國內商業銀行集團ESG投資研究

王宇翔　胡妍斌　繆蛟

導語：2023年中央金融工作會議將綠色金融列為“五篇大文章”之一。ESG投資是綠色金融的重要組成部分。近年來，全球ESG投資成為投資主流，國內的ESG投資起步較晚，但發展迅速。國內銀行尤其大型銀行都擁有多種牌照，作為綠色金融的主力軍，在大力發展綠色信貸、綠色債券的同時，也將重點發展綠色理財、綠色基金等ESG投資業務。

全球ESG投資整體發展趨勢

國外ESG投資整體發展趨勢

隨著全球氣候風險意識的不斷加強，可持續發展理念日益主流化，海外ESG投資快速發展，呈現出以下幾個趨勢。

海外市場規模持續增長。據全球可持續投資聯盟（GSIA）的統計，截至2022年底，全球五個主要發達經濟體（美國、歐盟、加拿大、澳大利亞與新西蘭、日本）市場ESG投資規模達到30.3萬億美元，比2012年增長128%，年復合增速達到8.6%；而同期這些經濟體整體投資業務規模僅增長104%，年復合增速為7.4%。2022年末，ESG投資占管理資產總規模的24.4%，較2012年提高了約2.6個百分點。如果繼續保持此發展趨勢，預計到2025年，ESG投資總量將達到38.9萬億美元，占資管總量的比重將達到25.2%（見圖1）。

對ESG投資的界定趨嚴。歐盟在2016年、2020年分別對ESG投資的統計口徑進行了修改，2016年，“向主流分析師和基金經理提供ESG研究”被剔除出統計范圍；2020年，歐盟出臺《可持續金融信息披露條例》，

要求提高金融產品的透明度，杜絕“漂綠”行為。在 美國方面，責任投資論壇在最新版《美國責任投資論壇 趨勢報告》中宣布修訂ESG投資統計標準，與歐洲地區 ESG投資統計標準實現統一。部分投資機構也因為未嚴 格遵守ESG政策而受到處罰。2022年，美國證券交易委 員會（以下簡稱“SEC”）對高盛資管未能履行ESG政 策和程序的行為處以400萬美元罰款；紐約梅隆銀行被 指控其某些共同基金在對ESG因素進行審查時出現錯誤 陳述和遺漏，被SEC罰款150萬美元。這也是2022年全 球ESG投資額較2020年出現下降的主要原因之一。 ESG投資的政策風險苗頭初步顯現。2021年以來， 受傳統化石能源企業反對及黨派競爭等因素影響，美國 出現反ESG風潮。在2023年，有14個州已經立法限制在 公共投資和采購中考慮ESG因素，對貝萊德、道富等資 管機構應對氣候變化的行為開展大量調查，指控其在投 資策略中濫用ESG因素等。受此影響，個別美國基金管 理公司宣布退出凈零資產管理倡議，一些基金開始避免 在命名上與ESG直接掛鉤。 全球參與金融機構數量持續增長。目前，全球ESG領域最具有影響力的機構投資者聯盟是“聯合國負責任投資原則組織”（UN PRI）。根據其官網披露的數據，2006年簽署機構數是86家，截至2023年9月，簽署機構數已達5337家，資產管理規模也從2006年的不到10萬億美元發展到了121.3萬億美元。

長期看，ESG投資的市場表現優于市場平均水平。ESG投資可以幫助投資者發現好公司，避免踩雷，增加投資收益、降低投資風險。晨星公司的研究顯示（見圖2），2018—2022年，全球主要地區的ESG指數相對非ESG指數的超額收益均為正。

企業參與及股東行動成為最重要的投資策略。根據2012年以來GSIA的報告，在可持續投資的七大投資策略中，ESG整合、負面篩選、股東行動始終排名前三。2020年，ESG整合策略取代負面篩選成為首選方式（見圖3），但由于該策略可能存在一定的“洗綠”風險，隨著2022年美國ESG投資統計口徑調整，納入統計的ESG整合策略投資金額大幅下降。2022年企業參與及股東行動策略成為最重要的投資策略。

