超長期特別國債溯源解讀

國債作為國家信用工具和財政政策的重要組成部分，自1981年恢復發行以來，日益為我國經濟建設、社會發展、民生改善和金融創新等提供了重要的資金支持。我國國債發行的歷史軌跡是什么？特別國債與其他國債有何區別？

回顧發行過的超長期特別國債

據《理財》雜志記者梳理，早在1998年，我國就首次發行了30年期超長期國債；2009年，首次發行50年期超長期國債，并逐漸常態化發行。據不完全統計，1998年至今，我國累計發行15年期固定利率國債9期，發行20年期固定利率國債17期，發行30年期固定利率國債102期，發行50年期固定利率國債36期。

值得注意的是，自2016年以后，我國已較少發行15年期和20年期國債，30年期和50年期超長期國債成為主流。

具體到特別國債上，我國歷史上共發行過5次特別國債，包括3次新發（1998年、2007年、2020年）、2次續發（2017年、2022年）。從歷次特別國債的發行期限來看，短的只有3年，5—10年左右的相對集中一些，最長的是30年。嚴格地講，只有1998年發行的30年期特別國債和2007年發行的15年期特別國債可歸入超長期特別國債，而這2次發行也都符合“國家重大戰略實施”的用途。

從國際經驗看，海外主要經濟體大多選擇了發行超長期國債作為財政融資的手段，我國目前超長期國債余額占比與國際主要發達經濟體相比偏低。截至2024年4月底，我國存量超長期國債規模達到50936.9億元，占存量國債的比重達到16.9％，其中15年期、20年期、30年期和50年期占比分別為0.1％、1.6％、11.6％和3.6％。從各國超長期國債規模占比來看，日本的超長期國債占比最大，達到44.8％；德國超長期國債占比達到27.8％；美國的超長期國債占比為22.2％，其中20年期和30年期國債占比分別為4.5％和17.7％。相比之下，我國超長期國債占比偏低，僅為16.9％，仍有一定的提升空間。

特別國債與一般國債的區別

特別國債并沒有一個嚴格的定義，說它“特別”可以理解為是在某一非常時期，基于一種特殊需要。除了債券名稱中有“特別”二字外，與一般國債相比較，二者在目的與用途、審批與發行方式以及預算管理等方面存在差異：

一是背景特殊指向性強，用途明確且嚴格。特別國債是一國基于某特殊背景發行的用于應對重大公共危機或服務于重大政策的國債產品，其后續資金的使用情況通常會由國務院在預算中通過設置相關科目來專門反映。一般國債是國家用于彌補財政赤字，與公共預算配套的常態化工具。

二是審議流程更高效，發行方式更靈活。特別國債的發行通常基于資金緊迫需要，由國務院提請人大常委會審議增發，并相應調整本年國債余額管理限額，隨后由財政部根據議案規定執行發行工作，在決策上更加便捷高效。一般國債作為常態化工具，其發行往往基于程序化審批決策，由國務院于每年年初提請人大常委會審議本年度發行額度，由財政部制訂全年發行計劃并根據實際需要確定每期發行額度。

三是預算管理彈性化，配套政策更多樣。特別國債仍歸屬政府債務，需符合國債余額管理制度要求，但由于發行目的的特殊性，其預算管理具有一定彈性。通常不列入財政赤字，也不需要通過預算安排來還本付息，其收支納入中央政府性基金預算，而非一般公共預算。一般國債納入財政赤字，同時需要符合國債余額管理制度要求。

特別國債與一般國債對比分析

記賬式國債與儲蓄國債的區別

我國目前發行的國債可分為儲蓄國債和記賬式國債。本次發行的超長期特別國債是記賬式國債，與儲蓄國債在投資者群體、交易方式、流通性、付息方式等方面均存在顯著差異。

儲蓄國債主要面向個人投資者，記賬式國債廣泛適用于各類投資者，包括個人和機構。儲蓄國債主要通過銀行網點和電子銀行渠道購買，記賬式國債既可以在銀行場所交易，也可以在證券交易所進行，投資者需要在證券公司開戶。儲蓄國債的利率在發行時已經確定，通常高于同期存款利率；記賬式國債的票面利率需要通過記賬式國債承銷團成員招投標確定，一般會低于同期限儲蓄國債利率。

儲蓄國債不可流通轉讓，但為滿足投資者的流動性需求，提供了提前兌取機制，通常需支付一定的手續費；記賬式國債流通性好，投資者可像炒股一樣在證券市場交易，其價格也隨市場行情波動。通常，市場利率的變化會影響記賬式國債的價格，如果市場利率上漲，記賬式國債價格就會下跌；如果市場利率下跌，記賬式國債價格就會上漲。投資者要承擔相應風險。

對于個人投資者而言，購買儲蓄國債和記賬式國債如持有到期，均可獲得穩定的本息收入。不同的是，儲蓄國債在存續期內不可上市交易，記賬式國債在存續期內可在市場進行交易。

相比儲蓄國債，記賬式國債的交易價格隨市場行情波動，投資者買入后，可能因價格上漲獲得交易收益，也可能因價格下跌面臨虧損風險。因此，不以持有到期而以交易獲利為目的的記賬式國債個人投資者應具有一定投資經驗和風險承擔能力。

發行超長期特別國債有何深意？

超長期特別國債的加入格外引人注目，有著深刻的意義。

雷達證券表示，首先，超長期特別國債為國家的長期投資提供了穩定的資金來源。通過發行超長期國債，國家可以將資金成本鎖定在一個相對較低的水平，從而確保長期項目的順利進行。其次，超長期特別國債的發行有助于優化債務結構。在國債市場中，短期和中期國債占比較大，而長期國債相對較少。超長期國債的發行能夠增加長期國債的供給，使得國債期限結構更加合理。最后，超長期特別國債的發行還有助于穩定市場預期。通過發行超長期國債，國家可以向市場傳遞出一個明確的信號，即國家對于未來經濟發展的信心以及對于長期利率水平的預期。這有助于穩定投資者的信心，降低市場波動。

廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平接受媒體采訪時指出，從今年起連續幾年發行超長期特別國債，是中央應對今后一段時間我國經濟發展面臨的機遇和挑戰，其意義和影響十分深遠：一是利好內需擴張和經濟增長，二是利好長期高質量發展，三是利好地方財政休養生息，四是利好民營經濟發展壯大，五是利好個人財富保值增值。

（責任編輯：吳輝）