美聯(lián)儲(chǔ)“放鴿”但降息預(yù)期降溫再次攪動(dòng)市場(chǎng)

大衛(wèi)·斯考特（David Scutt）

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威在剛過(guò)去的3月議息會(huì)議上“放鴿”，無(wú)視了GDP、失業(yè)率和強(qiáng)勁的通脹預(yù)期，維持全年降息3次的預(yù)期不變，他強(qiáng)調(diào)了充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命，并指出強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)不是降息的障礙。

然而，在實(shí)際行動(dòng)上，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲沒(méi)有降息，而且市場(chǎng)的降息預(yù)期在急劇下降，市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息83BP，而1月時(shí)的預(yù)期為167BP左右。在這一背景下，美元大幅回升，這也導(dǎo)致此前受到加息預(yù)期支撐的日元滑鐵盧，并逼近歷史新低，即將突破152的分水嶺，這也令一眾日元空頭大呼看不懂；但市場(chǎng)相信美國(guó)降息只是時(shí)間問(wèn)題，因?yàn)辄S金和美股的升勢(shì)完好無(wú)損，只是短期波動(dòng)加劇。

撥開(kāi)迷霧，我們目前認(rèn)為，鑒于息差巨大，今年日元很難對(duì)美元實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)；黃金的看漲勢(shì)頭正在減弱，RSI略有背離，三根上影線表明保持在2500美元以上的動(dòng)力不足，但長(zhǎng)期勢(shì)頭并未逆轉(zhuǎn)；以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)在過(guò)去幾周一直略微落后于更多元化的指數(shù)，但更長(zhǎng)遠(yuǎn)的前景仍普遍看漲。納斯達(dá)克100指數(shù)正在測(cè)試單月區(qū)間頂部的歷史高點(diǎn)，潛在突破目標(biāo)是19000。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫

隨著美國(guó)聯(lián)邦基金利率達(dá)到幾十年來(lái)的最高水平，市場(chǎng)去年四季度開(kāi)始就普遍認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟第一次降息，許多新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的其他央行也會(huì)效仿。然而，降息預(yù)期已大幅下調(diào)，市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息83BP，幾乎腰斬。

目前我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行將于6月開(kāi)始降息，亞洲大多數(shù)央行將在第三季度開(kāi)始降息。但是，如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推遲降息時(shí)間表，其他降息行動(dòng)也可能被推遲。

當(dāng)前，美國(guó)通脹的頑固和經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場(chǎng)的超強(qiáng)韌性導(dǎo)致了降息難以馬上落地。例如，美國(guó)1月核心PCE環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)1年新高。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也維持強(qiáng)勁。

不過(guò)，目前的市場(chǎng)共識(shí)仍是美國(guó)通脹將逐步下行，市場(chǎng)根本沒(méi)有放棄降息的想法。但是，如果通脹和增長(zhǎng)重新加速，預(yù)期變成“長(zhǎng)期高利率”，這可能會(huì)打破市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的良性展望。

因此，在沒(méi)有更激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)降息的情況下，交易員當(dāng)前很難想象出現(xiàn)顯著的美元疲軟。美元指數(shù)在過(guò)去一周突破了104大關(guān)。我們認(rèn)為，美元指數(shù)可能還有點(diǎn)上行空間，因?yàn)閿?shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)近期可能不得不更為鷹派一些。

長(zhǎng)期而言，我認(rèn)為可能會(huì)有一些下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)會(huì)開(kāi)始降息。但相較而言，鑒于日元、歐元當(dāng)前的情況，它們都很弱，歐洲央行和日本央行很難過(guò)于強(qiáng)硬，以技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，去年美元指數(shù)就多次測(cè)試100大關(guān)，年內(nèi)下行風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。

日元意外逼近歷史新低

由于美元走高，日元近期承受了更大的壓力。8年以來(lái)久違加息的日本竟然迎來(lái)了日元貶值，美元/日元幾乎要觸及152的歷史高位。

日本政策制定者表示，此舉是由投機(jī)力量而非基本面推動(dòng)，這使得日本央行干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)始終揮之不去。套利交易繼續(xù)推動(dòng)日元走弱，使其保持在數(shù)十年高點(diǎn)附近。

