碳中和表現(xiàn)能緩解研發(fā)操縱行為嗎

【摘要】碳中和是關(guān)系到全球氣候變化風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和微觀企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要議題。本文以2019 ～ 2022年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 實(shí)證探究企業(yè)碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠有效抑制研發(fā)操縱行為。機(jī)制分析表明： 良好的碳中和表現(xiàn)會(huì)發(fā)揮積極的信息披露促進(jìn)效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進(jìn)而對(duì)研發(fā)操縱行為產(chǎn)生抑制作用。異質(zhì)性分析表明： 碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用在研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)較強(qiáng)、數(shù)字化賦能較高和低碳試點(diǎn)建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更明顯。從碳中和評(píng)級(jí)壓力的溢出影響層面看， 碳中和表現(xiàn)賦能的研發(fā)操縱治理作用在同行業(yè)—地區(qū)層面存在溢出效應(yīng)。本文從企業(yè)研發(fā)操縱的治理視角提供了碳中和表現(xiàn)的監(jiān)管有效性證據(jù)， 對(duì)構(gòu)建研發(fā)操縱行為的新型綠色治理機(jī)制及穩(wěn)步推進(jìn)碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】碳中和表現(xiàn)；研發(fā)操縱行為；信息披露促進(jìn)效應(yīng)；溢出效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】F275.5" " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）12-0064-7

一、 引言

在“雙碳”目標(biāo)背景下， 碳中和對(duì)于應(yīng)對(duì)全球氣候變化風(fēng)險(xiǎn)、 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要價(jià)值效用。碳中和又稱凈零碳排放， 其是為有效應(yīng)對(duì)氣候變化所引致的社會(huì)及環(huán)境問題而倡導(dǎo)的一項(xiàng)全球性戰(zhàn)略（岳婷等，2022）。自從我國(guó)在2020年9月第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出將力爭(zhēng)于2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)以來(lái)， 碳中和管理問題受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（林伯強(qiáng)，2022）、 綠色低碳發(fā)展（喬岳，2023）等方面來(lái)探討碳中和議題， 少有研究關(guān)注到碳中和管理在微觀企業(yè)行為中的有效性。

本文將借助碳中和評(píng)級(jí)的市場(chǎng)監(jiān)管優(yōu)勢(shì)， 探究碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的影響。一方面， 創(chuàng)新作為新質(zhì)生產(chǎn)力形成和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力源泉， 是微觀企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。由于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中常常存在著較高的信息不對(duì)稱和較強(qiáng)的資源尋租動(dòng)機(jī)， 助長(zhǎng)了企業(yè)的研發(fā)操縱行為（Chen等，2021；楊國(guó)超和芮萌，2020）， 從而大大降低了企業(yè)研發(fā)績(jī)效與資源配置效率（楊國(guó)超等，2017；楊宗翰等， 2020）。這使得探尋研發(fā)操縱行為的治理機(jī)制成為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中面臨的重要議題， 特別是面對(duì)當(dāng)前日益嚴(yán)重的生態(tài)環(huán)境問題和氣候風(fēng)險(xiǎn)變化， 如何提升企業(yè)研發(fā)效率、 實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新可持續(xù)性成為新時(shí)代企業(yè)亟待解決的重要問題。另一方面， 碳中和管理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和綠色轉(zhuǎn)型具有關(guān)鍵引領(lǐng)作用， 但鮮有文獻(xiàn)提供碳中和管理對(duì)微觀企業(yè)研發(fā)操縱行為影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。從碳中和政策的紅利效應(yīng)來(lái)看， 良好的碳中和機(jī)制能夠傳遞更多有用的企業(yè)特質(zhì)信息， 有效改善市場(chǎng)信息環(huán)境， 緩解企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)中的信息不對(duì)稱； 同時(shí)， 碳中和信息披露能夠帶來(lái)市場(chǎng)利益相關(guān)者的有效關(guān)注及監(jiān)督， 削減管理層的代理沖突問題和尋租動(dòng)機(jī)， 有利于縮減研發(fā)操縱的自利空間。但從碳中和管理的迎合效應(yīng)來(lái)看， 碳中和信息披露可能具有掩飾效應(yīng)， 助長(zhǎng)管理層的逆向選擇行為和利益追逐， 降低企業(yè)資源約束水平和投資者信心（孫曉華等， 2023）， 進(jìn)而可能使得碳中和表現(xiàn)成為管理層研發(fā)操縱獲益的掩飾工具。那么， 在碳中和管理的新背景下， 碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制能否對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱行為發(fā)揮治理作用呢？對(duì)這一問題的研究有助于從研發(fā)操縱行為視角來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制的有效性， 對(duì)構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱行為的綠色治理機(jī)制和碳中和目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)具有重要的參考價(jià)值。

