三大變局下全球杠鈴策略制勝

戴康

當全球大背景從“大緩和”走向“高波動”，新投資范式將如何重塑全球股市配置“新框架”？

大變局之一：“逆全球化”→重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈布局

2022年俄烏沖突進一步加深了逆全球化Decoupling（地緣、供應鏈、金融市場）。“逆全球化”加深將深刻影響全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑！

綜合制造業(yè)基礎、人口紅利賦能潛力、外資投資潛力三大維度，判斷越南和墨西哥具備大規(guī)模承接制造業(yè)轉(zhuǎn)移的潛能，泰國、馬來西亞、印度、菲律賓和印度尼西亞等也具備一定規(guī)模的承接潛能，但目前來看空間仍相對有限。

結構上來看，墨西哥的制造業(yè)優(yōu)勢更多體現(xiàn)在背靠北美市場+汽車產(chǎn)業(yè)鏈體系完備，而越南的制造業(yè)優(yōu)勢更多體現(xiàn)在具備和30年前中國最相似的產(chǎn)業(yè)結構，有望承接中國產(chǎn)業(yè)鏈從而面向全球市場。我們判斷泛東南亞將會成為全球投資熱土！

大變局之二：“債務周期”→各國“位置”顯著分化

如何利用債務周期框架尋找更具安全邊際的市場？錨定海外主流經(jīng)濟體當前所處的債務周期位置：

（1）日德等發(fā)達國家：經(jīng)過長期去杠桿化努力，正在逐步走出經(jīng)濟蕭條期，進入和諧去杠桿和經(jīng)濟正常化階段。但普遍面臨老齡化程度較高、杠桿率中樞整體較高的問題。

（2）泛東南亞經(jīng)濟體：如印度、馬來西亞、印尼等，總體上也處于正常化和債務周期的早期階段，展現(xiàn)出健康的債務增長和經(jīng)濟活力，人口老齡化程度較低，杠桿率中樞水平較低。“泛東南亞”將成為全球投資熱土！

（3）拉丁美洲國家：以墨西哥、哥倫比亞和巴西為代表，在經(jīng)歷了短暫的經(jīng)濟衰退之后，再次步入債務周期的正常化和早期階段，經(jīng)濟開始恢復，預示著更加穩(wěn)定和健康的發(fā)展趨勢，人口周期方面也更具優(yōu)勢。

大變局之三：AI產(chǎn)業(yè)趨勢→引領全球科技類資產(chǎn)

長周期看，AI技術突破將進一步抬升產(chǎn)出效率，且在發(fā)達國家與新興市場國家之間存在差異。全要素生產(chǎn)率是未來經(jīng)濟驅(qū)動重要來源，AI引領的新一輪“科技浪潮”與“場景革命”已經(jīng)到來！

據(jù)麥肯錫測算，在人工智能發(fā)展的早期階段（大約2022年），在發(fā)達國家（如美/法/日等），AI將帶來每年額外約0.6-0.7百分點的效率加成。相比而言，新興市場國家增長效應略小于知識密集產(chǎn)業(yè)集聚的發(fā)達國家。在人工智能晚期階段（大約2040年），仍然保持偏向于知識密集區(qū)域的特征。

配置建議：全球杠鈴策略

新投資范式下，“全球杠鈴策略”是反脆弱下的最佳應對！應當投資大部分具有確定性的穩(wěn)健低風險資產(chǎn)，以及少部分高收益高波動的資產(chǎn)，而放棄低效的中等收益的投資。、由確定性資產(chǎn)提供安全邊際，高風險資產(chǎn)提供超額收益。

“全球杠鈴策略”一端——確定性資產(chǎn)：泛東南亞和墨西哥為代表的新興市場具有總量層面的機會。逆全球化全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑受益+債務周期“位置”相對占優(yōu)→經(jīng)濟中長期具有確定性增長前景。

“全球杠鈴策略”的另一端——高收益高波動資產(chǎn)：AI產(chǎn)業(yè)趨勢下有結構性機會的日美發(fā)達市場，及中國的AI產(chǎn)業(yè)鏈映射主題。新一輪科技革命，政策扶持，科技創(chuàng)新確定性、遠景空間大，上游硬件業(yè)績逐步兌現(xiàn)，下游應用前景可期。