上市券商業績前瞻：大型券商、投行業績承壓

惠凱

投資環境的不景氣，讓券商投行業務、信用業務壓力較大，一些大型券商和投行型券商2023年業績普遍下滑，甚至有頭部券商因信用業務和海外業務較激進，凈利潤跌至10多年來最低點。相比之下，中型國企背景的券商得益于自營業務的穩健，2023年業績表現相對較好。

頭部券商、投行型券商業績承壓

在2022年IPO維持高量的基礎上，券商對于2023年投行業務寄予了厚望，尤其是全面注冊制的實施讓一些投行認為IPO會進一步放量，然而在2023年二級市場不及預期，以及監管強化中介機構和發行人自身責任的多重因素影響下，IPO規模下滑顯著，直接導致部分券商的投行業務明顯承壓。

值得一提的是，受益于自營業務的出色表現，尤其是固收投資表現出色，已經披露2023年業績預告和快報的27家券商，有七成公司營收實現增長，近八成公司實現利潤正增長。其中，一些中型國資背景的券商因業務結構更加傳統和多元化，業績表現突出，比如年內首家披露2023年業績快報的國元證券，凈利潤實現了小幅增長；長城證券2023年歸母凈利潤同比增約六成；河北惟一的上市券商財達證券歸母凈利潤同比翻番。

公開政策顯示，2023年8月，證監部門正式延緩了IPO融資速度，9月，證監會指導交易所出臺加強程序化交易監管系列舉措。如此安排，對于和量化私募基金合作較多的券商影響較大，特別是一些大型券商。以近期引發較高關注的靈均基金為例，近些年其發行產品的托管機構以國信證券、國泰君安、海通證券等大型券商為主，這些券商的先進交易系統在量化新規出臺后優勢大降。

本刊從一家中型央企系券商處了解到，該券商2023年9月限制高頻交易的監管措施出臺后，評估認為對于和量化私募合作較多的大型券商，限制高頻交易對經紀和衍生品業務的影響較大。

“三中一華一海”中，海通證券的業績表現令投資者驚訝，其預計2023年歸母凈利潤9.18億元～10.1億元，同比減少84.57%～85.97%。對此，海通證券解釋稱，受市場波動和歐美央行大幅加息影響，公司境外金融資產估值降幅較大、境外利息支出大幅增長，以及公司信用資產減值撥備增加，導致業績跌幅較大。

這一業績表現是海通證券2007年以來凈利潤最低的一次。海通證券2007年歸母凈利潤首次突破10億元后，即便行情低迷的2013年歸母凈利潤仍錄得超過30億元。而且相較于公司2021年度創紀錄的歸母凈利潤128億元，2023年業績僅有其1/13。

過去幾年，海通證券發力投行、港股業務，如今的窘境提醒其他希望拓展香港和海外業務的券商們需嚴守風控底線。

開源節流：員工隊伍更加精煉

類似的，一些券商受融資政策調整的影響，業績短期表現也較差，比如知名投行東方證券2023年歸母凈利潤就較上一年減少了約8.6%。

此外，還有一些券商顯現出增利不增收的趨勢。比如光大證券，業績快報顯示其2023年營收100.3億元，比2022年107.8億元下滑6.95個百分點，而利潤總額卻從2022年的38.54億元提升至2023年的47.57億元，增幅23.44%。除了資產處置的因素，一定程度反映出金融業在2023年普遍壓降管理和人力成本，為券商在營收承壓的前提下提供了利潤增長操作空間。光大證券在公告中表示，“2023年通過豐富多元化投資策略和風險管理工具，較好地頂住了市場壓力，客需業務和投資收益保持穩健增長。”

iFinD數據顯示，光大證券2022年底的員工數量達到了8541人，而到了2023年中期時，下降為8280人，員工人數減少幅度大約3%。

有著“券茅”美譽的東方財富，員工人數同樣出現減少，由2022年末的6205人減少至2023年中期的不足6000人。2023年，東方財富總營收110.81億元，同比下降11.25%；實現歸母凈利潤81.93億元，同比小幅下滑3.71%。具體來看，其下降幅度較大的業務是經紀業務，營收從2022年的47.9億元下滑到2023年的42.9億元。