中國ESG投資整體發展趨勢

近年來，中國ESG投資呈現以下幾點整體發展趨勢。

ESG投資正處于起步階段，發展迅速。近年來，以銀行ESG理財和ESG公募基金為代表的ESG投資產品開始起步并快速發展。截至2022年，ESG投資主題產品規模分別為1304億元、5992億元，雖占資管總量的比重相對較小，但年復合增速均遠高于同期銀行理財和公募基金增速（見表1）。隨著監管政策支持力度的加大， ESG投資意識的不斷增強，預計市場仍將保持快速發展態勢。假設保持近年來的復合增速不變，預計到2025 年，ESG理財和ESG基金規模將分別達到7398億元和1.2萬億元，占比將分別上升至2.76%和2.8%。

簽署PRI的機構數迅速增長。從2020年開始，中國大陸簽署PRI的機構數增長迅速，由2019年末的33家增長到2023年9月139家，增速遠超全球平均增速。其中包括中金、平安、太保、工銀瑞信、建信基金、華夏理財等機構。

ESG投資收益總體好于市場平均收益。從ESG主題基金收益情況看，以MSCI中國ESG領導者指數為例， 2010—2023年3月末，MSCI中國ESG領導者10/40指數年化收益率5.7%，領先于MSCI中國指數。

國外金融機構ESG投資發展經驗

為了更好地促進中國ESG投資發展，解決中國ESG 投資目前發展中遇到的問題，本文研究了國外投資機構的投資實踐，這些機構在ESG投資方面取得了積極成效，主要有以下經驗可供借鑒。

明確可持續投資目標。主流投資機構都注重可持續投資，把責任投資作為重要的原則。近年來，主要投資機構在責任投資中更加重視實現碳中和目標，并制定了凈零投資目標，推動經濟向綠色低碳化轉型。例如， 2022年，匯豐資管設定凈零投資目標，承諾到2050年實現投資組合凈零排放。貝萊德在承諾2050年實現投資凈零目標的同時，還制定了2030年過渡目標，提出將增加對具有科學轉型目標企業的投資，占比從現有的25% 到2030年增長到75%。

在架構和流程方面貫徹落實可持續投資理念。資管機構大多建立了完善的ESG架構、專業的ESG投資決策流程，落實可持續投資理念。以摩根大通為例，在架構方面，集團層面成立了全球資管業務控制委員會，負責監督資管公司的風控狀況；2021年，摩根大通資管公司成立可持續投資監督委員會，加強對可持續投資活動的治理；此外，還設立包括ESG數據與研究、可持續投資客戶戰略、氣候研究等工作組。在流程方面，建立專業的ESG整合投資流程，包括四個步驟：投資組向工作組提交ESG整合策略，工作組基于10個指標的流程框架進行評估，可持續投資監督委員會審核，投資組執行。

以降低碳排放為重點調整投資組合。近年來，全球主流資管機構注重綠色低碳領域的投資，通過投資新能源行業，退出高碳行業、支持高碳行業轉型，降低投資組合中的碳足跡，助力綠色低碳發展。一是增加風電、太陽能等新能源行業的投資規模。例如，摩根大通在2021年提出，到2030年底前，投資1萬億美元推進可再生能源和創新技術發展。二是明確對高碳行業退出或支持轉型的投資策略。2022年，匯豐資管推出一項新政策，逐步退出煤電和動力煤開采。道富資管將綠色轉型看作從深棕色到深綠色的一條光譜，通過廣泛的數據獲取途徑和強大的數據分析能力，獲得切合實際的投資觀點，支持煤炭等高碳行業逐步向低碳轉型。

持續推動ESG投資產品創新發展。在推動ESG投資基礎產品創新方面，圍繞可持續發展融資需求，可持續投資的產品服務，在固定收益類領域積極創新。創新主要有以下方面：一是降低發行成本。例如，可持續發展掛鉤債券，對于ESG表現良好的發行人給予利率優惠。綠色資產證券化（ABS），分離企業的主體評級和資產的信用評級，降低綠色企業融資門檻和融資成本。二是提高收益率。例如，結構性綠色債券將債券與股票掛鉤，投資者在獲得債券固定收益率的同時，可以通過股票指數獲得股權投資的額外收益潛力。三是擴大綠色低碳服務領域。例如，氣候轉型債券為高碳行業向低碳轉型提供資金支持。此外，國際主要資管機構通過創新成立ESG基金加大可持續投資。例如，貝萊德在2022年創立50多支全球可持續ETF和指數基金，并在全球范圍內推出多項基礎設施投資產品，重點關注能源轉型和能源安全。

