景氣度、擁擠度、流動性、估值的變化

劉晨明　鄭愷

市場整體來看，上周A股總體及A股剔除金融估值收斂。其中，科創(chuàng)板估值收斂幅度最大。

中觀景氣度重要變化

上周景氣度改善的方向主要在機械設備、能源化工和TMT領(lǐng)域，漲價線索明顯的有：上游資源品的石油石化、化工、建材，下游消費的紡服、輕工、食飲、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁。具體來看，上游資源品中，鐵礦石和螺紋鋼價格下行，貴金屬價格回落，稀土金屬價格整體下行，主要基礎(chǔ)化工品價格整體上行，石油價格保持上漲。

中游制造領(lǐng)域，鋰電材料和產(chǎn)品價格環(huán)比下行，5月太陽能電池產(chǎn)量同比上行，5月挖掘機產(chǎn)銷量同比增幅擴大，挖掘機開工小時數(shù)同比轉(zhuǎn)正，裝載機銷量同比轉(zhuǎn)正，工業(yè)機器人產(chǎn)量同比保持上行。信息技術(shù)中，5月筆記本電腦面板出貨量同比上行，平板電腦面板出貨量同比轉(zhuǎn)正，臺股企業(yè)營收和利潤同比整體上行。下游消費領(lǐng)域，5月汽車行業(yè)產(chǎn)銷量同比保持上行，景氣度仍舊向好，食品、家電、紡服、醫(yī)藥生物等企業(yè)營收逐步回暖，豬肉價格持續(xù)上漲。相比之下，房地產(chǎn)行業(yè)目前需求仍然較弱，各項指標5月同比降幅仍舊較大，但5月房價指數(shù)有所回升，上周30大中城市商品房周成交面積同比跌幅有所收窄。

推薦關(guān)注景氣度邊際改善的化工、機械、TMT等領(lǐng)域，以及隨宏觀需求回暖、出口優(yōu)勢較強、海外營收占比相對較高的下游消費行業(yè)，如家電、汽車、紡服等。

重點行業(yè)擁擠度的表現(xiàn)

1、中證紅利：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：76.8%，環(huán)比增加8.9百分點；

2、TMT：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：81.4%，環(huán)比減少5.6百分點；

3、半導體：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：95%，環(huán)比減少5百分點；

圖一：A股總體PE（TTM）

圖二：細分行業(yè)估值（PE）

4、電網(wǎng)設備：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：80.9%，環(huán)比減少9.5百分點；

5、創(chuàng)新藥：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：12.3%，環(huán)比減少12.2百分點；

6、房地產(chǎn)：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：42.5%，環(huán)比增加7.1百分點；

7、工業(yè)金屬：本周近一年擁擠度分位數(shù)為：71.9%，環(huán)比減少4.7百分點。

估值變化

市場整體來看，上周A股總體及A股剔除金融估值收斂。其中，科創(chuàng)板估值收斂幅度最大。大類行業(yè)來看，本周金融地產(chǎn)、資源類板塊估值小幅擴張，必需消費、服務業(yè)與中游材料估值收斂幅度較大。寬基指數(shù)看，本周中證紅利指數(shù)、上證50與滬深300估值擴張，其余各指數(shù)估值收斂，科創(chuàng)50、中證1000、國證2000收斂幅度較大。（若無特殊說明，各估值指標分位數(shù)均指2010年以來。）

其中，A股總體PE（TTM）從上上周16.44倍下降到上周16.25倍，PB（LF）從上上周1.39倍下降到上周1.38倍；A股整體剔除金融服務業(yè)PE（TTM）從上s上周24.51倍下降到上周24.12倍，PB（LF）從上上周1.88倍下降到上周1.85倍。（見圖一）

創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上上周42.96倍下降到上周41.67倍，PB（LF）從上上周2.71倍下降到上周2.63倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上上周的77.878倍下降到上周73.28倍，PB（LF）從上上周2.97倍下降到上周2.80倍。

滬深300PE（TTM）從上上周11.87倍上升到上周11.88倍，PB（LF）從上上周1.23倍上升到上周1.24倍。

行業(yè)角度來看，上周PE（TTM）分位數(shù)擴張幅度最大的行業(yè)為銀行、石油石化、公用事業(yè)。PE（TTM）分位數(shù)收斂幅度最大的行業(yè)為非銀金融、醫(yī)藥生物、紡織服飾。

此外，從PE角度來看，申萬一級行業(yè)中，煤炭、鋼鐵、建筑材料、汽車、商貿(mào)零售、電子、計算機估值高于歷史中位數(shù)。其中，計算機行業(yè)估值高于歷史90分位數(shù)；電力設備、建筑裝飾、房地產(chǎn)、美容護理、農(nóng)林牧漁、通信等行業(yè)估值低于歷史10分位數(shù)。（見圖二）

從PB角度來看，申萬一級行業(yè)中，煤炭、石油石化、公用事業(yè)估值高于歷史中位數(shù)。基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設備、機械設備、建筑裝飾、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護理、社會服務、輕工制造、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、計算機、傳媒、非銀金融估值低于歷史10分位數(shù)。（見圖三）

股權(quán)風險溢價從上上周1.82%上升到上周1.94%，股市收益率從上上周4.08%上升至上周4.15%。（見圖四）

圖三：細分行業(yè)估值（PB）

圖四：上周風險股權(quán)溢價上升至1.94%

文中圖片來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（時間截止6月28日）