港股醫(yī)藥公司業(yè)績冰火兩重天產(chǎn)業(yè)層面黑馬亮點(diǎn)頻現(xiàn)

張桔

近期，一家今年1月才申請?jiān)谥袊愀凵鲜械尼t(yī)藥企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)，這家名為九源基因的私營企業(yè)遞交的司美格魯肽注射液“吉優(yōu)泰”上市申請獲得受理，這也是中國內(nèi)地第一家申報(bào)上市的司美格魯肽生物仿制藥。而諾和諾德在中國的司美格魯肽專利將于2026年到期，“吉優(yōu)泰”的商業(yè)化苗頭勢必會(huì)對其形成挑戰(zhàn)。

這只是港股醫(yī)藥公司中諸多閃光點(diǎn)的冰山一角，本刊注意到，去年它們在產(chǎn)業(yè)層面頻有突破的同時(shí)，業(yè)績也逐漸上了一個(gè)臺(tái)階；當(dāng)前財(cái)報(bào)季來臨，多家港股醫(yī)藥公司報(bào)喜。尤其在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)層面受到諸如創(chuàng)新藥利好等政策提振，港股的醫(yī)藥公司有望在2024年延續(xù)這一勢頭，例如國藥控股2023年全年?duì)I收5966億元，凈利潤90.5億元，每股末期股息0.87元。

森瑞投資董事長林存強(qiáng)調(diào)：“港股目前部分醫(yī)藥標(biāo)的的估值比較低，同時(shí)也有一些繼續(xù)創(chuàng)新藥行業(yè)非常好的公司，但是現(xiàn)在港股的問題是流動(dòng)性比較差，如果二季度宏觀有寬松、流動(dòng)性能起來，這些相關(guān)公司的彈性會(huì)非常強(qiáng)。惟一需要注意的是，一些沒有現(xiàn)金流的創(chuàng)新藥公司，如果宏觀融資環(huán)境持續(xù)得不到改善，可能會(huì)存在生存上的問題，但對于前排頭部現(xiàn)金流好的公司反而是機(jī)會(huì)。”查理投資董事長李一丁提醒：“內(nèi)地和香港同時(shí)上市的公司要注意估值和流動(dòng)性，目前它們對融資的需求比較大，要注意公司持有的現(xiàn)金和融資的節(jié)奏?！?/p>

不過，一些重大醫(yī)療科研上的突破性進(jìn)展，還是可能會(huì)讓港股中一些名不見經(jīng)傳的公司突然成為聚光燈下的焦點(diǎn)：4月8日清明小長假后首個(gè)交易日，此前一路下跌的長江生命科技出現(xiàn)大幅上漲，背后的原因在于長江生命科技借助人工智能技術(shù)，在癌癥疫苗的研發(fā)上取得了突破，并將在下月召開的美國癌癥研究協(xié)會(huì)（AACR）年會(huì)上展示其最新的研究數(shù)據(jù)。前海開源基金經(jīng)理范潔總結(jié)道：“港股醫(yī)藥的特點(diǎn)在于有相當(dāng)數(shù)量的初創(chuàng)型BIOTECH和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，這一批企業(yè)大多在某一細(xì)分病種或者細(xì)分靶點(diǎn)具有自己獨(dú)特的產(chǎn)品管線，同時(shí)其中相當(dāng)一批企業(yè)正陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)品商業(yè)化階段。”

港股醫(yī)藥18A陣營亮點(diǎn)漸增基本面差異化賽道突圍或是出路

Wind資訊顯示，恒生綜合行業(yè)指數(shù)—醫(yī)療保健類目前包含了85只成分股，截至清明小長假前，年內(nèi)有7家公司的股價(jià)漲幅超過10%，它們分別是時(shí)代天使、神威藥業(yè)、科倫博泰生物—B、聯(lián)邦制藥、賽生藥業(yè)、巨子生物、中國中藥，大致包含了創(chuàng)新藥、疫苗、中藥多領(lǐng)域。

走勢呈現(xiàn)冰火兩重天，彼時(shí)跌幅榜超過50%的公司恰好有11家，而其中名稱中帶B的公司有6家之多。究其原因，香港交易所自2018年起推出上市新規(guī)，加入第18A章允許未有收入的生物科技公司來港上市，這些公司股票名稱結(jié)尾都會(huì)帶有B字樣作為標(biāo)識。