本文基于華證碳中和評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)情景， 實(shí)證考察企業(yè)碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的影響效應(yīng)。本文可能的研究?jī)r(jià)值在于： 第一， 從微觀企業(yè)研發(fā)操縱行為治理視角拓展了碳中和管理的經(jīng)濟(jì)后果研究。本文借助碳中和評(píng)級(jí)這一市場(chǎng)軟監(jiān)管情景， 從直接效應(yīng)和溢出效應(yīng)層面理論與實(shí)證探究企業(yè)碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱的治理有效性， 豐富了碳中和管理效益的相關(guān)研究， 為進(jìn)一步完善我國(guó)的碳中和評(píng)價(jià)體系提供了經(jīng)驗(yàn)參考。第二， 從碳中和評(píng)級(jí)這一市場(chǎng)軟監(jiān)管壓力視角為研發(fā)操縱行為的治理提供了新證據(jù)， 拓展了企業(yè)研發(fā)操縱的治理機(jī)制研究。本文從碳中和評(píng)級(jí)壓力視角驗(yàn)證了企業(yè)碳中和表現(xiàn)能夠通過(guò)信息披露促進(jìn)效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)路徑來(lái)減少研發(fā)操縱行為， 有助于厘清碳中和評(píng)級(jí)這一非正式環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機(jī)制， 為提升企業(yè)研發(fā)質(zhì)量和創(chuàng)新可持續(xù)性提供了新思路。第三， 從數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理視角豐富了微觀企業(yè)碳中和管理效能的相關(guān)研究。本文將企業(yè)數(shù)字化融入碳中和治理模式， 探究不同的數(shù)字化情景下碳中和表現(xiàn)的研發(fā)操縱治理效用， 有助于從數(shù)字化賦能層面持續(xù)推進(jìn)碳中和管理效力的提升， 并且對(duì)企業(yè)高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展和推動(dòng)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)提供了技術(shù)支撐。

二、 理論分析與研究假設(shè)

在碳中和進(jìn)程賦能的新背景下， 研發(fā)創(chuàng)新成為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要路徑。但研發(fā)活動(dòng)中存在信息不對(duì)稱和管理層尋租的問題， 增強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)行研發(fā)操縱的動(dòng)機(jī)（楊國(guó)超等，2017；楊國(guó)超和芮萌，2020）。碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制能夠影響企業(yè)的研發(fā)操縱行為， 其理論分析如下：

第一， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進(jìn)效應(yīng)， 以此減少研發(fā)操縱行為。首先， 信息不對(duì)稱會(huì)助長(zhǎng)企業(yè)管理層的逆向選擇行為， 企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中存在著較高的信息不對(duì)稱和較多的風(fēng)險(xiǎn)行為， 給企業(yè)研發(fā)操縱提供了較大的空間（楊國(guó)超和芮萌，2020）。而信息披露水平的提高能夠降低企業(yè)、 政府及投資者之間的信息不對(duì)稱， 有助于研發(fā)活動(dòng)的順利進(jìn)行。因此， 要減少企業(yè)研發(fā)操縱行為， 可以從信息不對(duì)稱機(jī)制出發(fā)， 減少研發(fā)創(chuàng)新過(guò)程中的信息披露不充分問題。其次， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進(jìn)效應(yīng)。碳中和表現(xiàn)作為重要的非財(cái)務(wù)信息， 能夠向市場(chǎng)傳遞更多有用的企業(yè)特質(zhì)信息和積極信號(hào)， 提升市場(chǎng)信息透明度和緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱， 為投資者提供更多決策有用信息并降低其信息搜尋成本， 使得投資者能更加深入地了解企業(yè)的研發(fā)動(dòng)態(tài)， 增強(qiáng)投資者的信心， 提升資源支持， 緩解企業(yè)資源約束， 從而削弱企業(yè)的研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)。此外， 根據(jù)有效市場(chǎng)監(jiān)督理論， 碳中和信息披露機(jī)制在提升信息披露透明度的同時(shí)， 會(huì)吸引資本市場(chǎng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的有效關(guān)注及監(jiān)督， 增加管理層自利行為的執(zhí)行成本， 從而有效減少企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新過(guò)程中的短視行為， 提高研發(fā)效率， 減少研發(fā)操縱。

