中瑞股份成功上市特斯拉概念股陣營再添新成員

王宗耀

作為一家產品主要應用在特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動自行車等領域的圓柱鋰電池精密安全結構件制造企業，中瑞股份于4月8日成功上市，當日股票漲幅達到73.72%。中瑞股份的成功上市，意味著特斯拉概念股陣營再添新成員。

發行市盈率較低

據招股書披露，中瑞股份的主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品，屬于金屬制品業。據IPO財訊統計，2023年上市的金屬制品業新股有8只，2024年目前等待正式上市發行的金屬制品業新股僅有中瑞股份一家。

從盈利能力看，中瑞股份相比2023年上市的8家同行業公司，基本面表現相對不錯，2020年～2022年，公司銷售毛利率和銷售凈利率不僅持續提高，且兩項指標在2022年還是9家公司中最高的，而即便是2023年的數據相比2022年有所下降，也依然處在9家公司的前列（見附表）。

據中國化學與物理電源行業協會統計，中瑞股份圓柱型鋰電池蓋帽產品2019年度、2020年度市場占有率均排名國內第一。起點研究院（SPIR）統計的全球圓柱鋰電池出貨量數據，中瑞股份2021年度、2022年度組合蓋帽產品銷量占全球圓柱型鋰電池出貨量比例為15.33%、15.75%，具有領先的市場競爭地位。

目前來看，在2023年發行上市的8家金屬制品公司中，美利信和朗威股份的首發市盈率（攤薄）最高，達到了86.89倍和63.45倍，而正是這2家公司高首發市盈率的拉動，讓8家公司的行業平均首發市盈率達到了35.74倍，與平均數值相比，目前中瑞股份18.79倍的首發市盈率要遠遠低于平均數。

值得一提的是，在9家公司中，中瑞股份與永達股份2022年的收入規模最為接近，當年永達股份的營收為8.33億元，中瑞股份為7.64億元，但在凈利潤實現額上，永達股份的凈利潤僅有0.93億元，而中瑞股份卻達到了1.84億元。

資料顯示，永達股份主營業務為大型專用設備金屬結構件的設計、生產和銷售，產品主要應用于隧道掘進、工程起重和風力發電等領域，公司于2023年12月在深圳主板上市，發行價格為12.05元/股，首發市盈率為35.64倍。在概念上，永達股份具有工程機械概念的同時，還具有新能源風能概念。

附表 毛利率與凈利率對比（單位：%）

數據來源：Wind；注：2023 年數據中，中瑞股份、惠同新材為全年數據，其余公司為前三季度數據

與永達股份相比，中瑞股份系國內領先的圓柱鋰電池精密安全結構件研發、制造及銷售商，主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品，協商確定的本次發行價為21.73元/股，發行市盈率為18.79倍。公司擁有不僅包括鋰電池概念，且也有特斯拉概念的加持。僅從定位來看，中瑞股份的鋰電池和特斯拉概念相比永達股份風能概念更易吸引投資人關注，而更為重要的是，鋰電池概念還是今年資金關注的熱點。

考慮到中瑞股份的銷售毛利率和凈利率在9家公司中明顯更具優勢，這意味著公司的業績彈性更大，在鋰電池、特斯拉概念的影響下，上市后的股價表現存在一定的想象空間。

成長性值得關注

資本市場上，首發市盈率的高低只是暫時反映企業某一時點的估值水平，而一旦上市發生交易后，基本面是否具有成長性才是投資人最為關注的參考條件之一。

據招股書披露，中瑞股份2020年、2021年、2022年和2023年的營業收入分別為4.6億元、6.48億元、7.64億元和6.87億元，同比增幅分別為64.58%、40.81%、17.92%和-10.07%；凈利潤分別為0.66億元、1.37億元、1.84億元和1.36億元，同比增幅分別為1951.3%、108.17%、34.26%和-25.91%。僅從數據表現來看，公司2020年至2022年的業績保持了增長態勢，但增速上是有所放緩的，而2023年的營收和利潤的負增長更需要投資人警惕。

對于營收的下降，中瑞股份在招股書中表示，國內鋰電池產業在經歷過去幾年的快速發展后，市場需求的增長速度有所放緩，電動工具、電動自行車等小動力市場甚至出現階段性需求不足的情形，受此影響，公司18#等型號組合蓋帽產品的銷售收入同比下降；2023年碳酸鋰等鋰電池原材料成本波動較大，部分下游國內圓柱鋰電池廠商減少了生產計劃，開工率未達預期，導致對公司產品的采購量減少。

對于利潤的下降，中瑞股份表示，主要原因系受18#等型號組合蓋帽產銷量同比下降影響，公司產能利用率下降，固定資產折舊成本上升，營業毛利金額同比下降16.46%，從而導致公司利潤總額較上年同期下降24.27%，經營業績較上年有所下降。

整體看，中瑞股份上市后要想有一個好的估值水平，基本面的穩定很關鍵，只有穿越行業周期性規模的制約，才能在未來的同業競爭中處于優勢。

行業變化因素不能忽視

中瑞股份的主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品。從構成來看，動力型組合蓋帽為其絕對核心產品，2020年至2023年1～6月，該產品收入占比始終在九成以上，而容量型組合蓋帽則在收入規模和占比上不但非常低，而且仍在持續下降。因此，其產品類型過于集中的特點明顯。

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟相關數據：2021年，我國動力電池產量219.68GWh，同比大幅增至163.34%；2022年合計產量545.22GWh，同比大幅增長148.19%，連續兩年翻倍增長。2023年，我國動力和儲能電池合計產量778.10GWh，同比增長42.5%。整體來看，我國動力電池產量增速可觀，不過也出現了增速下降的趨勢。

中瑞股份在招股書中坦言，其核心技術主要體現為圓柱鋰電池安全結構件的研發、設計和制造等環節，動力型組合蓋帽產品應用于圓柱鋰電池，技術路線和產品結構較為單一。目前，圓柱鋰電池的整體裝機量與市場占比最高的方形鋰電池相比仍有一定差距。

從市場角度看，中瑞股份的客戶包括LG新能源、能元科技、比克電池等鋰電池生產銷售廠商以及小牛、哈啰、雅迪等品牌電動自行車，產品主要應用于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動自行車，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌電動工具，以及數碼3C類產品等。

招股書披露，公司來自LG新能源的銷售收入占比較高，報告期各期占公司營業收入比例分別為38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，其中，對LG新能源的銷售收入占比超過50%。公司鋰電池組合蓋帽產品通過配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應用于特斯拉新能源汽車。

公司在招股書中表示，若特斯拉減少對LG新能源的鋰電池需求，或者LG新能源減少對公司鋰電池安全結構件產品的需求，將會導致公司的營業收入下降。

另據光大證券發布的研究報告，2023年鋰電池海外市場（除中國）裝車量中，LG新能源的市占率為27.8%，同比下降2.1個百分點，寧德時代的市占率則提升了4.7個百分點，達到了27.5%。2024年1月，寧德時代海外市占率達25.8%，排名全球第一，中國電池廠商正在搶占日韓企業海外份額。因鋰電池產業鏈近年來技術更新迭代較快，導致下游鋰電池的產品規格、型號品類較多。

對此，中瑞股份在招股書中也坦言，公司產品應用的圓柱電池國內市場裝機量小于方形電池，若未來圓柱電池在新能源汽車市場的裝機量持續下降，或者公司不能緊跟行業發展趨勢，無法持續提升研發實力及時高效滿足客戶需求，則可能面臨產品不被客戶接受、技術被市場淘汰的風險。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）