注重以數字化手段賦能ESG投資業務發展。ESG投資需要數據分析等多因素分析作為支持，技術手段是必要條件。國際先進的資管機構充分利用大數據、人工智能（AI）等技術，擴展ESG數據源，建立ESG評價系統，輔助進行科學專業的決策。例如，2020年，貝萊德在已有的阿拉丁投資平臺中，增加阿拉丁氣候解決方案，融合氣候科學、政策情景、資產數據和金融模型， 量化氣候風險和機遇，從而得出經氣候調整后的估值和風險指標，引導資金投向低碳領域。

國內商業銀行集團ESG投資現狀與存在的問題

國內商業銀行集團ESG投資現狀

國內商業銀行ESG投資的主要類型是ESG理財、ESG基金、ESG股權投資等，具體來看，呈現以下發展態勢。

銀行集團ESG理財快速增長。理財子公司是國內商業銀行ESG投資的主體，銀行ESG理財產品具有以下特點：一是發展速度顯著高于同期理財產品。銀行ESG從2019年開始起步，當年ESG銀行理財產品即突破100億元。之后ESG理財產品數量和規模快速增長，截至2023 年6月末，ESG理財產品規模近1600億元，而同期銀行理財產品規模僅增長8%，相比之下，銀行ESG理財投資成為增長亮點。二是各類理財產品投資標的以債權為主、股權為輔，重點投資標的為綠色債券、綠色ABS 及ESG表現良好的企業債權類資產。三是“雙碳”目標下，ESG理財產品主要投資清潔能源、節能環保等政策重點支持領域。如興銀理財于2021年10月推出ESG綠色發展混合類理財產品，側重于投資清潔能源、環保產業領域的企業股票及債券，募集資金近55億元。四是ESG 理財產品多為浮動收益凈值型的固收類理財產品，業績表現整體呈現良好發展態勢。

銀行集團持續布局ESG基金。近年來，銀行系基金公司管理資產規模不斷擴大，截至2022年末，達到5.2 萬億元，占全部公募基金管理資產規模的比例持續上升，2022年末占比達20.6%。銀行系基金在持續發展的同時，不斷優化資金配置，引導社會資金投向ESG領域。截至2022年末，銀行系基金公司發行的ESG主題基金超過1000只，總計規模近1.7萬億元，占全部ESG主題基金的比例近20%，為投資者提供了多種選擇機會， 有力地支持中國綠色產業發展。例如，建信基金于2020 年6月、2022年1月分別推出多款新能源基金，引導資金支持清潔能源發展，助力實現“雙碳”目標。

探索發展ESG股權投資。碳中和目標下，ESG股權投資是助力綠色企業尤其是綠色科創型企業發展的重要方式。隨著環保技術的發展、行業和市場的擴展，綠色股權投資項目的盈利屬性開始顯現。銀行可以兼顧社會責任和項目盈利，發揮信息優勢、長期資本的優勢履行社會責任，積極引導和鼓勵基金管理人踐行綠色投資策略，落實可持續發展理念。國內商業銀行在ESG股權投資中開展了一些探索，例如，交行發揮集團綜合化經營優勢，通過股債結合的方式，積極支持上海氫能源科技企業發展。

國內商業銀行ESG投資發展中需要關注的問題

盡管商業銀行ESG投資整體發展迅速，但發展中仍面臨著現實約束。一是ESG投資與資本市場的發展密切相關，當前我國市場融資仍以間接融資為主，綠色信貸在綠色金融中的占比超過90%，ESG投資發展環境有待進一步完善。二是“綠色”的標準不統一，產品統計口徑不同，影響細分行業之間的可比性和規范性。

ESG投資發展中不僅面臨著信用風險、市場風險、操作風險等共性風險，還存在一些特有風險。一是“洗綠”風險。2022年，德意志銀行和紐約梅隆銀行因為投資業務的“洗綠”受到監管機構的處罰。目前國內監管機構對綠色、ESG等主題產品進行檢查時，要求相關資產占比達50%以上，雖然尚未有對“洗綠”行為處罰的先例，但未來隨著市場發展，對ESG投資的規范將加強。二是流動性風險。目前國內商業銀行對于綠色債券等綠色資產以買入持有為主，資產交易量小、流動性低，一旦綠色債券利率提升、價格下跌，將出現流動性風險。

