“智慧樹”遞表港交所 背后現新浪、百度身影

汪佳蕊

近日，教育科技企業在資本市場又現新動作，全球知名的學分課程服務平臺“智慧樹”的擁有者上海卓越睿新數碼科技股份有限公司（以下簡稱“智慧樹”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。值得注意的是，兩大老牌互聯網企業新浪和百度均持有智慧樹超過10%的股份。

此次赴港上市，智慧樹擬募集資金用于研究前沿技術并加強產品開發能力、提升客戶服務和支持能力、設立知識圖譜研發中心，以及補充營運資金和一般公司用途。

業績呈現“深V”反轉

智慧樹是一家中國領先的高校教學數字化解決方案提供商，其致力于高校數字化教育內容、數字化教學場景服務及產品的開發、交付和運營，主要產品為慕課平臺智慧樹，服務覆蓋教、學、練、考、評、管等重要方面。

根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，智慧樹在中國高等教育教學數字化市場所有公司中收入排名第二，市場份額為3.4%；在中國高等教育數字化教學內容制作市場所有公司中收入排名第一，市場份額為6.2%。

在客戶戰略上，智慧樹聚焦于“雙一流計劃”和“雙高計劃”中的重點高等院校，將其作為燈塔客戶。數據顯示，報告期內，智慧樹擁有的燈塔客戶在頭部高校中占有相當大的比例，分別為188名、210名、231名，累計占“雙一流計劃”提名大學和“雙高計劃”下提名的高等職業院校總數的75.9%，這展現出智慧樹在高等教育機構中的影響力。

財務數據顯示，2021年至2023年，智慧樹實現的營業收入分別為4.17億元、4.00億元、6.53億元；同期，智慧樹的凈利潤分別為3374萬元、-5911萬元、8142萬元。

劃分產品來看，智慧樹的兩大主要產品為數字化教學內容服務及產品、數字化教學環境服務及產品，其中，報告期各期，以提供數字化課程、知識圖譜、虛擬仿真為主的數字化教學內容服務及產品為智慧樹貢獻的收入占總收入的比例分別為80.3%、83.9%、82.5%，占比均超過八成，且呈現出一定的增長趨勢，相較之下，來自數字化教學環境服務及產品的收入占比不足兩成。

值得關注的是，報告期內，智慧樹業績出現了“V”形走勢，其中2022年營業收入出現下滑的同時，凈利潤出現了大幅虧損。對于其中原因，智慧樹解釋稱，主要是受到2022年疫情造成業務中斷、持續的研發投入、分銷及銷售開支增加，以及投資資金維持交付能力等綜合因素影響。

隨著業務擴張，智慧樹的銷售成本也隨之上升。報告期內，其銷售成本分別為2.04億元、2.24億元、2.57億元，其中2023年與上年同比增長了14.8%。從成本構成來看，分銷及銷售開支費用不低，該項開支中包括雇員福利開支、市場營銷開支、差旅開支、招待業務開支、折舊及攤銷等，報告期內的金額分別為1.11億元、1.29億元、1.68億元。

應收款項賬齡拉長?流動性壓力加大

值得注意的是，智慧樹的經營業績受季節性波動影響較大，這很大程度上是由于公司在中國高等教育教學數字化市場開展業務，主要客戶為高等教育機構的原因。

高等教育機構通常于每年第一季度內落實數字化教學解決方案的年度采購計劃及預算，而相關運營公司通常于年內的其他期間與高等教育機構溝通其需求，參與相關的項目投標并進行服務、交付產品。智慧樹認為，該季節性波動符合市場情況，并且該模式未來很可能仍將持續下去。

同時，受客戶預算周期影響，智慧樹應收款項的增長也使其面臨較大的壓力。據招股書披露，2021年至2024年一季度各期末，其貿易應收款項及留置金應收款項合計金額分別為1.24億元、1.35億元、2.05億元、2.38億元，可以看到，智慧樹的貿易應收款項及留置金應收款項在持續攀升。

