中國電信入主國盾，量子產業鏈面臨重估？

中國電信旗下的中電信量子擬入股國盾量子，成為其大股東，表明央企加速布局新質生產力，量子賽道獲得耐心資本加持，或面臨價值重估。

此前專注于量子通信賽道的國盾量子，業務已逐漸多元化，2023年，其量子通信、量子計算、量子測量產品的營收占比分別為34%、29%、10%，實現三足鼎立。近期，國盾量子接連宣布在量子計算機核心設備上實現突破，以及合肥“巢湖明月”項目的啟動，都顯示方興未艾的量子信息產業鏈或在加快成型。

一起涉及中國電信（601728）的非常規交易，近期備受市場關注。

2024年3月11日，國盾量子（688027）公告稱，擬向中電信量子信息科技集團有限公司（簡稱“中電信量子”）發行股份2411.2萬股，募資不超過19.03億元，本次發行完成后，中電信量子將成為公司控股股東。

目前，該方案已獲得國盾量子董事會會議及股東大會審議通過，尚需取得上海證券交易所審核通過且經中國證監會同意注冊后方可實施。

這次定增發行中，中電信量子是中國電信的全資子公司，國盾量子則是中國量子信息產業化的開拓者，二者結合，有什么意蘊？

國務院國資委部署的2024年投資工作中，推動國資央企加快布局培育新質生產力，是著力重點之一。而量子技術作為新質生產力中未來產業的重要組成部分，在2024年政府工作報告中被兩次提及。中國電信作為央企，這一布局，或正劍指新質生產力。

從入主一方看，按公告時78.94元/股的定增價格計算，中電信量子對國盾量子的投前總作價為64億元。而截至2024年5月27日收盤，國盾量子的市值已達到134億元，股價則高達166元/股。以此計算，中電信量子若順利入主，賬面整體浮盈將超過20億元。

從國盾量子一方看，從上市首日股價暴漲923%后下跌，到2024年2月發布國內首款可商用、可量產的超導量子計算機用稀釋制冷機，其成長一路伴隨著資本的追捧，又不乏爭議。目前，國盾量子的業務逐漸多元化，除了量子通信外，還陸續布局了量子計算、量子測量等賽道。不過，量子計算機需要在量子比特制備、相干性穩定度等方面繼續突破，才有望最終實現商用；量子密碼技術安全性的理論證明較為完備，但囿于落地成本高，也依然處于產業化初期。

方興未艾的量子信息產業鏈，到底發展到哪一節點？面向未來，國盾量子又能否在中電信量子入主后提升核心競爭力？

定增募資19億元，引入中國電信為實控人

國盾量子成立于2009年，其技術起源于中國科學技術大學合肥微尺度物質科學國家研究中心的量子信息研究團隊，商業化依托于2013年立項的國家量子通信骨干網“京滬干線”，業務為向各類光纖量子保密通信網絡以及“星地一體”廣域量子保密通信網絡提供軟硬件產品，客戶涉及政務、金融、電力等行業。2020年7月，國盾量子登陸科創板。

孵化于中科大的國盾量子，股權原本相對分散：第一大股東科大控股，持股13.44%；第二大股東潘建偉為中國科學院院士，持股8.22%；第三大股東中科院控股，持股5.68%；此外，員工持股平臺?合肥琨騰持股4.24%，國盾量子原CEO彭承志持股2.11%。外，員工持股平臺?合肥琨騰持股4.24%，國盾量子原CEO彭承志持股2.11%。

此次定增若順利實施，中電信量子將以23.08%的持股比例，躍居第一大股東；其他股東因未參與定增，股權將被稀釋，其中，科大控股持股比例將降到10.34%，潘建偉院士與彭承志持股比例將分別降至6.32%和1.62%。

定增同時，中電信量子與科大控股、彭承志簽訂了《一致行動協議》，加之此前潘建偉院士已經與科大控股簽訂協議，將其持股對應的表決權委托后者行使，這意味著，定增完成后，中電信量子將合計控制國盾量子41.36%的股份表決權，成為其話事人（表1）。

表1 ：國盾量子定增前后，中電信量子控制的公司股份表決權

值得注意的是，在本次定增募資19億元之前，國盾量子剛經歷了管理權與控制權的雙重變更。

2023年三季報顯示，國盾量子原實際控制人科大控股、程大濤、柳志偉、于曉風、費革勝、馮輝、彭承志于2023年7月10日確認一致行動協議到期且不再續簽，公司變更為無控股股東及無實際控制人。

此外，彭承志辭去了國盾量子董事長、董事、總工程師等職務，并不再擔任法定代表人，董事長由公司總裁應勇出任。

彭承志為技術背景，曾任中國科學院量子科學實驗衛星（墨子號）科學應用系統總師和衛星系統副總師。應勇則更熟稔資本運營，其曾任中科大資產經營有限責任公司常務副總裁、總經理，科大創新股份有限公司總裁助理，科大訊飛（002230）監事，科大智能科技股份有限公司董事等職位。

