豬價創階段新高 豬周期拐點漸行漸近

何艷

據Wind數據顯示，截至5月28日，全國生豬平均價格17.52元/公斤，相比4月末漲超17%，并創下2023年8月以來的新高。

相關上市公司股價也早已先行一步，截至5月29日，Wind豬產業指數5月上漲6.24%，行業頭部公司如牧原股份、溫氏股份、新希望、神農集團等股價均有10%以上的漲幅。機構分析認為，目前，市場邏輯已從產能去化轉向豬價反轉，豬周期拐點漸近。

漲價動力仍足豬周期拐點漸近

我國生豬市場存在明顯周期性，生豬供應波動是影響生豬價格的主要因素。

自2021年以來，豬價持續下行，因價格長期低迷，生豬養殖行業全面虧損，并處于不斷去產能階段。自 2021年7月起，能繁母豬存欄開啟持續的環比下行趨勢，并逐步加速。據農業農村部于2021年發布的《生豬產能調控實施方案（暫行）》，建議全國能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低于3690萬頭。能繁母豬存欄量4100萬頭及以下被視為生豬供應緊平衡的一個指標。

2021年7月至2022年4月，根據農業部、統計局等數據來看，我國能繁母豬存欄去化約8.5%。2024年4月末，我國能繁母豬存欄量為3986萬頭，環比下降0.1%，同比下降6.9%，為3900萬頭正常保有量的102.2%，處于產能調控的綠色區域，相比于上一個高點4390萬頭（2022年12月末）去化約9.2%（404萬頭），已連續5個季度回調。

中信建投分析表示，從歷史復盤來看，每輪能繁去化幅度均在8%以上，8%-10%的去化足以支撐新的一輪漲價行情。官方數據口徑下，2018年四季度到2019年三季度，受非瘟疫情影響，能繁母豬快速去化，累計降幅超35%；2021年三季度到2022年一季末，能繁母豬累計降幅約8.5%；2022年12月到2024年3月，能繁母豬累計降幅9.1%。

2024年3月份以來，低迷了許久的豬價迎來“淡季不淡”行情，壓欄二育滾動入場趨勢強化，疊加2024年厄爾尼諾次年南方雨季非瘟或重于常年，開源證券認為，豬周期反轉邏輯逐月強化。其分析稱，行業資金壓力仍大，疊加生產節奏影響，當前能繁不具備大幅增產基礎，支撐周期持續性，且表示，“本輪去化足以支撐大級別周期反轉。”

近期，在豬價看漲情緒驅動下，行業內二次育肥積極性整體有所提升，生豬再次進入累重階段，目前全國生豬出欄均重為125.45公斤/頭；然而在最近二次育肥強度邊際減弱的背景下，生豬價格依舊穩漲，國金證券認為，“說明漲價的主要動力源自供給缺口的傳導，二次育肥的強弱起到邊際加強豬價上漲的作用，豬價有望趨勢性上漲?！?/p>

利潤端逐步修復上市企業盈利改善

在價格端回升的同時，成本端則出現下降。散養戶養殖成本連續兩個月下降，而規模場自2023年8月以來的成本改善趨勢仍在持續，頭均成本從2165元降至1968元，光大證券分析稱，按120公斤/頭估算，規模場育肥豬每公斤成本降低了1.6元。

上市公司層面，國投安信期貨研報顯示，目前養殖企業生豬完全養殖成本或在15元/公斤左右，其中行業龍頭牧原股份4月份生豬完全養殖成本為14.8元/公斤，溫氏股份4月份生豬完全養殖成本為14.4元/公斤。

據牧原股份回復深交所2023年年報問詢函的答復，近三年，牧原股份商品豬完全成本分別為15.33元/公斤、15.72元/公斤、14.94元/公斤。同時，公司持續做好生豬的健康管理與生產管理，2023年公司各項主要生產指標同比均有改善，也帶來了養殖成本的一定程度下降。

在2024年5月召開的2023年股東大會上，牧原股份表示，今年全年平均生豬養殖完全成本目標為14元/公斤，希望年底能降到13元/公斤，有望實現公司自非瘟以來最低的生豬養殖完全成本。與去年全年平均成本相比，有2元/公斤的下降空間。

