對(duì)南鋼股份被并購重組的啟示

袁馨怡 張文玲

摘 要：我國(guó)鋼鐵企業(yè)數(shù)量眾多，但集中度一直處于較低水平，制約了我國(guó)鋼鐵行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)南鋼股份被并購重組進(jìn)行了思考，最后對(duì)鋼鐵企業(yè)如何優(yōu)化并購重組提出建議。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè)；并購重組；財(cái)務(wù)分析

ENLIGHTENMENT FROM THE MERGER AND REORGANIZATION OF NANGANG

Yuan Xinyi1? ? Zhang Wenling2

（1.School of Finance and Economics， Anhui University of Science and Technology? ? Bengbu? ? 233000，China;

2.Golden Credit Rating International Co.， Ltd.? ? Beijing? ? 100073，China）

Abstract：There are a large number of steel enterprises in China， but the concentration has been at a low level， which restricts the high-quality development of China's steel industry. Based on the analysis of operation and finance， this paper thinks about the merger and reorganization of Nangang. Finally， this paper puts forward some suggestions on how to optimize the merger and reorganization of iron and steel enterprises.

Key words： iron

1? ? 南鋼股份概況

南鋼股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是打造鋼鐵新材料為核心的相互賦能、復(fù)合成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，聚焦產(chǎn)業(yè)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品有先進(jìn)制造基礎(chǔ)零部件用鋼制造、高技術(shù)船舶及海洋工程用鋼加工、先進(jìn)軌道交通用鋼加工。公司是全球最大的單體中厚板生產(chǎn)基地之一及國(guó)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的特鋼長(zhǎng)材生產(chǎn)基地，生產(chǎn)的先進(jìn)能源用鋼、高技術(shù)船舶及海工鋼等特鋼品種均屬于國(guó)家《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》中“新材料產(chǎn)業(yè)”的先進(jìn)鋼鐵材料。主要產(chǎn)品明細(xì)情況如表1。

“南鋼股份”股票于2000年在上海證券交易所掛牌交易（證券代碼：600282）。2023年經(jīng)歷了廣受行業(yè)關(guān)注的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，最終截至2024年1月19日，要約收購清算過戶手續(xù)已經(jīng)辦理完畢，湖北新冶鋼有限公司直接及間接合計(jì)持有南鋼股份3 869 077 461股，占總股本62.76%。新冶鋼實(shí)際控制人是中國(guó)中信集團(tuán)有限公司，這就意味著南鋼股份實(shí)際控制人由自然人郭廣昌變更為中國(guó)中信集團(tuán)有限公司。

2? ? 南鋼股份經(jīng)營(yíng)分析

南鋼股份企業(yè)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)其一在于經(jīng)營(yíng)高附加值產(chǎn)品增量增益，為百余項(xiàng)“國(guó)之重器”及重大、重點(diǎn)工程項(xiàng)目等提供高附加值鋼鐵材料。2022年先進(jìn)鋼鐵材料量?jī)r(jià)齊升，銷量同比增長(zhǎng)14.06%，綜合平均銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)10.49%，毛利總額同比增長(zhǎng)14.06%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)增加；其二在于南鋼股份高端鋼材出口量大幅提升，表現(xiàn)為搶抓海外市場(chǎng)，擴(kuò)大高附加值品種銷量和區(qū)域，為沙特阿美石油管線、卡塔爾石油管線等45個(gè)國(guó)際項(xiàng)目提供高端鋼材65萬t，同比增長(zhǎng)29%。

2022年的南鋼股份經(jīng)營(yíng)情況也得到進(jìn)一步提升，首先經(jīng)營(yíng)管理能力得到較大程度的提升，表現(xiàn)在持續(xù)提升擇機(jī)采購能力，實(shí)現(xiàn)降本4.94億元。工序成本同比下降14.62億元，高附加值產(chǎn)品占有率逆勢(shì)提升，其次是注重科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，聚焦顛覆性、前瞻性、共性技術(shù)的研發(fā)突破，在低碳低成本冶煉、寬薄板工藝控制技術(shù)等關(guān)鍵工藝技術(shù)方面進(jìn)行科技攻關(guān)，多項(xiàng)打破行業(yè)技術(shù)瓶頸。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，持續(xù)推進(jìn)“專利倍增計(jì)劃”，新獲授權(quán)專利同比增長(zhǎng)46%。

