吳光明資本“魔法”

從做獸用金屬注射器開始創(chuàng)業(yè)的吳光明，1988年進軍醫(yī)療器械行業(yè)。經(jīng)過30多年的打拼，其締造的魚躍醫(yī)療（002223）已穩(wěn)坐中國家用醫(yī)療器械頭把交椅。

這只上市16年營收增長19倍、股價上漲34倍的大白馬，助力吳光明家族資產(chǎn)一路向上提升，2024年以接近180億元資產(chǎn)在新財富500創(chuàng)富榜上排名第188位，為上榜以來排名最靠前的一年，穩(wěn)坐江蘇丹陽首富之位，讓這個曾世代打魚為生的家族，演繹了“魚躍龍門”的故事。

不僅如此，過去10多年，借助魚躍醫(yī)療的高估值，吳光明及其控制的江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司（魚躍醫(yī)療第一大股東，簡稱“魚躍科技”），通過定增、質(zhì)押股權(quán)等融資方式獲得巨額資金，得以參與白藥控股混改、收購萬東醫(yī)療（600055）控股權(quán)、作為LP參與收購百勝醫(yī)療股權(quán)等資本運作。

在資本市場的縱橫捭闔中，吳光明近年也多次被監(jiān)管部門調(diào)查并處罰，不為人知的隱秘操作和細節(jié)被曝光。

例如，2017年7月，吳光明因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會立案調(diào)查，最終，因操縱他人賬戶內(nèi)幕交易花王股份、短線交易魚躍醫(yī)療和萬東醫(yī)療等，2018年5月被證監(jiān)會罰沒違規(guī)所得919萬元，并罰款2777.3萬元。

2023年10月，湖南證監(jiān)局出具一份行政處罰決定書，涉及美的集團（000333）收購萬東醫(yī)療股權(quán)事項存在內(nèi)幕交易，而美的集團收購的萬東醫(yī)療股權(quán)，正是受讓自吳光明控制的魚躍科技。

目前，吳光明持有的云南白藥（000538）股權(quán)近乎減持殆盡，萬東醫(yī)療股權(quán)多數(shù)出售給了美的集團。不過最近，由于曾介入云南白藥，吳光明與其子吳群再次被關(guān)注。

2024年6月5日，吳光明、吳群父子被傳近期因云南白藥窩案而被監(jiān)管部門調(diào)查。當日，魚躍醫(yī)療股價盤中跳水，一度跌超7%，收盤下跌5.67%。

魚躍醫(yī)療緊急辟謠，稱目前公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，吳光明、吳群均在正常上班，公司已向公安機關(guān)報案，同時保留追究造謠者法律責任的權(quán)利。

然而，一石激起千層浪，吳光明與云南白藥究竟有哪些關(guān)聯(lián)？其在云南白藥、萬東醫(yī)療收購中有哪些操作，收益如何？

參與云藥控股混改，投資56.38億元換得云南白藥5.59%股份，7年投資收益率6%

2016年，“藥茅”云南白藥的控股股東、持有其41.25%股份的白藥控股，啟動混合所有制改革。

第一版的方案中（2016年12月），僅引入陳發(fā)樹控股的新華都集團，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為云南國資委、新華都各持股50%。

第二版方案中（2017年6月），新增了魚躍科技。陳發(fā)樹通過新華都集團出資253.7億元，獲得白藥控股45%的股權(quán)。吳光明通過魚躍科技出資56.38億元，獲得白藥控股10%的股權(quán)。

最終，白藥控股形成云南省國資委、新華都集團、魚躍科技分別持股45%、45%、10%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2018年11月至2019年9月，云南白藥通過向白藥控股的三大股東增發(fā)股份的方式，吸收合并白藥控股，實現(xiàn)整體上市。白藥控股的三大股東也將所持股權(quán)置換成了上市公司的股份，新華都集團及其一致行動人、云南省國資委并列第一大股東，云南白藥變更為無實控人公司。

