并購市場略顯低迷 數(shù)字領(lǐng)域大有可為

劉馨蔚

2023年底舉行的中央金融工作會議強調(diào)，金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。

如何建設(shè)金融強國？人民大學(xué)國際并購與投資研究所所長汪昌云認為：“從資本市場角度來看，大而不強的原因之一在于缺乏退出機制，而并購重組恰好是加速資本市場新陳代謝的重要手段，對推動中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。”

并購市場活躍度下滑

近日發(fā)布的《2023年度并購報告》顯示，2023年，中國并購市場腳步有所放緩，整體活躍度下滑。披露預(yù)案6460筆并購交易，同比下降18.33%；當中披露金額的有4764筆，交易總金額約21.58萬億美元，同比下降26.43%。同時，交易規(guī)模也有所下滑，交易數(shù)量出現(xiàn)回落。共計完成3434筆并購交易，同比下降34.96%；當中披露金額的有2174筆，交易總金額1514.29億美元，同比下降20.07%。

就披露交易規(guī)模來看，公用事業(yè)占比最大，以228.71億美元占比15.1%；其次為金融，以214.76億美元占比14.2%；傳統(tǒng)制造、能源及礦業(yè)與電子信息，交易金額分別為157.50億美元、137.70億美元、113.29億美元，各占比10.4%、9.1%、7.5%。按照數(shù)量來看，電子信息位居榜首，占比15.7%。

2023年，超10億美元規(guī)模完成并購交易21筆，超1億美元為278筆。其中，拔得頭籌的是中國長江電力股份有限公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買三峽集團、三峽投資、云能投、川能投合計持有的三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司100%股權(quán)，交易金額119.04億美元。通過本次交易，長江電力統(tǒng)一持有了長江干流中三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座水電站，梯級聯(lián)合調(diào)度能力由“四庫聯(lián)調(diào)”擴充為“六庫聯(lián)調(diào)”。而三峽集團通過交易履行了避免同業(yè)競爭承諾，充分發(fā)揮了標的資產(chǎn)與上市公司的協(xié)同效應(yīng)，為上市公司貢獻了大額利潤，鞏固上市公司世界水電巨擎地位。

2023年，共計303支私募基金以并購的方式成功退出。其中，披露交易金額的有194支，回籠金額605.06億元，略有回升。

在跨境方面，2023年，共計完成125筆跨境交易（出境并購73筆、入境并購52筆），同比下降4.58%；當中披露金額的有89筆，交易總金額119.26億美元，同比下降49.27%。典型案例為，7月21日，沙特阿美全資子公司Aramco Overseas Company B.V.收購榮盛石化股份有限公司10%股權(quán)，交易金額35.09億美元。通過本次交易優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，提升核心競爭力，促進雙方共同發(fā)展。

2023年，并購市場整體低迷。但進入12月后，交易數(shù)量、交易規(guī)模均呈上漲走勢。該月披露預(yù)案792筆并購交易，環(huán)比上漲32.89%；當中披露金額的有614筆，交易總金額329.18億美元，環(huán)比上漲40.49%。同時，該月共計完成295筆并購交易，環(huán)比上漲16.60%；當中披露金額的有265筆，交易總金額193.47億美元，環(huán)比上漲29.80%。12月的交易規(guī)模為近半年的峰值，為2024年的并購市場帶來了一抹光亮。

并購重組是上市公司提高質(zhì)量的重要途徑

企業(yè)并購重組，是上市公司提高質(zhì)量的重要途徑。中國上市公司協(xié)會學(xué)術(shù)顧問委員會主任委員黃運成指出，當前，A股市場有一個重要特征，即上市和退市的速度都在加快。

黃運成具體介紹道：“A股市場第一個千家上市公司用了10年，第二個千家也用了10年，第三個千家用了6年，到第四個千家只用了4年時間。2023年，上市公司總數(shù)量突破5000家，而這僅用了兩年時間。同時，隨著注冊制的推行，2022年，A股有42家公司退市，2023年超40家，未來退市的速度也會加快。”

并購重組是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展、規(guī)模擴張及公司轉(zhuǎn)型的主要方式之一，是優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑。在看到發(fā)展成績的同時，中國資本市場發(fā)展也存在很多亟待提高之處。汪昌云舉例道，如上市公司的成色良莠不齊、公司治理水平長期得不到有效提升、公司可持續(xù)發(fā)展能力相對較弱、投資者在資本市場上獲得感較差、并購重組市場上長期存在高溢價高估值、并購重組預(yù)期目標達現(xiàn)率低等。

自2015年之后，上證指數(shù)基本上在3000點上下徘徊，近期3000點保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響。在汪昌云看來，缺乏信心是市場低迷的主因。