第二， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮代理問題緩釋效應(yīng)， 以此減少研發(fā)活動(dòng)中的操縱行為。根據(jù)委托代理理論， 企業(yè)管理層受托于股東， 并以股東的利益為出發(fā)點(diǎn)開展企業(yè)管理活動(dòng)， 但由于代理人與委托人之間的目標(biāo)效用函數(shù)不一致， 在信息不對(duì)稱的情景下代理人為追逐私利往往會(huì)選擇偏離股東利益最大化的行為（Jenson和Meckling，1976）。同時(shí)， 從企業(yè)的本質(zhì)出發(fā)， 企業(yè)存在的價(jià)值在于降低交易成本， 企業(yè)作為一系列契約安排的集合體， 其交易成本存在于所有契約關(guān)系之中， 并且在委托代理合約關(guān)系中的交易成本體現(xiàn)為代理成本（Williamson，1979）， 而改善企業(yè)信息環(huán)境和強(qiáng)化契約有效履行是降低代理成本的關(guān)鍵途徑（程博等，2016）。在委托代理框架下的管理層和股東合約關(guān)系中， 管理層被期望代表股東利益從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)， 研發(fā)投資合約的有效性及持續(xù)性需要監(jiān)督機(jī)制予以維系。在碳中和表現(xiàn)良好的企業(yè)中， 碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制可以作為一種促進(jìn)合約履行的重要機(jī)制， 通過(guò)提高企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的信息透明度， 有效促進(jìn)研發(fā)決策信息在代理人和委托人之間傳遞， 減少管理層與股東之間的代理沖突， 規(guī)范管理層在研發(fā)創(chuàng)新中的自利行為， 提升企業(yè)研發(fā)資源的配置效率， 進(jìn)而減少研發(fā)活動(dòng)中的操縱行為。

綜上可知， 基于碳中和管理的紅利效應(yīng)， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進(jìn)效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)， 加大研發(fā)過(guò)程中的有效市場(chǎng)監(jiān)督壓力， 促進(jìn)合約有效履行， 從而有效減少研發(fā)操縱行為。據(jù)此， 提出如下假設(shè)：

H1a： 在其他條件不變的情形下， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠減少研發(fā)操縱行為。

當(dāng)然， 基于碳中和信息披露的迎合效應(yīng)， 碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制也有可能不利于減少企業(yè)的研發(fā)操縱行為。其原因在于： 一方面， 基于印象管理理論， 企業(yè)為了塑造良好的社會(huì)形象， 可能會(huì)通過(guò)加強(qiáng)碳中和管理、 積極披露企業(yè)碳排放信息、 促進(jìn)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型來(lái)掩蓋研發(fā)過(guò)程中的壞消息， 并且以此作為管理層研發(fā)操縱的掩飾工具。孫曉華等（2023）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)為了迎合“雙碳”政策， 會(huì)向外界夸大碳減排信息， 這種碳信息操縱行為會(huì)加劇管理層的逆向選擇行為， 降低投資者信心； 并且在碳中和進(jìn)程下， 企業(yè)會(huì)面臨相關(guān)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和碳排放財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（黃世忠等，2021）。另一方面， 根據(jù)權(quán)衡理論， 良好的碳中和表現(xiàn)可能具有“虹吸效應(yīng)”。為了提升自身碳中和表現(xiàn)以滿足外部利益相關(guān)者的價(jià)值訴求， 但又困于資源的有限性和稀缺性， 企業(yè)可能會(huì)過(guò)度關(guān)注環(huán)境投資、 碳管理等活動(dòng)， 而忽視了有利可圖的創(chuàng)新投資前景。這種有偏性決策會(huì)大大消耗企業(yè)資源、 增加企業(yè)環(huán)境管理成本和提升資源約束程度， 從而降低企業(yè)資源配置效率， 進(jìn)而增加企業(yè)對(duì)研發(fā)資源進(jìn)行操縱的可能性。因此， 提出如下假設(shè)：

H1b： 在其他條件不變的情形下， 良好的碳中和表現(xiàn)不利于減少研發(fā)操縱行為。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司所提供的華證碳中和評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)從2018年開始， 且模型檢驗(yàn)中解釋變量（碳中和表現(xiàn)）采用滯后一期， 因此本文選擇2019 ～ 2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為初始研究樣本。華證碳中和評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)自于上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司， 該碳中和評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)每隔半年（4月30日和10月31日）更新一次， 覆蓋全部 A 股上市公司； 企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文剔除了金融業(yè)、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失和ST、 ?ST的公司樣本， 最終獲得12996個(gè)有效觀測(cè)值。

