“數(shù)據(jù)+資本”的雙要素耦合：公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的推進路徑與風(fēng)險應(yīng)對

李文超 姜愛茹

摘? ?要：在數(shù)字化轉(zhuǎn)型日益深入的背景下，數(shù)據(jù)要素的價值發(fā)掘日益從淺層迭進至深層，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)已逐漸成為驅(qū)動地方經(jīng)濟發(fā)展的新動力。通過證券化的操作并結(jié)合公私主體的協(xié)作，可以將公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，從而深入挖掘公共數(shù)據(jù)價值。目前，我國在政策規(guī)范、數(shù)據(jù)價值、底層支撐以及交易市場等方面都存在充分的現(xiàn)實基礎(chǔ)。從公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體流程來看，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公共數(shù)據(jù)是證券化的起點，作為量化方式的資產(chǎn)評估為證券化提供了可能，作為支撐動力的公私主體實現(xiàn)了證券化的推進。但上述流程中仍舊存在特定的風(fēng)險挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)為制度落后于發(fā)展的規(guī)范真空風(fēng)險、技術(shù)延伸至數(shù)據(jù)的權(quán)益侵害風(fēng)險、規(guī)則未形成體系的交易停滯風(fēng)險、主體擴展至多層的監(jiān)管低效風(fēng)險。為了實現(xiàn)公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的法治路徑，應(yīng)當(dāng)通過“先試點、后立法”實現(xiàn)規(guī)范細化完善，通過“全角度、泛流程”實現(xiàn)權(quán)益合理保障，通過“多主體、共協(xié)同”實現(xiàn)交易順暢展開，通過“類型化、技術(shù)化”實現(xiàn)監(jiān)管高效賦能。

關(guān)鍵詞：公共數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)資產(chǎn)；證券化；公私協(xié)作；數(shù)據(jù)交易

中圖分類號：F830? 文獻標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2024）05-0057-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.05.006

數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種新型的經(jīng)濟資產(chǎn)，在推動經(jīng)濟社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中發(fā)揮著重要作用，成為推動數(shù)字中國建設(shè)和促進數(shù)字經(jīng)濟增長的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，并已成為繼勞動力、資本、土地、技術(shù)之后的第五大生產(chǎn)要素。充分發(fā)揮數(shù)據(jù)資產(chǎn)新價值、創(chuàng)新數(shù)字運用新場景、調(diào)動數(shù)字市場新活力，是逐步推進數(shù)據(jù)要素市場化配置、加快走向數(shù)字強國的主要目標(biāo)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為“數(shù)據(jù)+金融”的新嘗試，既是數(shù)字中國建設(shè)、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的內(nèi)在要求，也是盤活數(shù)據(jù)資源、拓寬融資途徑的重要手段。

提高公共數(shù)據(jù)供應(yīng)是推動社會增加數(shù)據(jù)供應(yīng)、發(fā)揮數(shù)據(jù)價值、加速數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進程的關(guān)鍵。探索公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，一方面，有利于促進政府財政轉(zhuǎn)型，為公共部門提供低成本融資渠道，減輕財政壓力；另一方面，有助于優(yōu)化資源配置，增強公共數(shù)據(jù)流動性，推動公共數(shù)據(jù)資源的有效利用，創(chuàng)造更大的社會價值。此外，其在促進金融市場發(fā)展、挖掘數(shù)據(jù)經(jīng)濟價值、優(yōu)化資源配置等方面也具有重要的意義。但目前學(xué)界的相關(guān)研究剛剛起步，并集中于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，相應(yīng)觀點與主張包括：嘗試通過區(qū)塊鏈技術(shù)解決目前的權(quán)利與技術(shù)困境（張楠和馬治國，2023）[1]，通過信息披露與安全保障措施等構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場（宋曉暉，2023）[2]，參考美國經(jīng)驗構(gòu)建我國的管理人與評估制度（謝迪揚，2023）[3]，通過類知識產(chǎn)權(quán)方法展開初期探索（曹碩等，2021）[4]等。以“公共數(shù)據(jù)”為對象的資產(chǎn)證券化研究仍處于萌芽階段，因此，本文嘗試以數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)證券化、知識產(chǎn)權(quán)證券化的方法為藍本，并結(jié)合公共數(shù)據(jù)的特有屬性，對公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化這一命題展開開創(chuàng)性的探索。

就“公共數(shù)據(jù)”的內(nèi)涵外延界定而言，在本文的語境中，由于目前我國各個地方立法和政策文件中對其的指稱尚未統(tǒng)一，因此，本文對公共數(shù)據(jù)的概念進行廣義的理解。從數(shù)據(jù)來源的角度來看，其具體包括來自政務(wù)體系的數(shù)據(jù)，即職能履行受公共財政保障的機關(guān)單位在依法履行公共管理職責(zé)或者提供公共服務(wù)過程中收集、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)；來自科教文衛(wèi)等公共事業(yè)的公共數(shù)據(jù)，即受公共支持、無行政職能的非營利事業(yè)單位或社會組織在公共利益領(lǐng)域內(nèi)收集、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)；來自其他公共服務(wù)的公共數(shù)據(jù)，即公共服務(wù)運營單位在提供供水供電、供氣、公共交通等公共服務(wù)的過程中收集、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)（中國信通院，2023）[5]。此外，根據(jù)第三方使用數(shù)據(jù)的相應(yīng)限制條件，公共數(shù)據(jù)又可以根據(jù)開放類型分為無條件開放、有條件開放和不得開放三類。具體來說，涉及個人信息、商業(yè)秘密、國家秘密或者法律法規(guī)的數(shù)據(jù)不得開放；那些對數(shù)據(jù)安全、處理能力和時效性要求較高，或者需要持續(xù)獲取的公共數(shù)據(jù)，應(yīng)有條件開放；其他則以開放為常態(tài)，不開放為例外處理，在數(shù)據(jù)開放、流通、使用中實現(xiàn)公共數(shù)據(jù)價值的最大化。目前，我國形成了以《個人信息保護法》《數(shù)據(jù)安全法》《網(wǎng)絡(luò)安全法》三部法規(guī)為基礎(chǔ)、各地各部門關(guān)于公共數(shù)據(jù)開放共享以及數(shù)據(jù)使用的法規(guī)與規(guī)范性文件等為細化補充的公共數(shù)據(jù)分類分級使用規(guī)則，而正是在上述規(guī)范的基礎(chǔ)之上，數(shù)據(jù)要素市場構(gòu)建、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、數(shù)據(jù)交易、數(shù)字資產(chǎn)證券化等政策與社會議題才能夠持續(xù)深入推進。

一、公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實基礎(chǔ)

在我國推動公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的發(fā)展并非突然出現(xiàn)的理論與實踐想法，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化構(gòu)想的形成具有充分的政策、體量、科技以及市場基礎(chǔ)，并逐漸由基礎(chǔ)設(shè)施搭建、數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)培育、“互聯(lián)網(wǎng)+”、數(shù)字化與數(shù)智化轉(zhuǎn)型等階段逐步發(fā)展而來。因此，本文將分析我國公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化各方面的現(xiàn)實基礎(chǔ)，說明在我國推動其發(fā)展的可行性。

（一）中央聯(lián)動地方的政策規(guī)范基礎(chǔ)

