股票價格影響因素分析

張 俞

（齊魯工業(yè)大學（山東省科學院）金融學院，山東 濟南 250000）

股市是資本市場的重要組成部分，是居民資產(chǎn)配置中首選的投資方式之一。隨著我國證券市場蓬勃的發(fā)展，股票市場在國民宏觀經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用，是反映我國經(jīng)濟運行狀況的“晴雨表”。研究股票價格影響因素，對企業(yè)風險的控制、投資者的投資決策和政府的監(jiān)管等有著非常重要的意義。股票價格影響因素并不是由單一因素決定的，而是由市場的宏微觀環(huán)境及行業(yè)發(fā)展狀況等多種因素構成的。“上海證券交易所綜合股價指數(shù)”簡稱上證綜合指數(shù)，是我國股票市場上具有代表性常用的股價指數(shù)。文章選取上證綜合指數(shù)來研究我國股票市場的整體運行情況，通過建立經(jīng)濟模型，簡要分析股票價格影響因素。

一、研究思路與方法

研究思路是:先確定研究的樣本，然后根據(jù)研究的目的選擇并確定影響股票價格的主要變量；其次再運用SPSS軟件進行變量之間的回歸分析，建立回歸模型；最后分析實證結(jié)果，得出結(jié)論。本文運用OLS（最小二乘法）、逐步回歸，將變量逐個引入模型，剔除掉明顯不相關的變量，確定對因變量具有顯著影響的變量。逐步回歸篩選剔除了導致多重共線的變量，留下了最優(yōu)的回歸方程自變量集，且沒有嚴重的多重共線性。

二、研究樣本與變量確定

（一）樣本來源

本文的研究樣本資料主要來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行網(wǎng)站，使用了2016年1月到2018年3月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。由于我國股市起步晚且發(fā)展時間不長，可供選擇的年度數(shù)據(jù)太少，使回歸沒有意義，且季度數(shù)據(jù)的獲取也較難，又避免2015年股災造成的誤差，所以選取了2016年1月到2018年3月共27組月度數(shù)據(jù)。

（二）影響因素的指標確定

本文從證券市場中上市公司股票價格整體水平的角度出發(fā)，選取上證綜合指數(shù)的期末收盤價作為反應股票市場整體的價格波動指標，同時確定了影響股票價格指數(shù)變動的12個經(jīng)濟解釋變量：社會融資規(guī)模增量X1，貨幣供應量（M2表示）X2，匯率（一美元折合人民幣）X3，外幣貸款X4，進出口總額增長率X5，居民消費價格指數(shù)X6，企業(yè)商品價格指數(shù)X7,商品零售價格指數(shù)X8，工業(yè)增加值增長速度X9，社會消費品零售總額X10，固定資產(chǎn)投資完成額X11，股票成交量 X12。其中 X1，X2，X3 反映我國貨幣環(huán)境，X4，X5反應我國對外貿(mào)易狀況，X6,X7,X8從各種物價指數(shù)反映我國市場經(jīng)濟環(huán)境，X9,X10,X11從不同方面反映我國基本建設投資狀況。由于考慮到我國的股票市場環(huán)境對于股票價格的波動發(fā)揮著重要的作用，因此，選取代表股票成交量（單位萬股）X12作為控制變量來反映股票市場的狀況。

三、實證分析

（一）最小二乘法估計模型

本文運用OLS進行分析，將上述十二個變量指標與上證綜合指數(shù)聯(lián)系起來，建立多元線性回歸模型：

在回歸之前，要先將數(shù)據(jù)導入SPSS中進行相關性檢驗，得到各解釋變量的相關系數(shù)矩陣表如表1：

表1 相關性矩陣

由表1相關系數(shù)矩陣中可以看出，股票成交量與股票價格指數(shù)存在弱相關關系r=0.099,即在股票市場中，股票成交量對股價影響是正向的。由于樣本數(shù)據(jù)較少不理想，所以相關系數(shù)較小，但并不是說股票成交量對股票價格的影響較小。從表1變量之間相關性關系還得出，X10和X11之間高度相關，rx10,x11=0.994,說明社會消費品零售總額與固定資產(chǎn)投資完成額存在明顯共線性，因此，固定資產(chǎn)投資完成額反應的內(nèi)容可以由社會消費零售總額來代替，所以將X11剔除。

通過逐步回歸，剔除掉結(jié)果不顯著的變量和多重共線性變量，保留了X2、X5、X10：貨幣供應量、進出口總額增長率、社會消費品零售總額，且前提是股票成交量X12一定與股票價格指數(shù)是有關的，所以，必定要將其加入回歸模型中。

最終通過OLS逐步回歸分析得到下面的模型：

（二）模型的檢驗

通過SPSS軟件逐步回歸結(jié)果如下：

從表2和表3可以看出，回歸結(jié)果的擬合優(yōu)度較好，其中決定系數(shù)，即R平方為0.915，調(diào)整為0.899，說明因變量的全部變異通過回歸關系被自變量解釋程度達90%；F檢驗：F=59.132（P=0.000）,明顯是顯著的；DW檢驗：DW=2.102,查表可得誤差項之間不存在序列相關；表4多重共線性的檢驗：方差膨脹因子（VIF）的值都小于10，則說明解釋變量之間不存在嚴重的共線性，且多重共線性在容許范圍之內(nèi)。通過檢驗,可知此回歸模型滿足正態(tài)型假設如圖1，可以發(fā)現(xiàn)各影響因素與上證綜合指數(shù)的回歸函數(shù)擬合程度相當高,說明了回歸模型的有效性。

表2 模型匯總

表3 方差分析

表4 系數(shù)

圖1

四、模型結(jié)果分析與結(jié)論

（一）模型結(jié)果分析

該模型雖然有一定的局限性，但較高的擬合優(yōu)度能夠解釋89.9%的變異，這具有顯著的經(jīng)濟學意義。從回歸模型結(jié)果得出，股票成交量、進出口總額增長率、貨幣供應量(M2)、社會消費零售總額這四個變量對上證綜合指數(shù)影響較顯著。且X12，X5，X2，X10的系數(shù)都為正，說明我國的股票成交量、進出口總額增長率、貨幣供應量、社會消費零售總額與上證綜合指數(shù)呈正相關關系。其中進出口總額增長率對上證綜合指數(shù)的影響最為顯著，說明我國對外貿(mào)易情況對股票價格有著明顯的影響。

分析模型的現(xiàn)實意義：成交量每股增加1000萬股,上證綜合指數(shù)就上漲2個點；進出口總額增長率上升10.699個百分點，則股票指數(shù)增長1個點；貨幣供應量每上漲100個點，上證綜合指數(shù)就增加1個點；社會消費零售總額增加100億元,上證綜合股價就增加1元。在回歸方程中，由于采用的是月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)之間存在一定的連續(xù)性和波動性。

（二）結(jié)論

文章是對整個經(jīng)濟環(huán)境中股票價格的影響因素進行分析。通過實證研究得出：我國股票市場價格的影響因素不是單一的，而是由股票市場、對外貿(mào)易狀況、貨幣環(huán)境、基本建設投資環(huán)境四個宏觀經(jīng)濟因素共同影響的。同時我國股票價格的整體波動狀況，在一定程度上也能反映出我國整個宏觀環(huán)境的發(fā)展狀況。目前股票市場的發(fā)展還不太完善，股票價格的影響因素還需要不斷的研究，尤其是外部環(huán)境與投資者行為相結(jié)合的影響，需要我們找到更充分的模型來定量化分析。