（二） 變量設(shè)定

1. 碳中和表現(xiàn)。本文借助華證碳中和評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)衡量企業(yè)碳中和表現(xiàn)。華證碳中和評(píng)級(jí)是目前國(guó)內(nèi)第一家利用大數(shù)據(jù)分析工具構(gòu)建的碳中和評(píng)價(jià)體系， 充分將我國(guó)當(dāng)前碳中和管理目標(biāo)及戰(zhàn)略路徑融于該體系構(gòu)建中， 自上而下多維度、 全方位地構(gòu)建了碳中和評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。其中， 最主要的一級(jí)指標(biāo)包含五大維度： 政策管理、 碳排放強(qiáng)度、 碳減排能力、 可再生能源、 碳管理。該指標(biāo)能夠較為系統(tǒng)、 全面地評(píng)估上市公司在碳中和進(jìn)程中的表現(xiàn)， 具有較強(qiáng)的權(quán)威性和時(shí)效性。具體地， 華證碳中和評(píng)級(jí)對(duì)上市公司碳中和表現(xiàn)給予“C ～ AAA”的九檔評(píng)級(jí)（C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA）。本文將該碳中和評(píng)級(jí)由低至高（C ～ AAA）分別賦值1 ～ 9分， 并將每年度的兩次碳中和評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)取平均值， 以此估計(jì)整體年度層面的企業(yè)碳中和表現(xiàn)， 最后取該整體年度碳中和表現(xiàn)加1的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）。

2. 研發(fā)操縱行為。關(guān)于研發(fā)操縱行為的測(cè)度， 借鑒Laplante等（2019）、 萬(wàn)源星等（2020）的研究方法， 構(gòu)建如下估計(jì)模型：

RDi，t/TAi，t-1=β0+β1（1/TAi，t-1）+β2MVi，t+

β3TBQi，t+β4（INTi，t/TAi，t-1）+β5（RDi，t-1/TAi，t-1）+

Industry+Year+μi，t" " （1）

其中： RDi，t為i公司第t期的研發(fā)支出； MVi，t為i公司第t期期末總市值的自然對(duì)數(shù)； TBQi，t為i公司第t期期末Tobin'Q 值； INTi，t為i公司第t期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)； TAi，t-1為i公司第t-1期總資產(chǎn)； Industry和Year表示行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)。借鑒王攀等（2023）的研究， 為緩解各變量間數(shù)量級(jí)差異較大的問題， 本文將模型（1）回歸的殘差項(xiàng)（異常研發(fā)支出）的絕對(duì)值乘以100來(lái)度量企業(yè)的研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）。該變量數(shù)值越大， 說(shuō)明企業(yè)的研發(fā)操縱程度越高。

（三） 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)前文提出的假設(shè)， 構(gòu)建如下模型：

Abs_RDsi，t=α0+α1LnCarboni，t-1+αmControlsi，t+

Industry+Year+εi，t" " " "（2）

模型（2）中： 被解釋變量為第t期企業(yè)研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）； 解釋變量為第t-1期碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）。考慮到碳中和表現(xiàn)影響研發(fā)操縱行為可能存在一定的滯后性， 同時(shí)也為了緩解內(nèi)生性問題， 故本文采用滯后一期的解釋變量。

上述模型（2）中， 控制變量的選取借鑒王攀等（2023）的研究， 具體控制變量定義如表1所示。為緩解極端值的影響， 對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%水平的縮尾處理。

四、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）的均值為0.565， 這與王攀等（2023）的研究基本一致。碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）的均值為1.061。其余控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)與現(xiàn)有研究基本一致， 限于篇幅有所省略。

（二） 基準(zhǔn)回歸

表3報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。在僅控制年度和行業(yè)效應(yīng)的情形下， 列（1）的檢驗(yàn)結(jié)果表明碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)； 列（2）是在列（1）基礎(chǔ)上， 加入模型其他控制變量， LnCarbon的回歸系數(shù)也在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)。這表明良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮治理作用， 有效減少企業(yè)的研發(fā)操縱行為。由此， H1a得到驗(yàn)證， 支持了碳中和評(píng)級(jí)的監(jiān)管有效性。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 考慮內(nèi)生性。

（1） 兩階段殘差介入法。本文采用兩階段殘差介入法來(lái)緩解碳中和表現(xiàn)與研發(fā)操縱行為之間的內(nèi)生性問題。借鑒胡楠等（2021）的研究， 第一階段對(duì) LnCarbon變量及其影響因素（本文控制變量）進(jìn)行回歸， 將第一階段回歸的殘差值作為增量的碳中和表現(xiàn)（Residual）， 然后將Residual變量代入模型（2）中替換LnCarbon變量并重新進(jìn)行回歸。表4列（1）報(bào)告了第二階段的回歸結(jié)果， Residual的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 即增量的碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為仍具有治理作用， 即在控制了內(nèi)生性后， 結(jié)論亦穩(wěn)健。