近年來，中央層面針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理發(fā)布了一系列政策和規(guī)劃。從2020年的“促進數(shù)據(jù)要素市場的快速發(fā)展”起，至2021年提出“探索建立數(shù)據(jù)要素流通規(guī)則”，再到2022年發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，這些政策逐步構(gòu)建了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系的框架。2024年1月1日起實施的《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》規(guī)定，符合企業(yè)會計準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的數(shù)據(jù)資源應(yīng)當(dāng)確認為無形資產(chǎn)或存貨等資產(chǎn)類別，是數(shù)據(jù)資產(chǎn)要素化過程中的又一項重要舉措。財政部《關(guān)于加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的指導(dǎo)意見》側(cè)重于對公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理提出要求，推動依法依規(guī)對公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行合法合規(guī)的開發(fā)利用。金融、交通、醫(yī)療和電信等多個數(shù)據(jù)資源豐富的行業(yè)正在積極探索多樣化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)利用和開發(fā)方式。

地方性法規(guī)多采用“市場化”“社會化”方式推動公共數(shù)據(jù)從原始的數(shù)據(jù)資源轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)，通過公私部門合力，為社會公眾釋放普惠性公共數(shù)據(jù)價值。政府部門積極建設(shè)公共數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和開放平臺，制定有利于公共數(shù)據(jù)開發(fā)利用的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵商業(yè)主體或以與商業(yè)主體合作的方式共同參與數(shù)據(jù)經(jīng)濟價值開發(fā)過程。可見，公權(quán)力主體正積極從傳統(tǒng)意義上的監(jiān)管者演變?yōu)橥瑫r扮演參與方、賦能方、監(jiān)管方等多重角色（孟飛，2023）[6]。浙江、江蘇、上海、北京、廣東、深圳、重慶、福建、貴州、海南、河南、吉林、四川、天津、陜西等省市政府針對公共數(shù)據(jù)管理和促進數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展出臺多部地方規(guī)章。例如，《北京市數(shù)字經(jīng)濟促進條例》第二十一條提出支持?jǐn)?shù)據(jù)入股、數(shù)據(jù)租賃、數(shù)據(jù)信托和數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化等數(shù)字經(jīng)濟的創(chuàng)新模式；《深圳經(jīng)濟特區(qū)數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)促進條例》第二十五條規(guī)定，市政府應(yīng)推動設(shè)立數(shù)據(jù)交易平臺，制定交易規(guī)則，推動數(shù)據(jù)跨境流通和數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化等交易模式的創(chuàng)新；《上海市數(shù)據(jù)條例》立足長三角區(qū)域協(xié)同強調(diào)進一步深化數(shù)據(jù)合作，建立全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系長三角國家樞紐節(jié)點和跨區(qū)域數(shù)據(jù)融合開發(fā)利用機制，促進數(shù)據(jù)資源共享和利用。截至2022年底，全國約三十個省（自治區(qū)、直轄市）設(shè)立了省級大數(shù)據(jù)管理機構(gòu)，廣東、江蘇等地據(jù)此嘗試建立了“首席數(shù)據(jù)官”制度。

此外，從歷史視角來看，我國在21世紀(jì)初便積極參與到信息革命的“洪流”之中，已經(jīng)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)據(jù)價值釋放等奠定了相關(guān)基礎(chǔ)。在第十個和第十一個五年規(guī)劃時期，我國加速推進信息技術(shù)需要的公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)工作；在第十二個五年規(guī)劃時期，我國加強信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的推進與發(fā)展，并于2014年在貴州設(shè)立了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試驗區(qū)；在第十三個五年規(guī)劃時期，國家于2016年提出了數(shù)據(jù)作為“戰(zhàn)略資源”的定位轉(zhuǎn)向，并于2020年進一步將數(shù)據(jù)作為“生產(chǎn)要素”；在目前所處的第十四個五年規(guī)劃時期，上文所提及的政策、法規(guī)與文件便是相應(yīng)的展現(xiàn)。由此可見，已然作為生產(chǎn)要素的數(shù)據(jù)，在進一步加快數(shù)據(jù)開放共享、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的背景之下，通過公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的方式實現(xiàn)市場機制下的公共數(shù)據(jù)價值釋放已經(jīng)具有了重要的政策保障。

（二）增量疊加體量的數(shù)據(jù)價值基礎(chǔ)

《數(shù)字中國發(fā)展報告（2022年）》《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展研究報告（2023年）》等資料顯示，2022年，我國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達1.57萬億元，同比增長18%；數(shù)據(jù)產(chǎn)量已達到8.1ZB，年增長率為22.7%，占全球數(shù)據(jù)總量的10.5%，位列世界第二。2022年，我國數(shù)字經(jīng)濟增長至50.2萬億元，同比增長10.3%，連續(xù)第十一年高于同期GDP的名義增速，并與第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重相當(dāng)，達到了41.5%。以上數(shù)據(jù)表明，我國作為數(shù)據(jù)大國，數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)為國民經(jīng)濟增長保駕護航，已成為我國經(jīng)濟穩(wěn)增長促轉(zhuǎn)型的重要引擎，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α６谌粘Ｉ钪校瑪?shù)據(jù)通過結(jié)合人工智能、算法等技術(shù)，已然充分融入飲食、出行、醫(yī)療、教育、就業(yè)、財政等各個領(lǐng)域，但在“數(shù)字孿生”“虛擬現(xiàn)實”“元宇宙”等新技術(shù)領(lǐng)域與名詞不斷發(fā)展與開拓的社會態(tài)勢之中，數(shù)據(jù)價值釋放在適用領(lǐng)域與適用可能方面仍舊存在很大的提升空間。

公共數(shù)據(jù)相較于企業(yè)數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)來源合法性和準(zhǔn)確性、權(quán)屬界定清晰等方面具有一定的優(yōu)勢，在政府決策支持、政務(wù)服務(wù)提供以及公共治理等方面已然發(fā)揮了巨大的協(xié)同增效作用。從具體實踐來看，目前全國一體化政府?dāng)?shù)據(jù)共享樞紐已接入各級政務(wù)部門6000余個，發(fā)布各類數(shù)據(jù)資源1.5萬類，200多家省市政府上線政府?dāng)?shù)據(jù)開放平臺①。截至2023年8月，全國已有34.5萬數(shù)據(jù)集，各地公共數(shù)據(jù)開放平臺上的開放數(shù)據(jù)數(shù)量和容量初具規(guī)模。北京、上海、山東、浙江等地還制定了年度數(shù)據(jù)開放計劃，列明了計劃開放的數(shù)據(jù)集名稱、字段、計劃完成時間等內(nèi)容。公共數(shù)據(jù)在決策支持、政務(wù)服務(wù)和公共治理等三個方面被廣泛運用的同時，大量新的公共數(shù)據(jù)又在這些方面不斷涌現(xiàn)。公共數(shù)據(jù)數(shù)量大、種類多、分布廣、質(zhì)量優(yōu)，具有較強的實踐操作性和潛在的應(yīng)用價值，更適合作為起步階段數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的適格資產(chǎn)。

（三）技術(shù)依托設(shè)施的底層支撐基礎(chǔ)