溫氏股份日前在接受機構調研時表示，得益于疫病防控效果顯著及飼料原料價格下降，公司養豬成本控制較為理想。4月公司肉豬養殖綜合成本降至7.2元/斤左右，環比下降0.2元/斤；公司16個省級區域養殖單位中，7個肉豬養殖綜合成本低于7元/斤。溫氏股份表示，“過去幾年，養豬行業格局變化較大。未來一段時間，養豬行業可能整體處于供需弱平衡、低盈利狀態?！?/p>

在價增本降背景下，利潤端持續改善。規模場肥豬已連續3個月盈利，凈利潤絕對值增至134元/頭，接近2023年8月144元/頭的高點。散戶肥豬虧損也在持續縮小，隨著5月豬價大幅上漲，光大證券預計，散養戶也將實現扭虧為盈。其認為，“從養殖利潤來看，當前拐點已經確立，產能收縮主導下，后續豬價上行趨勢明確，預計2024年下半年養殖利潤將逐步修復。”

近期，多家上市豬企相繼披露了4月銷售簡報，商品豬銷售均價均處于環比上漲狀態，行業正重回養殖盈虧平衡線。隨著生豬價格持續上漲，生豬養殖企業盈利能力也逐步改善。

溫氏股份2024年一季報顯示，公司實現歸母凈利潤虧損12.36億元，上年同期虧損27.49億元，同比減虧；天康生物一季度盈利5406.38萬元，同比扭虧；巨星農牧一季度虧損1.38億元，虧損幅度同比縮小約33%，公司在近期投資者關系活動中表示，2024年一季度，公司部分優秀養殖基地實現盈利，2024年度養殖成本預計將在一季度基礎上持續下降；牧原股份近期也公開表示，“隨著生豬市場行情好轉及成本的下降，公司盈利能力及現金流情況預計將有較大改善?！?/p>

行業估值處于歷史低位頭部企業配置優勢顯現

目前，行業估值處于歷史相對低位。數據顯示，Wind豬產業指數當前市盈率（TTM，剔除負值）為12.53倍，而行業中位數為22.70倍，機會值為16.21倍。

目前，大部上市公司頭均市值（對應2024年預估出欄量）處于歷史相對底部，巨星農牧約4700元/頭、牧原股份和溫氏股份3500-3600元/頭、唐人神、天康生物、京基智農、大北農、金新農、華統股份等則處在500-2500元/頭區間，距離歷史均值存在較大上升空間。

因2023年“深虧損、高負債、慢去化”特征，本輪行情未在豬價下行期啟動搶跑，而是等待豬價上行拐點確認。板塊目前頭均市值2326元/頭，而歷史頭均市值中樞/低點為5567/1943元/頭，具備較強安全墊和較大上行空間。

中金認為，“當前市場核心交易價格反轉，源自能繁母豬產能周期傳導疊加豬價淡季不淡，觸發市場對于價格反轉的預期。”

回溯歷史，2011年9月-2015年3月/2016年6月-2019年3月/2021年2月-2022年4月周期中，豬價拐點分別出現在2015年3月/2019年3月/2022年4月，而市值、頭均市值于2014年6月/2018年10月/2021年7月啟動上漲，分別領先豬價拐點約9/5/8個月，且市值在豬價拐點前漲幅已達74%/184%/49%。對此，中金認為，“第一，產能去化后期，豬周期反轉預期強化，帶動股價上行。第二，我們判斷市場存在學習效應，市場認知到產能去化階段養殖板塊收益率較高，且豬價上漲對股價催化作用顯著?！?/p>

浙商證券張心怡進一步分析稱，歷史豬周期投資中，股價表現最好的兩個階段往往是“前一輪周期底部產能加速去化階段”和“新一輪周期豬價上漲的前半段”。5-9月不一定出現豬價最高點，但有望成為預期拉升時段。新生仔豬數從2023年10月份開始同環比減少，對應2024年4月前后生豬出欄出現拐點，5月或成為豬價啟動上漲的關鍵節點，6-9月產能缺口兌現、二次育肥和壓欄增重情緒攀升，豬價有望連續超預期上漲，催化股價進入主升浪。

張心怡表示，從2023年四季度至今，板塊投資邏輯從“交易產能去化”過渡到“交易豬價上漲”，未來幾個月漲價將成為板塊核心催化劑。目前上市豬企以2025年目標出欄量估計的頭均市值大多處于歷史較低分位數，建議積極性布局。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）