“不確定的新時代”來了

1月6日，阿帕奇石油宣布出資45億美元收購卡隆石油，使其每年節約超1.5億美元的成本和其他協同效應，最終擴大二疊紀盆地的業務規模。

1月10日，切薩皮克能源宣布，將以74億美元收購西南能源，合并后公司將取代EQT能源成為美國市值最高的天然氣生產商。

進入2024年，盡管國際油氣價格在震蕩中逐漸下探，但美國頁巖油氣行業的并購大潮呈加速演進的態勢。繼去年12月底，西方石油120億美元并購CrownRock后，又連續發生上述兩起中型并購，顯示出未來美國頁巖油氣行業并購整合愈演愈烈的變化趨勢。

七大動因并購提速

2023年以來，美國油氣行業出現了多宗大型油氣并購，埃克森美孚和雪佛龍分別斥巨資并購先鋒自然資源、赫斯兩家大型油氣公司超級并購案最為典型。進入到2024年剛剛10天左右，美國油氣行業又接連發生較大油氣并購，反映出這個趨勢遠未結束。之所以在很短時間內和相對固定的區域發生這些油氣并購，存在以下動因。

油氣行業和石油公司在實現歷史性盈利情況下投資擴張意愿比較強烈。近兩年，中高位國際油氣價格為油氣企業實現歷史性盈利創造了堅實基礎。全球油氣行業和各個油氣企業均實現了豐厚的利潤。油氣企業在償還債務降低財務杠桿以及通過股票回購和提高股息回報股東以外，具備較為充足的現金流，投資和擴張意愿相對比較強烈。與此同時，國際石油公司以及上市的獨立石油公司面臨投資者和資本市場基于高利率成本壓力的投資回報訴求，相比于將投資用于回報周期較為漫長的勘探開發新項目，并購擁有即期現金回報的成熟油氣資產，更能得到投資者和資本市場的認同和批準。

美國油氣行業尤其是頁巖油氣業務進入到了并購整合的發展階段。美國第一口頁巖氣井于1981年壓裂成功后，經過數十年發展，油藏地質、工程技術、商務運作、政策制度取得技術突破和創新發展，油氣基礎設施得以進一步健全完善，尤其是隨著水平鉆井和水力壓裂技術的成熟應用，開采成本大幅下降，頁巖油氣產業進入到繁榮時期，造就了美國油氣革命、能源革命直至實現能源獨立。經過幾十年的超常規發展，目前美國頁巖油氣行業內的企業數量眾多。這個時候，在北美頁巖油氣這個全球最活躍的地區發生并購整合符合該行業發展階段的規律和特點。

美國油氣行業產量提升邏輯的變化。隨著國際能源格局深度調整，尤其是烏克蘭危機后國際油氣市場格局和貿易流向的顛覆性變化，滿足國內對油氣資源增長需求和盡快搶占包括歐洲天然氣市場國際油氣市場是美國能源的戰略選擇。一方面，受到遵守投資資本支出紀律的約束，美國油氣行業和大型國際石油公司提升油氣產量的邏輯發生了根本性變化，即回避勘探和新鉆井等較長周期、資本密集型投資活動，通過并購成熟油氣資產和發展中的油氣公司成為一種現實選擇；另一方面，包括美國頁巖油氣盆地在內的油氣開采已經越過生產曲線拐點，低成本鉆井地點所剩無幾，大規模勘探開發的邊際收益已大幅降低，現有存量油氣資產就成為有財務實力和擴張意愿油氣企業的追逐目標和并購對象。

基于提升自身實力、競爭力，抵御全球不確定性和市場風險的考量。世界經濟正在發生深刻的周期性、結構性變化，經濟增長周期和金融周期下行以及越來越多的不確定性致使包括油氣公司在內的大型企業保持增長顯得越發越重要。面對股東提高利潤和保持現金流的訴求，面對應對氣候變化要求加大轉型業務投入的現實，國際石油公司不得不暫時繼續押注油氣化石能源追求短期盈利，在全球不確實性和市場風險高企的時段既通過實現短期盈利提升企業實力，也為未來能源轉型積蓄一定的發展資金。