林存表示：“就港股醫(yī)藥企業(yè)整體來講，它們和內(nèi)地上市的公司并沒有什么不一樣，通常說的不一樣指的是港股醫(yī)藥18A，就是當(dāng)初內(nèi)地還沒有科創(chuàng)板，虧損的創(chuàng)新型醫(yī)藥公司還不能在A股上市，當(dāng)時(shí)大部分在港股上市了。具體而言就是那些公司研發(fā)支出比較大，創(chuàng)新性比較突出，但是在科創(chuàng)板推出后也上了同樣類似的一些公司，所以從企業(yè)類型的角度趨同。”

那么，在港股的18A陣營中，從產(chǎn)業(yè)層面看，能夠成功摘B或者接近摘B的公司無疑就值得關(guān)注了。從港股的未盈利生物科技指數(shù)紀(jì)錄來看，最新調(diào)入成分股的是荃信生物-B；對比來看，僅2023年就有5家公司成功實(shí)現(xiàn)摘B， 具體包括了諾誠健華、博安生物、康方生物等。不過，也有積極謀劃摘B的公司目前還在努力之中，比如和鉑醫(yī)藥（根據(jù)規(guī)定，遵循港股《上市規(guī)則》第18A章上市的公司，當(dāng)其滿足年收入大于5億港元、市值大于40億港元的條件后，可申請摘“B”）。

而這般積極變化的背后，從產(chǎn)業(yè)層面看公司基本面的變化當(dāng)記首功，比如屬于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的和黃醫(yī)藥。2023年11月，總部位于上海張江的和黃醫(yī)藥的原創(chuàng)抗癌藥呋喹替尼獲得批準(zhǔn)在美國上市，該藥主要是用于治療轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌，同時(shí)在48小時(shí)內(nèi)迅速開出了首張?zhí)幏?，這也是上海首個(gè)在美國獲批上市的小分子抗癌藥。

雖然該藥的成功出海得益于和日本武田醫(yī)藥的合作（該公司獲得了全球的獨(dú)家許可），不過其破冰的意義還是在圈內(nèi)引發(fā)巨大關(guān)注。除去和黃外，去年兩地上市的百濟(jì)神州、君實(shí)生物都有爆款創(chuàng)新藥成功在歐美上市，從而帶動(dòng)了內(nèi)地藥企的出海潮流。

對比來看在港股中年內(nèi)漲幅最好的公司科倫博泰生物-B，該股迄今年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過了40%。對于掛B公司來說，能夠吸引到資金追捧大概率和基本面向好有關(guān)。作為一家生物醫(yī)藥公司，其核心產(chǎn)品為蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT），主要用于部分消化道器官癌癥的晚期治療。就公司而言，目前最大的看點(diǎn)是將于2024年美國癌癥研究協(xié)會(huì)年會(huì)上刊發(fā)研究成果。

“目前上漲的公司大漲特點(diǎn)是近期有大筆管線授權(quán)首付款及里程碑付款，營收同比漲超90%，雖然目前該公司尚未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市，但通過license-out的方式，公司已和海外藥企進(jìn)行過三次合作，共計(jì)授權(quán)給海外藥企9項(xiàng)ADC資產(chǎn)的產(chǎn)品權(quán)益。自2023年10月以來，海外藥企圍繞該公司產(chǎn)品陸續(xù)開展了6項(xiàng)全球三期臨床試驗(yàn)，適應(yīng)癥包含非小細(xì)胞肺癌、晚期子宮內(nèi)膜癌、HR+/HER2-乳腺癌等。投入巨大的成本的同時(shí)展現(xiàn)了藥物療效的信心?！庇胁辉妇呙尼t(yī)藥產(chǎn)業(yè)人士如是分析。

換一個(gè)賽道看中藥領(lǐng)域的神威藥業(yè)，回眸2023年，該集團(tuán)的多項(xiàng)研究及臨床專案進(jìn)展順利：第一，集團(tuán)全面負(fù)責(zé)技術(shù)研究的3.1類中藥新藥古代經(jīng)典名方“一貫煎顆?！鲍@批上市；第二，集團(tuán)獨(dú)家創(chuàng)新藥物“塞絡(luò)通膠囊”和“JC膠囊”III期臨床試驗(yàn)亦快將完成；第三，集團(tuán)自主研發(fā)的中藥1.1類創(chuàng)新藥“異功散顆粒”已于年內(nèi)獲批開展臨床試驗(yàn)。（目前市場上無明確治療慢性病貧血的中成藥?！爱惞ι㈩w?！鄙鲜泻髮⑻钛a(bǔ)慢性病貧血治療的市場空白，具有重大社會(huì)價(jià)值。）