2.1? ? 利潤(rùn)表分析

南鋼股份2022年相比2021年，營(yíng)業(yè)總收入下降4.69%，營(yíng)業(yè)總成本下降6.23%。營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總成本同時(shí)下降，但成本的下降幅度較大，說明主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下降。南鋼股份近五年凈利潤(rùn)有一定浮動(dòng)，但基本穩(wěn)定，表明有一定的盈利基礎(chǔ)。

2.2? ? 資產(chǎn)負(fù)債表分析

2019年后企業(yè)的貨幣資金持有量顯著上升，高達(dá)50億左右，相比其他年份持有量增高的主要原因是由于轉(zhuǎn)型的需要，除了滿足正常生產(chǎn)需求資金外，南鋼利用發(fā)行公司債等手段提高了其現(xiàn)金持有量來滿足提升生產(chǎn)能力的需要。但2022年末，受限貨幣資金達(dá)到549 238.16萬元，較2021年末增長(zhǎng)了65.68%，貨幣資金主要用于保證金和質(zhì)押，不利于資金流動(dòng)性，公司對(duì)此要加強(qiáng)重視。

3? ? 南鋼股份財(cái)務(wù)狀況變化

3.1? ? 償債能力分析

如圖1所示，從短期償債能力上看，南鋼股份2019年-2022年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率皆在指標(biāo)的正常范圍內(nèi)，總體上公司資金流動(dòng)性較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。南鋼股份近5年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.91%、49.72%、 49.59%、52.96%與58.83%，其長(zhǎng)期償債能力一直表現(xiàn)良好。但2022年末資產(chǎn)負(fù)債率上升明顯，主要是營(yíng)運(yùn)資金和資金儲(chǔ)備增加致短期借款增多，為完成萬盛股份收購，增加了印尼焦炭項(xiàng)目貸、萬盛股份并購貸等長(zhǎng)期借款（南鋼股份于2023年3月14日與復(fù)興高科簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將不再持有萬盛股份的股份，亦不再將其納入合并報(bào)表范圍）。

3.2? ? 盈利能力分析

2019年-2021年，南鋼股份的凈利潤(rùn)率一直穩(wěn)定在5.4%左右，毛利率在11%左右，面對(duì)疫情影響和鋼鐵行業(yè)面臨原燃料價(jià)格高位運(yùn)行，市場(chǎng)需求較弱，產(chǎn)能及環(huán)保政策等多重壓力，公司的凈利潤(rùn)率保持較穩(wěn)定的水平，表明企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，但在2022年出現(xiàn)了較大幅度的下降，究其原因從年報(bào)中可得，公司由于貿(mào)易規(guī)模同比減少，按計(jì)劃組織高爐大修和爐役檢修導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量同比減少。

3.3? ? 營(yíng)運(yùn)能力分析

2019-2021年，南鋼股份的存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)上升，說明南鋼股份的營(yíng)運(yùn)能力有所好轉(zhuǎn)，其原因是南鋼股份控制成本的效應(yīng)得到充分體現(xiàn)。南鋼股份采用先進(jìn)技術(shù)、貫徹綠色生產(chǎn)理念，在改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，提升了品牌形象，在投資者與消費(fèi)者眼中獲得了極大的認(rèn)可，加快了產(chǎn)品銷售，從而加快了存貨周轉(zhuǎn)，

4? ? 南鋼股份被并購重組的思考

4.1? ? 行業(yè)背景下并購重組不斷涌現(xiàn)

鋼鐵行業(yè)周期性明顯，近兩年鋼鐵行業(yè)處于明顯的下行周期，根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2022年重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65 875億元，同比下降6.35%，利潤(rùn)總額982億元，則同比下降了72.27%。對(duì)于一些龍頭鋼鐵企業(yè)，這一時(shí)期反而提供了并購重組的機(jī)遇。

4.2? ? 南鋼股份條件優(yōu)越成為完美并購對(duì)象

南鋼股份先進(jìn)鋼鐵材料量和價(jià)格均有所上升，銷量206.58萬t，占鋼材產(chǎn)品總銷量的21.19%，從2022年規(guī)模來看，南鋼股份在鋼鐵行業(yè)上市公司中排名第15位，高附加值鋼材占比較高，2022年鋼價(jià)不斷下跌，中鋼協(xié)CSPI鋼材價(jià)格指數(shù)均值同比下降13.55%，但南鋼的綜合平均銷售價(jià)格值下跌了0.87%，部分高端產(chǎn)品的價(jià)格甚至逆勢(shì)上漲。

