企業研發投入、ESG表現與投資效率

摘 要：市場急速變化，研發活動需要資金支持。現今，ESG指標備受關注，要求企業綜合考慮投資。優異的ESG表現有助企業獲取資源，支持研發并提升投資效率。本研究基于2010—2020年中國上市公司數據，采用雙向固定效應模型，探究研發、ESG和投資效率的關系。研究顯示，研發降低非效率投資，ESG在其對投資效率影響中有中介作用。通過多種方法檢驗結果穩健性。研究建議企業增加研發、提升ESG表現，以減少非效率投資。

關鍵詞：企業研發投入；ESG表現；非效率投資

一、引言

企業研發投入是實現競爭優勢和創新驅動增長的關鍵，通過資金、人力和技術投入，滿足市場需求、提高產品質量、保持競爭地位，不斷發掘商機。研發活動周期長且環節多，一環失誤可影響投資效率。然而，現有研究少探討研發投入對投資效率的影響。

ESG表現包括環境、社會和治理方面，反映企業對環境、社會和治理的關注，新古典理論認為ESG支出可能影響經濟回報。本文分析了企業研發投入對投資效率的影響，拓展ESG研究；揭示ESG在研發投入與效率間的中介作用，強調環境、社會責任和治理的非財務影響。

二、理論分析與研究假設

1.企業研發投入與企業投資效率

內生經濟增長理論認為，創新和技術進步可實現穩定的經濟增長。“干中學”理論認為，研發投入促進技術創新，進而提高投資效率。研究發現，企業通過研發學習國外技術，提升生產率。研發投入可創造高技術壁壘的新技術以填補市場缺口，結合資本投入獲取競爭優勢。增加研發投資可優化資源配置，為未來帶來現金流，通過優化研發結構生產高技術含量新產品滿足需求，減少不必要投資。增加研發投資能助力新技術和產品研發，推動技術進步，降低非效率投資。基于此，提出以下假設：

H1：企業研發投入可以抑制企業非效率投資。

2.企業研發投入與ESG表現

ESG表現影響資源獲取，有助于樹立良好形象和獲得支持。ESG責任在環保、社會、治理方面有多重益處。企業重視環保、可再生能源、低碳排放、廢料處理，受到公眾認可；積極實施ESG責任的企業與政府、社區保持聯系，重視員工權益、安全，參與慈善和脫貧，提升社會認可；積極實施ESG責任的企業改善治理，減少欺詐，提升績效，保護股東和債權人權益。

基于信號理論，積極的ESG表現向政府、社會、投資者等傳遞信號，獲得信任和支持，減輕融資壓力，增強資源獲取能力。積極履行ESG責任有助于強化內部治理，確保資源合理配置。企業研發投入是關鍵資源，但管理者可能由于自身利益動機而減少創新研發投入，導致資源錯配。積極履行ESG責任的企業通過戰略重塑，提高治理透明度，糾正管理層行為，實現更高的資源配置效率，將資源投入創新研發。基于此，提出以下假設：

H2：好的ESG表現可以促進企業的研發投入。

3.企業ESG表現的中介作用

ESG表現可以引導企業遵循環保和可持續原則，也能加強企業內外聯系，解決代理問題，降低成本，為研發提供經費。良好的ESG表現提高合法性、降低風險、減少信息不對稱，獲得社會支持，更有效地利用研發資源，減少非效率投資。ESG通過完善公司治理、降低代理問題，減少非效率投資。研發需要大量資金，而ESG表現提升企業融資能力：降低信息不對稱、提高信息質量、滿足利益相關者期望、獲得政府支持、降低債務違約風險、增加債權人提供長期借款意愿。基于此，提出假設：

H3：ESG表現在企業研發投入對投資效率的影響中起中介作用。

三、研究設計

1.數據來源

本研究以中國上市公司為樣本，數據來源于國泰安數據庫、Wind數據庫以及上市公司年報等。連續變量進行了縮尾處理，并在回歸分析中進行了行業層面的聚類調整，剔除數據缺失的企業和時間樣本。采用雙向固定效應模型作為基準回歸方法，同時控制行業和時間。