國際石油公司能源轉型反思和對化石燃料在主體能源地位的重新認識。經過一段時間的能源轉型，國際石油公司重新認識了傳統化石能源的定位。一方面，歐洲國際石油公司對前期激進式能源轉型方式予以反思，不僅放慢了能源轉型步伐，而且削減了油氣業務比例大幅降低的目標，一定程度上增加了對化石能源的投資；另一方面，北美國際石油公司對前期制定并實施“油氣+低碳負碳技術”的能源發展轉型戰略更加自信和堅定。這兩方面都促使全球國際石油公司，尤其是北美國際石油公司增加并購以獲取能夠快速帶來短期盈利的頁巖油氣資產，顯得更加順理成章。

美國意圖加大控制全球油氣市場。目前來看，國際油價的決定力量還是掌握在以沙特為首的OPEC+組織和國家手中。面對以沙特為代表“挾油自重”的中東資源國在油價方面的愈發不配合，面對全球化重構、產業鏈轉移帶來的長期通脹壓力，面臨新一屆總統競選壓力和國內選民訴求，從經濟和政治層面美國都需要一個長期穩定的國際低油價。2023年6月，米蘭德原油被納入布倫特原油價格體系，美國就擁有了世界三大原油價格標桿中的兩個。美國在全球油氣市場的話語權得到進一步提升，控制全球油氣市場的基礎更為堅實。這個階段，在美國本土油氣產量持續提升的同時，進一步重組國內眾多小型油氣生產商，進一步整合國內的油氣產能，以更大的行業集中度，以寡頭壟斷的方式形成油氣市場和油氣價格領域更加統一的聲音顯得格外重要。

優化全球油氣業務布局，降低碳強度、碳足跡及ESG風險。在能源轉型大勢和應對氣候變化大局面前，國際石油公司正在有序優化業務布局，改變其長期依賴的資本密集型的海外投資擴張路線。同時，國際石油公司出于降低國際地緣政治風險、增強本土能源安全、減少油氣碳足跡、滿足ESG要求及降低氣候訴訟風險等考量，通過油氣資產剝離在全球實施油氣業務布局收縮的同時，為了保持油氣產量規模和油氣行業、大型石油公司的經濟效益，并購整合區域和本土油氣資產就成美國大型油氣公司的一個典型做法。

實現預期效果

梳理以上并購動因，可以看出通過并購整合，能夠有效增加油氣產量和經濟效益，有序提升企業實力，提高企業市場競爭力，抵御全球不確定性和市場風險。近期接連在美國發生的三宗中型油氣并購整合，都基本實現了上述預期效果。

一是并購整合助力實現儲量面積和產量區域的地理連片，通過共享油氣基礎設施、減少運輸距離，一定程度上實現了范圍經濟。此次切薩皮克收購西南能源，可以將其在海恩斯維爾盆地的儲量面積從370000英畝增加286000英畝，達到656000英畝，實現了油氣含油面積地理連片；阿帕奇通過收購卡隆石油，將其在特拉華盆地油氣面積增加一倍，小幅增加在米蘭德盆地的油氣面積，預期可以獲得每年超過1.5億美元的成本節約。

二是并購整合助力提高產量、提升行業地位，一定程度上實現了規模經濟。西方石油并購CrownRock后，2024年可以增加17萬桶/日的產量，增加低成本開發庫存，增加約1700個未開發地點，按照70美元/桶的價格計算，第一年就可以產生10億美元的自由現金流；切薩皮克收購西南能源后，取代EQT成為全美最大的天然氣生產商和美國市值最高的天然氣勘探與生產公司，進一步鞏固和提升其在美國天然氣行業的地位。

三是并購整合助力實現協同效益。以上三宗并購整合，不僅在一定程度上幫助這些企業實現范圍經濟和規模經濟，而且可以通過兩個企業的資源整合與協同、市場整合與協同、技術整合與協同、人才整合與協同以及管理整合與協同，提高整合后企業的運營和資本效率，助力實現協同效益，產生更多的現金流支撐以提高股息和股票回購等方式向股東返還更多資金，也為后續轉型發展積蓄一定的現金流。