公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化離不開深層次的數(shù)據(jù)開放利用體系和能力，數(shù)據(jù)無法脫離技術(shù)獨立存在，只有與區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等技術(shù)深度耦合才能更好地發(fā)揮效用，這對政府和市場的數(shù)據(jù)統(tǒng)籌管理能力和技術(shù)支撐能力都提出了更高和更新的要求。例如，公共數(shù)據(jù)開放所要求的“機器可讀性”涉及存儲、計算、運維等多個方面的政府工作，這對政府的財政能力和管理效能都是重大挑戰(zhàn)。需要通過“政府—市場”協(xié)同合作，在資金、技術(shù)、管理等方面形成合力，進而建立可持續(xù)的公共數(shù)據(jù)加工體系（王錫鋅和黃智杰，2022）[7]。近年來，我國在人工智能等領(lǐng)域的政策支持和經(jīng)費投入力度不斷加大，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模能級大幅提升。截至2023年6月，我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到5000億元，企業(yè)數(shù)量超過4300家；算力基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模世界領(lǐng)先，算力規(guī)模位居全球第二；截至2022年底，我國區(qū)塊鏈專利申請量和公開量均已超6萬項，其中2022年申請量約7800余項，公開量約16000余項，均位居全球第一，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能力持續(xù)提升。

先進的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施支撐對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化至關(guān)重要：一是明晰數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬，二是促進信息共享以加強監(jiān)管，三是將人工智能應(yīng)用到數(shù)據(jù)價值評估中以確保交易的公平公正，四是通過區(qū)塊鏈、云計算、數(shù)據(jù)加密和防火墻等技術(shù)強化數(shù)據(jù)安全與流動共享。如上海數(shù)據(jù)交易所采用聯(lián)盟鏈②將交易信息存儲在區(qū)塊鏈節(jié)點中，山東數(shù)據(jù)交易有限公司通過區(qū)塊鏈記錄交易協(xié)議、交互過程等關(guān)鍵信息，保留數(shù)據(jù)交易存證。人工智能、大數(shù)據(jù)、高性能計算、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)不僅可以提高數(shù)據(jù)處理的效率和準(zhǔn)確性，保障數(shù)據(jù)的安全性和隱私性，還能動態(tài)反映、記錄資產(chǎn)交易與證券環(huán)節(jié)變更情況，加強風(fēng)險管理和監(jiān)控，推動公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)與金融市場業(yè)務(wù)銜接與效率協(xié)同，促進公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（四）經(jīng)驗融合創(chuàng)新的交易市場基礎(chǔ)

中國具有較為成熟的資產(chǎn)證券化市場和制度體系，除了《證券法》《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)外，中國人民銀行及原銀監(jiān)會也為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化制定了相應(yīng)的管理辦法。相關(guān)法律文件主要從信貸資產(chǎn)的特點出發(fā)規(guī)范信息披露。自2013年起，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》以及相關(guān)的《信息披露指引》和《盡職調(diào)查工作指引》。上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)布多項業(yè)務(wù)指引，明確資產(chǎn)支持證券的審核關(guān)注事項，提升優(yōu)質(zhì)項目融資效率，完善信息披露要求，規(guī)范特定品種資產(chǎn)支持證券要求。此外，多起知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行為公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化提供了經(jīng)驗。截至2022年底，滬深交易所共發(fā)行了91單知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達210.04億元，非實體資產(chǎn)證券化交易機制不斷完善。

實踐中，“數(shù)據(jù)+資本”已掀起熱潮，各地加速布局?jǐn)?shù)據(jù)化平臺建設(shè)，上線公共數(shù)據(jù)開放平臺，成立大數(shù)據(jù)集團或數(shù)據(jù)交易公司。自2015年貴陽大數(shù)據(jù)交易所成立以來，截至2022年8月全國已成立40余家數(shù)據(jù)交易機構(gòu)，主要集中在華東、華南和華中地區(qū)。從上述數(shù)據(jù)交易平臺、機構(gòu)、公司的具體實踐來看，我國數(shù)據(jù)流通機制的嘗試目前正處于“百花齊放”的階段，不同的機構(gòu)可能存在交易平臺、撮合交易等定位的區(qū)別，而從被交易的數(shù)據(jù)來看，也有原始數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)集等不同的形式。以深圳數(shù)據(jù)交易所為例，其數(shù)據(jù)交易平臺上線的“開放廣東專區(qū)”面向社會提供政府開放數(shù)據(jù)，率先推出生態(tài)環(huán)境、經(jīng)濟建設(shè)、衛(wèi)生健康、民生服務(wù)、社會資源等12個主題。多省市加速推動數(shù)字資產(chǎn)實踐，例如2023年7月，杭州高新金投控股集團有限公司成功發(fā)行了2023年度第一期杭州高新區(qū)（濱江）數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)定向資產(chǎn)支持票據(jù)，作為質(zhì)押物的知識產(chǎn)權(quán)中有2件為數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)，在實際操作層面為數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)提供了有效的參考借鑒。

二、公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的運作模式

從公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的外部條件來看，其存在多方面的實現(xiàn)土壤。而進一步從公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的內(nèi)部運行機制來看，以公共數(shù)據(jù)為對象、以公私主體合作為推動、以數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估為保障的公私協(xié)作模式能夠全面地實現(xiàn)公共數(shù)據(jù)的價值釋放與目標(biāo)實現(xiàn)，提升數(shù)字化國際競爭中我國的競爭力水平。從公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的過程來看，政府與商業(yè)主體、商業(yè)主體與商業(yè)主體、商業(yè)主體與投資者等數(shù)據(jù)開放主體、數(shù)據(jù)利用主體、資產(chǎn)證券化參與機構(gòu)和社會公眾之間形成了以公私協(xié)作關(guān)系為核心的法律規(guī)則，多元主體共同參與公共數(shù)據(jù)價值的創(chuàng)造和分配，因此，需要建立創(chuàng)新性的法律規(guī)則和交易模式。

（一）以公共數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化起點

資產(chǎn)證券化是通過把有價值的資產(chǎn)或現(xiàn)時流動性較低但有發(fā)展預(yù)期的資產(chǎn)，以設(shè)立特殊目的載體的方式集合，將其未來回款現(xiàn)金流打包以結(jié)構(gòu)化的方式打造成可交易證券的金融活動（郭杰群，2018）[8]。資產(chǎn)證券化能成功運作的前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條，資產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)為權(quán)屬明確的財產(chǎn)或某種財產(chǎn)權(quán)利，能夠滿足產(chǎn)生的現(xiàn)金流獨立、可預(yù)測且上述權(quán)利可被特定化等條件。鑒于數(shù)據(jù)與知識產(chǎn)權(quán)具有相似性和交叉性，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實施路徑方面可借鑒知識產(chǎn)權(quán)證券化的模式。從學(xué)理角度分析，知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)、許可使用合同債權(quán)、權(quán)益性投資分紅權(quán)等或者對債務(wù)人具有較高的實用價值和變現(xiàn)能力，或能通過知識產(chǎn)權(quán)專業(yè)機構(gòu)的評估取得確定價值的智慧成果，都可參與證券化（黃勇，2015）[9]。之所以鮮有以知識產(chǎn)權(quán)本身作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的實例出現(xiàn)，也是因其定價及現(xiàn)金流的預(yù)測難以靠目前的證券化技術(shù)解決。客觀條件的限制使得知識產(chǎn)權(quán)理論上的經(jīng)濟價值難以通過證券化直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金利益。我國早期的兩個知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃、奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS也是通過把知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)收債權(quán)放入資產(chǎn)池的方式構(gòu)建的。

