金融科技影響了企業綠色創新嗎
——基于綠色信貸的視角

□ 羅薇薇 盧愛珍

一、引言

2020年9月，我國在第七十五屆聯合國大會上提出了“力爭2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和”的目標。“雙碳”目標的提出，意味著作為以煤炭為主的能源消費大國，中國的能源政策將進一步調整，大力推動低碳能源的開發和利用這一舉措不僅為中國企業提供了提高生產力和推動綠色創新發展的雙重機遇，也是推動中國企業綠色轉型、實現經濟社會綠色高質量發展的必然要求。在推動我國經濟高質量發展的關鍵時期，黨的二十大報告提出“推進綠色發展，促進人與自然的和諧共生”，黨中央高度重視環境保護和生態文明制度建設，引導污染企業轉型升級。技術進步是實現長期可持續增長的關鍵（Menuet et al.，2021），綠色創新是企業綠色轉型升級的重要保障（文洋書等，2022），企業綠色創新能提高生產率、減少環境污染，帶來經濟和社會雙重效益（高瑜等，2024）。然而，綠色創新項目成本高、周期長（徐佳和崔靜波，2020），企業在進行項目開發時易受到成本擠出效應（Gray et al.，2003）和風險不確定性（Hall，2002）的影響，難以獲得外部融資，阻礙了企業綠色創新的發展（陳小蓓和陳雪婷，2021）。中國企業綠色轉型作為實現高質量發展的關鍵環節，推動企業綠色創新是亟待解決的問題。

金融科技的發展深刻改變了金融行業的傳統發展模式（皮天雷等，2018），利用各種新興技術能夠緩解市場的信息不對稱問題，提高金融機構的資金配置效率，不斷與我國綠色金融體系融合，能夠給予企業綠色創新良好的外部融資環境。中國“十四五規劃”指出要加快發展方式綠色轉型，建立健全綠色發展政策框架。因此，要實現“雙碳”和建設美麗中國目標就必須走綠色發展之路。金融科技作為重要的賦能工具，綠色轉型作為企業生存發展的“生命線”，研究金融科技能否助力我國企業進行綠色創新及其作用機制，對推進經濟社會發展全面綠色轉型具有重要的理論意義和現實意義。

二、文獻綜述

（一）關于企業綠色創新的研究綜述

有關企業綠色創新方面的文獻主要圍繞“波特假說”展開，即合理的環境規制能夠激發企業進行技術創新和環保技術升級（朱金鶴和王雅莉，2018），環境規制政策相對技術標準更加靈活，能夠降低企業的遵從成本（劉金科和肖翊陽，2022）。有學者（Kathuria，2006） 將環境規制政策分為對企業進行處罰的行政命令型和對企業給予利好的市場激勵型。李青原和肖澤華（2020）研究發現排污收費方式的行政命令型政策能夠倒逼企業進行綠色創新，而環保補助方式的市場激勵型政策反而擠出了企業綠色創新。也有其他學者（齊紹洲等，2018；王曉祺等，2020）發現環境規制政策對污染企業綠色創新發展的作用更為顯著。然而，侯建和陳恒（2018）發現環境規制阻礙了我國專利密集型制造業的綠色創新發展。董直慶和王輝（2019）則認為環境規制并非一定能激勵本地綠色技術進步,主要表現為先抑后揚的門檻特征。此外，有學者從企業內部治理角度發現，對環境關注度更高的管理者更傾向于進行綠色創新（李巧華等，2015），更能夠承擔風險對綠色創新給予研發投入（許松濤等，2022），構建綠色發展戰略來實現企業綠色轉型。

（二）關于金融科技的研究綜述

有關金融科技方面的文獻主要從金融機構和產業結構兩個方面展開。一方面，利用金融科技手段可以緩解銀企間的信息不對稱問題（Suri et al.，2021），提高金融機構識別綠色項目的及時性和準確性（譚常春等，2023），實現資源的有效配置。另外，金融科技能夠在農村地區通過增加信貸供給和拓寬服務覆蓋面來發展可持續的普惠金融，改善農村家庭對生活的滿意度（尹振濤等，2021） 。另一方面，金融科技能夠利用高新技術支撐產業鏈優化（李洪東等，2021），提高我國制造業企業嵌入全球價值鏈的概率（辛大楞和鄧祥瑩，2021），推動企業資本結構優化（程悅等，2024），促進銀行業結構與企業規模相匹配（尹應凱和艾敏，2020），進而通過金融資源配置效率推動產業結構優化（侯世英和宋良榮，2020）。