（2） Heckman兩階段法。本文采用Heckman兩階段法來(lái)緩解可能存在的樣本自選擇問題。具體以LnCarbon變量的年度—行業(yè)中位數(shù)構(gòu)建碳中和表現(xiàn)的二值虛擬變量（LnCarbon_D）， 第一階段回歸中采用Probit模型對(duì)LnCarbon_D變量進(jìn)行回歸， 以此估計(jì)逆米爾斯比率（IMR）。然后， 將IMR變量代入模型（2）中進(jìn)行回歸， 第二階段的檢驗(yàn)結(jié)果見表4列（2）， 證明本文結(jié)論仍穩(wěn)健。

2. 關(guān)鍵變量的替代指標(biāo)檢驗(yàn)。

（1） 碳中和表現(xiàn)的替代變量。本文將碳中和得分?jǐn)?shù)據(jù)作為碳中和表現(xiàn)的替代變量， 具體度量為碳中和得分加1的自然對(duì)數(shù)（CarScore）。表4列（3）報(bào)告了碳中和替代變量的檢驗(yàn)結(jié)果， CarScore的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 主要結(jié)論亦穩(wěn)健。

（2） 考慮高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策情景的研發(fā)操縱行為變量。基于我國(guó)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的政策場(chǎng)景， 借鑒楊國(guó)超等（2017）的研究， 將研發(fā)操縱行為定義為研發(fā)投入強(qiáng)度恰好高于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定資格的規(guī)定門檻（1% 作為臨界點(diǎn)）， 以此測(cè)度有研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)的企業(yè)， 并在有研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)的企業(yè)這一子樣本情形下檢驗(yàn)前文中殘差法下的異常研發(fā)支出變量（Abs_RDs）， 其結(jié)果見表4列（4）， 可見本文結(jié)論仍成立。

五、 進(jìn)一步研究

（一） 碳中和表現(xiàn)的作用機(jī)制： 信息披露促進(jìn)效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)

基于信號(hào)傳遞理論， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進(jìn)效應(yīng)。作為非財(cái)務(wù)信息披露的碳中和評(píng)級(jí)機(jī)制， 良好的碳中和信息披露能夠向市場(chǎng)傳遞增量的企業(yè)特質(zhì)信息， 有效降低企業(yè)、 政府和投資者之間的信息不對(duì)稱程度， 增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的信心和利益相關(guān)者的資源支持， 緩解研發(fā)活動(dòng)中的資源約束， 以此減少企業(yè)的研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)。因此， 碳中和表現(xiàn)能夠在信息披露促進(jìn)效應(yīng)作用下抑制研發(fā)操縱行為。

基于委托代理理論， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的代理問題緩釋效應(yīng)。從管理層代理行為來(lái)看， 管理層與股東之間的信息不對(duì)稱會(huì)加劇代理沖突， 并且企業(yè)研發(fā)投資合約的有效履行需要監(jiān)督機(jī)制予以維系。良好的碳中和表現(xiàn)能夠提高企業(yè)信息透明度， 進(jìn)而增進(jìn)管理層與股東之間的信息溝通和研發(fā)創(chuàng)新的合約履行， 抑制管理層在研發(fā)活動(dòng)中的短視行為， 降低研發(fā)創(chuàng)新的代理成本， 提高企業(yè)研發(fā)資源利用效率和緩解研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)。因此， 碳中和表現(xiàn)能夠在代理問題緩釋效應(yīng)作用下抑制研發(fā)操縱行為。

為檢驗(yàn)上述影響機(jī)制， 具體中介變量衡量如下： 一是關(guān)于信息披露促進(jìn)效應(yīng)的測(cè)度， 從信息不對(duì)稱程度來(lái)考察， 采用可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值（DA）來(lái)測(cè)度， 其中可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為修正的Jones模型所估計(jì)的殘差（Dechow等，1995）。DA值越大， 表明信息不對(duì)稱程度越高。二是關(guān)于代理問題緩釋效應(yīng)的測(cè)度， 從代理成本來(lái)考察， 參考戴亦一等（2016）的研究， 采用經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率來(lái)衡量企業(yè)代理成本（MF）， 其中經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率等于（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）/總資產(chǎn)。

