第一太陽能市值登頂全球第一，有何玄機(jī)？

美國光伏組件企業(yè)第一太陽能2023年組件出貨量排全球第十，主要產(chǎn)品的光電轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)低于中國頭部企業(yè)，如今卻因2023年獲得美國政府48億元補(bǔ)貼、凈利潤增長20倍，市值連續(xù)上漲至210億美元，成為全球市值最高的光伏企業(yè)。

中國光伏企業(yè)技術(shù)競爭力高漲，但近來市值大跌。2021年10月，國內(nèi)有13家光伏企業(yè)市值超過千億元，總市值超過2.4萬億元。如今，其總市值不到8000億元，僅隆基綠能、陽光電源市值在千億以上，乃至被市場份額落后的第一太陽能超越。

組件出貨量第10，當(dāng)上全球光伏市值王

從2024年初至7月29日，美國光伏組件企業(yè)第一太陽能（FSLR.O）股價大漲28%，最新股價達(dá)220美元/股，和2021年末87美元/股相比，漲幅為153%，這使得其先后超過隆基綠能（601012）和陽光電源（300274），成為全球市值最高的光伏企業(yè)。2022年、2023年，第一太陽能股價分別上漲69%、15%。

支撐其股價上漲的基礎(chǔ)推動力，是業(yè)績。

2023 年，第一太陽能實(shí)現(xiàn)收入33.2 億美元（合240 億元人民幣），增長27% ；凈利潤8.3 億美元（合60 億元人民幣），增長近20倍。

2024 年一季度，第一太陽能業(yè)績繼續(xù)狂飆，收入7.94 億美元，增長45%，凈利潤2.4億美元，增長4.6倍。

第一太陽能的營收幾乎全部來自光伏組件。2023年，其組件業(yè)務(wù)收入為33 億美元，占比為99.4% ；2024年一季度，組件收入為7.93 億美元，占比為99.9%。

然而，這并非其成為全球光伏市值王的關(guān)鍵原因。如果把第一太陽能放在全球范圍內(nèi)比較，其雖是出貨量前十廠商中的老面孔，但和前四強(qiáng)相比，差距甚遠(yuǎn)（表1）。

2023 年，第一太陽能的光伏組件出貨量約為12GW，而重新奪回組件出貨冠軍的晶科能源（688223）出貨量高達(dá)78.5GW，隆基綠能、天合光能（688599）、晶澳科技（002459）的出貨量分別是67.5GW、65.2GW、57.1GW。第一太陽能的出貨量，甚至不到晶科能源的1/6。

從營收規(guī)?？?，第一太陽能也與中國頭部組件企業(yè)有較大差距。

2023 年，第一太陽能實(shí)現(xiàn)營收240 億元，大約是晶科能源的1/5，不到阿特斯（688472）的一半；其凈利潤約為60億元，比晶科能源少15億元，大約是隆基綠能的一半（表2）。

美國政府巨額補(bǔ)貼，貢獻(xiàn)八成利潤

光伏電池主要有兩大技術(shù)路線，即晶硅和薄膜兩個派別，國內(nèi)主流企業(yè)幾乎都是晶硅電池。薄膜電池鼎盛時期，曾占據(jù)全球光伏市場20%的份額，現(xiàn)在市場份額下降到5%左右。這5%市場份額，基本來自第一太陽能，其薄膜電池技術(shù)則為碲化鎘（CdTe）。

國內(nèi)晶硅電池的光電轉(zhuǎn)化效率已經(jīng)超過24%，薄膜電池則不到20%。第一太陽能官網(wǎng)顯示，其7系列產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化效率為19.7%，使用期限為30年，容量為550W。

看上去，第一太陽能的電池轉(zhuǎn)化效率和主要對手比，并無勝算可能，為何卻能賺得盆滿缽滿？

2023年，第一太陽能營收33.2億美元，美國市場貢獻(xiàn)31.9 億美元，占了96%。其主要利潤則來自補(bǔ)貼。

2022 年8 月，美國總統(tǒng)拜登簽署《通脹削減法案》（IRA），該法案計(jì)劃在10 年內(nèi)發(fā)放7370 億美元補(bǔ)貼，其中3690 億美元用于應(yīng)對氣候變化和提升能源安全，核心就是對光伏等新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，扶持本土企業(yè)，擺脫對中國企業(yè)的依賴。IRA從2023年開始生效。

根據(jù)美國財(cái)政部公布的IRA清潔能源制造補(bǔ)貼規(guī)則指導(dǎo)意見，在美國生產(chǎn)制造并對外銷售的硅片、電池片、組件，2023年起能夠分別享受12美元/平方米、4美分/W、7美分/W的生產(chǎn)稅收抵免政策。

根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)之前的測算，IRA對美國太陽能全產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)貼，理論上可達(dá)到17美分/W，這基本接近于中國企業(yè)的生產(chǎn)成本。

