企業(yè)成本管理信息的自愿性披露與市場反應(yīng)研究

盧紫伊 李鑫熳

【作者簡介】盧紫伊（1999-），女，江西宜春人，碩士研究生在讀，研究方向：管理會計。

【摘? 要】論文以2006-2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究企業(yè)成本管理信息自愿性披露的市場反應(yīng)。結(jié)果表明：企業(yè)成本管理信息的自愿性披露越多，市場反應(yīng)越好；當(dāng)企業(yè)機構(gòu)投資者持股比例高時，企業(yè)成本管理信息的自愿性披露的正向市場反應(yīng)會更好。

【關(guān)鍵詞】成本管理信息；自愿性披露；市場反應(yīng)；管理層討論與分析

【中圖分類號】F271；F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）01-0053-03

1 引言

優(yōu)秀的成本管理是企業(yè)重要競爭優(yōu)勢之一，因此，成本信息一直被視作企業(yè)的“黑箱”，具有高度保密性。雖然相關(guān)企業(yè)披露規(guī)定沒有明確要求披露成本管理信息，但超過80%的公司仍然披露了成本管理信息。

目前，大多數(shù)學(xué)者對于信息披露的研究聚焦于財務(wù)會計信息，少部分對管理會計信息的披露研究也很少關(guān)注成本管理信息。基于此文獻(xiàn)背景，本文選取2006-2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究企業(yè)自愿披露成本管理信息對市場超額收益率的影響，即其市場反應(yīng)。結(jié)論表明：企業(yè)自愿披露成本管理信息越多，超額收益率越高，表明其市場反應(yīng)就越好；此二者之間的關(guān)系在機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)中更加顯著。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1 文獻(xiàn)綜述

盧馨等[1]對成本管理信息披露的現(xiàn)狀進行研究，發(fā)現(xiàn)我國滬市A股制造業(yè)上市公司對成本管理有一定的認(rèn)識與重視。企業(yè)自愿信息披露對價格發(fā)現(xiàn)至關(guān)重要[2]，可提高信息披露量，進而糾正市場估值偏差，導(dǎo)致的股價反應(yīng)一般更大。韓海文和張宏婧[3]用累計超額收益率衡量企業(yè)自愿性信息披露的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)二者顯著正相關(guān)，表明企業(yè)自愿披露的信息具有一定的信息含量[4]，提高自愿性信息披露水平會對投資者的投資行為產(chǎn)生影響[5]。

一些學(xué)者研究某類特定信息披露與股票價格的關(guān)系，如創(chuàng)新信息、碳信息和環(huán)境信息、智力資本信息。也有學(xué)者研究特定信息披露與資本成本之間的關(guān)系，汪煒和蔣高峰[6]早期研究表明，自愿性信息披露水平越高，權(quán)益資本成本越低。陳國輝和韓海文發(fā)現(xiàn)，提高自愿性信息披露水平有助于降低資本成本，實現(xiàn)投資者和上市公司雙贏的信息披露策略。此外，還有部分學(xué)者研究特定信息披露與企業(yè)價值之間的關(guān)系，如創(chuàng)新行為信息[7]、企業(yè)社會責(zé)任[8]、碳信息披露[9]。

在上述相關(guān)文獻(xiàn)中，對于特定信息披露少有文獻(xiàn)研究成本信息披露，但一般來講，成本管理往往是企業(yè)獲得競爭的重要環(huán)節(jié)，成本信息不僅有助于企業(yè)的管理層和投資人進行經(jīng)濟決策，而且能夠提高資源的利用和配置效率[10]。

2.2 理論分析與假設(shè)提出

首先，基于信息不對稱理論，企業(yè)的成本管理信息常常被視為機密信息，企業(yè)外部人員難以獲悉。王毅輝等[11]發(fā)現(xiàn)企業(yè)自愿披露成本管理信息可以提高企業(yè)信息透明度，降低企業(yè)外部人員面臨的信息不對稱。

其次，基于信號傳遞理論，成本管理信息披露可以傳遞企業(yè)注重信息透明和誠信經(jīng)營的積極信號。企業(yè)通過披露成本管理信息，能夠向外界展現(xiàn)企業(yè)成本管理的意識，能使外界判斷企業(yè)所處的競爭環(huán)境、發(fā)展階段和技術(shù)條件等方面的信息，進而判斷企業(yè)的盈利狀況[12]和發(fā)展前景。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)成本管理信息的自愿性披露與企業(yè)的市場反應(yīng)顯著正相關(guān)。