梳理已有文獻可知，金融科技與企業綠色創新存在一定的邏輯交叉點，但目前文獻大多從環境規制角度對企業綠色轉型進行考察，忽略了企業綠色創新中遇到的實質性困難。金融科技發展不僅能夠改善企業的外部融資環境，還能對企業綠色創新給予技術支持，有利于加快企業綠色轉型的進程，實現我國經濟綠色轉型。因此，有必要從理論和實證兩個角度深入探討金融科技能否通過綠色信貸發展推動企業綠色創新。本文可能的貢獻在于：第一，利用文本挖掘法測算區域金融科技發展，采用固定效應模型實證檢驗金融科技對企業綠色創新的效應，豐富該方面的相關研究。第二，選用主板和創業板數據，揭示金融科技如何利用綠色信貸對企業綠色創新產生影響，以及是否向中小微企業延伸，為進一步推動我國企業綠色轉型提供參考。

三、理論分析與研究假設

（一）金融科技與企業綠色創新

從企業內部而言，利用信息技術等金融科技手段能夠降低企業進行綠色創新的誤差性和滯后性（崔惠玉等，2023），降低企業邊際交易成本（潘持春和王菲，2022），使企業愿意投入更多資源去發展綠色創新（Bowen et al.，2010），金融科技能夠加快企業獲得市場信息的速度并及時調整企業管理策略，促進企業資源的有效配置，提高企業進行綠色創新的效率和質量（周文輝等，2017）。此外，金融科技有利于優化企業的內部財務策略，滿足企業進行綠色創新的長期資金需求（程振等，2022）。從企業外部而言，金融科技通過金融產品的創新，能夠增加企業的綠色融資，有助于完善企業綠色轉型基礎設施，激發企業綠色創新活力，有效支持企業的綠色轉型（熊曉煉和樊健，2022）。此外，金融科技能夠淘汰落后傳統企業，加劇了市場競爭（龔強等，2014），使企業不得不為實現綠色轉型而進行綠色創新。同時，金融科技發展產生的新興金融科技公司，能夠利用獲取數據的優勢為中小微企業提供貸款，拓寬了中小微企業進行綠色創新的融資渠道。

假說1：金融科技能夠促進企業進行綠色創新。

（二）綠色信貸的中介作用

綠色信貸作為我國綠色金融的重要工具，能夠助力環保企業的綠色項目落地（蘇冬蔚和連莉莉，2018），同時限制污染企業的流動性（丁杰，2019），倒逼污染企業承擔環境保護社會責任（斯麗娟和曹昊煜，2022），促進我國經濟結構的綠色轉型。金融科技能夠克服銀企間存在的逆向選擇和道德風險等信息不對稱障礙，幫助金融機構獲得企業的全面信息（陳睿軒和李善良，2024），迅速識別綠色項目，降低金融機構的借貸風險。此外，利用金融科技手段還能為不同企業進行差異化定價，提高資源配置效率，為中小微企業引導現金流（聶秀華等，2021），紓解企業的融資難題，推動企業綠色創新發展，最終實現企業綠色轉型。

假說2：金融科技能夠通過推動綠色信貸的有效配置促進企業綠色創新。

四、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取2011—2021年681家企業作為樣本，為考察金融科技能否通過綠色信貸為中小微企業降低融資門檻，推動企業進行綠色創新，其中包含561家滬深A股上市公司和120家創業板上市公司。其中，被解釋變量綠色專利數據來自國家知識產權局專利檢索數據庫，解釋變量金融科技來自百度檢索，中介變量區域綠色信貸數據來源于《中國工業統計年鑒》，企業控制變量來自國泰安（CSMAR）數據庫。為了數據的完整性和可比性，本文剔除了金融類上市企業、樣本區間內ST或PT的企業及主要變量存在嚴重缺失的企業，最終得到7491個企業—年度觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業綠色創新

已有研究主要采用研發投入（馮根福和溫軍，2008）、專利產出（張杰等，2017）和綠色專利申請總量（陶峰等，2021）等方法來衡量企業的綠色創新水平。本文參照前人做法，基于世界產權組織于2010年發布的《國際專利分類綠色清單》，將所選企業的綠色專利分類號與清單識別匹配，采用企業的綠色專利申請總量、綠色發明專利申請量和綠色實用新型申請量來衡量企業的綠色創新水平。為進一步考察金融科技在不同形式的綠色創新中的作用，本文將從企業的綠色專利總量（GinnT）、綠色發明創新量（GinnP）和綠色實用發明創新量（GinnU）三個方面入手。鑒于大部分企業的綠色發明專利申請量為零且分布呈右偏態，為防止數據缺失，對企業的綠色發明專利申請總量加一后，再取自然對數處理。