“長期以來，資本市場被視為純粹的融資工具，對其投資功能或財富管理功能關(guān)注不夠。不準確的定位導(dǎo)致出現(xiàn)上市公司質(zhì)量不高、投資者回報率低等問題，市場的發(fā)展前景受到了限制。”汪昌云稱。

在中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的階段，資本市場急需轉(zhuǎn)型，應(yīng)從純粹的融資市場轉(zhuǎn)向融資與投資功能協(xié)調(diào)平衡的市場。汪昌云認為，這需要多方面努力。上市公司需承擔(dān)更多責(zé)任，確保其可持續(xù)發(fā)展，而不僅僅是為了募資而上市；企業(yè)家需樹立長期經(jīng)營的決心，將公司打造成百年老店，而不僅僅是一時的融資工具。

此外，制度方面也需要改革和完善。例如，公募基金市場需要更好的監(jiān)管，確保基金經(jīng)理不僅僅追求自身利益，而是致力于為投資者創(chuàng)造價值。同時，財富管理機構(gòu)的委托代理問題也需要引起重視。汪昌云建議，監(jiān)管部門需要進行更有針對性的精細化監(jiān)管。

“作為市場基礎(chǔ)制度，并購重組是注冊制改革的重要組成部分。隨著全面注冊制的落地，并購重組的市場化改革不斷深化，在經(jīng)濟回暖、信心恢復(fù)、監(jiān)管政策工具的逐步釋放中，并購市場將迎來新機遇。”中國上市公司協(xié)會副會長孫念瑞表示。

跨國并購提升企業(yè)競爭力

在經(jīng)濟全球化的背景下，跨國并購也在快速發(fā)展。

南風(fēng)資本主席、創(chuàng)始合伙人俞麗萍認為，中國的海外并購經(jīng)歷了三個階段。第一個階段是2010年之前，那個時候大家都不知道什么叫中國資本、中國公司，要花很多的時間跟國外的朋友們?nèi)ソ忉尅?/p>

第二個階段是2010—2019年。著名案例便是，2010年，吉利汽車以18億美元的價格從福特手中收購沃爾沃轎車業(yè)務(wù)，獲得了沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)。此次并購使吉利成為中國首個真正意義上的全球化汽車企業(yè)。由于這筆交易的雙方在知名度上差距懸殊，這次并購也被稱為震驚市場的“蛇吞象”事件。

“吉利并購沃爾沃不單單是資產(chǎn)收購，更重要的是吉利成功地獲取了沃爾沃的汽車技術(shù)，并確保了技術(shù)持續(xù)的研發(fā)和跟蹤，為中企海外并購提供了借鑒。”汪昌云稱。

俞麗萍指出，吉利的這次并購給了中國企業(yè)極大的信心走出國門，甚至讓中國成了一個“香餑餑”。國外的項目覺得中國資本能夠給出相對較好的價格，且成功率非常高。這也大大提升了中國企業(yè)在國外市場的競爭力。

第三個階段是2019年之后。在這個階段，海外并購進入了相對低迷期。新冠疫情的暴發(fā)，也讓國際經(jīng)濟陷入停滯。隨之而來的是國際格局的重整，這也使得國際并購的難度有所增加。

“匯率影響是一方面的因素，但不是決定性因素。其他因素如政治經(jīng)濟的不確定性、雙邊關(guān)系的變化也對企業(yè)走出國門產(chǎn)生影響，企業(yè)需要采取策略性轉(zhuǎn)變來應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。”汪昌云說。

在此期間，俞麗萍發(fā)現(xiàn)，采取非控股型收購，跟國際資本合作，小股權(quán)收購，可以找到一些好的標的項目。然后把投資標的的技術(shù)發(fā)展帶回中國，帶動中國市場的發(fā)展。同時，也規(guī)避了一個風(fēng)險，不會出現(xiàn)投資標的因?qū)χ袊Y本的恐懼而被做空。

天風(fēng)國際證券（香港）董事長王勇提醒道，在行業(yè)政策變化頻繁的情況下，任何一個并購都要考慮可行性，尤其是國際并購，涉及各方面的主體非常多，可行性方面應(yīng)該想得更多一些。

“任何一個并購，首先得把信息透明度提高，把股權(quán)跟債權(quán)的利益都考慮進去，一定要把整個企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一致性、企業(yè)的各個文化方面都考慮在一起。”王勇進一步分析。

汪昌云認為，未來隨著區(qū)域經(jīng)濟合作的深化，區(qū)域的并購市場將變得更為活躍。同時，數(shù)字領(lǐng)域的并購也將大有可為。