表5報(bào)告了碳中和表現(xiàn)的中介機(jī)制回歸結(jié)果。列（1）、 列（3）分別為碳中和表現(xiàn)對(duì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值（DA）和代理成本（MF）的檢驗(yàn)結(jié)果， 其回歸系數(shù)均顯著為負(fù)， 說(shuō)明良好的碳中和表現(xiàn)能夠降低信息不對(duì)稱和代理成本； 列（2）、 列（4）中LnCarbon的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)， DA/MF的回歸系數(shù)均顯著為正， 說(shuō)明良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進(jìn)效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進(jìn)而減少研發(fā)操縱行為。這支持了碳中和表現(xiàn)的理論機(jī)制分析。

（二） 碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的異質(zhì)性分析

1. 研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)分析。從研發(fā)操縱行為目的出發(fā)， 企業(yè)存在研發(fā)操縱行為的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)在于獲取更多的資源收益。具體地， 融資約束較強(qiáng)的企業(yè)研發(fā)操縱的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)（馬晶梅等，2020）。楊國(guó)超等（2017）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)通過(guò)操縱研發(fā)投入以獲取更多的政府補(bǔ)助， 從而緩解其資源約束。這使得研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)更需要治理機(jī)制予以規(guī)制。而良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進(jìn)效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進(jìn)而降低研發(fā)操縱的資源獲取動(dòng)機(jī)。因此， 在研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中， 良好的碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用可能更明顯。

關(guān)于研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)的測(cè)度， 從如下兩個(gè)角度來(lái)刻畫： ①融資約束（KZ）， 借鑒潘越等（2019）的研究， 采用KZ指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束。該數(shù)值越大， 表明融資約束程度越高， 企業(yè)研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。②政府補(bǔ)助資源（Subsidy）， 借鑒王攀等（2023）的研究， 以公司獲取的政府補(bǔ)助/營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量。研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)越強(qiáng)的企業(yè)， 其持有越多的政府補(bǔ)助資源。

表6列（1）、 （2）列示了不同研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)下的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中碳中和表現(xiàn)與融資約束的交乘項(xiàng)（LnCarbon×KZ）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)， 列（2）中碳中和表現(xiàn)與政府補(bǔ)助資源的交乘項(xiàng)（LnCarbon×Subsidy）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用在融資約束程度較高和政府補(bǔ)助資源較多的企業(yè)中更明顯。這從研發(fā)操縱的資源獲取動(dòng)機(jī)層面支持本文的主要結(jié)論。

2. 數(shù)字化賦能的影響。從碳中和表現(xiàn)的數(shù)字技術(shù)支撐條件層面， 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)高質(zhì)量的碳中和表現(xiàn)具有重要影響。基于數(shù)字技術(shù)的紅利效應(yīng)， 企業(yè)利用大數(shù)據(jù)、 人工智能等新興技術(shù)能夠提高碳中和技術(shù)的有效性和監(jiān)測(cè)能力（朱民等，2023）。并且， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)情景下的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能夠提高企業(yè)能源利用率， 促進(jìn)碳減排激勵(lì)， 強(qiáng)化碳信息披露的價(jià)值效益（楊剛強(qiáng)等，2023）。這使得企業(yè)數(shù)字化發(fā)展可能有利于促進(jìn)碳中和表現(xiàn)， 強(qiáng)化碳中和評(píng)級(jí)的監(jiān)管有效性。因此， 若良好的碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為具有抑制作用， 則這種抑制作用可能在數(shù)字化賦能較高的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于企業(yè)數(shù)字化賦能變量， 參考吳非等（2021）的研究， 采用年報(bào)文本測(cè)度的企業(yè)數(shù)字化程度（Digital）來(lái)度量。表6列（3）報(bào)告了不同數(shù)字化賦能情景下的檢驗(yàn)結(jié)果。其中， 碳中和表現(xiàn)與數(shù)字化賦能的交乘項(xiàng)（LnCarbon×Digital）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)， 說(shuō)明碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用在數(shù)字化程度較高的企業(yè)中更明顯。這一異質(zhì)性分析有助于從數(shù)字技術(shù)賦能層面解讀碳中和進(jìn)程及其效用發(fā)揮的技術(shù)支撐條件。