其中，魚躍科技持有云南白藥7136.9萬股，占其總股本的5.59%。當時，該筆股份市值60.59億元，較初始投資額浮盈4.21億元。

云南白藥吸收合并白藥控股時，增發(fā)的股份附帶48個月鎖定期限。按其中規(guī)定，魚躍科技持有的云南白藥股份，在2019年7月2日至2023年6月26日期間不得轉(zhuǎn)讓。

為激活這部分股份的價值，魚躍科技在股權(quán)過戶后一個月內(nèi)，即將其持股幾乎全數(shù)質(zhì)押用于融資，僅剩余339.7萬股未質(zhì)押。此后，魚躍科技三次辦理部分股權(quán)解除質(zhì)押和再質(zhì)押，質(zhì)押股份比例始終高于其持股的92%。

值得一提的是，在入股白藥控股前的半個月，即2017年5月24日，魚躍科技將所持魚躍醫(yī)療8300萬股股份全數(shù)質(zhì)押給光大證券融資，所獲融資或用于投資白藥控股。

股權(quán)鎖定期，高比例質(zhì)押股權(quán)融資，鎖定期結(jié)束不到一個月，魚躍科技即啟動減持。

云南白藥公告，2023年7月17日至2024年1月13日，魚躍科技通過集中競價方式，累計減持云南白藥3593.66萬股，占公司總股本的2%，減持均價約為52.37元/股，累計減持套現(xiàn)18.82億元。

另外，2023年8月14日至9月26日，魚躍科技還通過大宗交易的方式，減持云南白藥3566.81萬股股份。大宗交易一般會折價成交，按照區(qū)間平均股價53.6元/股估算，其或套現(xiàn)約19億元。

截至2023年末，魚躍科技仍持有云南白藥2831.18萬股，約占云南白藥總股本的1.58%，位列第六大股東，持股市值約為13.92億元。

但是，到2024年一季度末，魚躍科技已不在云南白藥前十大股東列表中，其持股比例應低于0.68%（第十大股東持股比例）。這意味著，3個月內(nèi)，魚躍科技減持股份超過1616萬股，按照3個月的平均股價49.6元/股估算，其減持套現(xiàn)約8億元。

至此，魚躍科技減持云南白藥股份套現(xiàn)約45.8億元。其剩余持股不超過1215萬股，按照目前53.88元/股的股價計算，所持股權(quán)市值不超過6.5億元。兩項合計52.3億元，與其初始投資成本的56.38億元相比，甚至低了4億元。

不過，云南白藥是分紅大戶。2019―2022年度，其派息合計10.02元/股，魚躍科技獲得分紅合計7.15億元。2023年，云南白藥每股派息2.077元（稅前），魚躍科技如果尚有持股，分紅應不高于3356萬元。

粗略估算，魚躍科技從云南白藥減持套現(xiàn)和分紅的金額約為60億元，較初始投資額56.38億元，長跑7年，投資收益率僅為6%。

這一戰(zhàn)績，相較與其一起參與白藥控股混改的陳發(fā)樹要好。陳發(fā)樹在云南白藥實際持股10年，總成本接近300億元，至今已倒虧5億元。

11.42億元收購萬東醫(yī)療控股權(quán)，6年投資收益率253.6%

在萬東醫(yī)療的股權(quán)收購和出售中，吳光明則大賺一筆。

2015年4月，魚躍科技以11.42億元的對價，收購華潤萬東1.12億股國有股，持有其51.51%股份，成為第一大股東。吳光明成為華潤萬東實控人，并擔任公司董事長，華潤萬東隨后更名為萬東醫(yī)療。

控股萬東醫(yī)療后，魚躍科技也隨即將所持的股權(quán)大比例質(zhì)押，用于融資。2016年1月至2020年11月，萬東醫(yī)療發(fā)布了16次魚躍科技質(zhì)押股權(quán)相關(guān)的公告。

除了質(zhì)押股權(quán)融資，吳光明執(zhí)掌萬東醫(yī)療時期，萬東醫(yī)療進行了諸多重大交易，一是定增引入多家明星戰(zhàn)略投資者，二是作為LP參與收購百勝醫(yī)療股權(quán)，三是引入新的股東美的集團等。