此外，在港交所交易的醫(yī)藥企業(yè)中，去年以來，還有包括減肥領(lǐng)域的來凱醫(yī)藥、治療阿爾茲海默癥的先聲藥業(yè)、治療脫發(fā)的開拓藥業(yè)、治療自身免疫性疾病的諾誠健華等都有不同程度的突破。而這也鼓舞了后來者們繼續(xù)尋求在港交所IPO的機(jī)會(huì)，3月21日，核心產(chǎn)品為生長激素的維昇藥業(yè)也向港交所提交上市申請沖刺IPO，其核心產(chǎn)品為增高針。

李一丁分析：“直至目前，港股對于企業(yè)未盈利程度的限制依然有著比A股更低的門檻，因此，港股更容易吸引到具有大投入、長周期屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥標(biāo)的。同時(shí)，港交所也為這些企業(yè)提供了進(jìn)軍海外市場更大的平臺(tái)。在過去，美國FDA對中國新藥設(shè)立了很高的門檻，國內(nèi)創(chuàng)新藥企想要出海困難重重。而在港股上市后，有了資本市場的助力和國際化的交易平臺(tái)，國內(nèi)創(chuàng)新藥企在挑戰(zhàn)FDA、實(shí)現(xiàn)出海的道路上走得越來越遠(yuǎn)?！?/p>

“港股作為離岸市場，主要投資者來自海外，再加上很多醫(yī)藥股是科技成長股，對美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整的敏感性更高。比如自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入新一輪加息周期以來，外資回流美國，港股醫(yī)藥股持續(xù)下行，現(xiàn)在這輪加息周期接近尾聲，港股醫(yī)藥股開始活躍起來，彈性十足?！彼M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

同時(shí)，接下來產(chǎn)業(yè)層面或驚喜連連，范潔強(qiáng)調(diào)：“創(chuàng)新藥領(lǐng)域的一些重要的國際會(huì)議，比如4月的AACR，5月的ESMO、ASCO，這些都是具有國際影響力的學(xué)術(shù)會(huì)議，預(yù)計(jì)會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的中國企業(yè)在會(huì)議上披露其臨床數(shù)據(jù)，這對于投資者了解企業(yè)產(chǎn)品的競爭力會(huì)有直觀影響。此外，一些進(jìn)入臨床中后期的品種也預(yù)計(jì)將在下半年陸續(xù)迎來一些關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一些已經(jīng)商業(yè)化的品種也將在4月后披露的一季報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)其商業(yè)化能力，總之進(jìn)入4月之后創(chuàng)新藥行業(yè)基本面和事件的催化進(jìn)入密集期，我們可以期待其中的驚喜。”

2023年財(cái)報(bào)業(yè)績冰火兩重天成功摘B公司走出業(yè)績泥潭成最大閃光點(diǎn)

相關(guān)上市公司逐步改善的產(chǎn)業(yè)基本面，必然會(huì)在財(cái)報(bào)業(yè)績體現(xiàn)出來。從本刊不完全統(tǒng)計(jì)的情況來看，在上述85只公司已披露的成績單中，盡管也有虧損額高達(dá)6.27億美元的某公司個(gè)案存在，不過更多的公司還是交出令人滿意的答卷。

首先是比如成功摘B的港股醫(yī)藥類公司，2023年這類公司包括了博安生物、康方生物、諾誠健華、諾輝健康、思路迪五家。而此前幾年，陸續(xù)摘B的公司也僅包括了百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、康希諾生物、復(fù)宏漢霖、再鼎醫(yī)藥等六家。

其中去年最早摘B的是諾輝健康，作為“中國癌癥早篩第一股”，該股自2021年2月上市以來走勢差強(qiáng)人意；不過隨著后疫情時(shí)代居民健康意識的水漲船高，老百姓對于癌癥早篩的重視程度逐年提高，因此該股的業(yè)績也能出現(xiàn)明顯起色。從公司的主要產(chǎn)品來看，具體包括了針對結(jié)直腸癌和胃癌的篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管，以及在研的肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查產(chǎn)品。

目前該公司的正式年報(bào)尚未發(fā)布，從稍早前的年報(bào)預(yù)報(bào)來看，據(jù)審計(jì)前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中位數(shù)，截至2023年12月31日，集團(tuán)全年總收入達(dá)到20.1億元人民幣，較2022年增長164%，現(xiàn)金回款超14億元人民幣。公司實(shí)現(xiàn)年度毛利潤18.4億元人民幣，首年實(shí)現(xiàn)稅后盈利。