根據招股書，智慧樹的貿易應收款項主要包括應收客戶購買服務及產品的款項，留置金應收款項則指交付服務及產品的質量保證金。公司表示，2022年上述應收的增長主要是由于疫情導致結算過程延長，而2023年的增長主要由于業務增長所致。但從具體賬齡來看，智慧樹賬齡在6個月至1年、1年至2年、2年至3年、3年以上的貿易應收款項及留置金應收款項均在持續增長。

對此，智慧樹表示，其貿易應收款項及留置金應收款項一般于六個月內到期，而賬齡為六個月以上的貿易應收款項及留置金應收款項有所增加，主要由于客戶的付款流程受多種因素影響，包括高等教育機構的預算周期和運營時間表，以及客戶的付款周期由于疫情而延長。并且，智慧樹對此進行了減值撥備，2021年至2023年的減值撥備金額分別為616.2萬元、1225.1萬元、2026萬元。

在此背景下，智慧樹的流動性壓力也在增加。根據招股書披露，截至2023年末，智慧樹的現金及現金等價物由2022年末的2.06億元減少至1.42億元，而2023年末的流動負債仍然有2.26億元，短期債務壓力較大。

另外，智慧樹在報告期內的經營活動產生的現金流凈額分別為1549.6萬元、-4813.5萬元、1091.4萬元，其中2022年產生了大額經營現金流出。對此智慧樹在招股書中表示：“倘持續出現負經營現金流量，我們維持營運及為業務策略提供資金的能力可能受到不利影響。這可能需要額外融資以滿足我們的營運資金需求或為我們的擴張計劃提供資金。我們無法保證我們將按可接受條款獲得該等融資，或根本無法獲得該等融資。倘我們無法產生正現金流量或獲得外部融資，我們可能需要縮減我們的業務或減少我們的業務目標，這可能對我們的財務狀況及經營業績造成重大不利影響。”

新浪、百度等均有持股

隨著高等教育信息化的不斷推進以及對智慧學習及數字化教育的需求增長，國家高等教育信息化支出將越來越多地優先用于加強教學過程方面。來自教育部、國家統計局、弗若斯特沙利文的統計數據顯示，按總收入計，2023年中國高等教育信息化市場規模達1141億元，與2019年相比，復合年增長率為10.4%。到2028年，規模預計將達1665億元，2023年至2028年的復合年增長率為7.9%，充分展示出了中國高等教育信息化市場的增長潛力。

作為全球大型的學分課程運營服務平臺，智慧樹自成立至今已獲得多方資本關注，新浪、百度、達泰、上海聯創、澄邁新日、中葉至源等均位列其中。其中，新浪在2016年通過金卓恒邦作價3.5億元認購智慧樹362.94萬元注冊資本；百度在2020年通過旗下百瑞翔創投作價2.35億元認購智慧樹204.14萬元注冊資本。截至目前，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，為智慧樹最大外部股東，其次為百度旗下百瑞翔創投，持股為10.06%，持股比例均超過10%。

根據招股書披露，截至遞表港交所之前，智慧樹共完成Pre-A輪融資、A輪融資、B輪融資、C輪融資，共計四輪融資，每股成本由13.8元增至38.9元，估值大增。按照其最后一輪C輪融資來看，百瑞翔創投以2.35億元認購其204.14萬元注冊資本，智慧樹的投后估值已超過23億元。不過，從C輪融資后，智慧樹便未進行新的融資。

事實上，智慧樹曾于2021年1月與東方證券簽署A股上市輔導協議，但最終不了了之。對于轉道港股的原因，智慧樹表示：“考慮到聯交所已建立的市場聲譽可以提升我們的企業形象并在探索國際市場的融資機會時提供更多的靈活性，我們認為將對我們有益。”

展望未來，隨著中國教育整體水平的提升和數字化進程的加快，高等教育機構對數字化服務及產品的需求愈加迫切，而智慧樹能否成功登陸港交所，對于整個教育科技板塊而言意義重大。

附圖 貿易應收款項及留置金應收款項賬齡情況

數據來源：本刊據招股書數據制作