財政補貼、數字經濟與企業(yè)綠色創(chuàng)新

周雪峰 劉曉 韓露

【摘 要】 在“雙碳”目標下，企業(yè)綠色創(chuàng)新逐漸成為經濟高質量發(fā)展的關鍵力量。但企業(yè)往往面臨著嚴重的融資約束問題，對綠色創(chuàng)新存在消極影響。而財政補貼和數字經濟作為外部動因，對緩解融資約束，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)揮著舉足輕重的作用?；诖?，文章選擇2011—2021年滬深A股上市公司為研究對象，研究財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并引入數字經濟考察其在兩者之間的調節(jié)效應。研究發(fā)現，財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，且數字經濟在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮正向調節(jié)作用。進一步探討財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的影響機制發(fā)現，融資約束在兩者之間發(fā)揮中介效應，并且數字經濟增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應。文章結論豐富了財政補貼社會效應研究，拓寬了企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素研究，為地方政府更好地推動企業(yè)綠色創(chuàng)新以及應對外部環(huán)境變化具有一定的理論與現實意義。

【關鍵詞】 財政補貼； 數字經濟； 企業(yè)綠色創(chuàng)新； 融資約束； 中介效應

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）08-0102-08

一、引言

黨的二十大報告明確提出“加快發(fā)展方式綠色轉型，實施全面節(jié)約戰(zhàn)略，發(fā)展綠色低碳產業(yè)”。企業(yè)是綠色發(fā)展的積極踐行者，而綠色創(chuàng)新是引領企業(yè)綠色發(fā)展的第一動力。如何提升綠色創(chuàng)新水平已成為企業(yè)當前亟須解決的問題。因此，政府通過稅收和補貼等多種方式來提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。然而，政府只起到“輔助作用”，難以實現全方位支持，也無法完全解決企業(yè)創(chuàng)新能力不足的問題。因此，政府應設立專項支持基金、出臺財政支持政策、建立政府介入的引導機制，最大程度地激勵戰(zhàn)略新興行業(yè)中的企業(yè)開展綠色創(chuàng)新。關于政府干預對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，國內外學者已有大量的研究，主要包括激勵效應、抑制效應和無影響關系。首先，政府干預具有激勵作用[1-2]?；趪覄?chuàng)新體系理論和三螺旋理論，企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力密切相關。實證結果表明，從短期來看，稅收優(yōu)惠可以有效地促進企業(yè)創(chuàng)新；從長期來看，財政補貼和稅收激勵對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著促進作用[3]。其次，政府干預不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。一些學者發(fā)現，政府干預抑制了企業(yè)在特定行業(yè)和市場環(huán)境中的綠色創(chuàng)新[4]。其他學者發(fā)現，當創(chuàng)新投入處于較低閾值時，政府干預明顯抑制了企業(yè)綠色創(chuàng)新[5]。最后，政府干預與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間無明顯關系。一些研究認為，政府干預在提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力方面沒有發(fā)揮作用[6]。

隨著數字經濟的不斷發(fā)展，越來越多的低碳、節(jié)能、環(huán)境友好的新技術應運而生，這些新技術能夠有效地降低人們在生產生活中所產生的廢棄物的數量和排放量，達到最小化碳排放的目的。而且數字經濟的發(fā)展可以激勵生產商積極地使用電子清潔技術，高端儲能和污染治理遙感技術，改進傳統(tǒng)產品的生產方式，從而形成資源節(jié)約模式，最終改善和優(yōu)化環(huán)境[7]，影響財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關系。此外，當前學術界對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關系還沒有達成共識，多數學者忽略了數字經濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。因此，基于數字經濟的視角，探討財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響具有重要理論與實踐意義。

二、理論分析與假設提出

（一）財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新

財政補貼對技術創(chuàng)新的作用機制是什么？通過梳理文獻發(fā)現，綠色創(chuàng)新一般面臨著嚴重的融資約束問題，一方面是因為技術創(chuàng)新具有高風險和高不確定性的特點；另一方面是由于技術創(chuàng)新需要耗費大量的資源，企業(yè)承擔風險能力較弱。這些問題均阻礙了技術創(chuàng)新的發(fā)展，而財政補貼正是通過緩解這些問題來促進技術創(chuàng)新，且財政補貼對技術創(chuàng)新的作用機制存在差異，這一機制分別通過降低成本、提高收益和降低失敗容忍度等路徑增加企業(yè)現金流量與風險承擔能力，進而緩解融資約束，促進技術創(chuàng)新。