一系列的治理結構變更之后，國盾量子將以定增方式迎來新實控人，且前實控人通過一致行動協議讓渡表決權，其前后安排是否互為呼應，外人不得而知。而中電信入主后，會否給國盾量子的業務和營收帶來積極變化，更值得市場關注。

從量子通信到量子計算、量子測量

國盾量子的主業是量子通信，中國電信作為特大型通信運營企業，與其淵源已久。

2014年11月，中國電信上海分公司與國盾量子全資子公司上海國盾簽署合作協議，共同參與上海市量子通信產業園（一期）項目的建設工作。此后，中國電信集團和國盾量子陸續開展多次合作，例如，共同發布“量子―經典波分復用”技術，使得量子保密通信網絡可以更好與現網寬帶光通信技術融合；合作在國際電信聯盟（ITU）發起設立了量子技術焦點組，共同參與相關國際標準的制定等。

2020年11月，中國電信集團正式啟動“量子鑄盾行動”，與國盾量子合資成立中電信量子科技有限公司（簡稱“中電信科技”），由中國電信集團投資有限公司持股54%，國盾量子持股36%，合肥翼盾創投持股10%，負責建設合肥量子通信城域網。2021年，中電信科技為國盾量子貢獻4225萬元營收，占比達23.59%，為其第一大客戶。

2022年12月，在2022天翼數字科技生態大會上，中國電信集團聯合華為、國盾量子、中電信科技共同發布“OTN融量子加密專線”創新方案，推進量子加密傳送網走向商用。

可以看到，雙方的合作主要在量子通信領域，而這也是國盾量子的主場。

事實上，安徽量子科技領域的明星公司依托中科大而生，原本各有鮮明定位：國盾量子主攻量子通信；背靠郭光燦院士團隊的本源量子，側重量子計算領域；背靠杜江峰院士團隊的國儀量子，則側重量子測量領域。

但隨著谷歌等海外同行相繼在量子計算領域做出歷史性突破，三者業務也加速融合。觀察國盾量子2019―2023年的營收結構變化，不難發現，剛上市時，其主營業務為量子保密通信產品（收入占比超過92%），如今則更為多元化。

2023年，國盾量子實現營業收入1.56億元，同比增長15.87%；其中，量子保密通信產品、超導量子計算操控系統、量子精密測量產品的營收占比分別為34.49%、28.69%、9.8%（表2），這意味著，其量子通信、量子計算、量子測量業務已實現三足鼎立的格局。

表2 ：國盾量子2019—2023年營業收入構成變化

此外，這三大業務的毛利率分別為64.36%、39.89%、33.94%，其中，量子通信業務毛利率最高，而量子計算和量子精密測量的毛利率則同比分別增加了11.48個百分點、13.88個百分點。

國盾量子起家的量子通信業務，是量子產業中商業化落地最早的分支，其產品主要應用于信息安全。

具體來看，國盾量子的量子保密通信相關產品主要包括四大門類：量子保密通信網絡核心設備、量子安全應用產品、核心組件，以及量子保密通信網絡的管理與控制軟件。這些產品主要被部署在量子保密通信骨干網、量子保密通信城域網、行業量子保密通信接入網、應用終端設備等場景，為用戶提供信息安全解決方案（表3）。

表3 ：國盾量子的量子保密通信相關產品

由于傳統保密通信領域的技術已經十分成熟，標準體系齊全，部署成本相對較低，量子通信產品要與之競爭，則其核心技術?量子密鑰分發（QKD，QuantumKeyDistribution）需要邁過小型化、高可靠、低成本的門檻，而這有賴于新材料、新工藝、新方法的開發和微納加工集成領域的支撐，有較高的技術難度。據悉，目前，國盾量子的QKD設備、量子衛星地面站等產品，在小型化方面已走到了行業前列，且量子衛星的發射成本也降低至千萬元級。

除了產品成本外，量子通信產業化推進的另一個問題是行業標準化。

量子通信產品在資質上有嚴格要求，需在密碼管理部門的監督指導下，經歷測評和認證，才可大規模應用。目前，相關行業標準研制工作已經有了新的進展。2024年3月20日，國家市場監督管理總局（國家標準化管理委員會）批準發布了7項量子信息領域國家標準，國盾量子參與了其中1項量子計算國家標準、3項量子通信行業標準的制定。