數(shù)據(jù)同知識產(chǎn)權(quán)類似，既具有本身的使用價值，也有基于市場流通的數(shù)據(jù)交易價值，但在資產(chǎn)證券化中主要體現(xiàn)為使用的預(yù)期收益并在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。對比知識產(chǎn)權(quán)保護對象與數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)具有非實體性、依托性，可被共享、復(fù)制、使用、加工而不受貶損等性質(zhì)，可被不同群體以不同目的同時使用，進而產(chǎn)生更高的價值。因此，目前我國在探索數(shù)據(jù)要素市場的實踐中，山東、浙江、北京等地在積極推動通過“數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)”的方式對數(shù)據(jù)上承載的各方利益實現(xiàn)法律層面上的明確界定劃分。此外，與傳統(tǒng)生產(chǎn)要素不同，只有利用相關(guān)技術(shù)對數(shù)據(jù)的碎片信息進行匯聚、加工形成的數(shù)據(jù)集合才能產(chǎn)生價值。因此，可被證券化的公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)包括符合要求的數(shù)據(jù)軟件服務(wù)、數(shù)據(jù)平臺服務(wù)或數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)等，即相關(guān)數(shù)據(jù)資源、技術(shù)、應(yīng)用等形成的預(yù)期產(chǎn)生可持續(xù)收益的有機整體。

除滿足經(jīng)濟價值外，公共數(shù)據(jù)必須滿足法律屬性，不得違反相關(guān)法律法規(guī)及政策文件，需要在納入資產(chǎn)池前謹(jǐn)慎判斷。如根據(jù)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，可以考慮對于旨在促進產(chǎn)業(yè)和行業(yè)發(fā)展的公共數(shù)據(jù)實行有條件的有償使用制度。從具體的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記實踐來看，《深圳市數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》已經(jīng)進行了相應(yīng)的嘗試。首先，該辦法對數(shù)據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)資源、數(shù)據(jù)產(chǎn)品等客體進行了明確。其次，具體發(fā)展了“數(shù)據(jù)三權(quán)分置”中的三類權(quán)利內(nèi)涵，即強調(diào)“數(shù)據(jù)資源持有權(quán)”的權(quán)能為對數(shù)據(jù)資源進行管理、使用、收益；“數(shù)據(jù)加工使用權(quán)”為通過各種方式、技術(shù)手段對數(shù)據(jù)進行采集、使用、分析或加工；“數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)”為對數(shù)據(jù)產(chǎn)品進行占有、使用、收益或處分。最后，基于上述客體與權(quán)能的明晰，通過明確登記機構(gòu)、登記行為、登記內(nèi)容等要點明確了數(shù)據(jù)確權(quán)的實現(xiàn)方式。

針對公共數(shù)據(jù)的確權(quán)登記，深圳也已經(jīng)有了相應(yīng)的實踐。從相關(guān)網(wǎng)站公示的案例來看③，佛山市南海區(qū)大數(shù)據(jù)投資建設(shè)有限公司便申請登記了名為“企業(yè)環(huán)保寶”的公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)。而由于該產(chǎn)品涉及的環(huán)保信息等需要持續(xù)依賴公共數(shù)據(jù)信息的公示以及抓取，因此，需要對應(yīng)政府部門的授權(quán)許可。從具體的登記信息來看，佛山市生態(tài)環(huán)境局南海分局享有100%的數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、佛山市南海區(qū)大數(shù)據(jù)投資建設(shè)有限公司享有50%的數(shù)據(jù)加工使用權(quán)以及100%的數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)、廣東柯內(nèi)特環(huán)境科技有限公司享有50%的數(shù)據(jù)加工使用權(quán)。由此構(gòu)成對公共數(shù)據(jù)涉及的不同主體之間利益訴求的有效劃分與法律確認。

（二）以資產(chǎn)評估為量化方式的證券化可能

公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的核心在于數(shù)據(jù)本身，數(shù)據(jù)質(zhì)量和價值對于數(shù)據(jù)交易而言至關(guān)重要，因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估定價是整個證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國資產(chǎn)評估協(xié)會在財政部的指導(dǎo)下于2023年9月下發(fā)了《數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》，其作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的綱領(lǐng)性文件，從數(shù)據(jù)資產(chǎn)的屬性、特征方面為數(shù)據(jù)資產(chǎn)劃定了相對明確的邊界，明晰了影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的四大因素，即成本因素、場景因素、市場因素和服務(wù)因素，并沿用了資產(chǎn)評估的成本法、收益法、市場法三種基本方法及其衍生方法。其中，成本法強調(diào)分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值與全部投入的相關(guān)程度，市場法則需要數(shù)據(jù)交易市場的活躍性和一定的可比案例，收益法的重點是根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的歷史應(yīng)用情況和未來應(yīng)用前景分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)濟收益的可預(yù)測性。

但在具體實操中，缺乏成熟的數(shù)據(jù)交易市場、可比物數(shù)量不足、數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來應(yīng)用增值難以確定、數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折舊規(guī)則亟待細化等問題都是橫亙在價值評估中的難題。一是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的成本。數(shù)據(jù)的采集、存儲、加工、挖掘及使用均會產(chǎn)生一定的費用，但在信息化時代，技術(shù)產(chǎn)品的成本與價值卻不一定成正比，對某些前期研發(fā)費用較高、周期較長的技術(shù)而言尤其如此。此外，還需要考慮基礎(chǔ)設(shè)施和人力成本、數(shù)據(jù)運維和安全等方面的投入。二是收益的預(yù)測。即使是同一數(shù)據(jù)資產(chǎn)，在不同的應(yīng)用場景或商業(yè)模式下也會產(chǎn)生價值差異，還需要綜合考慮法規(guī)政策、授權(quán)使用范圍、技術(shù)更迭等影響的預(yù)期收益變化。三是市場交易規(guī)模評價的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的市場法需要足夠的市場交易案例，在資產(chǎn)類型、交易條件、交易時間、交易價格等方面進行可比分析。然而數(shù)據(jù)資產(chǎn)缺少統(tǒng)一交易市場和可比案例，不同數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用場景也較難進行單一性比較。由于數(shù)據(jù)要素的特殊性，不同行業(yè)、不同企業(yè)以及不同業(yè)務(wù)場景下，同樣的數(shù)據(jù)資源所體現(xiàn)的數(shù)據(jù)價值不同，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價評估也存在爭議（歐陽日輝和杜青青，2022）[10]。雖然國內(nèi)外已有一些數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易案例，例如，在2023年8月，青島華通智能科技研究院有限公司等機構(gòu)進行了國內(nèi)首個數(shù)據(jù)資產(chǎn)作價入股的嘗試，依據(jù)《數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值與收益分配評價模型》建立了一套評價體系來評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量。普華永道等事務(wù)所探索從風(fēng)險維度、應(yīng)用維度、質(zhì)量維度和成本維度構(gòu)建開放式數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評價指標(biāo)分析框架。具體而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)還需在實踐中進一步細化和完善，借鑒金融資產(chǎn)和知識產(chǎn)權(quán)的評估經(jīng)驗的同時，還要考慮到數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素可能存在的法律和道德風(fēng)險。