國內商業銀行集團ESG投資發展建議

ESG投資作為綠色金融重要的創新發展方向，發展前景廣闊。我們應該高度重視ESG投資業務，引導更多資金流向綠色領域，滿足企業綠色直接融資的需要，在貫徹落實國家綠色發展戰略的同時，推動商業銀行自身高質量發展。主要可以從以下幾個方面著手。

建立大資管理念，將ESG投資納入銀行集團綠色金融統一發展規劃。把握“雙碳”目標下巨大的融資需求機遇，發揮集團全牌照優勢，全力滿足綠色低碳和轉型金融領域需求，創新資管產品，在集團系統優先推廣， 不斷擴大ESG投資規模，提升占比，增強綠色發展底色。集團各子公司找準在ESG投資全產業鏈中的比較優勢，明確目標，制定方案，推動落實，形成打造ESG投資特色的強大合力，提升服務雙碳目標的能力和成效。圍繞客戶綠色融資需求，推動ESG投資與其他綠色金融產品服務協同發展，更好滿足客戶綠色金融需求，提升銀行集團綠色金融的價值創造能力和可持續發展能力。

聚焦核心環節，推動重點領域率先突破。國內ESG 投資現階段主要以銀行理財和公募基金為主，發展潛力巨大。建議將理財子公司、基金子公司作為銀行集團打造ESG投資特色的核心，在打造ESG投資特色方面率先突破，帶動集團綠色財富管理、綠色投行業務、交易業務、托管業務等協同發展。加強與國內外領先資管機構的交流合作，學習先進經驗，適時研究簽署PRI的可行性。其他子公司在各自領域，把握市場機遇，積極作為，提高ESG投資的規模和占比。

圍繞客戶需求，推動ESG投資產品服務創新。要加大ESG投資產品服務創新力度。一是根據客戶需求，發展可持續發展掛鉤債券，助力企業降低成本，探索綠色信貸證券化等產品，增加ESG投資的標的，完善ESG投資的基礎產品。二是參與優化產品組合，發展固收加權益產品、結構性產品，提高ESG投資產品的收益率。三是發展基于個人碳賬戶的資管產品，吸引個人投資者進入ESG投資領域。充分利用在綠色金融資產、綠色金融創新產品等方面資源，積極支持各子公司ESG投資業務創新發展。

建立激勵機制支持ESG投資行穩致遠。在ESG投資推廣初期，對ESG投資的目標、市場回撤有一定的容忍度，以做大規模，擴大市場影響力為主。要在產品的客戶推介、產品宣傳和銷售方面給予資源支持。對于產品的效益評估，要綜合考量ESG投資和其帶動的其他綠色金融產品服務，測算綜合收益。加強ESG人才隊伍建設，提供適當的激勵機制，引進、培養、留住人才。

嚴格落實監管要求，防范“洗綠”風險。國內ESG 投資尚處于啟動初期，相關監管政策也在完善中，銀行要未雨綢繆，防控“洗綠”風險。一是嚴格遵守監管法規，在產品命名、宣傳、投資文件中落實ESG相關要求。二是在進行ESG投資時，應全面了解企業信息， 借助權威ESG評級機構的專業判斷，以降低投資風險。三是建立健全ESG信息披露制度和內部控制機制，確保ESG信息準確和完整，保護投資者權益。

加快建設ES G評價體系賦能業務發展。集團層面加快ESG評價體系建設，將客戶ESG評價納入風險評估及決策體系。理財子公司、基金子公司在開發投資管理系統中，要參考使用集團ESG評價方法和工具， 將其作為投資決策的重要參考，推動ESG整合、負面篩選等策略運用，增強客戶識別能力，擴大ESG投資的服務覆蓋面。

結語

過去幾年，銀行集團在ESG投資領域已取得了出色的成績，成為推動中國綠色經濟可持續發展的重要支撐力量。未來，銀行集團應繼續深化改革，提升投資團隊力量，在重點領域、產品創新、激勵機制、ESG評價體系等方面不斷發力，支持碳排放密集型產業綠色轉型、挖掘綠色低碳產業增長潛力，進一步發揮綠色金融對實體經濟綠色低碳轉型的重要支撐作用。

（本文僅為作者個人觀點，與所在單位無關）

責任編輯：董 治