雖然量子通信已走向實用化和產業化，但因為信息安全的加密需求，在中國，政府基建仍是量子通信網絡的核心增長動力，而這種需求頻率偏低、周期長。近年，國盾量子不斷拓展落地場景和迭代產品，尤其是電信領域。2022年，國盾量子與中國電信合作發布了“量子高清秘話”產品，以及“量子加密雙模對講機”產品，后者保障了2022年3月冬殘奧會調度的通信安全。

目前，國盾量子的量子通信技術應用場景主要分布在國防、政務、金融、互聯網云服務、電力、特種等領域，大部分在面向政府的G端。

這也使其業績容易受財政開支的影響。2023年，在營收增長的情況下，國盾量子仍虧損1.28億元。

根據公告，影響其業績的主要因素為費用化研發投入的增加、部分客戶回款不及預期以及遞延所得稅費用的增加。2023年，國盾量子的費用化研發投入較上年增加1176萬元；因部分客戶回款不及預期，致減值損失較上年增加2205.7萬元左右；遞延所得稅費用較上年增加1621萬元左右。此外，公告顯示，2023年國盾量子計入當期損益的各項政府補助較上年減少1959萬元左右。

量子計算：布局整機、操控系統、核心組件及云服務等

與量子通信偏重于政府主導的信息基礎設施相比，量子計算的落地更具有顛覆性，其商業化前景也更具想象空間。

從原理看，量子計算機具有超快的并行計算能力，在密碼破譯、大數據優化、材料設計、藥物分析等領域，展現出了比經典計算機更快、更準確、更節省資源的優勢。目前，量子計算多條技術路線并行發展，主流方案包含超導、離子阱、硅基半導體、光量子和拓撲等，但仍無哪一種路線能夠完全滿足實用化條件要求，尚處于工程實驗驗證和原型樣機研發的技術攻堅期。

量子計算優越性（指量子計算機在某個問題上超越現有的最強的經典計算機）是國際公認的量子計算發展的第一個里程碑，目前，世界上僅有“懸鈴木”（Sycamore）、“九章”、“祖沖之二號”、“北極光”（Borealis）4臺量子計算機完成了量子計算優越性的驗證。

2023年上半年，中國科學技術大學的研究人員使用144模式的“九章”光量子計算機解決了兩個圖論問題，擴展了含噪聲中等規模量子計算機（NISQ）能夠實現“量子優越性”的任務清單。2023年7月，中國科學技術大學超導量子計算團隊在“祖沖之號”超導量子計算機平臺上實現了“51個超導量子比特簇態制備和驗證”，刷新了所有量子系統中真糾纏比特數目的世界紀錄。

量子計算優越性得到驗證，引發了產業和資本的熱情，包括谷歌、IBM、微軟、英特爾在內的國際巨頭正在投資開發量子計算機，歐盟計劃將6臺新的量子計算機集成到超級計算機中，探索與超級計算機相結合的各種量子技術。

國盾量子2023年年報則顯示，其量子計算產品主要包括超導量子計算機整機以及操控系統、稀釋制冷機等核心組件，并提供量子計算相關技術服務。

目前，其主要操控系統產品包括室溫超導量子計算操控系統ez-QEngine、控制軟件系統ez-QApplication、低溫信號傳輸系統ez-QLeads&Components等。此外，其不僅已具備提供超導量子計算整機解決方案的能力，建設的“祖沖之號”同款176比特超導量子計算機還通過云平臺網站對外提供服務，并與多家單位企業完成超量融合計算硬件部署以及軟件合作。

值得一提的是，國盾量子在稀釋制冷機、測控系統和量子計算芯片等量子計算機核心硬件方面，也不斷獲得新的突破。

2024年2月26日，安徽省量子信息工程技術研究中心和國盾量子發布消息，國產稀釋制冷機ez-QFridge完成性能測試，實際運行指標達到同類產品國際主流水平，成為國內首款可商用可量產的超導量子計算機用稀釋制冷機。

稀釋制冷機是構建超導量子計算機的關鍵核心設備，可為超導量子計算芯片提供接近絕對零度的超低溫環境，其市場一直被國外廠商占據。目前可量產落地并投入使用的國產稀釋制冷機稀缺，大多仍停留在實驗室階段。

2023年下半年，國盾量子向兩家科研單位交付了國產稀釋制冷機產品。經客戶多月測試，設備長時間連續穩定運行，能夠結合主動減震系統以及磁屏蔽等，為量子芯片提供低至10mK級別的極低溫低噪聲環境，制冷功率達到450^μw@100mk（即在100mk制冷功率下達到450μW）。

除技術指標先進外，ez-QFridge還能提供比同類型機器更大的工作空間，用戶可以安裝更多量子計算芯片。

測控系統則是其近期另一個突破。在量子計算過程中，測控系統需和量子計算芯片交互，實現信號的精確生成、傳輸和處理，其質量會極大地影響量子計算機整體性能。2024年4月25日，中國科學院量子信息與量子科技創新研究院宣布，向國盾量子交付了一款504比特超導量子計算芯片“驍鴻”，用于驗證國盾量子自主研制的千比特測控系統。此款芯片刷新了國內超導量子比特數量的紀錄，后續還計劃通過中電信量子集團的“天衍”量子計算云平臺等向全球開放。