首先，吳光明入主后，萬東醫(yī)療引入了知名戰(zhàn)略投資人。

2016年1月，萬東醫(yī)療進行定向增發(fā)融資8.8億元，引入了上海云鋒、上海盛宇、西藏瑞華資本、上海朱雀投資等投資者，魚躍科技持股比例被稀釋至46.68%。此后一年內(nèi)，萬東醫(yī)療股價上漲34%。

2017年4月，魚躍科技將所持萬東醫(yī)療22%的股份，以16.57億元的對價轉(zhuǎn)讓給美年健康（002044）董事長俞熔，轉(zhuǎn)讓價格為19.5元/股，較協(xié)議前一日收盤價18.12元/股溢價7.6%。交易完成后，魚躍科技不僅順利收回此前11.42億元的控股成本，而且還仍是萬東醫(yī)療第一大股東。

知名投資人組隊成為萬東醫(yī)療股東，無疑是利好信息之一。

第二，萬東醫(yī)療作為LP，參與投資百勝醫(yī)療，并成為百勝醫(yī)療國產(chǎn)化合作商。

百勝醫(yī)療是全球領(lǐng)先的醫(yī)療診斷設備制造商，產(chǎn)品主要是專用磁共振成像設備和融合成像設備。

2018年4月，萬東醫(yī)療投資了上海陸自企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙，簡稱“上海陸自”），這是一家專項投資于百勝醫(yī)療集團的并購基金，GP為上海自貿(mào)區(qū)股權(quán)投資基金管理有限公司，LP除了萬東醫(yī)療，還有魚躍科技、天億集團、云鋒麒暉、上海自貿(mào)試驗區(qū)三期股權(quán)投資基金、康達醫(yī)療、信達華建。萬東醫(yī)療認繳LP出資份額17.9999%，出資2.34億元。這筆資金來源于萬東醫(yī)療的定增募資，萬東醫(yī)療變更了原來的一部分投資方向，轉(zhuǎn)投了上海陸自。

2018年4月，上海陸自以2.321億歐元的對價，收購百勝醫(yī)療集團除庫存股以外的全部股權(quán)，完成交割。

2018年12月，萬東醫(yī)療出資1億元，設立全資子公司萬東百勝（蘇州）醫(yī)療科技有限公司，進軍超聲影像領(lǐng)域，用于生產(chǎn)百勝醫(yī)療國產(chǎn)化的產(chǎn)品。截至目前，百勝醫(yī)療產(chǎn)品的國產(chǎn)化率已超過90%。

第三，溢價出售股權(quán)。2021年5月，美的集團出資22.97億元，溢價43%，從魚躍科技手中收購萬東醫(yī)療29.09%股份，成為萬東醫(yī)療控股股東，魚躍科技則以3.33%的持股，退至第四大股東。

美的集團大幅溢價收購，一方面在于，美的集團正在通過外延式收購，打造新增長曲線階段，看好萬東醫(yī)療的發(fā)展前景，另一方面，萬東醫(yī)療在交易公告發(fā)布前短時間內(nèi)股價飆漲，抬高了美的集團的收購價格。湖南證監(jiān)局的一份行政處罰書中，已坐實這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中存在內(nèi)幕交易，并對內(nèi)幕交易者進行了行政處罰。

至此，魚躍科技兩次共出售萬東醫(yī)療51.09%股權(quán)，獲得39.54億元，較其初始投資11.42億元，6年時間投資收益率246.2%。加上分紅0.84億元（稅前），其投資收益率升至253.6%。

截至2024年一季度末，魚躍科技仍持有萬東醫(yī)療2.56%的股份，是持股僅次于美的集團的第二大股東，持股市值2.63億元。

復盤來看，魚躍科技的高收益背后，一是拉來豪華股東背書，催化利好預期；二是參與收購國際巨頭百勝醫(yī)療集團，并設立子公司進行百勝產(chǎn)品國產(chǎn)化制造，打造業(yè)務向好預期；三是在利好因素疊加下，“內(nèi)幕交易”炒高的股價，也帶來股權(quán)轉(zhuǎn)讓的溢價。