首先，財政補貼能夠降低成本進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。一方面，因為技術創(chuàng)新是一個不斷探索的過程，結果充滿不確定性，需要對其投入較多的資源，而設備和薪酬會影響到研發(fā)者的工作效率和熱情，間接影響創(chuàng)新效率。財政補貼能夠用來購買研發(fā)設備和發(fā)放研發(fā)人員薪酬等，降低企業(yè)的預期成本；可增加企業(yè)現金流量，緩解融資約束，提升其創(chuàng)新投資的積極性。另一方面，對于一些研發(fā)投資較多的企業(yè)，邊際成本隨著研發(fā)投資的增加而增加，當邊際成本超過企業(yè)所能承受的最大值時，便停止創(chuàng)新投資[8]，而財政補貼通過降低研發(fā)邊際成本，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性，維持創(chuàng)新項目活動。

其次，財政補貼能夠提高企業(yè)預期收益，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。政府通過為與創(chuàng)新相關的活動分配資金、提供必要的補貼以促進新產品開發(fā)，提高預期收益，以及通過政府本身的采購和研發(fā)融資幫助企業(yè)減輕資金壓力，提高創(chuàng)新水平。一方面，企業(yè)技術創(chuàng)新的外部性特征[9]，即研發(fā)產出成果一旦流向市場，面臨被復制和抄襲的威脅，導致企業(yè)的實際收益率要低于預期收益率，致使企業(yè)往往不愿意進行創(chuàng)新活動[10]。財政補貼可通過彌補實際收益與預期收益的差額，間接增加企業(yè)利潤，緩解融資約束，從而加大創(chuàng)新投入。另一方面，對于一些本身實際收益就很高的技術創(chuàng)新項目，企業(yè)邊際收益隨著研發(fā)投入的增加而降低，當邊際收益下降到最低時，企業(yè)便會停止研發(fā)投入，而財政補貼會將這一臨界點延后，提高邊際收益，減緩企業(yè)資金壓力，從而促進企業(yè)研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力[11]。

最后，財政補貼能夠增加失敗容忍度，從而提高綠色創(chuàng)新。企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有高風險和高不確定性，所以企業(yè)需要有足夠的失敗容忍度，以提高風險承受能力，進而緩解融資約束，激勵和培育創(chuàng)新。財政補貼通過向市場傳遞積極信號，緩解公司與投資者之間的信息不對稱，幫助企業(yè)獲得外部資金、獲取稀缺資源，提高企業(yè)失敗容忍度。從資源基礎理論角度看，企業(yè)內部擁有的資源越多，失敗容忍度越強，因而越有可能將資源投入到綠色創(chuàng)新中[12]。余明桂等[13]通過實證檢驗發(fā)現政府的支持不僅有助于國有企業(yè)從銀行獲得更多的貸款數量，而且有助于國有企業(yè)獲得更長的貸款期限。Vainio et al.[14]研究表明對政府的信任有助于提升企業(yè)的安全感，降低對失敗的擔憂，從而對綠色創(chuàng)新持有積極態(tài)度。這一促進效果的作用機制主要依賴信號傳遞機制，包括傳遞企業(yè)技術和項目質量優(yōu)勢、監(jiān)管認證和政企良好關系等信息。基于此，本文提出假設1。

H1：財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）數字經濟的調節(jié)效應

企業(yè)的目標是將大數據、人工智能等新技術與企業(yè)的戰(zhàn)略過程相結合，以建立可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。數字經濟能夠加快信息技術與傳統(tǒng)產業(yè)的融合，促進企業(yè)數字化轉型，推動其向低能耗、低污染的新興產業(yè)發(fā)展，進而提高能源效率，緩解企業(yè)融資約束，并且數字經濟能夠形成規(guī)模經濟效應、范圍經濟效應和長尾效應，降低產業(yè)結構轉型過程中的供需不平衡[15]，有助于知識共享和技術進步。與此同時，數字經濟還可以引發(fā)“鲇魚效應”和“示范效應”，也就是說數字經濟可以在一定程度上對傳統(tǒng)行業(yè)產生影響，從而吸引企業(yè)向互聯網行業(yè)轉型，進而獲取強有力的競爭優(yōu)勢，有利于獲得銀行貸款，緩解融資約束。而綠色創(chuàng)新與一般創(chuàng)新相比，往往面臨著技術更新壓力和更嚴重的融資約束問題?；诖耍疚恼J為數字經濟可以通過緩解融資約束進而調節(jié)財政補貼和企業(yè)綠色創(chuàng)新二者之間的關系。