除了量子通信和量子計算，量子測量也已為國盾量子貢獻1/10營收。2023年年報顯示，其量子精密測量產品主要包括冷原子重力儀、飛秒激光頻率梳、單光子成像等設備，以及光學傳感器、單光子探測器等組件，并提供量子精密測量相關技術服務。

研發投入逐年增加

耕耘在未來產業賽道，產學研轉化尤為重要，孵化自高校的國盾量子，依然持續和中國科學技術大學、清華大學等院校合作，參與前沿技術研發與成果導入。

在參與2022年首顆微納量子衛星與地面站對接實驗后，國盾量子于2023年完成全部功能對接調試，將原先的MDI方案成碼率（密鑰分發的效率指標）提升3個量級；協助中國科學技術大學實現基于硅光、電子學集成工藝的量子密鑰發送終端全部編碼芯片，實現了百公里成碼率10.5kbps；實現低噪聲頻率轉換波導與單光子探測的鈮酸鋰芯片等。2023年半年報顯示，國盾量子新增授權專利64項（其中發明專利43項），新增軟件著作權6項。

2016―2022年，國盾量子的研發投入從0.53億元增至1.36億元。2022年，其研發投入占營業收入的比例高達100.8%，即其當年全部營收均投入到研發，這也影響了其盈利表現。2023年，國盾量子的研發投入略有下降，占營收的比例也下降至82.5%（表4）。

表4 ：國盾量子研發投入明細

中電信量子此時入股，19億元定增募資扣除發行費用后，擬全部用于補充流動資金，相當于為國盾量子提供了15年的研發開支，可以大為充實其研發實力。至2023年末，國盾量子共有240位研發人員，占員工總數的比例過半。

高研發投入對業績的影響，或是科技公司在產業化早期難以避免的，破解這類困境的關鍵還是商業化。

對于量子科技產業而言，由于傳統保密通信的安全性基于復雜的數學計算，而量子計算能帶來計算能力指數級的提升，因此，傳統通信在面對量子計算的威力時，將出現一定程度的安全風險，而量子保密通信恰好可以防御這一風險。因此，從某種角度來說，量子計算與量子通信是“矛與盾”關系，量子通信的大規模使用與量子計算的商用一定程度上是同步的，而這二者都有待時日。

耐心資本助力量子產業鏈建設

科研本身是一個漫長而又殘酷的篩選過程，科技成果轉化更是一個復雜的系統工程，具有長期性、不確定性和高風險等特點。1998年，時任美國眾議院科學委員會副委員長弗農·埃勒斯提出，科技成果轉化需要跨越所謂的“死亡之谷”。

上世紀80年代，美國太空總署（NASA）開發出技術成熟度評價系統（TechnologyReadinessLevel，TRL），將技術成熟度分為9個等級。據統計，42%的創新發明處于概念驗證階段，29%處于實驗室原型（機）狀態，而能夠實際商業化應用的只有12%。破解“死亡之谷”，資本的耐心澆灌與產研合作是重要的方式之一。

眼下，更多耐心資本涌入量子科技產業，以扶持國盾量子等頭部企業跨過科研成果轉化、實用化的藩籬，越過“死亡之谷”。

一方面，是央企加速布局未來產業，如即將成為國盾量子新控股股東的中電信量子于2023年5月成立，其目標是建設成為“全球領先的量子科技企業”，積極推動量子通信產業化、重點布局量子計算新能力、戰略關注量子測量領域，攻堅量子底層核心技術，并依托中國電信覆蓋全國的云網資源、開發能力、服務渠道等優勢，推動量子產業全國規模推廣。

另一方面，則是地方政府悉心呵護企業成長。2024年4月，基于合肥“巢湖明月”超級計算機的“超量融合”項目正式啟動并對外招標。“巢湖明月”一期―合肥先進計算中心是集計算服務、交叉研究、產業創新于一體的公共服務平臺，二期量超融合計算中心正在加緊建設。

該項目分為3個標段，中標方為合肥三家明星量子企業?本源量子、國盾量子和國儀量子。其中，本源量子和國盾量子均中標“超導量子計算機”；國儀量子則中標“離子阱量子計算機”。三家公司同時中標，顯示出當地政府對量子計算產業的扶持力度。

中電信量子強勢入主國盾量子，國盾量子在量子計算機核心設備上接連突破，以及合肥“巢湖明月”項目的啟動，都顯示方興未艾的量子信息產業鏈在逐漸成型。