如今，吳光明曾經(jīng)在萬東醫(yī)療、云南白藥的縱橫捭闔，也隨著股權(quán)的大比例出售塵埃落定。

而吳光明能夠參與白藥控股混改，并入主萬東醫(yī)療，在資本市場游刃有余，一切的起點都是其在魚躍醫(yī)療經(jīng)營和資本運作的雙重成功。

強營銷配合持續(xù)收購，魚躍醫(yī)療上市16年營收增長19倍，凈利潤增長37倍

2024年2月4日至6月4日，短短4個月內(nèi)，魚躍醫(yī)療的股價漲幅高達31%，跑贏同期大盤指數(shù)11%和行業(yè)指數(shù)14%的漲幅。這是魚躍醫(yī)療上市6年來，股價長虹的一個切面。

魚躍醫(yī)療成立于1998年10月，總部地處江蘇鎮(zhèn)江下屬的縣級市丹陽，主要生產(chǎn)制氧機、霧化器、電子血壓計、血氧儀等醫(yī)療設備。2008年4月，其身披“家用醫(yī)療器械第一股”的光環(huán)在深交所中小板上市。當時，其創(chuàng)始人、董事長吳光明46歲，正是年富力強的當打之年。

此后16年，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展、老齡化的演進、醫(yī)改的深入，以及普通家庭對“物美價廉”醫(yī)療器械產(chǎn)品的需求增長及消費升級，為醫(yī)療器械行業(yè)創(chuàng)造出巨大的發(fā)展機遇。國產(chǎn)替代的浪潮下，這位掌門人帶領(lǐng)魚躍醫(yī)療，不斷擴大產(chǎn)品線，精準吃到了時代紅利，實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長。

2008―2023年，魚躍醫(yī)療業(yè)績曲線平滑上揚，營業(yè)收入由4億元升至79.7億元，增長19倍；凈利潤由0.62億元攀升至23.8億元，增長37倍（圖1）。

圖1 ：上市后魚躍醫(yī)療的營收及凈利潤

多年來，魚躍醫(yī)療營業(yè)收入和凈利潤的同比增速始終保持在20%以上，尤其是上市前3年，穩(wěn)定在50%以上（圖2）。

圖2 ：上市后魚躍醫(yī)療營收及凈利潤同比增速

值得一提的是，在魚躍醫(yī)療業(yè)績高速增長的過程中，有幾個“超速”節(jié)點尤其引人關(guān)注。

一個是2010年，一個是2020年，這是魚躍醫(yī)療營收和凈利潤同比增速的兩個歷史高峰。從這兩大高峰，我們可以看到魚躍醫(yī)療高速增長背后的驅(qū)動密碼。

第一，2010年，魚躍醫(yī)療營收同比增長64%，凈利潤同比增長60%，創(chuàng)階段性新高。這一年，魚躍醫(yī)療被認定為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。

其當年的業(yè)績增長，主要源于營銷網(wǎng)絡覆蓋面擴大、OTC產(chǎn)品直控終端點啟動、推廣新產(chǎn)品力度加強，三者合力的結(jié)果。概括一句就是銷售端發(fā)力，帶動公司業(yè)績增長。

銷售端發(fā)力，體現(xiàn)在銷售費用上。魚躍醫(yī)療當年銷售費用同比增長了57.4%至5368萬元，是2008年銷售費用1729萬元的3.1倍。直至2023年，銷售費用也是其最大的一筆費用，2023年高達10.98億元，占年營收的13%，銷售仍是其業(yè)績的主要驅(qū)動力。

第二，2020年制氧機等全線產(chǎn)品銷量增長，魚躍醫(yī)療營收同比增長45%，凈利潤同比增長134%，創(chuàng)2011年后的最高增速。

上市12年，內(nèi)生生長的驅(qū)動已經(jīng)無法滿足公司業(yè)績持續(xù)增長的需求，疊加海外品牌開始向中低端市場滲透，魚躍醫(yī)療走上了通過外延并購擴大規(guī)模的第二個高速增長階段。