2.變量設定

（1） 被解釋變量

企業投資效率（Misinv）。按照Richardson（2006）的方法，通過應用模型（1），本研究計算出企業非效率投資水平的殘差：

Misinvi，t=β0+β1Invi，t-1+β2Sizei，t-1+β3Levi，t-1+β4Tobinqi，t-1+

β5Agei，t-1+β6Returni，t-1+β7Cashi，t-1+μt+ηind+εi，t（1）

通過μt和ηind分別確定時間和行業，εi，t是模型（1）回歸得到的殘差。這些殘差的絕對值（Misinv）用來度量公司的非效率投資水平。殘差絕對值越小表示非效率投資越少，投資效率較低。為了使數據更加穩定并消除異方差問題，本研究使用企業投資效率的自然對數作為解釋變量。

（2） 核心解釋變量

本研究的核心解釋變量是企業研發投入（ERI），用企業研發支出衡量，以元為單位。為了提高數據的穩定性并消除異方差問題，本研究對企業研發支出取對數。

（3） 中介變量

企業的ESG表現（ESG）根據Wind數據庫中的華證ESG評級進行衡量。

（4） 控制變量

包括股票流動性（ZY），使用個股的Zeros_Y衡量；市銷率（PSR）；市凈率（PB）；前十大股東持股比例（SRT）；兩權分離率（TWS）。

表1為各類變量的具體定義。

描述性統計、相關性分析及VIF值的結果如表2所示。

根據表2，盡管Misinv和ERI的標準差絕對值不大，但取自然對數后，實際投資效率和研發投入之間仍有較大差距。ESG取值范圍1～7，平均值4.09，高于中間值4，顯示上市公司ESG表現良好。ERI與Misinv的系數為-0.056，在1%顯著性水平具有統計學意義，與研究預期相符。此外，最大VIF值為1.87，低于多重共線性標準5，數據無嚴重多重共線性問題。

3.模型設定與實證策略

為檢驗上述假設，本文借鑒王曉紅等的做法，設定模型如下：

Invit=β0+β1ERIit+∑1mβmCit+εit（2）

ESGit=β0+β1ERIit+∑1mβmCit+εit（3）

Invit=β0+β1ERIit+β2ESGit+∑1mβmCit+εit（4）

四、實證結果分析

1.假設檢驗

根據公式（2）～公式（4），進行了基準回歸分析，回歸結果如表3所示。

根據表3結果，模型（2） 揭示了ERI和Misinv之間的關系。數據顯示，ERI對Misinv的回歸系數顯著為負，支持H1，即研發投入可降低非效率投資。模型（3） 驗證了ERI與ESG的關系，ERI對ESG的回歸系數顯著為正，驗證H2，表明研發投入推動ESG表現的提升。模型（4） 引入ESG變量，ESG對Misinv的回歸系數顯著為負，ERI對Misinv的回歸系數也顯著為負（β=-0.058），較模型（2） 減弱0.008，驗證H3，ESG在研發投入和投資效率之間起到中介作用。

2.穩健性檢驗

考慮到研發資源利用效果可能在后期才能顯現，因此對ERI滯后一期進行回歸分析。具體結果請參見表4。

通過對表4的回歸結果進行穩健性檢驗，我們發現企業的研發投入通過ESG這一綜合指標有效地降低了非效率投資。

五、結論與啟示

本文利用2010—2020年中國上市公司數據，實證分析企業研發投入對投資效率的影響。結果顯示，研發投入能降低非效率投資，ESG表現在其中起中介作用。

基于以上研究結論，本文得到以下啟示：

第一，為抑制企業非效率投資，政府可設研發資金、優惠稅收政策，減負、保護知識產權，促合作、資源共享。社會應營造創新氛圍，提供人才培訓、交流。企業須關注市場需求，調整研發策略，提高效率。同時設激勵機制、獎勵措施，激發員工積極性和創造力。共同推動企業研發投入，促進創新，增強競爭力。

第二，基于企業ESG中介作用，政府可獎勵優秀ESG企業，如稅收優惠、補貼。舉辦ESG研討會、培訓提升企業意識和能力。社會應提升公眾意識，推動企業負責ESG并披露信息。企業應明確ESG策略，融入價值觀和戰略，積極與股東、員工、供應商等合作，公開披露信息以贏得認可。政府、社會、企業應共建ESG評估工具，助企業量化與改進ESG表現，助投資者與消費者明智選擇。

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作者簡介：劉僖（1999— ），女，漢族，湖南常德人，湖南科技大學商學院，碩士研究生，研究方向：企業社會責任。