從信息不對稱的角度看，企業(yè)和外部投資者之間的信息差距是存在的，致使企業(yè)難以從外部渠道獲得融資，并且企業(yè)內部之間也存在信息差異，導致管理者難以做出合理的財務決策，加劇融資約束。從資源約束角度，數字經濟發(fā)展水平較高的地區(qū)具有良好的技術優(yōu)勢，能夠為公司營造出一個好的技術環(huán)境，降低投資者與公司之間的信息不對稱程度，幫助公司從外部獲得資金，為風險較高的項目提供資金支持，進而緩解融資約束，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新；從資源配置角度，數字經濟能夠緩解公司內部信息不對稱，有助于企業(yè)各個生產環(huán)節(jié)間信息流通，從而優(yōu)化生產流程和生產工藝，實現資源要素最優(yōu)配置，進而有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新。基于此，本文提出假設2。

H2：數字經濟正向調節(jié)財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2011—2021年滬深A股上市公司作為原始研究樣本，按照下列標準進行篩選：（1）剔除金融行業(yè)和房地產行業(yè)；（2）剔除數據嚴重缺失的樣本；（3）剔除ST、*ST等T類樣本企業(yè)。為避免異常值影響，將連續(xù)型變量進行上下1%的縮尾處理。本文的數字經濟數據來自國家統(tǒng)計局，綠色專利數據來自CNRDS數據庫，其他數據均來自CSMAR數據庫、RESSET數據庫，本文采用的實證分析軟件是Stata16.0。

（二）變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（Patent）：本文主要借鑒靳毓等[16]的做法，從專利視角將企業(yè)的綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利的申請數量加總，得到企業(yè)的綠色專利申請數量來衡量。

2.解釋變量

財政補貼（Sub）：參考關書等[17]的做法，本文采用中國工業(yè)企業(yè)數據庫中的補貼收入指標加1后取自然對數來衡量。

3.調節(jié)變量

數字經濟（De）：借鑒趙濤等[18]的研究，按照互聯網發(fā)展和數字金融兩個維度對數字經濟進行劃分，其中互聯網發(fā)展涉及的指標包括計算機服務和軟件業(yè)從業(yè)人員數、移動電話年末用戶數、互聯網寬帶接入用戶數和電信業(yè)務收入，數字金融主要通過北京大學數字普惠金融指數測度。通過主成分分析法測算數字經濟的綜合指數，記為De。

4.控制變量

參考已有研究[19-21]，本文選取如下控制變量：年齡（Age）、規(guī)模（Asset）、管理費用率（Mf）、財務費用率（Cf）、資本結構（Debt）、固定資產比例（Tan）、研發(fā)人員（R&D）、年度效應（Year）和行業(yè)效應（Industry）。

具體變量定義見表1。

（三）模型設定

為對本文提出的H1、H2進行檢驗，并參考已有研究成果，構建模型1和模型2，具體如下：

模型1檢驗了財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的關系，如果α1顯著為正，則表明財政補貼有利于促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，H1得到驗證。模型2檢驗數字經濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新二者關系的調節(jié)作用，若β3與β1符號方向一致，說明數字經濟能夠強化財政補貼對綠色創(chuàng)新的正向關系。若β3與β1系數符號方向相反，說明數字經濟能夠弱化財政補貼對綠色創(chuàng)新的正向關系。

四、實證結果

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，企業(yè)綠色創(chuàng)新的均值、最大值和最小值分別為0.164、4.852、0，表明不同企業(yè)的綠色創(chuàng)新程度有很大的不同。財政補貼的均值為16.239，中位數為6.397，說明超半數的企業(yè)獲得財政補貼較少，且存在企業(yè)獲得了較多的財政補貼。數字經濟的均值為6.351，中位數為6.397，最小值為4.097，均值與中位數相差無幾，即數字經濟的數據服從正態(tài)分布，說明各地區(qū)數字經濟發(fā)展較好，這與我國提倡發(fā)展數字經濟的基本國情一致。

