中報預告或有何看點？

王以　孫瀚文

大選不確定性驅動美元指數走強，A股隱含預期或已向上超調。上周盤中美元指數一度升破106，我們認為降息遲不落地、美債實際利率占優以及美股高回報率推升美元需求外，大選不確定性是美元走強的邊際驅動。其一，6.9法國議會解散以來，歐元兌美元貶值近1%；其二，上周美元指數的上漲或部分反映共和黨更可能在美國大選中獲勝的預期（對應在關稅等領域更高的不確定性），鑒于大選不確定性仍存，美元或尚不具備持續走弱的條件。不過，我們的A股風險溢價模型顯示，維持其他假設不變，即便在國內商品房銷售同比延續當前趨勢的保守假設下，當前全APE（TTM）16.2x，隱含了美元指數上行至113以上的預期，接近歷史高點，或已超調。

定量看，Q2-Q3營收及盈利季節性占比較高的包括啤酒、白電、普鋼等。以可比口徑，自下而上統計A股各行業年內分季度的盈利及營收分布特征（基于2005-2023年，剔除2020年后的中位數）。1）營收上，年內旺季集中在Q2＼Q3的包括白電、啤酒、普鋼等；淡季集中在Q2＼Q3的包括白酒、調味品、服裝家紡等。2）盈利上，進一步以Q2＼Q3占比均值vsQ1＼Q4占比均值考量差異度，Q2＼Q3旺季特征明顯的包括：旅游及景區、啤酒、專用設備、電力、玻璃玻纖等；Q2＼Q3淡季特征明顯的包括白酒、調味品、服裝家紡、黑電、乘用車等。營收及盈利旺季均在Q2＼Q3的交集行業為啤酒，淡季均在Q2＼Q3的包括白酒、調味品和服裝家紡，或需重點關注。

定性看，供給減壓、外需改善或是中報景氣線索與驗證重點。以華泰策略中觀景氣指數為錨，定性前瞻2024年中報業績，分板塊看，或相對占優的行業包括：1）資源：價格同比大漲的工業金屬、貴金屬、油氣及煤炭；2）材料：部分化工品，如競爭格局較好的制冷劑、MDI，規模效應較強的煤化工、鈦白粉龍頭；3）制造：部分出口鏈通用自動化設備、訂單高景氣的船舶、軌交；4）消費：供給減壓的養殖、出口高景氣的家電、部分出口輕工品及正處旺季的旅游景區；5）TMT：受益于AI高景氣，量價復蘇的部分半導體、元件及消電；6）公共產業：出口復蘇+紅海風險，運價大漲的航運以及發電量或大幅改善的水電;7）大金融中保險或相對占優。

配置建議：以A50為中期底倉，以供需雙向改善行業做進攻配置。國內1H24中報驗證期、海外大選驗證期同步開啟，市場延續縮量，風險偏好不高。我們認為，當前A股風險溢價隱含的國內地產銷售與海外美元指數組合或已超調，指數下行風險或有限，考慮當前的資金+估值組合及中報預告效應，“七翻身”

行情或仍可期。配置上：1）中期底倉選擇：宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——A50以及ROE穿越周期、派息穩定、估值便宜，且Q2景氣無明顯瑕疵的部分消費品，如家電；2）短期進攻配置：短中周期，供需雙向改善，且Q2景氣邊際向上的行業——消費電子-PCB鏈/面板/造船等。