（三）以公私主體為支撐動力的證券化推進

針對公共數(shù)據(jù)的自身特性，需在產(chǎn)品架構(gòu)、公私協(xié)作管理、信息披露與監(jiān)管、數(shù)字技術(shù)等方面加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場體系建設(shè)，更加全面專業(yè)地服務(wù)證券化市場發(fā)展（曹碩等，2021）[4]。此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化在數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全、技術(shù)人才儲備等方面也有較高的要求。

整體來看，起步階段的公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化可借鑒一般性資本證券化或知識產(chǎn)權(quán)證券化的方式處理，以數(shù)據(jù)權(quán)的轉(zhuǎn)讓和回租、數(shù)據(jù)權(quán)的二次許可使用、供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款模式和數(shù)據(jù)資產(chǎn)抵押貸款模式實現(xiàn)結(jié)構(gòu)化。從數(shù)據(jù)未來收益的角度出發(fā)，可以引入市場上相對成熟的數(shù)據(jù)許可模式，并設(shè)計出可在市場上交易的證券產(chǎn)品（曹碩等，2021）[11]。參與主體包括原始權(quán)益人、計劃管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、投資者等。其中，就公私主體之間形成的基本合作模式而言，私主體若需合法使用不同類型的數(shù)據(jù)，存在不得使用、需要得到公權(quán)力機關(guān)授權(quán)、無需得到公權(quán)力機關(guān)授權(quán)三種情況。例如，根據(jù)《浙江省公共數(shù)據(jù)條例》第三十條第一款第三項，涉及個人信息、商業(yè)秘密或保密商務(wù)信息的公共數(shù)據(jù)禁止開放。該條第二款第一項規(guī)定，涉及個人信息的公共數(shù)據(jù)經(jīng)匿名化處理后，可以列為受限開放或者條件開放的數(shù)據(jù)。此外，公私主體之間還涉及后續(xù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及衍生品的權(quán)益、權(quán)利劃分問題。一旦核實開放的公共數(shù)據(jù)侵犯了相關(guān)主體的合法權(quán)益，應(yīng)采取撤回或處理后再開放等措施，依法保護當(dāng)事人的信息權(quán)利。

從公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的一般性流程上看，一是需要數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記確權(quán)，明確數(shù)據(jù)權(quán)利歸屬、使用目的、范圍、年限和權(quán)限等要素，并建立相應(yīng)的訪問控制機制；二是要進行公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估定價，為資產(chǎn)入池和產(chǎn)品設(shè)計提供參考；三是進行證券化產(chǎn)品的設(shè)計，組建資產(chǎn)池（如數(shù)據(jù)檢索、加工使用、數(shù)據(jù)處理或簽署使用許可協(xié)議等產(chǎn)生的費用），根據(jù)數(shù)據(jù)類型和市場使用情況，設(shè)計出符合投資者需求的證券化產(chǎn)品，合理設(shè)計結(jié)構(gòu)阻隔破產(chǎn)風(fēng)險；四是在證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易中，選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式和適格投資者，特別是為了保護投資者權(quán)益，應(yīng)審慎設(shè)置公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者準(zhǔn)入門檻，防止因缺乏專業(yè)知識和抵御風(fēng)險的能力導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險在金融市場爆發(fā)，或造成投資者重大損失；五是加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化全生命周期的風(fēng)險管理和監(jiān)督，建設(shè)完善的信息披露制度和風(fēng)險管理制度，確保公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的合規(guī)與安全。

鑒于無形的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般保留在原始權(quán)益人名下，不向特殊目的機構(gòu)（special purpose vehicle）轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)資產(chǎn)回款將首先進入發(fā)起機構(gòu)名下的原收款賬戶，再向特殊目的機構(gòu)設(shè)立的賬戶歸集。在數(shù)據(jù)運營管理方面，可借鑒“數(shù)據(jù)信托”的方法，調(diào)整數(shù)據(jù)主體與數(shù)據(jù)控制人的權(quán)益結(jié)構(gòu)，確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)增值部分能夠按照委托人的意愿進行分配，并明確資產(chǎn)的收益分配安排。在技術(shù)層面上，可以考慮將數(shù)據(jù)信托機構(gòu)及其運營機構(gòu)作為整合數(shù)據(jù)、計算能力和算法等資源的“工作站”，在加強風(fēng)險隔離的同時將不同地區(qū)、行業(yè)的資源優(yōu)化組合，充分利用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計滿足各方需求。

三、公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險挑戰(zhàn)

如上文所述，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化具有政策、體量、科技、市場等多方面的扎實現(xiàn)實基礎(chǔ)，并且能夠通過透視公私協(xié)作模式的主體、流程、內(nèi)容等形成公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化等可行性認識，但在上述積極面向之外，推動公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化、貫徹公私協(xié)作的有效運作等仍存在多方面的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

（一）制度落后于發(fā)展的規(guī)范真空風(fēng)險

近年來，我國先后制定《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》等法律法規(guī)及配套制度，為構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化提供了初步的數(shù)據(jù)法律框架。然而，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為一項新興金融產(chǎn)品，數(shù)據(jù)資產(chǎn)法律制度明顯落后于市場發(fā)展，整體上呈現(xiàn)指導(dǎo)性多、原則性多、實質(zhì)性規(guī)則少的特點。《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》等政策文件創(chuàng)造性提出數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性分置制度、構(gòu)建多層次數(shù)據(jù)交易市場體系，著力推動數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度的構(gòu)建，但通過立法程序?qū)⒄呶募D(zhuǎn)化為實體法治規(guī)范并非一蹴而就，既有數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、授權(quán)、交易、市場監(jiān)管、法律責(zé)任等規(guī)則存在真空，對傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)、流通、分配、治理等規(guī)則提出挑戰(zhàn)。實踐中，多地仍秉持對新型生產(chǎn)要素的謙抑和謹(jǐn)慎態(tài)度，公共數(shù)據(jù)持有者既存在發(fā)展動力不足、不愿開放或不會開放數(shù)據(jù)的問題，也存在因公共數(shù)據(jù)在市場大范圍流動導(dǎo)致安全管理邊界擴大、管理者不敢開放的問題。各地的“數(shù)據(jù)條例”“數(shù)字經(jīng)濟促進條例”“公共數(shù)據(jù)開放共享條例”等地方性法規(guī)的章節(jié)安排、內(nèi)容表達等均大同小異，尚未形成體系化的法律規(guī)則以保障公共數(shù)據(jù)的供給質(zhì)量和使用效果。公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為一種市場化的數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)方式，證券價值體現(xiàn)的是市場對其的預(yù)期與認可，如果缺乏一定程度上法律法規(guī)的明確性與穩(wěn)定性，那么必然存在市場信息受挫并難以恢復(fù)的可能。在不甚理想的情況下，如果監(jiān)管政策或法律法規(guī)出現(xiàn)調(diào)整，可能會對證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，擴大違約風(fēng)險繼而引發(fā)連鎖的市場震蕩。而這一不利后果可能演化為公眾對于政府的不信任以及質(zhì)疑，從而使得公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實際效果與其預(yù)期目的截然相反。