2.解釋變量：金融科技

本文借鑒李春濤等（2020）的思路，首先，基于百度搜索指數的數據可獲取性，分年份采集各地級市或直轄市中“人工智能”“區塊鏈”“第三方支付”“大數據”和“數據挖掘”等與金融科技相關的48個關鍵詞；其次，對每個關鍵詞的詞頻加總后得到總搜索量；最后對得出的數值取對數來測度各區域金融科技發展水平（Fintech），數值越高則表明該省金融科技發展水平越高。

3.中介變量：綠色信貸

為了檢驗金融科技對企業綠色創新的影響是否存在間接效應，引入中介變量綠色信貸（Gcredit）。目前，中國學術界主要有綠色信貸總量（何凌云等，2018）、環保信貸總額占比（張友國等，2020）和六大高耗能產業利息支出占比（謝婷婷和劉錦華，2019）等若干種方法來度量綠色信貸發展。參考前人做法，本文選用各區域六大高耗能產業利息支出占總產業利息支出的比值來衡量綠色信貸的發展水平。

4.控制變量

由于各個企業綠色創新發展還受其他因素影響，本文參照前人做法，選擇以下六個指標作為控制變量：(1)公司規模（Size）：公司規模越大，企業對經營的可持續需求越大，更傾向于利用資源進行創新。(2)長期資本負債率（LDCR）：長期資本負債率越高說明企業的外部融資難度越高，影響企業的資金籌措。(3)總資產凈利潤率（ROA）：總資產凈利潤率是衡量企業盈利能力的指標，該指標越高說明企業利用資產的效率越高。(4)資本密集度（CAP）：資本密集度越大，需要增加的資本越多，對資金的需求越大。(5)托賓Q值（TobinQ）：托賓Q值越大，表示該企業的市值越高，越容易獲得市場上的融資。(6)總經理持股比例（CEOHoldR）：合適的總經理持股比例有利于提高總經理的工作積極性和效率。

（三）模型設定

1.固定效應模型

參考He和Tian（2013）、劉長庚等（2022）做法，本文通過構建固定效應模型來檢驗假說1，具體模型如下：

其中，下標i代表第i個企業，下表t代表第t年，下表d代表第d個行業，Yi,t為被解釋變量，α0為常數項，Controlsi,t表示一系列控制變量，δd為行業固定效應，λt為時間固定效應，μi為省份固定效應，εi,t為隨機誤差項。解釋變量的系數代表金融科技對企業綠色創新的影響，若α1顯著為正，則假說1成立。

2.中介效應模型

參考劉華珂和何春（2021）的做法，本文通過構建中介效應模型來驗證金融科技能否通過區域綠色信貸推動企業進行綠色創新，具體如下：

上式中，M為中介變量，式（2）反映金融科技對區域綠色信貸的影響，式（3）是為了驗證加上區域綠色信貸這個中介變量后是否存在中介效應。若β2和θ2均顯著為正，則假說2成立；此外若θ1也顯著，說明金融科技還會通過其他因素影響企業綠色創新。

五、實證分析

（一）描述性統計分析

表1為主要變量的定義和描述性統計結果，其中共包含7491個樣本數。根據結果可以看出，GinnT、GinnP和GinnU的最大值均比較低，說明我國企業的綠色創新水平較弱，綠色轉型任務艱巨；三者的平均值均遠大于中位數，存在嚴重的右偏特征，因此對三個指標進行對數處理是合理的。其中，GinnP的平均值和標準差均大于GinnU，說明企業更傾向于進行綠色發明創新，存在企業為應付綠色轉型而采取象征性行為的可能。此外，Fintechh和Gcredit的最小值和最大值差異明顯，說明不同區域之間金融科技發展水平和綠色信貸水平差異較大。