4.3? ? 并購重組對(duì)企業(yè)發(fā)展有重大作用

通過并購重組加快組建具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)。為了保護(hù)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全，促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)迅速升級(jí)，與大型中央企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合重組，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，大型中央企業(yè)利用自身的技術(shù)、產(chǎn)品、資金優(yōu)勢(shì)，幫助與其并購的鋼鐵企業(yè)共同做強(qiáng)。

5? ? 鋼鐵企業(yè)在并購重組時(shí)的建議

5.1? ? 要慎重選擇并購重組的目標(biāo)企業(yè)

選擇并購重組的目標(biāo)企業(yè)必須符合并購充足的目的，即提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)整體發(fā)展，通過并購重組獲得一定的資金、技術(shù)、管理等方面的支持和幫助，能夠?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)發(fā)展和技術(shù)改造提供堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，淘汰落后和低水平的鋼鐵產(chǎn)能。并且要對(duì)并購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，它是并購過程中的至關(guān)重要工作，科學(xué)公正的去評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，不僅有利于并購公司提高其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還有利于其節(jié)約成本，更能推動(dòng)并購過程的順利進(jìn)行，同時(shí)還能為被并購企業(yè)帶來利益和發(fā)展。

5.2? ? 政府部門出臺(tái)相關(guān)政策，為跨地區(qū)并購重組提供政策優(yōu)勢(shì)

國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)加大推進(jìn)鋼鐵企業(yè)跨地區(qū)跨所有制聯(lián)合重組工作力度，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策措施，健全和完善跨地區(qū)跨省市企業(yè)并購重組要求，整合鋼鐵企業(yè)規(guī)模，將鋼鐵企業(yè)集中化，調(diào)動(dòng)各方面積極性。與大型中央企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合重組，努力實(shí)現(xiàn)跨省市、跨地區(qū)具有實(shí)質(zhì)意義的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合重組，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

5.3? ? 努力實(shí)現(xiàn)高效的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的戰(zhàn)略資源基地建設(shè)、技術(shù)研發(fā)合作等越來越成為常態(tài)，直至雙方的并購重組，其目的是為了追求“1+1＞2”的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略協(xié)同是企業(yè)聯(lián)合重組的前提，沒有戰(zhàn)略上的協(xié)同就不會(huì)出現(xiàn)資源優(yōu)化配置和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率的提高。并購重組也存在正、負(fù)協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)趨利避害，最大限度發(fā)揮正協(xié)同效應(yīng)，努力避免或減少負(fù)協(xié)同效應(yīng)發(fā)生，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。

5.4? ? 制定合理的財(cái)務(wù)方案對(duì)公司資源進(jìn)行整合

企業(yè)的并購重組不僅僅是簡(jiǎn)單的并購，還包括企業(yè)內(nèi)部的資源整合，如剝離和處置非主業(yè)或不良資產(chǎn)；產(chǎn)業(yè)布局和品種結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括新廠建設(shè)和老廠改造；完善企業(yè)組織架構(gòu)，縮短管理鏈條，增強(qiáng)對(duì)子企業(yè)的控制力；從多個(gè)方向制訂科學(xué)的財(cái)務(wù)方案，促進(jìn)并購過程的成功。企業(yè)要基于目前的狀況和并購方的狀況進(jìn)行分析，形成財(cái)務(wù)的整合方案并需要在并購后對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行整合，利用并購方的資產(chǎn)來完成規(guī)模的擴(kuò)大。

6? ? 結(jié)束語

近年來，國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)紛紛并購重組，行業(yè)集中度有所回升，但仍然與行業(yè)有序發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策的要求有較大差距。從全球并購重組周期、鋼鐵產(chǎn)業(yè)內(nèi)在規(guī)律和企業(yè)發(fā)展需求角度看，推進(jìn)我國(guó)鋼鐵企業(yè)兼并重組是大勢(shì)所趨。南鋼股份要在國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，完成被并購重組后的工作，搶抓機(jī)遇，達(dá)到降杠桿成效顯著，抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)的效果。

參考文獻(xiàn)

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