隨著資本市場的發(fā)展和深化改革的推進，A股中機構(gòu)投資者持股占比和話語權(quán)都在逐步提升。相比個人投資者，機構(gòu)投資者更加理性，具有更廣闊的信息獲取渠道和信息資源，能夠利用各種技術(shù)分析更好地解讀和運用信息，提高信息效率[13]，能夠?qū)κ袌龇抢硇郧榫w起到一定的糾偏[14]，使得股價能夠更好地反映企業(yè)特質(zhì)信息。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，機構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)自愿披露成本管理信息的市場反應(yīng)越好。

3 研究設(shè)計與樣本選擇

本文研究樣本選取于2006-2019年滬深A(yù)股上市公司，并按照以下方式對樣本進行了處理：①剔除事件日前后15天內(nèi)有業(yè)績預(yù)告、增發(fā)配股預(yù)案公告、重大資產(chǎn)重組等其他重大事件公告的樣本公司；②剔除金融類上市公司；③剔除樣本期間被“ST”的公司；④剔除相關(guān)數(shù)據(jù)存在缺失的樣本；⑤對所有變量在1%和99%的水平上進行Winsorize處理。經(jīng)以上處理后，本文觀測值共計19 604個。本文文本數(shù)據(jù)和其他數(shù)據(jù)分別來自Wingo數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

為考察企業(yè)成本管理信息披露的市場反應(yīng)，本文構(gòu)建模型（1）對假設(shè)1進行檢驗。除此之外，本文采用分組回歸的方法檢驗假設(shè)2。

模型（1）：

CAR_10i，t=？琢0+？琢1CMIVDi，t-1+？琢2Sizei，t-1+？琢3Levi，t-1

+？琢4Growi，t-1+？琢5Udi，t-1+？琢6Opini，t-1+？琢7Uei，t-1+？琢8Cfi，t-1+？琢9Costmi，t-1+？琢10Agei，t-1+？琢11Turni，t-1+？琢12Betai，t-1+？琢13Voli，t-1+∑Year+∑Stkcd+∑Industry+εi，t-1

其中，解釋變量CMIVDi，t-1為企業(yè)i在t-1年的MD&A中自愿披露的成本管理信息，由于t-1年的MD&A通常在t年發(fā)布，因此被解釋變量CAR_10的時間點為t。CAR_10i，t為公司i在t年MD&A發(fā)布日前后10天的累計超額收益。主要變量定義如表1所示。

3.2 企業(yè)成本管理信息的自愿性披露與市場反應(yīng)

表2報告了使用模型（1）進行回歸分析的結(jié)果，考察了企業(yè)成本管理信息自愿性披露的市場反應(yīng)。

表2的結(jié)果顯示成本管理信息的自愿性披露（CMIVD）的回歸系數(shù)為1.248，且在5%的水平上顯著，假設(shè)1得到驗證，即在其他條件不變的情況下，企業(yè)成本管理信息的自愿性披露越多，市場反應(yīng)越好。以總市值對數(shù)計量的企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為-0.025且在1%的水平上顯著，印證了股票市場的“小公司效應(yīng)”。此外，其他變量的系數(shù)方向基本與以往研究一致。

3.3 機構(gòu)投資者持股、企業(yè)成本管理信息的自愿性披露與市場反應(yīng)

表3報告了使用模型（1）按機構(gòu)投資者持股比例（Is）進行分組回歸的結(jié)果，檢驗機構(gòu)投資者持股比例對企業(yè)成本管理信息自愿性披露市場反應(yīng)的影響。

表3的結(jié)果顯示，成本管理信息的自愿性披露（CMIVD）的回歸系數(shù)在高機構(gòu)投資者持股組為2.523，且在1%的水平上顯著；在低機構(gòu)投資者持股組為0.307，但不顯著。這意味著，企業(yè)自愿披露成本管理信息的積極市場反應(yīng)在機構(gòu)投資者比例高的企業(yè)尤其顯著，而在機構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)并不顯著，假設(shè)2得到驗證。

4 結(jié)論

以2006-2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，本文實證檢驗了企業(yè)成本管理信息自愿性披露的市場反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)成本管理信息的自愿性披露具有信息含量，這些信息可以被市場捕獲并反映在股票價格中，具體而言，企業(yè)成本管理信息的自愿性披露越多，市場反應(yīng)越好。分組檢驗的結(jié)果顯示，企業(yè)成本管理信息自愿性披露的正向市場反應(yīng)主要存在于機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)中。

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