扎根“小眾”靜待市場變化

張會一

本刊編輯部：主營視頻監控芯片業務的星宸科技本周上市，如何對其合理估值？

邱諍：星宸科技的視頻監控芯片產品主要有三種，其中智能安防芯片收入最高，約占公司主營業務收入的76%，視頻對講芯片收入約占主營業務收入的15%，智能車載芯片收入約占主營業務收入的9%。

公司的智能安防芯片主要包括IPC SoC和NVR/XVR SoC兩大類，SoC即系統級芯片，指在一顆芯片內部集成了功能不同的子模塊，組合成適用于目標應用場景的一整套系統。典型的智能網絡視頻監控系統方案主要分為前端和后端兩個部分，前端為網絡攝像機（IPC），后端為網絡視頻錄像機（NVR）或混合視頻錄像機（XVR）。

IPC SoC與NVR/XVR SoC分別為 IPC 和 NVR/XVR的核心組成部分，2021年全球IPC SoC市場規模為6.3億美元，預計2026年達到10.9億美元。2021年全球NVR SoC市場規模為0.85億美元，預計2026年達到1.24億美元。

視頻對講芯片市場相對較小，2021年全球USB視頻會議攝像頭芯片市場規模為1.09億美元，預計2026年市場規模約為1.20億美元。車載攝像頭市場規模較大，2021年全球車載攝像頭市場規模為143.6億美元，預計2026年達到234.1億美元，但星宸科技的智能車載芯片收入主要來自行車記錄儀，2021年中國行車記錄儀芯片市場規模為7.1億元，預計2026年達到12.2億元。

通過上述可以看出，星宸科技的主業之中，除IPC SoC外，NVR/XVR SoC、視頻對講芯片和行車記錄儀芯片市場的規模都較小，此次公司IPO發行募集資金投資項目主要為新一代AI超高清IPC SoC芯片研發和產業化項目、新一代AI處理器 IP研發項目等。

目前上市公司之中涉足視頻監控芯片市場的公司有富瀚微、北京君正、瑞芯微、國科微等，但相比之下，與星宸科技主營最接近的為富瀚微，在產品結構上，富瀚微由原來ISP為主逐漸轉變成IPC SoC為產品主力，IPC SoC所占比重逐年增加；XVR SoC和車載產品線為富瀚微新的增長點。2023年上半年富瀚微視頻處理產品約占公司營業收入的74%，智慧物聯產品約占公司營業收入的17%，智慧行車產品約占公司營業收入的9%，產品結構與星宸科技基本類似。從營業收入、凈利潤等方面來看，富瀚微稍遜于星宸科技，因此星宸科技上市后的合理市值略高于星宸科技較為合理。

本刊編輯部：中瑞股份本周發行，其前景如何？

邱諍：中瑞股份主要從事圓柱鋰電池精密安全結構件的研發、制造及銷售，主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品。首先我們需要簡單的了解一下圓柱鋰電池的市場情況，根據鋰電池的封裝形式，國內動力鋰電池目前主要有三種類型：圓柱形、方形和軟包，三種動力鋰電池的內部構成要素區別不大，差異主要體現為體積、形態、封裝外殼材料及安全結構件結構。

方形鋰電池的代表企業主要包括寧德時代、比亞迪、三星SDI、中創新航、國軒高科等，主要應用于比亞迪、蔚來、小鵬、理想、寶馬等車企。圓柱鋰電池的代表性企業主要包括松下、LG新能源、三星SDI、億緯鋰能等，主要應用于特斯拉、豐田、保時捷等車企。軟包鋰電池的代表性企業主要有孚能科技、國能電池、萬向A123等，主要應用于戴姆勒、廣汽、北汽等車企。

由于主導產品為圓柱鋰電池組合蓋帽系列產品，因此中瑞股份的第一大客戶為LG新能源，2020年至2023年上半年，公司來自LG新能源的銷售收入分別占公司營業收入的38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，而LG新能源的圓柱鋰電池最終主要應用于特斯拉新能源汽車，因此特斯拉及圓柱鋰電池未來的發展對中瑞股份至關重要。

2021年，我國動力電池裝機量約139.98GWh，其中方形動力電池裝機量約120.99GWh、圓柱動力電池裝機量約8.69GWh、軟包動力電池裝機量約10.30GWh。數據顯示，2023年上半年國內動力電池出貨量中，方形電池的出貨量為133.6GWh，占整體市場份額的93.6%，圓柱電池的出貨量為4.9GWh，占3.4%，軟包電池的出貨量為4.2GWh，占2.9%。上述數據可以看出，圓柱電池國內市場裝機量小于方形電池，這既是公司的缺點也是公司的優點，中瑞股份未來的走向與圓柱電池市場的變化息息相關，關注圓柱電池市場的變化比關注公司本身更加重要。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）