再比如是博安生物，2023年的4月12日，公司公告宣布移除B的標(biāo)志，當(dāng)然這主要得益于2022年財(cái)報(bào)的貢獻(xiàn)，而背后最主要的功臣來自兩款充分商業(yè)化的產(chǎn)品博優(yōu)諾和博優(yōu)倍，這兩款已上市產(chǎn)品均被列入新版國家醫(yī)保目錄。此外，公司還有6個(gè)在研項(xiàng)目臨近商業(yè)化。

當(dāng)然，公司2023年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)依然較為亮眼，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元人民幣，同比增長約20%；同時(shí)，公司當(dāng)期虧損1.2億元人民幣，同比大幅收窄64%；經(jīng)營性現(xiàn)金流流入和流出基本達(dá)到持平；2023年下半年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

而在上述去年摘B的公司中，相對知名度最大的是總部位于廣東中山的康方生物。從相關(guān)的介紹來看，其是一家集研究、開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化創(chuàng)新抗體新藥于一體的生物制藥公司，目前擁有50個(gè)以上用于治療腫瘤、自身免疫、炎癥、代謝疾病等重大疾病的創(chuàng)新候選藥物，其中19個(gè)新藥進(jìn)入臨床研究。

附表 恒生綜合行業(yè)指數(shù)-醫(yī)療保健業(yè)部分成分股情況一覽

數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

從2023年年報(bào)來看，康方生物在過去的一年實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破，尤其是成功摘B實(shí)現(xiàn)了自成立以來的首次盈利。2023年該公司的總收入達(dá)到了45.26億元人民幣，同比增長了440%，這一顯著的增長得益于公司創(chuàng)新藥領(lǐng)域的卓越貢獻(xiàn)，尤其是對外技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入的增加所致。尤其值得一提的是，公司的核心產(chǎn)品治療胃癌的單抗卡度尼利數(shù)據(jù)亮眼，全人群獲益優(yōu)勢顯著。

當(dāng)然投資者也應(yīng)辯證地看待2023年的業(yè)績，尤其對于cro企業(yè)來說，在后疫情時(shí)代新冠紅利消退后業(yè)績下滑是大概率事件，但關(guān)鍵是今年一季度是否有復(fù)蘇跡象，典型的公司如港股中的賽道龍頭之一藥明生物。

2023年年報(bào)顯示，該集團(tuán)于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收170.34億元，同比增長11.6%；實(shí)現(xiàn)毛利68.28億元，同比增長1.5%，凈利潤35.7億元，同比下滑21.5%。這是藥明生物上市以來首次的凈利潤下滑。同時(shí)，該公司的營收和毛利潤增速也進(jìn)入了歷史最低增速階段。不過集團(tuán)的高層在業(yè)績交流會(huì)上表示：“一般第一季度簽約十幾個(gè)項(xiàng)目，但是2024年第一季度簽了25個(gè)項(xiàng)目，創(chuàng)造歷史最好的Q1紀(jì)錄?！?/p>

此外，關(guān)于港股上市的醫(yī)藥股能否回歸A股也是圈內(nèi)長期熱議的話題。對此，平安基金經(jīng)理周思聰強(qiáng)調(diào)：“目前回歸A股主要還是符合A股上市的標(biāo)準(zhǔn)的問題。紅籌企業(yè)回歸A股，有市值的問題，需要平均市值在一定的交易日內(nèi)達(dá)到一定的水平才能夠回A股。已境外上市紅籌企業(yè)的市值要求調(diào)整為符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：（一）市值不低于2000億元人民幣;（二）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。”

機(jī)構(gòu)競相布局港股醫(yī)藥企業(yè)龍頭思維向二三線擴(kuò)散

當(dāng)然在產(chǎn)業(yè)基本面改善傳導(dǎo)到業(yè)績層面的同時(shí)，也會(huì)吸引到機(jī)構(gòu)資金的充分關(guān)注，而這從稍早前披露落幕的基金年報(bào)和近期正在如火如荼披露的上市公司年報(bào)中可以窺見端倪。

首先我們來看Wind中的港股通統(tǒng)計(jì)，今年以來截至4月9日，按照截止日系統(tǒng)持股量占港股總股數(shù)比例看，在占比超過40%的公司中，來自醫(yī)藥生物領(lǐng)域的公司包括了泰格醫(yī)藥、康龍化成、榮昌生物、山東新華制藥股份、復(fù)星醫(yī)藥、君實(shí)生物、亞盛醫(yī)藥—B等七家。

