電力項目的并購活動加以監督管理，確保第三方評估單位所收集的資料更為完善。在此過程中，如若發現并購目標存在著故意隱瞞信息或上報資料虛假等問題，應予以嚴厲懲處。確保新能源電力項目展開收益法評估時，各項數據真實可信，全面降低并購風險發生的可能。

與此同時，針對新能源電力項目，也應當創建專屬的收益法評估從業人員考核體系，確保以合規有效且更具操作性的考核流程對從業人員的專業能力以及職業道德加以考察，保障收益法評估活動的公允性。要求所有參與收益法評估的從業人員均持證上崗，具有國家資質認證的專業人才允許參與并購評估，一經發現任何違背法律法規或職業道德的不良行為，視情節輕重對其懲處，輕則罰款，重則吊銷評估資質。在評估過程中，通過法律規章以及規范流程等，對從業人員的工作行為加以約束，促使其充分全面地掌握并購目標的經營數據與財務信息。以多種渠道歸納并購目標當前情況，確保始終具有的對稱收集成果，提高并購評估可信度。

（二）中期風險控制

針對在并購過程中通過收益法展開評估時所產生的風險，對評估從業人員的專業能力提出了更高要求。除評估單位對人員展開強化培訓，促使其學習前沿評估經驗之外，也可以聘請盡職調查專員，針對并購評估過程中的專業領域展開詳細調查。由于考慮到新能源電力行業本身具有一定的特殊性，若僅僅是根據并購目標所提供的資料進行并購評估，可能會面臨著專業性不足而無法對相關數據得出結論的問題。因此，在展開盡職調查過程中，評估單位的從業人員應當立足行業視角，從行業政策的角度切入研究，形成精細化的分析研判結果。

結合新能源電力項目其所在地區的經濟發展趨勢、項目供電效率以及其他電廠的同類型項目經營情況，以更廣范圍的數據調查作為評估支撐，進而在完成盡職調查之后，以書面報告的形式進行匯總，分層分類對并購風險進行披露。評估單位的從業人員除了根據并購目標在近期內的財務經營數據進行綜合分析之外，同時也應當結合歷史經營數據以及當地扶持政策等，從折算率、預期收益等角度對新能源電力項目的未來發展趨勢進行研判，打造更加完備的收益法評估模型，根據影響并購價值的重要因素進行綜合分析，確保形成可靠的評估結果。

五、結語

通過收益法評估，新能源電力項目并購業務可能會在并購前期以及并購中期產生一定風險，為了對其加以遏制，需要通過更加全面的數據收集整合獲得真實可信的財務資料，以保障性的政策制度對評估行為加以約束，形成更加良好的并購評估效果。

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作者簡介：何嘉琪（1991），男，浙江省嘉興市人，碩士研究生，中級工程師、中級經濟師，主要研究方向為能源及電力系統、新能源投資建設。