銀行業“以量補價”穩健經營可持續

劉鏈

3月21日，在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上，中國人民銀行副行長宣昌能介紹了2024年以來的貨幣政策成效，主要體現在以下三個方面：

在總量方面，保持貨幣信貸和融資合理增長、節奏平穩。靈活擺布MLF、公開市場操作、降準0.5個百分點釋放1萬億元長期流動性，保障流動性合理充裕。同時，引導金融機構加強貸款均衡投放，防范信貸波動加大。截至2月末，M2、社會融資規模、人民幣貸款分別保持8.7%、9%、10.1%的較快增長；與預期增長目標（5%GDP增速+3%CPI增速）相匹配。

在結構方面，持續優化信貸結構，注重提升效能。用好結構性貨幣政策工具，提升對促進經濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能，做好金融“五篇大文章”。

同時，加大力度盤活存量金融資源，促進有效投資，助力化解過剩產能。截至2月末，普惠小微貸款同比增長23.1%，制造業中長期貸款和高技術制造業中長期貸款同比增速分別為28.3%、26.5%，金融資源更多流向高質量發展等重點領域。

在價格方面，在前期引導銀行下調存款利率、下調支農支小再貸款、再貼現利率等政策的傳導下，2月，5年期以上LPR下行0.25個百分點，有效帶動貸款利率的持續下降。2月企業貸款加權平均利率為3.72%，同比下降0.13個百分點。

關于下一階段貨幣政策空間，央行表示，“我國貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款準備金率仍有下降空間。下階段，穩健的貨幣政策將繼續靈活適度、精準有效，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，保持流動性合理充裕，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，持續做好五篇大文章，加大力度盤活存量金融資源。”

貨幣政策和銀行基本面改善值得期待

總體來看，人民銀行加大宏觀政策調控力度，將維護價格穩定、推動價格溫和回升作為貨幣政策的重要考量。

在總量上，在靈活擺布中期借貸便利（MLF）、公開市場操作的同時，開年又降準0.5個百分點，一次性釋放長期流動性超過1萬億元，從量上充分保障流動性供給。

保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，意味著貨幣政策的年度目標已經將維護價格穩定、推動價格溫和回升考慮在內。

宣昌能副行長表示：“今年預期目標是國內生產總值增長5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，如果社會融資規模和M2增速不低于8%，就已經考慮了3%的價格水平預期目標。”同時，注重引導金融機構加強貸款均衡投放，防范信貸波動加大、“開門紅”過度沖高，為經濟提供穩定、可持續的金融支持。

在結構上，科技創新、先進制造、綠色發展等都是體現高質量發展的重要領域，人民銀行繼續實施好支持碳減排再貸款，2023年12月新增的5000億元抵押補充貸款（PSL）額度已全部發放，還將設立科技創新和技術改造再貸款，不斷提升對促進經濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能，做好金融“五篇大文章”。

在價格上，促進社會綜合融資成本穩中有降，保持人民幣匯率穩定。面對國內銀行存貸息差、境內外利差約束，人民銀行通過政策組合推動降低成本的效果持續顯現。

在前期引導銀行下調存款利率以及下調支農支小再貸款、再貼現利率等政策的傳導下，2月5年期以上貸款市場報價利率（LPR）下行0.25個百分點，為LPR改革以來最大降幅，有效帶動貸款利率的持續下降，這有利于降低社會綜合融資成本，激發有潛能的消費，擴大有效益的投資。

同時，既堅持市場在匯率形成中起決定作用，發揮好匯率對宏觀經濟、國際收支的調節功能，又強化預期引導，防范匯率超調風險，有利于在復雜形勢下保持人民幣匯率的基本穩定。

中國貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，降準仍有空間。宣昌能副行長表示，“我國存款準備金率平均水平還有7%，仍然是投放流動性的重要手段。”存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性，設立的科技創新和技術改造再貸款將助力高端制造業和數字經濟的加快發展。

信達證券認為，降準有望降低銀行負債成本，從而助力信貸擴張并帶動信貸利率下降，促進“量增價降”，貨幣政策和銀行基本面改善值得期待。

年初以來利好政策頻出，央行降準、再貼現利率下調、降息，監管強調金融滿足房地產融資、支持實體經濟、防范金融風險。未來積極的財政政策和貨幣政策有望出臺，在政策利好帶動經濟預期改善的背景下，銀行基本面和估值均有望得到修復。

政策協同加碼銀行延續穩健經營

根據人民銀行3月15日發布的2024年2月金融統計數據報告 2月新增社融1.52萬億元，同比少增1.64萬億元；1-2月合計增量為8.1萬億元，同比少增1.1萬億元；存量規模達到385.72萬億元，同比增速為9%，較1月同比增速環比下降0.5個百分點。

2月金融數據出現一定程度的波動：2月新增人民幣貸款1.45萬億元，同比少增3600億元；1-2月合計增量為6.37萬億元，同比少增3400億元。金融機構人民幣貸款余額為243.96萬億元，同比增長10.1%，增速環比下行0.3個百分點。

在居民端，結合地產銷售數據看，居民中長期貸款新增明顯強于地產銷售，預計或與提前還貸下降有關。在企業端，1-2月，企業中長期貸款合計4.6萬億元，僅比2023年同期下降100億元。

從當前政策發展趨勢看，2023年12月新增的PSL額度已經落實到政策性銀行，房地產融資獲得一定程度的支持，對當期企業端融資有明顯支撐。

2月，M2同比增長8.7%，持平于1月；M1同比增長1.2%，增速環比下降4.7個百分點。考慮到春季因素的擾動、2023年同期相對較高的基數以及1-2月新房銷售不高等因素的綜合影響，政策的加快落地仍是重要的支撐因素。

綜合來看，在“均衡投放”的新模式下，1月至2月單月的融資數據略有波動符合預期，2月數據整體反映政策仍在明顯發力。結合短期的高頻數據，3月信貸需求或有所恢復，未來仍需重點關注穩增長政策的落地情況。

展望2024年全年，在內需回升及財政政策的推動下，預計企業端和居民端的投資和消費將逐步活躍，宏觀經濟總體呈現復蘇格局，疊加各類債務問題的逐步緩解，銀行業的資產質量或整體保持穩健。

行業整體處于業績觸底階段，隨著重定價因素的逐步消退，需求端的回升或帶動貸款端收益率逐步企穩，疊加存款端成本率的穩中下行，凈息差有望筑底。

而且，中國經濟已由高速增長階段轉入高質量發展階段，信貸增速本身需要適配經濟增長逐步提質換檔。當前資金存量遠大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業資產、派生的貨幣資金，仍持續在經濟循環中發揮作用。

盤活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，也將成為未來政策重點關注的方向。

展望2024年，從資本補充、資產負債表健康性與可持續信用擴張角度看，銀行業息差收窄壓力或逐步縮小。盡管當前有效融資需求仍然偏弱，但在提振實體經濟的各項政策協同加碼之下，行業仍可延續“以量補價”穩健經營趨勢，盈利增速和盈利水平有望維持平穩。

當前上市銀行整體估值仍處于歷史低位，安全邊際較高。量、價、質任一方面在邊際上的積極變化均有望帶來估值提升的機會。結合當前市場環境、個股估值和盈利水平，可積極布局高股息穩健國有大行和高成長優質區域小行。