圖說

3月下旬以來，黃金與美元出現了一波雙漲行情，打破了市場關于“黃金與美元負相關”的固有印象。實際上，從2018年末開始，黃金與美元指數的負向關系就已逐漸弱化，甚至表現出正相關。黃金四大需求中的消費需求和工業需求較為穩定，投資需求和央行購金是黃金價格波動的主要推動力。從2022年11月開始，中國央行開始連續購買黃金，截至2024年2月，購買噸重占全球央行凈買入的60%。與此同時，中國黃金ETF發生連續凈流入，而其他國家的黃金ETF在同期為凈流出。央行購金行為主要受穩匯率導向驅動。穩匯率仍是貨幣政策的重要考量，央行購金可能是為下一步操作騰出空間、創造窗口。黃金ETF大幅凈流入的背后是居民儲蓄釋放下的資產配置行為，行情的持續增強了賺錢效應，使得黃金的收益特征在近期類似高股息。黃金后續走勢很大程度上取決于我國貨幣政策的取向。短期來看，國內市場利率與政策利率脫錨持續，貨幣政策更加注重結構性調控，政策利率下行必要性降低，央行購金需求或有所放緩；長期來看，若內部調控必要性先于外部貨幣政策轉向，為了增強貨幣政策的操作自主性，央行或有進一步購金需求，并可能催生新的黃金行情。

——摘自國泰君安宏觀經濟研究報告