（二）相關性分析

從表3可以看出，各相關系數基本上小于0.5，說明不存在嚴重的多重共線性問題。同時，財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新呈現正相關關系，并在1%水平上顯著，初步驗證H1。本文所選取的控制變量對綠色創(chuàng)新的系數基本顯著，且系數基本上小于0.5，表明本文所選取的控制變量較為合適。由于在未加入控制變量時，解釋變量與被解釋變量之間的相關性分析不能科學地驗證假設，接下來使用固定效應模型驗證財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以及數字經濟在兩者之間所發(fā)揮的調節(jié)效應。

（三）多元回歸分析

表4為財政補貼與數字經濟對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結果。其中列（1）為財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，列（2）為數字經濟對財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新關系的調節(jié)作用。從表4可以看出，Sub的系數為0.024，在1%的水平上顯著正相關，說明財政補貼能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，因此，H1得到驗證。Sub×De的系數為0.024，在1%的水平上顯著，并且與Sub的系數符號相同，說明數字經濟正向調節(jié)財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響，支持H2。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）變量替代法

基準回歸中調節(jié)變量數字經濟發(fā)展水平采用互聯網發(fā)展和數字金融兩個維度，通過主成分分析法計算得出。為保證回歸結果的穩(wěn)健性，本文借鑒葉胥等[22]的研究，基于互聯網和數字金融兩個維度按照變異系數法測算出權重，加權求和得到數字經濟發(fā)展指數（De2），檢驗結果如表5所示。發(fā)現改變數字經濟的衡量方法后，與前文的研究結構是吻合的。其余控制變量顯著性水平未發(fā)生明顯變化，這表明本文結論較為穩(wěn)健。

（二）安慰劑檢驗

本文借鑒Li et al.[23]的處理方法構建安慰劑檢驗，檢驗財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向關系以及數字經濟在二者之間所發(fā)揮的調節(jié)作用不是由其他隨機性因素引起的。本文使用財政補貼變量對隨機選取企業(yè)進行分析，重復進行1 000次回歸，最終得到企業(yè)綠色創(chuàng)新P值的核密度圖。根據圖1和圖2可以發(fā)現，企業(yè)綠色創(chuàng)新的P值集中在0附近，綜合來看，本文沒有因為隨機因素而導致嚴重偏誤。

六、影響機制分析

（一）融資約束的中介效應

長期穩(wěn)定的資本投資是企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動的先決條件。然而，融資約束通常會阻礙企業(yè)投資創(chuàng)新項目。融資約束是指由于信息不對稱和其他原因，企業(yè)沒有足夠的資金進行投資，無法為預期項目提供資金支持。綠色創(chuàng)新的融資困難有兩個主要原因。首先，綠色創(chuàng)新的特點是投資回報周期長、投資風險高以及投資者和企業(yè)之間的信息不對稱，使其很難獲得長期穩(wěn)定的資金支持。在企業(yè)融資的情況下，代理理論主要涉及企業(yè)資金提供者和資金使用者之間的合同關系。企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高風險和不確定性，當企業(yè)將資金投入到綠色創(chuàng)新項目中，其能獲得一定的回報，而且企業(yè)必須承擔投資失敗、資金無法收回的風險，從而導致債權人不愿將資金投資于高風險項目，加劇了企業(yè)面臨的融資約束。同時，綠色創(chuàng)新會導致環(huán)境治理和知識溢出的外部性。其次，“搭便車”行為使得企業(yè)在缺少政府資金支持的條件下，進行綠色創(chuàng)新的激勵不足。最后，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構以經濟效益最大化為目標，風險承受能力相對較低，導致企業(yè)難以獲得金融服務。傳統(tǒng)金融機構通常不愿意向高風險、低回報的綠色創(chuàng)新項目貸款。因此，解決綠色創(chuàng)新項目融資問題，推動經濟結構向綠色低碳方向轉變，成為當前形勢下需要研究解決的重大現實問題。融資約束對企業(yè)綠色創(chuàng)新產生消極影響，主要由于以下兩個方面：一方面，企業(yè)存在融資約束影響其綠色轉型與資本結構優(yōu)化，進而抑制其綠色創(chuàng)新動機。另一方面，融資約束嚴重的企業(yè)意味著其缺乏大量的現金，導致管理者傾向于把資金投資于風險較低的項目，從而“擠出”綠色創(chuàng)新。對處于極度缺乏資金的企業(yè)，財政補貼能夠刺激企業(yè)進行綠色創(chuàng)新。因此，本文認為融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應。

