上市物流企業融資效率及影響因素研究

摘"要：以我國上市物流企業為研究對象，采用DEA-malmquist模型對上市物流企業的融資效率進行分析，發現我國上市物流企業的融資效率不處于DEA有效狀態。在進一步對融資效率影響因素的實證分析中，結果顯示企業核心能力對融資效率產生積極的正向作用，而企業杠桿率則明顯抑制了融資效率的提升。最后，提出提高物流技術水平、優化融資結構、營造良好融資環境的對策建議。

關鍵詞：DEA-malmquist模型；上市物流企業；融資效率

中圖分類號：F25"""""文獻標識碼：A""""""doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.05.011

0"引言

加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局是近幾年來我國的主要發展方向，充分利用國內國際兩個市場、兩種資源，統籌兼顧兩個大局是實現更高水平的國民經濟循環體系的必然要求。這要求企業產業升級和居民消費升級，物流企業作為連接消費和生產的主力軍，是發揮超大市場規模優勢的有力手段，物流企業面臨轉型升級和技術創新。然而，目前融資難仍然制約著物流企業發展，基于這一事實，本文力求探究上市物流企業融資效率的現狀及影響因素，并為上市物流企業優化融資結構、提高融資效率提供相應建議，對加快構建新發展格局具有重要意義。

1"文獻綜述

目前為止國內外對企業融資效率并沒有一個統一的定義，國內對物流企業融資效率的測度主要運用模糊綜合評價法、DEA模型法和Malmquist"指數法。國內外學者對于融資效率影響因素的研究可從宏觀微觀兩個角度進行歸納。從微觀角度，企業能力理論的核心在于從其內部投入的角度，在異質性假說下對企業競爭優勢的建立、維持以及未來發展做出解釋。因此企業的核心能力被認為是影響融資效率的重要因素之一。紀敏（2017）等人都證實企業杠桿率在一定程度上影響企業融資。國內部分文獻認為財政補貼對提高融資效率有負影響。然而，相當一部分學者則認為財政補貼可以正向促進上市企業的融資能力。耿成軒（2019）系統地將融資約束和政府補貼納入同一理論框架之中，實證得出融資約束和政府補貼對戰略性新興產業的企業融資效率具有雙重影響。從宏觀角度，關于宏觀貨幣政策對企業融資產生影響的支持性文獻層出不窮。張成思（2021）構建中國微觀企業宏觀感知指數，闡釋了宏觀貨幣政策對企業投融資行為的影響。

2"上市物流企業融資效率測度

2.1"指標選取

本文選用營業總成本、總資產、資產負債率作為投入指標，選用主營業務收入增長率、凈資產收入增長率作為產出指標。

本文采用malmquist法測算物流企業的融資效率，基于企業選擇的嚴謹性和數據的準確性，篩除ST企業后，本文選用能夠完整獲取樣本期數據的上市物流企業。樣本期為2012—2021年，數據來自各企業對外披露的年度財務報表，為筆者手動整理，少量缺失數據由插值法補全，使用軟件為DEAP2.1。樣本企業投入與產出指標的描述性統計如表1所示。

2.2"上市物流企業融資效率結果分析

根據樣本數據，本文得到結果統計表，如表2所示。

本文用全要素生產率指數作為融資效率的對應描述項，可以看出樣本中的59家物流上市企業在十年內的平均融資效率指數是0.943，小于1，屬于DEA無效的情況。在樣本期間，企業的融資效率表現出增長的變化趨勢，2015年以后融資效率始終在1上下徘徊，可能是由于我國于2015年提出“一帶一路”倡議并出臺相應政策促進了物流業的發展和產業升級。綜合技術效率與純技術效率的十年平均值均大于1，這意味著綜合技術效率和純技術效率在這十年間總體上處于DEA有效的狀態。然而，可以發現規模效率指數有輕微下降傾向。綜合技術效率從2016年以后大多數時間都處于DEA有效狀態，甚至在2018年達到了1.295。純技術效率明顯在1上下徘徊，幾乎處于DEA有效的狀態。從技術進步視角來看，樣本期間技術進步并無顯著提升。

3"上市物流企業融資效率影響因素與假設

3.1"企業能力影響上市物流企業融資效率

利益相關者在評估一個企業時，往往重視對企業核心能力的考察，核心能力足夠強，企業才能有效提升生產效率。一個擁有較高核心能力的企業可以獲得青睞，降低經營風險，有效提高融資效率。因此本文提出假設1：企業能力對上市物流企業融資效率產生正向影響。