表1 主要變量的描述性統計結果

（二）基準回歸分析

為了檢驗模型選取的合理性，首先進行豪斯曼檢驗后確定采用隨機效應模型或固定效應模型。通過檢驗后，本文基于模型（1）對樣本進行回歸，具體檢驗結果如表2所示。其中，第（1）-（3）列為控制行業、時間、省份固定效應后未加入任何控制變量，對GinnT、GinnP和GinnU的回歸結果，可以看到Fintech在前兩者在1%的水平上顯著，后者在10%的水平上顯著，說明金融科技能夠促進企業綠色創新，假說1基本成立。第（4）-（5）列為加入企業層面的控制變量后的回歸結果，顯著水平和未加入控制變量的結果一致，進一步證實了假說1。在經濟意義上說明，金融科技每增加1%，使企業綠色專利申請總量平均增加13.51%，綠色發明專利申請量平均增加11.45%，綠色實用新型專利申請量平均增加5.26%。其中，Size均在1%的水平上顯著為正，說明大規模企業擁有更多的資源和更好的組織協調能力，能夠提供良好的綠色創新環境，而小規模企業則相對受限。LDCR和ROA均在1%的水平上顯著為負，說明企業因當前利益存在短視行為，不愿冒風險投資于綠色創新，融資難也是阻礙企業綠色創新的重要因素。CEOHoldR均在5%的水平上顯著為正，說明管理層持股比例越高，對企業的歸屬感越強，能夠基于企業長遠發展戰略保障對企業綠色創新項目的投入。

表2 基準回歸結果

（三）穩健性檢驗

在得出金融科技能夠有效促進企業綠色創新的結論后，由于單個企業綠色創新無法對地區金融科技產生巨大影響，存在遺漏變量和測量誤差，可能會產生內生性問題。因此，本文選擇改變樣本區間、工具變量法和使用其他模型回歸進行穩健性檢驗。

1.改變樣本區間

2015年，上證指數從6月的5178點到8月的2964點，下跌了42%，是樣本區間內中國股市的一次重大事件。國務院于2016年8月發布了《“十三五”國家科技創新規劃》；次年6月，中國人民銀行發布了《中國金融業信息技術“十三五”規劃指南》。綜上，2015年的股災和2016年、2017年的兩項政策文件均可能會影響金融科技對企業綠色創新的作用效應，因此本文剔除2015-2017年的樣本重新進行回歸。此外，企業的綠色創新水平還會受到城市經濟發展的影響，為此，本文在城市層面增加了以年末GDP除以金融機構各項貸款余額衡量的金融發展水平和以地區生產總值除以第二產業生產增加值衡量的產業結構進行回歸，結果如表3所示。可以看到，3列中Fintech均至少在5%的水平上顯著為正，說明了基準回歸結果的可靠性。

表3 剔除樣本并加入城市控制變量的檢驗結果

2.工具變量法

由于金融科技具有延續性，上期的金融技術不僅可以刺激當期的金融技術進一步提升，還能影響當期企業進行綠色創新的水平，促進企業綠色升級轉型。本文選用滯后一期的f intech作為工具變量進行回歸。這個估計值與真實值高度相關，但與殘差項無關，能夠滿足工具變量的相關性和外生性的要求。使用兩階段最小二乘法回歸后，結果如表4所示，列（2）-（4）中，Fintech都至少在5%的水平上顯著為正，假說1得到證實，即金融科技能夠顯著促進企業綠色創新的發展，且該結論具有穩健性。

表4 工具變量法檢驗結果

3.使用其他模型回歸

由于樣本中存在大量專利發明為0的企業，因此存在左歸并，部分觀測數據被壓縮在同一個點上，參照黃玖立和馮志艷（2017）的做法，本文使用Tobit模型對金融科技能顯著促進企業綠色創新的結論進行檢驗，結果如表5所示。根據列（1）-（3）可以看出，Fintech均在1%的水平上顯著為正，證明基準回歸的結論穩健。

表5 Tobit模型的檢驗結果

（四）中介回歸分析

表6的列（1）是依據模型（2）進行回歸的結果，其中Gcredit作為負指標，Fintech的系數顯著為負，說明金融科技發展顯著促進了區域綠色信貸發展；列（2）-（3）是依據模型（3）進行回歸的結果，Fintech均在1%的水平上顯著為正，說明金融科技能夠通過促進區域綠色信貸發展來推動企業綠色創新。為進一步考察綠色信貸的作用途徑，本文將樣本分為Panel A和Panel B進行回歸，結果如表7所示。參照已有做法（潘愛玲等,2019;王伊攀和何圓,2021），Panel A將樣本分為重污染行業和其他行業，可以看到Fintech在重污染行業內更為顯著，說明區域綠色信貸對重污染企業的融資門檻能夠倒逼污染企業積極參與綠色創新活動，有利于推動推動市場結構綠色轉型。Panel B將樣本分為主板上市企業和創業板上市企業。創業板作為二級市場，專為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資渠道。同樣可以看到Fintech在創業板內更為顯著，說明金融科技使金融機構能夠利用區塊鏈、人工智能、大數據等技術獲得企業的全面信息，引導更多資金流入中小微企業，降低企業綠色創新活動中的成本，促進了綠色創新項目的可持續性。