最為典型的是上述提到的摘B成功的諾誠健華，根據(jù)12月31日時(shí)的大股東情況，來自內(nèi)地的三只公募榜上有名，它們分別是萬家行業(yè)優(yōu)選、鵬華醫(yī)藥科技、中信建投醫(yī)改。形成對比的是，后兩只基金都是醫(yī)藥主題，基金經(jīng)理都是在公募醫(yī)藥掌門中具備一定知名度的金笑非和謝瑋，不過行業(yè)優(yōu)選的現(xiàn)任基金經(jīng)理黃興亮是擅長科技的高手。

對比看在QDII中較受歡迎的海吉亞醫(yī)療，盡管2023年年報(bào)還未披露，不過在去年半年報(bào)和前年年報(bào)的大股東中，易方達(dá)基金管理有限公司均因持股5%以上而被披露，但其在2022年半年報(bào)中沒有“露名”。

需要強(qiáng)調(diào)的是，來自機(jī)構(gòu)的青睞顯然不僅來自于內(nèi)地，港股市場作為一個(gè)國際化更為早期的市場，境外的機(jī)構(gòu)更是對上市的醫(yī)藥企業(yè)抱有較高的熱情，在上述的85只成分股且已經(jīng)完成2023年年報(bào)披露的公司中，麗珠醫(yī)藥就是一個(gè)很好的例子。在2023年年報(bào)的大股東名單中，我們能夠發(fā)現(xiàn)科威特政府投資局、阿布達(dá)比投資局、UBS—AG、中國澳門金融管理局的名字。

而由于流通盤體量盤小的緣故，或許內(nèi)地公募的青睞很難通過上市公司大股東名單或者公募季報(bào)十大重倉體現(xiàn)，不過稍早前的基金年報(bào)卻曝光了公募最受歡迎的港股醫(yī)藥股，主打中醫(yī)連鎖店品牌的固生堂被77只公募所持有，尤其是QDII南方港股衛(wèi)生行業(yè)將其作為第一大重倉，該基金成立于去年的10月24日，屬于次新基金的范疇之中。

如果說醫(yī)藥主題買該股不出圈的話，主題定位為智能制造的基金也大量買入就值得關(guān)注了。從基金年報(bào)來看，國聯(lián)安智能制造12月31日時(shí)持有該股達(dá)到4.90%，同時(shí)該基金還持有港股海吉亞醫(yī)療。

而固生堂如此廣受公募追捧，背后的邏輯大概率還是來源于業(yè)績。作為中醫(yī)連鎖第一股，其2023年財(cái)報(bào)顯示，公司在去年的收入達(dá)到23.23億元，同比增長43%；毛利約7億元，同比增加40.1%，2023年的凈利潤規(guī)模約2.52億元，同比增長為39.45%。

在談到港股醫(yī)藥股魅力顯現(xiàn)的原因時(shí)，博時(shí)基金經(jīng)理萬瓊舉例分析：“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是A股沒有的。目前來看，政策鼓勵(lì)平臺(tái)公司健康有序發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還是有比較大的增長空間?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的消費(fèi)水平在國內(nèi)也是比較低的水平，對標(biāo)美國而言滲透率非常低，這部分還有很大的提升空間。此外，港股的特色醫(yī)療服務(wù)例如輔助生殖、牙齒矯正、植發(fā)、腫瘤醫(yī)院等等，其中有些公司還是有很高行業(yè)壁壘的，尤其龍頭對A股醫(yī)療公司有很好補(bǔ)充?！?/p>

至于如何選擇同時(shí)在AH上市的醫(yī)藥公司，南方基金經(jīng)理王崢?gòu)蓮?qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在越來越多的公司選擇兩地上市，雖然資產(chǎn)是同樣的，但兩地的股價(jià)表現(xiàn)可能會(huì)有差異，甚至存在較大價(jià)差。港股市場更易受到全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策和地緣政治等因素的影響，從而呈現(xiàn)出全市場層面或者行業(yè)層面的波動(dòng)。另外兩地醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異較大，港股更多是市值較小的創(chuàng)新藥企，科技屬性更強(qiáng)，對投資者的專業(yè)性要求更高。此外港股由于未盈利企業(yè)居多，基于絕對估值的方法更為常見?！?/p>

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）