（二）技術(shù)延伸至數(shù)據(jù)的權(quán)益侵害風(fēng)險

雖然公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化以數(shù)據(jù)的收益權(quán)為基礎(chǔ)，不涉及數(shù)據(jù)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，且相較于其他類型的數(shù)據(jù)而言具有一定的安全優(yōu)勢。但在數(shù)據(jù)的流通使用過程中，仍可能存在侵權(quán)、泄露等安全隱患或?qū)⒁婪ㄎ垂_的數(shù)據(jù)公開、使用數(shù)據(jù)超過規(guī)定限度等問題。因數(shù)據(jù)不同于傳統(tǒng)生產(chǎn)要素，其原始生成和交易流轉(zhuǎn)均建構(gòu)于技術(shù)系統(tǒng)之上，數(shù)據(jù)資源之規(guī)模性依賴于技術(shù)系統(tǒng)的擴張，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的安全性需要先進的技術(shù)支撐。但在信息時代，數(shù)據(jù)節(jié)點多、傳輸鏈條長、網(wǎng)絡(luò)安全漏洞多、黑客手法更加隱蔽，數(shù)據(jù)隱私泄露等公共安全風(fēng)險事件的頻發(fā)折射出數(shù)據(jù)要素市場存在的技術(shù)安全風(fēng)險，因此，需要提高數(shù)字安全技術(shù)并設(shè)計科學(xué)合理的法律責(zé)任制度以保障各方權(quán)益。

此外，探討數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實施路徑時不能簡單地將數(shù)據(jù)從技術(shù)系統(tǒng)剝離，否則將忽略數(shù)據(jù)與技術(shù)動態(tài)發(fā)展、深度耦合的現(xiàn)實需求，若將未脫敏、去密的商業(yè)信息或未經(jīng)匿名處理的、包含個人信息的公共數(shù)據(jù)納入資產(chǎn)池，不僅難以充分挖掘數(shù)據(jù)價值，而且會進一步使數(shù)據(jù)安全遭受威脅，阻礙公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的推進和實踐。

（三）規(guī)則未形成體系的交易停滯風(fēng)險

《數(shù)據(jù)安全法》第三十三條僅對數(shù)據(jù)交易中介服務(wù)機構(gòu)做了原則性規(guī)定。多地地方性法規(guī)雖然提及了數(shù)據(jù)交易的部門職責(zé)、交易原則等內(nèi)容，但資源管理職責(zé)不清晰、數(shù)據(jù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)資源流通不暢、交易規(guī)則不健全等問題突出，過于原則性的指引難以規(guī)制交易環(huán)節(jié)的具體活動。截至2023年6月底，中國內(nèi)地已經(jīng)建立了44家由政府創(chuàng)立、領(lǐng)導(dǎo)或批準(zhǔn)的數(shù)據(jù)交易機構(gòu)，交易數(shù)據(jù)類型已涵蓋金融、醫(yī)療、氣象、交通、物流、地理、生活服務(wù)等諸多領(lǐng)域。但各地交易所普遍存在平臺交易規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一以及平臺服務(wù)水平與層次不均衡等問題，公共數(shù)據(jù)運營存在開放意愿不強、使用方使用不便、定價收益不明確的障礙，與公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展所需的數(shù)據(jù)聚合和流通共享要求不相適應(yīng)（張楠和馬治國，2023）[1]。全國乃至全球第一家大數(shù)據(jù)交易所——貴陽大數(shù)據(jù)交易所就因數(shù)據(jù)確權(quán)、定價、數(shù)據(jù)規(guī)模和技術(shù)等問題在很長一段時間內(nèi)幾乎沒有交易，交易規(guī)模和質(zhì)量難達預(yù)期。此外，各個數(shù)據(jù)交易中介服務(wù)機構(gòu)的設(shè)立主體、服務(wù)類型也存在不同程度的區(qū)別，因此，可能存在不同的利益關(guān)系牽涉問題，進一步增大了以數(shù)據(jù)交易為基礎(chǔ)的公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實施風(fēng)險與潛在不利因素。

（四）主體擴展至多層的監(jiān)管低效風(fēng)險

現(xiàn)階段我國公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化還處于理論設(shè)計階段。上海證券交易所、深圳證券交易所此前針對特定品種資產(chǎn)支持證券發(fā)布專門指引，如上海證券交易所《資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認規(guī)則適用指引第4號——特定品種資產(chǎn)支持證券》對綠色資產(chǎn)、科技創(chuàng)新資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品設(shè)置了一定的披露規(guī)則，要求計劃管理人在計劃說明書、標(biāo)準(zhǔn)條款中詳細披露相關(guān)信息，并對證券風(fēng)險進行充分揭示。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化過程中涉及多個參與主體，各方權(quán)利義務(wù)不明確，極易產(chǎn)生糾紛。信息披露制度不完善，投資人、監(jiān)管人等難以及時跟進數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營狀況，多元主體之間信息博弈和失衡容易導(dǎo)致信用危機。政府掌握壟斷的公共數(shù)據(jù)資源，在數(shù)據(jù)定價交易缺少市場化標(biāo)準(zhǔn)和體系化監(jiān)管時，極易滋生尋租空間，攫取與數(shù)據(jù)價值不相符的利潤。此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化涉及數(shù)據(jù)在多個地區(qū)、領(lǐng)域、行業(yè)的流轉(zhuǎn)，受到網(wǎng)信、金融、公安、國家安全、保密及其他行業(yè)主管部門的多重監(jiān)管，但受制于傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，存在各部門間監(jiān)管責(zé)任不明確、協(xié)同機制難以細化落地、專業(yè)化程度不夠等問題，容易出現(xiàn)監(jiān)管空白。雖然在國家數(shù)據(jù)局的示范效應(yīng)下，截至2024年2月已有21家數(shù)據(jù)管理局或類似的數(shù)據(jù)管理部門正式揭牌或投入運行，但從具體的權(quán)能上看，數(shù)據(jù)管理部門的主要任務(wù)在于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和整體推進數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度建設(shè)，相應(yīng)的監(jiān)管服務(wù)仍舊主要由國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室牽頭負責(zé)。上述機構(gòu)改革之后形成的權(quán)限新態(tài)勢以及在實踐中的權(quán)力互動格局無疑又給相應(yīng)數(shù)據(jù)行動的監(jiān)管帶來了更多的不確定性，至少在省級層面可能會進行新一輪的機構(gòu)調(diào)整以便更好承擔(dān)頂層設(shè)計、總體布局的工作。

四、公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的法治保障

公共數(shù)據(jù)具有極高的現(xiàn)實應(yīng)用價值，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化在我國也具有充分的現(xiàn)實基礎(chǔ)，具體運作模式的構(gòu)建也存在相應(yīng)的可行性。為了克服上述可能存在的法律、技術(shù)、交易以及監(jiān)管風(fēng)險，需要采取針對性的解決方案為我國公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化提供法治保障。

（一）“先試點、后立法”實現(xiàn)規(guī)范細化完善

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的過程涉及復(fù)雜的證券產(chǎn)品設(shè)計、權(quán)益界定和分配問題，交織著不同類型、相互沖突的利益平衡，需要通過法律制度明確規(guī)則，劃定權(quán)責(zé)邊界。目前，我國數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化還在理論階段，運行機制尚不完善，相關(guān)法律法規(guī)存在空白，使得探索公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的過程中面臨一系列法律和監(jiān)管挑戰(zhàn)。