隨著美元/日元?jiǎng)?chuàng)下新高，日本官員迅速與日本負(fù)責(zé)外匯事務(wù)的最高級(jí)別外交官M(fèi)asato Kanda進(jìn)行協(xié)商，他警告稱日元自日本央行會(huì)議以來(lái)的走勢(shì)不是由基本面推動(dòng)，而是由投機(jī)力量驅(qū)動(dòng)，并補(bǔ)充道如果情況繼續(xù)下去，他不排除采取任何措施來(lái)打擊投機(jī)力量。

回顧過(guò)去發(fā)生的一切——雖然日本實(shí)現(xiàn)了2017年來(lái)的首次加息，并在此過(guò)程中放棄了負(fù)利率，但只有10BP，向市場(chǎng)傳達(dá)清晰的信號(hào)并且沒(méi)有承諾再次加息。重點(diǎn)是央行表示沒(méi)有立即縮減大規(guī)模量化寬松的計(jì)劃，繼續(xù)加快購(gòu)買日本政府債券。這些聲明強(qiáng)化了日本極不可能像其他發(fā)達(dá)央行那樣在經(jīng)濟(jì)周期早期開(kāi)始實(shí)施激進(jìn)的貨幣緊縮計(jì)劃，從而使日本與世界其他地區(qū)之間的利差變得非常大。

對(duì)于一個(gè)主要由利差驅(qū)動(dòng)的貨幣對(duì)來(lái)說(shuō)，在考慮美元/日元的前景時(shí)，這一點(diǎn)很重要。由于日元套利交易仍將繼續(xù)，直到我們看到日本以外的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別持續(xù)走弱，這表明在此之前日元將繼續(xù)承壓。

美元/日元處于教科書(shū)般的上升三角形內(nèi)，從2022年初為起點(diǎn)的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線與略低于152.00的阻力位相交。考慮到三角形形成時(shí)兩點(diǎn)之間的距離，一般認(rèn)為如果出現(xiàn)上行突破，可能會(huì)是大漲（日元貶值）。即使市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行會(huì)再次加息（預(yù)計(jì)2024年底或再加息25BP）。而這就是挑戰(zhàn)所在——只要美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期與市場(chǎng)預(yù)期的利率曲線一樣溫和，像日元、瑞郎甚至歐元這樣的貨幣將繼續(xù)是有吸引力的融資貨幣，因此可能難以大幅反彈。

黃金短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期動(dòng)能

3月21日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格再度突破歷史新高，突破了2200美元大關(guān)。而后則出現(xiàn)了一次整固，3月28日國(guó)際黃金現(xiàn)貨仍交投于2195美元附近。

在降息預(yù)期攀升時(shí)，歷來(lái)金價(jià)將迎來(lái)上漲周期。邏輯在于，隨著美國(guó)利率下降，非生息資產(chǎn)黃金的吸引力就會(huì)進(jìn)一步突出。同時(shí)，全球央行也不斷增配黃金。

在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，黃金就突破了之前的歷史高點(diǎn)，在數(shù)小時(shí)內(nèi)觸發(fā)了該點(diǎn)位上方的止損，飆升至每盎司2200美元以上。在徹底突破2020年創(chuàng)下的高點(diǎn)前，黃金走勢(shì)呈上升三角形。初始區(qū)間的延伸線表明有可能升至2500美元以上。對(duì)交易員而言，雖然如此大規(guī)模的動(dòng)作不太可能馬上發(fā)生，但它表明在看到上升趨勢(shì)被打破的切實(shí)證據(jù)之前，逢低買入仍然是主流玩法。