1.模型設定

為研究財政補貼能否通過緩解融資約束來促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，本文構建中介效應模型3—模型5：

關于融資約束的衡量方式，本文借鑒郭麗麗等[24]的研究，以KZ指數來衡量融資約束。模型3檢驗財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關系，模型4檢驗財政補貼對融資約束的影響，若ω1顯著為負，則表明財政補貼能夠緩解融資約束。如果存在中介效應，模型4中ω1與模型5中μ2的乘積（ω1×μ2）同模型5中μ1符號一致并且都為正，也就是說融資約束在財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響中發(fā)揮中介效應。

2.回歸結果

根據表6的回歸結果可以看出，在列（1）中Sub的系數為0.024，在1%的水平上顯著，說明財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進作用。列（2）中Sub的系數為-0.030，在1%的水平上顯著，說明財政補貼能夠緩解融資約束。列（2）中Sub的系數和列（3）中KZ的系數乘積（-0.030×-0.004）為正，與列（3）中Sub系數的符號方向一致，說明融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應。

（二）調節(jié)的中介效應

上述分析已驗證融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應，為了探討數字經濟是否影響融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應，本文構建模型6—模型8。

第一步先驗證模型6中的系數？漬3，檢驗在未考慮融資約束時，數字經濟是否影響財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的直接效應；第二步驗證模型7中的系數ρ3是否顯著，如果顯著則表明數字經濟能夠調節(jié)財政補貼與融資約束二者的關系，第三步檢驗模型8中系數σ的顯著性，如果顯著則證明存在有調節(jié)的中介效應（調節(jié)前半路徑），否則使用Bootstrap或MCMC法重新檢驗系數乘積所在的置信區(qū)間。

表7報告了數字經濟對融資約束中介效應的調節(jié)效應。列（1）中Sub×De的系數為0.024，在1%的水平上顯著，與Sub的符號相同，說明數字經濟增強了財政補貼對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用，列（2）中Sub×De系數為-0.005，在10%水平上顯著，與Sub符號相同，說明數字經濟增強了財政補貼對融資約束的抑制作用，并且在列（3）中KZ的系數為-0.003，在10%的水平上顯著，這表明數字經濟所起到的調節(jié)效應成立，并且調節(jié)的是前半段路徑，其增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應。

七、研究結論與政策建議

本文基于2011—2021年滬深A股上市公司為研究樣本，對財政補貼如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新以及數字經濟在兩者之間發(fā)揮的調節(jié)作用進行了實證分析。結果發(fā)現：第一，數字經濟能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新；第二，數字經濟在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關系中起到了正向調節(jié)作用；第三，進一步探討財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的影響機制發(fā)現，融資約束在兩者之間發(fā)揮中介效應，并且數字經濟增強了融資約束在財政補貼與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的中介效應。

基于上述結論，提出如下政策建議：

第一，從政府角度，應該加大對綠色產業(yè)和環(huán)保企業(yè)的補貼力度，緩解融資約束，為企業(yè)進行綠色創(chuàng)新提供資金保證。首先，當地政府要以企業(yè)為核心，積極培育和發(fā)展綠色技術，運用市場機制吸引更多有實力和專長的企業(yè)。其次，政府應該強化綠色技術標準。在生態(tài)環(huán)境污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、城市綠色發(fā)展等重要領域中，制定出一套綠色技術標準，對綠色技術的關鍵性能與技術指標進行詳細的界定，并對其進行效果評價與驗證。最后，政府應該高質量發(fā)展數字經濟。各地區(qū)應加速將數字技術與實體經濟融合，并協(xié)同推進數字產業(yè)化和產業(yè)數字化發(fā)展，不斷做強做優(yōu)做大數字經濟，促進企業(yè)數字化轉型并緩解融資約束，進而推動企業(yè)綠色創(chuàng)新。

第二，從企業(yè)角度，應通過合理運用資本，減少資源錯配，進而緩解融資約束，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。針對綠色創(chuàng)新面臨高風險和不確定性等特點，且企業(yè)面臨的融資約束問題還較突出，迫切需要政府的政策支持和資金支持。同時，企業(yè)要提升數字技術基礎研發(fā)能力，加速新一代數字技術產業(yè)的發(fā)展，以搶占未來的市場份額。

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