3. 低碳試點(diǎn)建設(shè)的影響。從碳中和表現(xiàn)的政策效用層面， 低碳監(jiān)管政策在企業(yè)碳中和管理中發(fā)揮著重要作用。我國(guó)2010年開始實(shí)施的低碳城市試點(diǎn)建設(shè)正是一項(xiàng)重要的低碳監(jiān)管政策， 低碳試點(diǎn)建設(shè)區(qū)的企業(yè)受到較大的監(jiān)管壓力并更需要披露自身的碳管理信息。在此低碳監(jiān)管情境下， 低碳城市試點(diǎn)建設(shè)政策能夠增進(jìn)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展（宋弘等，2019）， 這可能使得低碳試點(diǎn)建設(shè)能夠有效促進(jìn)企業(yè)碳中和表現(xiàn)， 進(jìn)而強(qiáng)化碳中和表現(xiàn)賦能的治理作用。因此， 在低碳試點(diǎn)建設(shè)地區(qū)的企業(yè)層面， 碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用可能更明顯。

關(guān)于低碳試點(diǎn)建設(shè)的測(cè)度， 參考宋弘等（2019）的研究， 當(dāng)企業(yè)所在地為低碳試點(diǎn)城市時(shí)City取值為1， 否則為0。表6列（4）列示了不同低碳試點(diǎn)建設(shè)情境下的檢驗(yàn)結(jié)果。碳中和表現(xiàn)和低碳試點(diǎn)變量的交乘項(xiàng)（LnCarbon×City）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)， 說(shuō)明碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的治理作用在低碳試點(diǎn)建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更顯著。這從低碳試點(diǎn)建設(shè)的環(huán)境規(guī)制層面支持了碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用。

（三） 碳中和表現(xiàn)的溢出效應(yīng)： 同行業(yè)—地區(qū)層面

從外溢效應(yīng)層面， 任何一家企業(yè)的行為決策都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的其他企業(yè)產(chǎn)生重要影響（ Gu等，2017）， 那么碳中和評(píng)級(jí)的市場(chǎng)監(jiān)管壓力對(duì)可比企業(yè)研發(fā)操縱行為的抑制作用是否具有“溢出效應(yīng)”呢？ 從企業(yè)決策環(huán)境來(lái)看， 處于同一行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)具有相似的業(yè)務(wù)運(yùn)作及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境， 使得可比企業(yè)在碳中和戰(zhàn)略上也存在相似的競(jìng)爭(zhēng)壓力和監(jiān)管沖擊。基于學(xué)習(xí)效應(yīng)理論， 企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性決策時(shí)會(huì)學(xué)習(xí)或模仿同行企業(yè)的商業(yè)決策（Kaustia和Rantala，2015）。這可能使得企業(yè)的碳中和戰(zhàn)略在同行業(yè)中會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響及外部性， 并且同地區(qū)企業(yè)的地理距離相近使得企業(yè)之間更方便了解彼此的相關(guān)信息， 進(jìn)而可能使得碳中和評(píng)級(jí)的市場(chǎng)監(jiān)管壓力對(duì)可比企業(yè)研發(fā)活動(dòng)也具有溢出的威懾影響。因此推斷： 碳中和表現(xiàn)對(duì)同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)研發(fā)操縱行為的抑制作用具有溢出效應(yīng)。

為檢驗(yàn)同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)的碳中和表現(xiàn)溢出效應(yīng)， 借鑒馬慧和陳勝藍(lán)（2022）的研究， 在同一年度內(nèi)構(gòu)建同行業(yè)—地區(qū)的其他企業(yè)平均碳中和表現(xiàn)程度（LnCarbon_ave）。具體回歸中， 在控制模型（2）中整體層面的碳中和表現(xiàn)指標(biāo)（LnCarbon）的基礎(chǔ)上， 再加入LnCarbon_ave變量。表7報(bào)告了碳中和表現(xiàn)的溢出效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中， LnCarbon的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 這表明企業(yè)自身良好的碳中和表現(xiàn)減少了研發(fā)操縱行為。更重要的是， LnCarbon_ave的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)， 說(shuō)明在控制企業(yè)自身碳中和表現(xiàn)效應(yīng)后， 同行業(yè)—地區(qū)其他企業(yè)的碳中和表現(xiàn)也會(huì)抑制研發(fā)操縱行為。此外， 列（2）為控制了地區(qū)固定效應(yīng)（Region）后的結(jié)果， LnCarbon_ave的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)。因此， 良好的碳中和表現(xiàn)對(duì)同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)的研發(fā)操縱行為治理產(chǎn)生了外部性影響， 具有顯著的溢出效應(yīng)。