當(dāng)前，持倉(cāng)報(bào)告也有利于黃金/美元期貨（以美元計(jì)價(jià)的黃金），大型投機(jī)機(jī)構(gòu)和管理基金削減空頭，多頭倉(cāng)位趨于增加。當(dāng)然，有理由認(rèn)為黃金會(huì)失去一些動(dòng)力，大型機(jī)構(gòu)有約20萬(wàn)凈多頭倉(cāng)位，基金有約14萬(wàn)凈多頭倉(cāng)位，但從歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，凈多頭敞口并不極端。這進(jìn)一步表明任何回調(diào)都可能受到限制。

需要警惕的是，至少在短期內(nèi)黃金出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性看來(lái)也很高。RSI指標(biāo)形成看跌背離，留下兩條看跌影線——其中一個(gè)是走低的高點(diǎn)，均未能收于2200美元上方。事實(shí)上，本周二的看跌影線正是在2200美元關(guān)口處遇阻。日線圖上還有潛在的頭肩頂形態(tài)，預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)在2070美元附近，接近2020年高點(diǎn)。目前，黃金傾向于向2050美元移動(dòng)，而價(jià)格保持在2200美元以下時(shí)，空頭可能會(huì)在出現(xiàn)小幅反彈時(shí)離場(chǎng)。跌破2046美元將確認(rèn)頭肩形態(tài)。

納指沖擊19000新目標(biāo)

美國(guó)是最受關(guān)注的一大市場(chǎng)，受到AI浪潮驅(qū)動(dòng)，納指不斷創(chuàng)下新高，已經(jīng)突破了我們預(yù)測(cè)的目標(biāo)位18000，19000可能是下一個(gè)關(guān)口。

在意外的鴿派信號(hào)下，美股勢(shì)不可擋，在議息會(huì)議的交易日，收盤(pán)創(chuàng)歷史新高。截至北京時(shí)間3月21日收盤(pán)，標(biāo)普500漲0.89%報(bào)5224.62；納斯達(dá)克100漲1.15%報(bào)價(jià)18240.11；截至3月28日凌晨收盤(pán)，標(biāo)普500已經(jīng)突破5248，納斯達(dá)克100則在18280附近。

不過(guò)，值得一提的是，道指和標(biāo)普在上周突破歷史高點(diǎn)后出現(xiàn)看漲盤(pán)整。納斯達(dá)克100正在測(cè)試單月區(qū)間頂部的歷史高點(diǎn)，潛在突破目標(biāo)是19000。

就圖形上看，標(biāo)普500指數(shù)比道瓊斯指數(shù)更看漲。自去年11月觸底以來(lái)，大市值股票的宏觀指數(shù)一直形成走高的高點(diǎn)和低點(diǎn)，在此期間甚至沒(méi)有看到收盤(pán)時(shí)出現(xiàn)2%的回調(diào)。從歷史上看，長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有2%的下跌一直意味著未來(lái)的看漲發(fā)展。有觀點(diǎn)認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)在此前7次連續(xù)100天沒(méi)有出現(xiàn)2%的回調(diào)后，都會(huì)在隨后6個(gè)月走高，且這6個(gè)月的回報(bào)率中位數(shù)接近7%。

再看純粹的技術(shù)面，多頭不可能不喜歡標(biāo)普的日線圖。近期支撐位于上升趨勢(shì)線和前阻力位轉(zhuǎn)支撐位5190的交匯處，與道瓊斯指數(shù)一樣，沒(méi)有重大阻力位可以關(guān)注。單邊上升趨勢(shì)終究將在某個(gè)時(shí)候結(jié)束，但在結(jié)束之前，阻力最小的路徑仍然是上行。

在過(guò)去的四周里，納指在17800至18400之間橫盤(pán)，試圖像道瓊斯指數(shù)一樣以時(shí)間換空間。在過(guò)去的幾個(gè)交易日中，該指數(shù)在該區(qū)間頂部下方的安靜盤(pán)整，這可能為大幅上漲并創(chuàng)下歷史新高奠定了基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為，只要該指數(shù)保持在17800支撐位上方，多頭將緊盯向上突破，該區(qū)間的“規(guī)律走勢(shì)”和通道頂部都暗示若突破18400阻力位，可能會(huì)上漲至19000。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深市場(chǎng)分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）