四是并購整合無疑也會增加企業財務杠桿和負債水平。三宗并購整合后，企業一方面加強生產經營，提升企業經濟效益，實現并購預期目標。另一方面，促使企業盡快啟動資產剝離計劃，有序剝離非核心、低效油氣資產，回收一定數額的資金。

可以肯定的是，隨著此類油氣并購整合案例和數量的不斷增加，美國石油和天然氣行業將快速重塑，加快以小型、追求增長的采油商為主的行業發展格局轉向由大型油氣公司主導的發展格局。

未來濃縮四種情景

除了近期的三宗并購案外，2024年以來，美國國內最大的20家獨立石油公司中，有5家被收購或在收購傳聞中，排名產量前三的Mewbourne Oil、Endeavor Energy、CrownRock已經在被收購的傳聞中或已證實被收購。隨著全球，尤其是美國大型油氣企業紛紛開啟“歷史性并購”，百年未有之大變局和全球能源格局深度調整進程中，油氣能源進入到了“不確定性的新時代”。正是由于不確定性的級數增加，大中型油氣企業依靠擴大業務和產量規模來形成防御態勢，規模較小的獨立石油公司更加樂意出售出清。未來美國油氣行業并購整合市場將會出現以下四種情景。

第一，油氣并購整合力度持續加大。在目前以大型油氣企業并購整合中型油氣公司、中型油氣企業合并為特征的發展趨勢下，油氣行業內企業的數量逐步減少，大型乃至超大型企業數量增多，油氣公司的規模整體呈現越來越大的發展趨勢。下一步，有興趣、有實力的競標者會將注意力轉移到業內其他油氣公司身上，中型油氣企業并購小型獨立石油公司、小型獨立石油公司之間合并或將成為并購整合市場的新特征。當然，未來不排除再次出現交易金額500億美元左右的超級油氣并購。

第二，全股票交易模式繼續成為主流模式。為了減少油氣價格波動變化對收購雙方經濟效益造成的影響，進一步節省有并購意愿油氣企業的現金流，降低企業因并購造成的財務杠桿，對于交易雙方都比較公平的全股票交易模式或將成為市場上的主流交易模式。

第三，油氣交易區域可能會以美國為中心適度擴大。隨著油氣并購整合交易在美國本土發生數量的增加，與其地質和油藏和工程特點相似的加拿大等北美區域、圭亞那等中北美區域，甚至南美洲的油氣企業或油氣資產，都可能成為美國大中型油氣企業并購整合交易的潛在目標。

就在剛剛過去的1月15日，美國石油和天然氣公司Talos Energy表示，將以12.9億美元的現金和股票交易收購私營公司QuarterNorth Energy，以加強其在墨西哥的業務。Talos表示，此次收購將在本年度增加約3萬桶油當量/日，并增加約6900萬桶油當量的探明儲量。

第四，聚焦核心資產基礎之上，未來電力銷售、零售業態、金屬礦產資源并購或將成為市場焦點。隨著俄烏沖突爆發并持續，世界各地局部戰爭和變亂不斷，未立先破的激進式能源轉型遭到詬病和反思。

2024年及未來一段時期，國際石油公司將進一步聚焦自身熟悉的業務領域，進一步聚焦可以幫助他們取得短期效益的業務領域，進一步聚焦可以與其核心資產形成協同效益的業務領域開展投資并購。

同時，電力銷售、零售業態、移動出行等非化石能源業務并購剝離將會實現常態化。在此基礎之上，金屬礦產資源并購也可能會成為市場焦點。2023年埃克森美孚正式發布鋰商業戰略，拉開了國際石油公司再度進軍金屬礦產資源行業的序幕。

隨著美國、中國等國際大國將包括鋰在內的礦產金屬列為國家戰略性或關鍵礦物清單目錄，與新能源電池和儲能等新型產業發展相關的鋰、鈷等礦產金屬發生供應緊缺的風險較高，國際石油公司通過并購方式進入該業務領域屬于大概率事件。

責任編輯：周志霞