第一，需要堅持創(chuàng)新方式與試點先行相結(jié)合。鑒于各地數(shù)據(jù)應(yīng)用程度和發(fā)展水平不同，可在北京、上海、深圳、浙江等公共數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施較為健全、數(shù)據(jù)規(guī)則較為完善、數(shù)據(jù)交易規(guī)模較大的省市探索數(shù)據(jù)要素流通和交易的監(jiān)管沙盒試點，選擇具有代表性的金融機構(gòu)、產(chǎn)品和消費者，引入先進的數(shù)據(jù)處理技術(shù)和國際經(jīng)驗，在市場主體的共同參與下聚焦地區(qū)優(yōu)勢特色領(lǐng)域，在確權(quán)側(cè)、運營側(cè)、場景側(cè)、流通側(cè)等方面著力破冰。在監(jiān)管沙盒內(nèi)進行公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的試驗，并根據(jù)過程中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險和問題及時調(diào)整產(chǎn)品框架和監(jiān)管規(guī)則，在保護投資者權(quán)益的同時加大金融創(chuàng)新力度，疏通難點堵點，總結(jié)有益經(jīng)驗。

第二，需要堅持新業(yè)態(tài)發(fā)展于法有據(jù)。充分發(fā)揮地方立法作用，鼓勵支持各方因地制宜、大膽探索，將試點經(jīng)驗及時上升為法律法規(guī)，以地方立法先行先試探索公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的可行途徑，明確公共數(shù)據(jù)授權(quán)運營的合規(guī)政策和管理要求，進一步明確數(shù)據(jù)供給、管理、加工使用等各方的權(quán)利義務(wù)，以法律供給優(yōu)化創(chuàng)新產(chǎn)品的制度環(huán)境。

第三，加強頂層設(shè)計。有關(guān)行業(yè)主管部門要以建設(shè)全國性、高質(zhì)量、權(quán)威性的交易平臺為目標(biāo)，從完善流通規(guī)則、交易市場等方面逐步打破不同地區(qū)、不同交易平臺的數(shù)據(jù)壁壘，推動跨層級、跨領(lǐng)域、跨部門的公共數(shù)據(jù)融合和開發(fā)應(yīng)用，在適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公眾訴求的同時，體現(xiàn)出安全發(fā)展和數(shù)據(jù)保護并行的態(tài)勢。

（二）“全角度、泛流程”實現(xiàn)權(quán)益合理配置

公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化面臨的數(shù)據(jù)安全合規(guī)問題既是法律問題，也是技術(shù)問題。一方面，要嚴(yán)格遵守《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個人信息保護法》等法律規(guī)定。無論持有、使用的數(shù)據(jù)資產(chǎn)主體是政府、公共服務(wù)機構(gòu)還是私營主體，都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律制度，遵守“原始數(shù)據(jù)不出域，數(shù)據(jù)可用不可見”的原則，建立敏感數(shù)據(jù)輸出脫敏規(guī)則和主體授權(quán)機制，遵循資產(chǎn)管理和財務(wù)管理的規(guī)定，規(guī)范管理公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)用途可控可計量，在確保安全的情況下開發(fā)使用數(shù)據(jù)，以免減損公共利益。涉及國家安全、商業(yè)秘密和個人隱私的數(shù)據(jù)的開發(fā)利用應(yīng)當(dāng)依照法定權(quán)限，不得超出履行法定職責(zé)所必需的范圍和限度，守住數(shù)據(jù)安全底線。另一方面，要借助市場化力量加快建設(shè)安全可信的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，積極探索數(shù)據(jù)流通安全保障技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、方案，建立安全可信的運營環(huán)境。政府和私營主體通過合作共同投資數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)安全技術(shù)，可以快速提高數(shù)據(jù)服務(wù)的質(zhì)量和效率，實現(xiàn)政府和社會主體之間的資源共享和風(fēng)險共擔(dān)，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。

完善交易主體合法權(quán)益保護和損害賠償制度，實現(xiàn)數(shù)據(jù)保護和數(shù)據(jù)利用的協(xié)同發(fā)展，促進公共數(shù)據(jù)能流動、敢流動、流得動。同時，制定數(shù)據(jù)安全事件應(yīng)急響應(yīng)計劃，以便在數(shù)據(jù)泄露或其他風(fēng)險事件發(fā)生時迅速采取行動。在此過程中，既要遵守數(shù)據(jù)安全、資本市場等法律法規(guī)，又要關(guān)注區(qū)塊鏈、人工智能、算法等新興領(lǐng)域的發(fā)展，推動建立數(shù)據(jù)、科技、金融監(jiān)管協(xié)同一致的法律治理框架。就相應(yīng)的技術(shù)治理問題而言，需要秉持可解釋性、透明性原則的高度融入，有效承擔(dān)《個人信息保護法》《數(shù)據(jù)安全法》《網(wǎng)絡(luò)安全法》所明確的責(zé)任與義務(wù)。此外，也可以嘗試通過“透過技術(shù)治理技術(shù)”的方式確保公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化過程中數(shù)據(jù)安全、隱私保護等目標(biāo)同時實現(xiàn)。

（三）“多主體、共協(xié)同”實現(xiàn)交易順暢開展

公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化離不開數(shù)據(jù)運營商對數(shù)據(jù)的利用與開發(fā)。應(yīng)培養(yǎng)能夠提供服務(wù)的、應(yīng)用驅(qū)動的和技術(shù)導(dǎo)向的數(shù)據(jù)運營商，推動公共數(shù)據(jù)的深度挖掘和有效轉(zhuǎn)化。同時，改善數(shù)據(jù)交易市場的布局，創(chuàng)造一個有利于數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)價值發(fā)現(xiàn)以及供需對接的環(huán)境。

金融機構(gòu)應(yīng)提高專業(yè)服務(wù)能力。實踐中，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的數(shù)據(jù)處理加工、價值評估、證券設(shè)計、信用評級、法律服務(wù)、審計與監(jiān)管等各個環(huán)節(jié)都需要專業(yè)的中介機構(gòu)參與，作為“數(shù)據(jù)+金融+科技”的復(fù)合型產(chǎn)品，該過程對于中介服務(wù)人員的專業(yè)知識和能力水平有較高的要求。加強與其他行業(yè)機構(gòu)的合作，探索數(shù)據(jù)要素在不同業(yè)務(wù)場景的復(fù)用模式，基于人工智能算法對評估、交易、融資、發(fā)行等多維度數(shù)據(jù)進行分析，穩(wěn)妥推進金融服務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素多向賦能。積極參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價交易實踐，理性借鑒國際先進經(jīng)驗和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品的經(jīng)驗做法，利用金融工具進一步挖掘數(shù)據(jù)要素內(nèi)在價值。

政府應(yīng)積極引導(dǎo)專業(yè)化市場建設(shè)。目前數(shù)據(jù)交易機構(gòu)多由國有資本控股或100%持股，如北京國際大數(shù)據(jù)交易所由北京市國資委實控、深圳數(shù)據(jù)交易所由深圳市國資委實控，政府公信力為數(shù)據(jù)交易平臺背書，在推動更多高質(zhì)量公共數(shù)據(jù)進入市場的同時也面臨規(guī)則設(shè)計、監(jiān)督管理等專業(yè)性方面的限制。探索建立政府機構(gòu)、高等科研院所、專業(yè)化服務(wù)機構(gòu)的合作交流平臺，培養(yǎng)數(shù)據(jù)法治和金融科技、數(shù)據(jù)科技等領(lǐng)域的高質(zhì)量復(fù)合型人才，加強專業(yè)化數(shù)字經(jīng)濟人才隊伍建設(shè)。政府應(yīng)鼓勵金融機構(gòu)積極探索公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，對相關(guān)企業(yè)給予政策指導(dǎo)、稅收優(yōu)惠、綠色通道等方面的支持，政企聯(lián)手推動公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場規(guī)模化發(fā)展。

