亞洲多國貨幣承壓，人民幣匯率為何能保持穩(wěn)定？

張利娟

當?shù)貢r間5月13日，日本央行削減國債購買量，將5—10年期日本國債購買金額從4750億日元減少至4250億日元，為2023年12月底以來首次減少國債購買規(guī)模。市場廣泛解讀為是防止日元持續(xù)貶值的最新信號。

實際上，由于美聯(lián)儲降息預期延后，近期多國央行選擇降息或透露近期貨幣政策調整的信號，亞洲多國貨幣匯率在美元重挫下波動較大，多國也采取了相應的干預措施以應對匯率波動加劇等風險。亞洲貨幣后續(xù)將走向何方？人民幣在本輪震蕩中能夠保持相對穩(wěn)定的關鍵條件有哪些？諸多相關問題備受關注。

亞洲多國貨幣承壓

受美元升值影響，近期亞洲多國貨幣正集體承壓，日元、泰銖、印尼盾等貨幣匯率普遍下跌，日元對美元匯率甚至一度跌破160關口，創(chuàng)下34年以來新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，年內日元對美元匯率已從140.88日元跌至155.78日元，貶值約10.46%。

不只是日元，4月以來，亞洲多國貨幣對美元深陷“貶值風暴”。隨著美元指數(shù)從104附近抬升，重新站上106關口，印度盧比、印尼盾、韓元、泰銖對美元匯率劇烈下跌，于4月中下旬跌破83.5、16000、1400、37關口。5月13日，菲律賓比索跌幅擴大至0.6%，在亞洲貨幣中領跌。

亞洲貨幣與美元上演的這場“冰火兩重天”，背后主導因素備受關注。

巴克萊銀行亞洲外匯和新興市場宏觀策略主管Mitul Kotecha在分析中指出，大多數(shù)亞洲貨幣正不得不屈服于美元的強勢。在美債收益率上升和市場避險情緒升溫的推動下，美元在匯市上普遍走強，導致了亞洲貨幣的跌勢。

“由于美國通貨膨脹率仍然偏離目標通脹率，同時消費和投資需求依然較為強勁，中小金融機構的風險也在可控范圍內，美聯(lián)儲降息的動力不強，市場的降息預期減弱，推動美元強勢。”南開大學國家經(jīng)濟戰(zhàn)略研究院院長戴金平分析指出，地緣政治沖突（烏克蘭危機、巴以沖突、紅海危機等）持續(xù)深化，全球政策不確定性上升，國際金融市場風險厭惡情緒上揚，推動對美元和黃金的避險需求上升，美元黃金同時強勢上揚。

戴金平表示，亞洲部分國家內部經(jīng)濟疲軟是亞洲貨幣幣值下跌的內在原因。雖然亞洲國家2023年普遍進入了疫情后的復蘇期，但是相較美國經(jīng)濟韌性，一些國家的復蘇動力較弱。日元是本輪表現(xiàn)最為疲軟的亞洲貨幣，直接原因是日本疲軟的經(jīng)濟走勢，居民消費低迷、固定資產(chǎn)投資未明顯提振、物價低位運行等顯示日本國內經(jīng)濟復蘇基礎十分脆弱。泰國、韓國、越南、馬來西亞的經(jīng)濟景氣度較低，物價低迷，金融市場資產(chǎn)價格表現(xiàn)疲軟。面對疲弱的內部經(jīng)濟走勢，這些國家和地區(qū)的央行降息概率較高，降息預期推動這些國家貨幣走弱。

“部分亞洲國家經(jīng)濟增長態(tài)勢疲軟，且面臨貿(mào)易逆差、通貨膨脹和國內需求不足等結構性問題，削弱了本國貨幣的購買力。”中國人民大學財政金融學院副教授、博士生導師陸利平告訴《中國報道》記者，“全球能源價格上漲和供應鏈中斷對亞洲國家經(jīng)濟造成了雙重打擊，貿(mào)易逆差擴大，也影響了貨幣的穩(wěn)定性。”

近期，一些國家為維護匯率穩(wěn)定，動用外匯儲備進行市場干預，導致外匯儲備減少。在陸利平看來，這進一步加劇了貨幣貶值的擔憂。與此同時，區(qū)域內外的地緣政治緊張局勢增加了市場的不確定性，全球避險情緒升溫使得資金更傾向于流向美元，進一步對亞洲貨幣匯率產(chǎn)生負面影響。

當?shù)貢r間5月2日，日本東京，屏幕顯示日元對美元的匯率。

后續(xù)走向仍充滿不確定性

在貨幣暴跌的危機感下，一些亞洲國家已經(jīng)意識到形勢嚴峻，并開始出手“救匯”。如，韓國政府表態(tài)稱，對于匯率市場高度警惕；印尼央行更是直接下場，緊急加息并買入本幣干預匯率；日本央行削減國債購買量……官方出手后，盡管大多亞洲貨幣對美元匯率仍處在低位，但日元、韓元、泰銖等貨幣的表現(xiàn)已有所回升。

“目前亞洲國家的‘救市政策雖然有了一些起色，但最終效果如何，后續(xù)走向仍然充滿不確定性。”陸利平告訴《中國報道》記者，一方面，全球經(jīng)濟環(huán)境的不確定性可能導致貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)持續(xù)較長時間；另一方面，各國政府在應對過程中可能面臨各種挑戰(zhàn)和困難，如政策協(xié)調的難題、市場信心的恢復等，包括全球經(jīng)濟狀況、各國的貨幣政策以及地區(qū)內外的地緣政治形勢等。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，預計美聯(lián)儲貨幣政策轉向之前，亞洲貨幣仍將面臨調整壓力。但經(jīng)歷亞洲金融危機后，大部分亞洲經(jīng)濟體的匯率政策靈活性增加，匯率浮動成為吸收內外部沖擊的“減震器”，而不用被動消耗外匯儲備去穩(wěn)匯率。