3.2"企業杠桿率影響上市物流企業融資效率

杠桿率一般分為微觀杠桿率和宏觀杠桿率，本文主要討論微觀杠桿率的影響。正在高速成長的企業會利用適度的高杠桿策略向外界傳遞企業正高效運行的積極信號，緩解信息不對稱問題，吸引更多的投資。因此本文提出假設2：微觀杠桿率影響上市物流企業融資效率。

3.3"財政補貼影響上市物流企業融資效率

財政補貼是企業無償從政府處直接取得的資金或相關優惠政策等。取得財政補貼意味著社會資源在向這一產業傾斜，傳遞出政府正在扶持這一產業的信號。因此，獲得財政補貼說明企業具有一定競爭優勢，金融機構和私人投資者更容易在政府的帶領下向企業投入資金支持，從而提高融資效率。由此本文提出假設3：財政補貼影響上市物流企業融資效率。

3.4"宏觀貨幣政策影響上市物流企業融資效率

寬松的宏觀貨幣政策可以幫助企業更容易獲得外部融資。貨幣政策經由其傳導機制影響企業融資環境和融資成本，對企業融資效率產生不可忽視的影響。因此本文提出假設4：宏觀貨幣政策通過貨幣傳導機制影響上市物流企業融資效率。

4"物流企業融資效率影響因素實證研究

4.1"計量模型設定

本文設定基本回歸模型為：

PTEi，t=C+β1EA+β2LR+β3GS+β4MP+μ（1）

其中，PTE為融資效率，EA、LR、GS、MP分別代表企業能力、杠桿率、政府補貼以及宏觀貨幣政策，C為常數項，β是相關系數，μ代表隨機誤差項，i代表第i個企業，t表示第t個年份。

4.2"變量分析

4.2.1"被解釋變量

PTE表示上市物流企業融資效率，本文用前文根據malmquist模型測算的結果表示。

4.2.2"解釋變量

EA表示上市物流企業物流效率，選取在職員工數量、總資產和主營業務成本作為投入指標，產出指標定為主營業務收入增長率，同樣用malmquisst模型測算。企業杠桿率LR用資產負債率來表示。選取上海銀行間同業拆放利率來表示價格型貨幣政策（MP）。

4.2.3"控制變量

本文選取企業規模（SIZE）、總資產周轉率（TAT）、董事會規模（MS）和地區金融環境（FDL）作為控制變量。

4.2.4"樣本特征分析

由各變量的描述性統計可知，各上市物流企業的融資效率、企業核心能力、杠桿率等都存在較大差距。

數據來源：變量來自國泰安數據庫、北京大學數字普惠金融指數和各企業年度財務報表。本文借助excel對數據進行初步處理，并運用stata軟件進行實證分析。

4.3"基準回歸分析

表3為基準回歸結果。由表3可知，企業核心能力對融資效率和純技術效率有顯著的正向促進作用，假設1得以驗證。企業杠桿率對于融資效率的負向影響在加入控制變量后更加明顯，同時驗證本文假設2。而財政補貼和貨幣政策對融資效率的作用在加入控制變量后均不顯著，假設3、4未得到有效驗證。

4.4"穩健性檢驗

五年規劃是我國國民經濟和社會發展計劃的重要部分，因此本文將研究數據分成“十二五”期間與“十三五”期間分別進行回歸。從表4可知，在兩個時期，企業核心能力對融資效率的影響均顯著為正，企業杠桿率對融資效率均產生抑制作用，財政補貼和貨幣政策的影響并不顯著，說明回歸結果穩健。

5"對策建議

本文對近十年我國上市物流企業的融資效率進行測算，并對可能影響融資效率的因素進行探究。研究發現，近十年我國上市物流企業的融資效率未達到DEA有效狀態。通過對可能影響融資效率的因素相關數據進行處理分析，本文發現企業核心能力的提升可以顯著促進融資效率的增長，而企業杠桿率則在一定程度上減緩了融資效率的增長，財政補貼和貨幣政策對企業融資效率的影響并不顯著。對此，本文提出以下建議：

第一，提高物流技術水平，建立競爭優勢。如：企業準確把握客戶的需求并及時作出反應，縮短運輸時間、優化物流工作程序；正確整合和利用外部資源來促進自身發展，加快產業數字化的發展、加大研發投入、創新產品和產業線等。

第二，優化融資結構，降低企業杠桿率。如：積極償還現有債務，減少債權融資比例，減緩企業財務風險；擴大投資，增加所有者權益水平；適當增加貨物抵押融資等。

第三，營造良好的企業融資環境。政府可以適當加大對上市物流企業的融資支持力度，如減少融資手續費、適當增加轉向財政補貼等。

參考文獻

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