提升項目管理人的職業(yè)素養(yǎng)。鑒于公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化新增諸多要點和風(fēng)險點，管理人的履職能力和履職方式也應(yīng)做出相應(yīng)改變。可借鑒美國《1940年投資顧問法》、美國證券交易委員會《顧問注冊統(tǒng)一申請表》等對資產(chǎn)管理人的能力要求，針對公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的管理人設(shè)定一定的教育背景、從業(yè)經(jīng)歷等要求，如要求相關(guān)人員具備數(shù)據(jù)專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，謹(jǐn)慎開展盡職調(diào)查，定期開展數(shù)據(jù)安全教育培訓(xùn)，明確其未遵守數(shù)據(jù)安全和信息保護規(guī)則的懲戒措施（謝迪揚，2023）[3]。此外，數(shù)據(jù)經(jīng)濟素養(yǎng)將直接影響公民在數(shù)字化社會中能夠享有的所有正當(dāng)性權(quán)利與利益，因此，也需要強化政府、企業(yè)等主體對公民的數(shù)據(jù)經(jīng)濟素養(yǎng)提升義務(wù)，從而實現(xiàn)社會各主體之間的高效與全面互動協(xié)同。

（四）“類型化、技術(shù)化”實現(xiàn)監(jiān)管高效賦能

公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化中數(shù)據(jù)、金融、科技的深度耦合給傳統(tǒng)監(jiān)管工作帶來了巨大的沖擊。對此，要以多種方式完善創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管體系，在尊重數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值實現(xiàn)的同時，堅守數(shù)據(jù)權(quán)益和證券市場保護，構(gòu)建公私協(xié)同合作的監(jiān)管新模式。

探索針對不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)提出差異化的信息披露需求。特別是對于不同類型的公共資產(chǎn)及其細分類型，應(yīng)有針對性地規(guī)定信息披露措施，以提高監(jiān)管效率，進一步保護公眾和投資者利益。同時，考慮到數(shù)據(jù)的專業(yè)性，可適當(dāng)引入外部監(jiān)管，公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管方應(yīng)由具備專業(yè)能力的第三方、監(jiān)管部門和業(yè)務(wù)參與主體代表組成，完善基礎(chǔ)資產(chǎn)全生命周期信息披露制度，特別是重視和強化事后跟蹤評估和監(jiān)管，完善公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化多元共治格局。此外，還需要類型化區(qū)分不同使用目的、使用場景、使用主體的披露義務(wù)，以實現(xiàn)安全與效率的共贏。

加強數(shù)據(jù)要素市場社會信用體系建設(shè)。核查數(shù)據(jù)上下游主體的不良行為記錄，強化數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管，嚴(yán)格記錄數(shù)據(jù)來源和去向。政府應(yīng)進一步引導(dǎo)企業(yè)完善投資者保護機制，建立交易異常行為發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險預(yù)警機制，保障數(shù)據(jù)流通過程可追溯、安全風(fēng)險可防，提升數(shù)據(jù)安全保障水平和交易透明度。就不同信用等級的企業(yè)主體來看，可以通過稅收優(yōu)惠、政務(wù)服務(wù)“綠色通道”等激勵措施來實現(xiàn)社會整體信用氛圍的構(gòu)建與提升。

加強監(jiān)管過程中新興科技的應(yīng)用。區(qū)塊鏈和人工智能在公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化監(jiān)管中可以發(fā)揮重要作用，如通過區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)，實時監(jiān)控和記錄數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的所有交易和更改，確保數(shù)據(jù)的透明性和不可篡改。利用人工智能對海量監(jiān)管數(shù)據(jù)進行深度分析，形成可視化的監(jiān)管報告幫助監(jiān)管機構(gòu)掌握市場動態(tài)和風(fēng)險狀況。建立以金融監(jiān)管部門為主的聯(lián)合監(jiān)管平臺，實現(xiàn)跨部門跨地區(qū)的智能協(xié)同監(jiān)管，以政策扶植、資金補貼等形式鼓勵高新技術(shù)企業(yè)加大數(shù)據(jù)監(jiān)管領(lǐng)域核心技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)語

超大規(guī)模市場、海量數(shù)據(jù)和豐富場景優(yōu)勢為開創(chuàng)中國式數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了諸多有利條件。然而公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的理論研究與實踐應(yīng)用都處于起步階段，制度不健全、市場不成熟、技術(shù)不完備、服務(wù)不專業(yè)等諸多因素不僅限制了數(shù)據(jù)市場的發(fā)展，還極易引發(fā)法律、技術(shù)與監(jiān)管風(fēng)險。為此，應(yīng)以公私協(xié)作為基礎(chǔ)，構(gòu)建多方發(fā)展的數(shù)據(jù)經(jīng)濟發(fā)展共同體，不斷優(yōu)化多元參與、共享共治的發(fā)展格局，以“數(shù)據(jù)+金融”不斷催生新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，積極推動數(shù)字經(jīng)濟成為經(jīng)濟穩(wěn)定增長的新引擎。

強化政府部門統(tǒng)籌管理作用，充分發(fā)揮市場主體作用，激發(fā)數(shù)據(jù)金融市場開發(fā)利用動力。堅持系統(tǒng)思維，打破公私壁壘，整合政府、企業(yè)、個人多方力量，從政策、市場、標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)、應(yīng)用等多維度綜合考量。堅持創(chuàng)新思維，聚集數(shù)據(jù)前沿技術(shù)、前沿應(yīng)用，勇于探索新理念、新機制、新手段，促進數(shù)據(jù)應(yīng)用、產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險防范化解，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)向前發(fā)展。堅持底線思維，聚焦保護國家安全和數(shù)據(jù)權(quán)益，堅持試點先行、科學(xué)發(fā)展，健全監(jiān)管體系，提高監(jiān)管能力，以發(fā)展促安全，以安全保發(fā)展。政府和私營部門應(yīng)在公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化過程中通力協(xié)作，推動這一創(chuàng)新進程的順利進行。

注：

①國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室：《數(shù)字中國發(fā)展報告》（2022年），載商務(wù)預(yù)報網(wǎng)，2023年4月。

②聯(lián)盟鏈又稱“共同體區(qū)塊鏈”（Consortium Blockchain），是指參與區(qū)塊鏈的節(jié)點是事先選擇好的，節(jié)點間通常有良好的網(wǎng)絡(luò)連接等合作關(guān)系。聯(lián)盟鏈的運用場景有多家銀行之間的支付結(jié)算、多個企業(yè)之間的物流供應(yīng)鏈、政府之間的信息互通互享等。有關(guān)區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)權(quán)屬分析可參考程嘯（2020）[12]。

③廣東省政務(wù)服務(wù)和數(shù)據(jù)管理局：《關(guān)于佛山市南海區(qū)大數(shù)據(jù)投資建設(shè)有限公司1份公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記申請材料合規(guī)審核情況的公示》，2023年4月18日，https：//zfsg.gd.gov.cn/zwgk/gggs/content/post_4156276.html。

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[12]程嘯.區(qū)塊鏈技術(shù)視野下的數(shù)據(jù)權(quán)屬問題 [J].現(xiàn)代法學(xué)，2020，（02）.