2012年至2022年末，憑借上市平臺的融資優(yōu)勢，魚躍醫(yī)療耗資約31億元，接連收購了上械集團、上海中優(yōu)、德國曼吉士（Metrax）等，投資美諾醫(yī)療（AmsinoMedical），并參股江蘇視準醫(yī)療器械有限公司，進入康復護理、手術(shù)器械、醫(yī)用耗材、中醫(yī)診療器械等領(lǐng)域。尤其是2020年，其戰(zhàn)略布局隱形眼鏡領(lǐng)域，并購蘇州六六視覺科技股份有限公司，跨越式進入眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域。

魚躍醫(yī)療從家用醫(yī)療器械，向臨床醫(yī)療器械和美好生活板塊滲透，擁有了多線品牌（附表），公司也從單一的醫(yī)療器械制造商，升級為平臺型的品牌運營商和醫(yī)療服務供應商。

當然，持續(xù)的收購，也讓魚躍醫(yī)療積累了高額的商譽，至2022年末，其商譽達到11.1億元。

股價增長34倍，吳氏家族資產(chǎn)近200億元

內(nèi)部強銷售，持續(xù)外延式收購，共同促成了魚躍醫(yī)療業(yè)績的高速增長。上市16年，其經(jīng)營凈現(xiàn)金流累計達121.6億元。

穩(wěn)定的業(yè)績增長，又讓其獲得資本市場的高估值。

過去10年，是醫(yī)療板塊大爆發(fā)的黃金時代，業(yè)績持續(xù)快速增長的魚躍醫(yī)療也成為了被資金追逐的大白馬。上市16年，其股價上漲了34倍，大幅跑贏同時期大盤指數(shù)和行業(yè)指數(shù)的漲幅（圖3）。

圖3 ：魚躍醫(yī)療上市后的股價

魚躍醫(yī)療股價飛漲，吳光明家族的資產(chǎn)也水漲船高，其在新財富500創(chuàng)富榜上的排名一路向前，2024年躍升至188位，達到173.5億元。

資本市場的高估值，也成為魚躍醫(yī)療、魚躍科技和吳光明再融資的有利條件。

首先，魚躍醫(yī)療完成收購的資金，除了自有資金，主要來源于定增、借款等融資。2010、2016年，魚躍醫(yī)療兩次定增，合計融資28.28億元。

其次，魚躍科技通過質(zhì)押持有的魚躍醫(yī)療股權(quán)，獲得融資。2014年8月到2023年4月，魚躍醫(yī)療發(fā)布了26次控股股東魚躍科技質(zhì)押股權(quán)的公告。例如，2014年8月，魚躍科技將持有的魚躍醫(yī)療4200萬股質(zhì)押融資，明確質(zhì)押目的是為重大收購事項籌措資金。

魚躍醫(yī)療擁有的主力品牌

這次質(zhì)押融資恰好在魚躍科技收購上海醫(yī)療器械（集團）有限公司（簡稱“上械集團”）期間，應是為該收購融資。

2014年4月，上械集團100%股權(quán)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，魚躍科技最終以6.9億元價格受讓該筆股權(quán)。2015年4月，魚躍醫(yī)療以7億元的對價，從魚躍科技手中收購上械集團100%股權(quán)。當時，上械集團凈資產(chǎn)賬面價值5.15億元，收購評估價7億元，評估增值率36.7%。

上械集團核心產(chǎn)品主要有手術(shù)器械、衛(wèi)生材料及敷料、藥用膏貼等，均具有較高的行業(yè)地位和市場占有率，尤其是手術(shù)器械處于行業(yè)龍頭地位。收購完成后，魚躍醫(yī)療得以進入手術(shù)器械領(lǐng)域。

在資本市場頻頻出手收購資產(chǎn)的吳光明，也不乏違規(guī)之舉。

根據(jù)證監(jiān)會調(diào)查，其存在內(nèi)幕交易花王股份、操縱他人賬戶短線交易魚躍醫(yī)療、萬東醫(yī)療的違規(guī)行為。吳光明也因此被罰沒違規(guī)所得并罰款，且3年內(nèi)不適合擔任上市公司董事長。

2020年10月，吳光明卸任魚躍醫(yī)療董事長，家族二代吳群接班擔任這一職務。未來，吳群掌舵下的魚躍醫(yī)療，又會上演什么樣的故事呢？