在A股券商中，2023年上半年員工人數減少比例最高的是財通證券、東北證券。財通證券2023年初人數與6月末人數對比，員工人數減少了約8%。不久前，財通證券披露了2023年業績預告，凈利潤預期達到23.5億元，同比增幅達40%～55%。

東北證券2023年上半年的員工人數減少幅度超過了10%，是2023年上半年披露員工數量的A股券商中比例最大的一家，其財務數據表現同樣體現了“下跌-反彈”的周期特征。2022年，東北證券錄得歸母凈利潤為2.3億元，同比下滑幅度超過85%。進入2023年后，公司加大了成本管理力度，員工人數由年初3630人下滑至年中的3140人左右，減少了大約13%。正因開源節流的綜合舉措，東北證券預計2023年實現歸母凈利潤6.5億元，同比增幅近兩倍。

值得一提的是，經紀人是東北證券員工人數減少的主力，最新數據相比去年同期少了約1/3，相比之下，分析師隊伍從之前的60人左右增至目前的84人，如此變化說明，公司有意在賣方業務上發力。

國海證券是首家披露2023年財報的A股券商，其2023年員工人數由4087人下降為3691人，歸母凈利潤也從2022年的2.5億元增至2023年的3.27億元。

相比之下，一些業績跌幅較大的大型券商，2023年員工變動呈現非線性特征。比如海通證券，iFinD數據顯示，2023年初人數為12143人，年中增至12262人。而中國證券業協會數據則顯示，海通證券人數近一年由8432人減至8217人。

戰略轉型：券商如何回歸本源

披露業績快報的券商也正在減少。iFinD統計，2022年同一時間點有26家A股券商披露了2021年度業績快報，而今年目前僅11家券商披露了2023年度業績快報。據了解，除部分券商因年初高管和股東增持等資本運作與信披窗口沖突，信披節奏有所變動外，一定程度上還和券商業績增速下滑、亮點減少有關。

在內外種種壓力下，券商在二級市場投資者眼中逐步失色。曾幾何時，券商是金融三大板塊中彈性最大的一個，尤其是券商往往被投資者視為牛市初期的龍頭，可2023年以來銀行、保險板塊都有表現，特別是國有大行持續領跑金融板塊，而券商板塊卻整體落后于銀行、保險。甚至，部分機構投資者還在減倉券商股。

大型券商業績下滑、中型地方券商表現穩健，看似一反常態的格局背后，反映出去年下半年以來市場和政策變動較大，以往券商著力發展的投行、信用、衍生品、資管產品銷售等業務受到一些掣肘，增量空間壓縮讓券商需苦思轉型之路。基于此，不少券商除了加大人力成本管控，還在積極降低資金成本、理順管理和部門架構、加大股東回報。

尤其是監管壓實中介機構的責任和定位，處罰和合規問題越來越多。比如東方財富年報顯示，繼新設內控合規部之后，去年還把稽核監察部與審計部合并為審計監察部、直接對董事會審計委員會負責。

海通證券較早設立了質量控制部，又把基金托管部更名為資產托管部，不再保留零售與網絡金融部、財富管理中心、柜臺市場部、機構與國際業務部等。對于其調整后的架構運營效果，僅從去年業績表現看，或許仍有待優化。

對于海通證券2023年不佳業績表現，部分投資者表達了疑惑。e互動平臺上的用戶@上海阿寶今年3月向海通證券提問“公司2022年年報、2023年半年報中均披露已經大幅減少權益和境外債券等風險資產，但2023年利潤大幅下滑，公司2023年ROE不足1%，離虧損也僅有一步之遙，位列前十大券商末位，請問公司董事會管理層對相關損失責任人是否進行內部問責，后續如何進行風險管理，香港風控部門、審計部門、合規部門及相關業務部門是否進行處罰”。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 披露2023年業績快報的券商（單位：萬元）

數據來源：iFinD 員工數來源：中國證券業協會