在他看來，亞洲經(jīng)濟體現(xiàn)在普遍實現(xiàn)了經(jīng)常項目收支基本平衡，匯率彈性增加、外債規(guī)模適度，對匯率波動的適應性和承受力增強，不太會因為匯率貶值引發(fā)國際收支危機（包括貨幣危機和債務危機）和銀行業(yè)危機。當然，不排除有個別低收入、重債務的亞洲新興經(jīng)濟體可能在強美元壓力下“爆雷”，甚至發(fā)生主權債務違約。

戴金平表示，后續(xù)亞洲貨幣的表現(xiàn)取決于美元走勢、亞洲國家的經(jīng)濟復蘇表現(xiàn)以及亞洲國家的外匯市場干預。短期來看，亞洲貨幣仍然面臨階段性的下行壓力，但具體表現(xiàn)會出現(xiàn)分化。

在她看來，印度、印尼的經(jīng)濟景氣度較高，通脹壓力較大，后續(xù)貨幣政策加息的概率較高，推動貨幣走強的可能性較大。新加坡、中國內地、中國香港的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢較為溫和，通脹壓力不大，匯率穩(wěn)定的目標較為明確，貨幣政策較為穩(wěn)健，新加坡元、港幣和人民幣的表現(xiàn)預計較為穩(wěn)定，甚至走強。短期內，日本、韓國、越南、泰國的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢難以走強，因而日元、韓元、越南盾、泰銖等貨幣還會出現(xiàn)劇烈震蕩。

2022年，國際貨幣基金組織（IMF）曾建議，各國應保持匯率政策的靈活性，以適應貨幣政策的差異。IMF亞太部地區(qū)研究處處長約翰內斯·維甘德日前接受采訪時表示，對于實行靈活匯率制度的國家，建議決策者只在相對有限的情況下進行干預，特別是為了防止外匯市場出現(xiàn)無序狀況。“更廣泛地說，我們警告亞洲各國央行不要將其政策過于貼近美聯(lián)儲的預期利率變動，因為美聯(lián)儲的利率變動可能會因與亞洲貨幣穩(wěn)定需求無關的緣由而發(fā)生變化。如果亞洲各國央行跟美聯(lián)儲走得太近，就有可能破壞本國的價格穩(wěn)定。”

人民幣匯率保持穩(wěn)定有基礎有條件

全球外匯市場上，人民幣匯率波動同樣受到關注。

5月14日，人民幣對美元匯率小幅走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至當日16：30，在岸人民幣對美元匯率報7.2377元，較上一交易日收盤價跌30個基點；離岸人民幣對美元匯率報7.2445元，較上一交易日收盤價跌48個基點。

市場擔憂美國通脹數(shù)據(jù)可能超預期，人民幣對美元匯率短期承壓。不過，拉長時間看，5月以來，在岸、離岸人民幣對美元匯率呈現(xiàn)升值趨勢。截至5月14日，5月以來，在岸、離岸人民幣對美元匯率分別累計上漲0.05%、0.14%。

“近期人民幣對美元匯率雖有小幅波動，但在本輪震蕩中仍保持了相對穩(wěn)健的水平，這也成為在亞洲貨幣普遍貶值背景下的一大亮點。通過穩(wěn)健的經(jīng)濟政策和靈活的市場調控，未來人民幣匯率有基礎、有條件保持基本穩(wěn)定。”陸利平說。

4月23日，在菲律賓宿務的曼達維市公共市場，一名顧客遞出一張1000菲律賓比索的鈔票。

在他看來，人民幣能夠保持相對穩(wěn)定的關鍵條件主要有3個。一是中國經(jīng)濟持續(xù)回升向好，成為人民幣匯率有力支持。二是中國政府具備較強的宏觀調控能力，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的目標和決心不會變，穩(wěn)匯率政策舉措將持續(xù)發(fā)力顯效。三是近期外資對中國經(jīng)濟的樂觀看法進一步增多，人民幣資產(chǎn)已成為境外機構開展全球投資布局的重要選擇。

央行5月10日發(fā)布的《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，人民幣對美元匯率小幅波動，對一籃子貨幣穩(wěn)中有升，3月末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲2.4%。該報告還提出，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策、穩(wěn)定預期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止市場形成單邊預期并自我強化，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

在戴金平看來，中美利差倒掛，重點領域風險隱患嚴重、系統(tǒng)性風險集聚，貿(mào)易保護主義和國際產(chǎn)業(yè)鏈重構預期和市場做空的羊群行為推動人民幣匯率承壓等是推動人民幣對美元貶值的主要因素。

加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定，是中央金融工作會議和經(jīng)濟工作會議的基本要求。談及如何穩(wěn)定人民幣匯率，戴金平建議，一要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，防止貨幣“大水漫灌”。貨幣供給增長率水平要與經(jīng)濟增長水平保持一致。在推動社會綜合融資成本下降的同時，要有效控制中美利差的進一步擴大。二要穩(wěn)定國內資本市場，促進股票市場和債券市場健康發(fā)展。三要進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境，加大吸引外資力度。四要加強外匯市場管理，防范投機性貨幣沖擊行為，充分運用逆周期調節(jié)工具，推動人民幣匯率穩(wěn)定。