表6 區域綠色信貸的中介效應檢驗結果

表7 分樣本的中介效應檢驗結果

（五）異質性分析

證實金融科技能夠顯著促進企業綠色創新后，本文考慮從企業所屬區位和企業屬性兩個方面進行異質性分析，進一步探討金融科技對企業綠色創新的影響。

1.所處區位

為探討不同區域經濟發展水平下的影響，本文參照國家統計局劃分方式，創建省市位置的虛擬變量：東部省份（北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南）賦值為1，中部省份（山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南）賦值為2，西部省份（內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆）賦值為3，東北部省份（遼寧、吉林和黑龍江）賦值為4，回歸結果如表8所示。可以看到，僅東部地區的Fintech在1%的水平下顯著為正，其余三個地區都不顯著，說明東部地區的區位優勢明顯，經濟實力雄厚，科技教育更為發達，信息流動更迅速，有利于金融科技的快速發展。此外，三大城市（北京、上海和深圳）金融科技專項政策，使金融科技對東部地區的促進作用更為顯著。

表8 分區位的異質性檢驗結果

2.企業屬性

為了考察金融科技對不同屬性企業綠色創新的異質性，本文從是否為制造業和是否為技術密集型兩個角度進行探討，其中參照尹美群等(2018)的方式劃分是否為技術密集型，結果如表9所示。

表9 不同企業屬性的異質性檢驗結果

從Panel A中可知，Fintech與制造業企業綠色創新在1%的水平下顯著正相關。我國傳統產業體量大，在制造業中占比超過80%，制造業企業綠色低碳轉型對實現我國“雙碳”目標至關重要。依托金融科技新興技術能夠加快制造業綠色創新，實現增值提效，有利于我國企業綠色轉型，從而推進產業結構優化升級。在推動重點領域作為龍頭軍進行綠色轉型的同時，也不能忽視同樣是綠色低碳轉型的生產軍的量大面廣的其他產業。從PanelB中可知，Fintech在技術密集型企業中的作用更為顯著，該類企業隨著科技不斷進步，設備和生產工藝均建立在先進的科學技術基礎上，科技類在職人員所占比重大，勞動生產效率高，與其他企業相比在金融科技和綠色創新兩方面均更具優勢。該類企業應當利用自身優勢，帶動創新能力不足的企業，實現多方合力構建綠色產業鏈。

六、結論與建議

（一）結論

本文選取2011-2021年681家企業為樣本，利用固定模型考察了金融科技對企業綠色創新的影響及作用機制。研究發現：第一，金融科技能夠有效推動企業進行綠色創新，且該結論在進行穩健性檢驗后依舊成立。第二，金融科技能夠通過紓解綠色信貸中存在的信息不對稱問題，為中小微企業綠色創新給予資金支持，同時倒逼污染企業進行綠色轉型。第三，在異質性檢驗中，東部地區的金融科技在東部地區、制造業企業和技術密集型企業中的作用更為顯著，說明我國對經濟發達地區、重點行業的關注度更高，金融科技更能發揮其賦能作用。

（二）建議

為了更好地突出金融科技對企業綠色創新的支持作用，推動我國企業綠色轉型，最終實現我國的綠色低碳發展，本文提出以下建議：首先，從政府層面而言，應當建立和健全與實現經濟綠色轉型發展進程相匹配的有關法律規范體系，還應強化對金融科技的風險監管，關注重點領域的同時不忽視其他行業。此外，應積極鼓勵立法者與相關執法部門及監管部門開展有效合作，建立“多邊共同管理”的法律機制。其次，從企業層面而言，應當將綠色轉型發展實現經濟效益和承擔環境保護責任的社會效益作為企業最終盈利的潛在驅動力。大型企業應在綠色轉型方面起龍頭作用，帶領產業鏈上下游利用金融科技手段進行綠色創新，實現企業綠色轉型。企業管理者作為企業綠色轉型的主要責任人，應當學習和發展適應新環境和新需求下的新思維、新理念，打造綠色企業文化，同時培育有能力、具備高技能和專業素質的交叉領域人才。再而，從學校層面而言，應基于國際技術公約和法規的要求培育綠色低碳國際標準專家組和高科技人才組，推動我國綠色低碳轉型相關工作與國際標準同步，實現以綠色創新為基礎的可持續發展目標，逐漸消除發達國家的綠色壁壘。最后，從公眾層面而言，應當建立市場、公眾、企業和政府的力量聯合體，以及企業和個人參與節能減排措施的利益共同體。通過環境教育提高和培養公民的環境意識和素質，讓綠色可持續發展理念成為公眾的普遍自覺。