由于碲化鎘組件的一體化生產(chǎn)特性，2023 年起，第一太陽能在美國本土生產(chǎn)并銷售的組件產(chǎn)品，能夠獲得約0.17 美元/W的稅收抵免額，并可直接轉(zhuǎn)讓獲得收益。

第一太陽能的財(cái)報中，披露了補(bǔ)貼的真實(shí)情況。

第一太陽能的年報顯示，2023年，其總共實(shí)現(xiàn)8.31 億美元凈利潤，其中約有6.6億美元（合48億元人民幣）來自補(bǔ)貼（現(xiàn)金流中體現(xiàn)為應(yīng)收款Government grants receivable），而2021年、2022年，其該項(xiàng)收益為零。

也就是說，政府補(bǔ)貼占第一太陽能2023年凈利潤的比例大約為八成，也是其這一年凈利潤增長20倍的關(guān)鍵推動力。

美國政府的保護(hù)政策，也讓第一太陽能開足馬力，擴(kuò)大產(chǎn)能。

2023年底，第一太陽能的光伏組件產(chǎn)能為16.5GW，同比增長68%，其中，美國產(chǎn)能為5.9GW。2024―2026年，其預(yù)計(jì)在美國分別新增4.7GW、1GW和2.5GW產(chǎn)能，2026 年，其美國產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長到14GW，全球總產(chǎn)能有望達(dá)到25.2GW。其美國產(chǎn)能占比從2023 年的36%，預(yù)計(jì)將提升至2026年的56%。

截至2023年末，第一太陽能的在手訂單為78.1GW，訂單金額233億美元，交付期最遠(yuǎn)排到2030年。此外，第一太陽能跟蹤的潛在訂單達(dá)66GW，其中，北美訂單約52GW，占比約為80%。

市場化競爭下，國內(nèi)組件企業(yè)卷到極致，2023 年組件業(yè)務(wù)毛利率為14%―18%左右。而第一太陽能的組件毛利率約為39%，2024年一季度進(jìn)一步提高到43.6%。

有政府巨額補(bǔ)貼，其毛利率持續(xù)提升，第一太陽能的盈利水平或很快超過隆基綠能、晶科能源等，成為最賺錢的組件企業(yè)。

千億市值企業(yè)從13家銳減至2家，1.65萬億元蒸發(fā)

第一太陽能逆襲成全球光伏市值王，與國內(nèi)同行近幾年市值蒸發(fā)形成鮮明的對比。

2024 年3 月下旬，陽光電源以1524 億元市值超越隆基綠能，成為全球最高市值的光伏廠商，直到5 月中旬被第一太陽能取代。至7月30日，隆基綠能的市值為1352 億元，陽光電源市值1411 億元，領(lǐng)先隆基綠能59億元。

很長一段時間內(nèi)，隆基綠能一直是全球光伏市值王。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)光伏概念股最風(fēng)光的時候，即2021 年10 月下旬，市值超過千億元的光伏企業(yè)有13家，隆基綠能也是當(dāng)時唯一市值超過5000億元的企業(yè)，超過第二和第三名的市值總和。

彼時，陽光電源的市值略超2000億元，比隆基綠能低了2850億元。組件企業(yè)天合光能和晶澳科技的市值也超過千億元（表3）。

至2024 年7 月30 日收市，千億市值光伏企業(yè)還剩下兩家，即陽光電源和隆基綠能。組件企業(yè)晶澳科技、天合光能以及回歸A股的晶科能源、阿特斯，市值分別是339億元、361億元、703億元和332億元。

隆基綠能的市值自最高點(diǎn)蒸發(fā)3900億元，通威股份（600438）、TCL中環(huán)（002129）、天合光能、大全能源（688303）和晶澳科技的市值都蒸發(fā)超過千億。13 家企業(yè)總市值累計(jì)蒸發(fā)1.65萬億元，整體跌幅2/3，其中11家企業(yè)遭遇腰斬，特變電工和陽光電源因業(yè)務(wù)組成多元，跌幅相對較小。

如今，13家主要光伏企業(yè)的市盈率平均值不到19倍，中值14倍。第一太陽能的市盈率高達(dá)28倍，是隆基綠能的兩倍左右，國內(nèi)組件Top5企業(yè)（隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技和阿特斯）平均市盈率僅為12倍。

中國光伏企業(yè)在多年的市場化生存中，曾幾經(jīng)周期沉浮，不少龍頭企業(yè)消失。在持續(xù)的研發(fā)投入下，光伏發(fā)電從2022年開始實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，成為清潔能源的重要支柱。若全球光伏行業(yè)競爭回歸市場化本質(zhì)，依舊保持著較強(qiáng)競爭力的中國光伏企業(yè)，奪回市值王或也水到渠成。

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