蘋果為何不在伯克希爾的永久持股名單中？

Grahamites

伯克希爾·哈撒韋公司的永久持股公司極為罕見。沃倫·巴菲特在2023年致股東信中提到，伯克希爾·哈撒韋公司的永久持股名單中增加了西方石油公司和五家日本企業(yè)集團。不過，巴菲特并未表示將無限期持有蘋果公司，而蘋果目前是占伯克希爾最大倉位的公司。

自從看到這個消息，我一直在思考一個問題，為什么這家科技巨頭不是伯克希爾的永久持股公司？本文筆者將與大家分享對于這個問題的初步看法。

伯克希爾的永久持股極為罕見

首先，縱觀伯克希爾的歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然巴菲特買過很多股票，但持有時間超過10年的屈指可數(shù)。根據(jù)Markets Insider數(shù)據(jù)，他持有時間最長的10只股票，其持有時間從15年到35年不等（由于致股東信總結(jié)的是去年，所以我在持有時間上加了1年）。這10只股票目前巴菲特仍持有一些，如比亞迪。不過，只有兩只股票他明確表示伯克希爾將無限期持有，即可口可樂和美國運通。

巴菲特對這兩家公司的堅定承諾，充分說明了他對這兩家公司的商業(yè)模式和增長彈性充滿信心。這一觀察結(jié)果提出了伯克希爾永久性持股與非永久性持股之間區(qū)別的問題。為了回答這個問題，我重溫了巴菲特和查理·芒格的四項投資標準，并為永久控股企業(yè)列出了類似的一些標準。

永久持股的4條可能準則

我們都知道巴菲特和芒格選擇公司的四條標準：

業(yè)務(wù)簡單易于理解；

具有持續(xù)盈利能力；

擁有能力卓越且值得信賴的管理層；

股價合理。

不過，有必要說明一下，這四條標準只是作為初次買入時的指導(dǎo)原則，而不是永久持有的標準，永久持有的標準與上述四條是不同的。

在我看來，永久持有和非永久持有的根本區(qū)別在于，企業(yè)是否需要一個有能力、值得信賴的管理層來鞏固其護城河。事實上，芒格和巴菲特經(jīng)常說，最好是“投資一個傻瓜都能經(jīng)營的企業(yè)，因為總有一天會出現(xiàn)一個傻瓜去經(jīng)營它”。相比于易于理解和具有持續(xù)盈利能力，“傻瓜型”企業(yè)的標準要高得多。

至于美國運通和可口可樂，我不確定前者是否符合“傻瓜型”企業(yè)的標準，因為實際上，美國運通公司的業(yè)務(wù)相當復(fù)雜，更容易出現(xiàn)管理不善的問題。但巴菲特對其有信心的原因，或許在于他和美國運通管理層之間充分了解。當然，這不足以證明運通是一個“傻瓜型”企業(yè)，但或許對于巴菲特來說，他能看清美國運通的發(fā)展。

相比之下，可口可樂公司擁有標志性品牌和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，似乎讓它成為了一家“傻瓜型”企業(yè)。

永久持股的另一個可能標準是，企業(yè)需要增加股息和回購股票的記錄。可口可樂公司連續(xù)62年提高年度現(xiàn)金股息，最初的股票回購計劃從1984年就開始了。

現(xiàn)在，我們可以嘗試列出伯克希爾永久持股的標準：

業(yè)務(wù)簡單易于理解；

具有持續(xù)盈利能力；

傻瓜也能管理；

有增加股息和回購股票的記錄。

蘋果公司符合永久持股標準嗎？

有了以上四條標準，我們就可以評估蘋果公司是否符合伯克希爾永久持股的條件。

首先，蘋果公司的產(chǎn)品廣受歡迎，擁有忠實的客戶群體。但是，作為科技公司，它仍然需要不斷創(chuàng)新。科技行業(yè)的動態(tài)性質(zhì)，使我們很難評估蘋果業(yè)務(wù)的長期可理解性和護城河的穩(wěn)固性，因為它必須不斷適應(yīng)日益發(fā)展的技術(shù)和消費者偏好，以保持競爭優(yōu)勢處于領(lǐng)先地位。

其次，蘋果公司很可能不是“傻瓜型”公司。我們可以從該公司的發(fā)展歷史中獲得這方面的寶貴啟示。20世紀80年代，史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）被迫離職，在時任首席執(zhí)行官約翰·斯卡利（John Sculley）的領(lǐng)導(dǎo)下，蘋果幾乎倒閉了。雖然斯卡利是一位出色的經(jīng)理人，但他對于計算機卻知之甚少，而且未能以當時蘋果需要的方式管理蘋果。直到喬布斯復(fù)出之后，蘋果才重新煥發(fā)生機。

然而，值得注意的是，巴菲特在喬布斯擔任首席執(zhí)行官期間并未投資蘋果，他在觀察到蒂姆·庫克卓越的運營能力和精明的資本分配決策后，才決定購買蘋果股票。那時喬布斯已經(jīng)過世多年了。由此我們可以看出，巴菲特并不認為蘋果公司的業(yè)務(wù)是“傻瓜型”的。

在資本配置方面，根據(jù)蘋果公司投資者關(guān)系網(wǎng)站的介紹，蘋果自1987年起開始派發(fā)現(xiàn)金股息，并在大多數(shù)年份增加了派息額度。不過，公司的股票回購計劃則是比較新的，是在庫克接任首席執(zhí)行官后的2012開始實行的。

有趣的是，巴菲特說喬布斯在與他協(xié)商之后拒絕回購股票。這表明，喬布斯無法有效調(diào)配資金，這或許是巴菲特沒有在喬布斯任期內(nèi)投資蘋果的重要原因之一。目前，尚不清楚在庫克最終退休之后，蘋果公司能否維持明智的資本配置策略。

總而言之，技術(shù)的飛速發(fā)展和庫克任職后資本配置決策的變化，是蘋果公司的兩個最大潛在問題，雖然蘋果擁有許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特征，但仍不太可能成為伯克希爾永久持有的公司。

（作者系海外價值派投資人。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）