六、 結(jié)論和啟示

（一） 結(jié)論

本文以2019 ～ 2022年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 探究了碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠有效抑制研發(fā)操縱行為。機(jī)制分析表明： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進(jìn)效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進(jìn)而抑制研發(fā)操縱行為。異質(zhì)性分析表明： 碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用在研發(fā)操縱動(dòng)機(jī)較強(qiáng)、 數(shù)字化賦能較高和低碳試點(diǎn)建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更顯著。從碳中和評(píng)級(jí)壓力的溢出影響面， 碳中和表現(xiàn)對(duì)研發(fā)操縱行為的抑制作用在同行業(yè)—地區(qū)層面存在顯著的溢出效用。

（二） 啟示

第一， 積極推動(dòng)企業(yè)的碳中和轉(zhuǎn)型， 賦能企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性。政府應(yīng)制定系統(tǒng)的碳中和信息披露制度， 加強(qiáng)企業(yè)節(jié)能減排及碳資產(chǎn)管理， 因地制宜構(gòu)建碳中和治理體系， 積極倡導(dǎo)企業(yè)應(yīng)對(duì)全球氣候變化及碳風(fēng)險(xiǎn)管理； 同時(shí)結(jié)合企業(yè)“雙碳”目標(biāo)愿景， 加大企業(yè)低碳發(fā)展的資源支持力度， 培育發(fā)展可再生能源、 清潔生產(chǎn)等綠色產(chǎn)業(yè)， 并結(jié)合企業(yè)自身的碳信息披露特性來(lái)完善碳中和評(píng)價(jià)機(jī)制， 構(gòu)建具有中國(guó)特色的碳中和評(píng)級(jí)體系， 以此有序推進(jìn)企業(yè)碳中和進(jìn)程和綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。

第二， 結(jié)合碳中和評(píng)級(jí)的市場(chǎng)化監(jiān)督力量， 構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱的新型綠色治理機(jī)制。從碳中和的評(píng)級(jí)監(jiān)管出發(fā)， 充分發(fā)揮第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)在碳中和管理中的積極作用， 對(duì)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量進(jìn)行有效評(píng)價(jià)和持續(xù)監(jiān)管， 促進(jìn)企業(yè)碳信息披露和碳資產(chǎn)數(shù)據(jù)管理的決策有用性， 以此構(gòu)建企業(yè)綠色研發(fā)的新型治理機(jī)制， 減少研發(fā)管理過(guò)程中的資源過(guò)度消耗及自利行為。同時(shí)， 在碳中和管理過(guò)程中需加強(qiáng)其他市場(chǎng)監(jiān)督力量的協(xié)同治理， 發(fā)揮直接和間接的聯(lián)合治理作用， 進(jìn)而更好地削弱企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的尋租動(dòng)機(jī)， 提高研發(fā)創(chuàng)新效率和綠色投資能力， 有助于企業(yè)綠色低碳的可持續(xù)性。

第三， 借助數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策紅利， 將數(shù)字化監(jiān)管機(jī)制融入碳中和管理框架。數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型， 需強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新能力， 將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于企業(yè)碳中和管理機(jī)制， 加快新能源領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和資源開發(fā)， 充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)的碳減排效力和綠色技術(shù)惠企能力， 以此提高企業(yè)綠色治理效能和碳管理效率， 有序促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與綠色低碳融合發(fā)展， 更好地促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力形成。同時(shí)， 應(yīng)充分利用數(shù)字化監(jiān)管手段， 改善企業(yè)碳信息披露環(huán)境和降低碳資源管理的信息安全風(fēng)險(xiǎn)， 發(fā)揮數(shù)字化賦能的企業(yè)碳中和表現(xiàn)效用， 為碳中和管理提供良好的數(shù)字技術(shù)支撐條件， 助力碳中和目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)。

第四， 碳中和評(píng)級(jí)壓力對(duì)同行業(yè)—地區(qū)層面的研發(fā)操縱行為治理具有溢出效應(yīng)， 這一結(jié)論的啟示在于同行業(yè)可比企業(yè)的碳中和戰(zhàn)略會(huì)影響企業(yè)自身的碳信息披露決策及綠色低碳轉(zhuǎn)型。因此， 相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)將同行業(yè)—地區(qū)層面的碳信息披露進(jìn)程和碳管理經(jīng)驗(yàn)考慮進(jìn)企業(yè)碳中和評(píng)價(jià)體系中， 以此作為可比企業(yè)之間碳中和管理及綠色信息披露監(jiān)管的參照， 構(gòu)建行業(yè)—地區(qū)層面綠色低碳的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制， 從而提供更全面而有效的碳中和評(píng)價(jià)機(jī)制， 增強(qiáng)企業(yè)碳中和管理的有效性和時(shí)效性， 為可比企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新及低碳發(fā)展注入新動(dòng)能。

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