“雙碳”目標下電力企業REITs 融資模式研究
——以國家電力投資集團有限公司為例

余高麒

（作者單位：中國聯合重型燃氣輪機技術有限公司）

國家電投作為中國最大的電力投資主體，其在“雙碳”目標下積極探索REITs 融資模式，支持可再生能源項目，利用REITs 融資模式進行創新嘗試，致力于實現綠色發展目標。國家電投在REITs 方面的實踐主要包括對可再生能源資產的轉化與整合，尤其是風電、光伏等項目，通過將這些項目打包成REITs，提供給投資者，籌集資金用于可再生能源項目的建設和運營，通過REITs 融資模式，降低項目融資成本、優化資金結構，并推動可再生能源行業的發展。國家電投在REITs 融資中注重投資者利益和項目效益的平衡，通過透明的信息披露和合規管理，為投資者提供穩定的收益預期，并加強對項目的運營管理，以確保項目的長期穩健運行。通過研究國家電投在“雙碳”目標下REITs 融資模式存在的問題，分析完善“雙碳”目標下電力企業REITs融資模式的策略，能夠為電力企業在碳減排和碳中和方面實現可持續發展提供一種有效的金融工具和戰略路徑。

一、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式

國家發展改革委于2021 年發布《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，為國家電投REITs 融資奠定了政策基礎。2022 年，國務院辦公廳發布《國務院辦公廳關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》，加快了國家電投REITs 發行。

國家電投的REITs 業務主要分為Pre-REITs、類REITs 和公募REITs，一是利用旗下基金公司，開發Pre-REITs 產品，搭建清潔能源投資平臺，引入項目資本金，加快清潔能源資產的培育；二是利用類REITs 產品，盤活存量清潔能源資產，獲取機構投資者資金，用于置換借款、補充運營資金，總體降低融資成本；三是通過公募REITs產品，實現優質清潔能源資產上市，向市場傳遞積極信號，提高清潔能源資產運營能力，提升企業市場形象。

國家電投某海上風電公募REITs結構示意圖如圖1所示。

圖1 國家電投某海上風電公募REITs 結構示意圖

二、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式存在的問題

（一）市場風險

市場風險是國家電投REITs 融資模式下普遍存在的問題。“雙碳”目標下，REITs 模式在推動可再生能源項目上可能面臨市場不確定性、投資者認知挑戰及政策風險，市場對可再生能源資產的評估標準不明確，投資者需求不穩定，加之政策調整風險，導致REITs 融資模式的實施受到制約，增加了投資和運營中的不確定性。由于REITs 的價值主要由其所持有資產的價值決定，當國家電投資產的價值處于高位時，REITs 的資產價值增長，其股息率和投資回報隨之提高；一旦資產的價值開始下跌，REITs 的資產價值將隨之下降，導致長期無法盈利，特別是在我國推進“雙碳”目標的背景下，新能源行業快速發展，傳統能源行業的市場占有率受到挑戰，也加大了REITs 市場的風險。

（二）利率風險

利率風險也是國家電投REITs 融資模式下普遍存在的問題。“雙碳”目標的推進，會引發利率變動，利率上升會增加REITs 融資成本，對項目資金流和收益產生不利影響，增加運營風險。變動的利率環境下，投資者對未來現金流的預期會產生不確定性，影響REITs 的投資吸引力，加劇市場不確定性。當市場利率上升時，意味著國家電投借款成本增加，將減少REITs 的內在價值，導致REITs 的租金回報率降低，影響其股息率，特別是在“雙碳”目標的推動下，新能源行業的發展前景廣闊，但同時也伴隨著投資收益率普遍較低的問題。利率是資金的成本，如果利率大幅度提高，不僅會降低REITs 的內在價值，還會增加其債務成本，直接影響到REITs 的租金收入和分紅資金，導致股息率降低，REITs 價格下跌。

（三）政策風險

政策風險在國家電投REITs 融資模式下是普遍存在的問題。在“雙碳”目標下，政策的調整和變化會對可再生能源項目和REITs 運作產生直接影響，政策的不確定性會導致投資者猶豫，影響REITs融資的穩定性，如政策調整、補貼減少或變動，可能影響項目收益率，增加項目運營風險，使投資者難以預測未來的投資回報，制約REITs 模式的推廣和可持續運營。國家經常會出臺一些針對當前經濟形勢和經濟問題的政策，政策的變化會引起股票證券市場價格的波動。對于REITs 這種全新的投融資工具，國家電投應從試點逐步轉向規范運作。REITs 面臨著巨大的政策風險，如果政府對投資市場進行調控，會影響到REITs 的資產價值和未來收益；如果政府對REITs 市場進行監管或出臺新政策，則會對REITs 的投資環境和市場表現產生影響。

（四）投資風險

投資風險在國家電投REITs 融資模式下也是普遍存在的問題。在“雙碳”目標下，投資者可能面臨項目本身的風險，包括市場變動、技術不成熟或收益不確定性。REITs作為一種新型投資工具，其資產特性和回報模式可能對投資者產生不確定影響，降低投資者的風險偏好。在“雙碳”目標下，國家電投采用REITs 融資模式作為一種可持續發展的融資手段。然而，在這一模式中，投資風險問題不斷凸顯，需要深入研究和解決。首先，REITs 作為一種金融工具，其市場價格受多種因素影響。其次，能源行業本身存在著技術、市場等多方面的不確定性，尤其是在“雙碳”目標下，清潔能源技術的發展和市場需求的不確定性都可能對投資產生影響。最后，由于REITs 的本質是通過持有和經營不動產來產生收益，因此特定項目的運營風險，如電力項目的維護和管理，也可能對投資產生潛在的影響。

三、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式優化措施

（一）實施多元化投資策略

國家電投應根據各類資產的特點和風險收益特性，在明確契約型REITs 和公司型REITs 主要區別的基礎上（見表1），按照一定比例將REITs 的資金分別投資于不同類型的項目中，降低單一資產的風險。根據不同地區的經濟、政治和自然環境等因素，將REITs 的資金分別投資于不同地區的項目中，分散地區性風險；根據不同項目的特點和風險收益特性，將REITs 的資金分別投資于不同類型的開發項目，降低單一項目的風險。

表1 契約型REITs 和公司型REITs 主要區別

（二）明確綠色投資方向

根據國家電投2021—2022 年部分資產結構情況，將REITs的資金投資于可再生能源等，符合“雙碳”目標的要求，也可以降低REITs 的風險并提高其收益水平[1]；將REITs 的資金投資于環保產業，如垃圾處理、污水處理、空氣凈化等，這些項目具有較高的社會價值和環保意義，能夠為REITs帶來穩定的租金收入和投資回報。此外，制定環保風險管理制度，加強環保風險控制，通過事前評估、事中監控和事后處置等環節，確保REITs 的投資項目符合環保法規和政策要求，降低潛在的風險損失[2]。

（三）加強利率風險管理

國家電投應制定內容清晰的利率風險管理策略和制度，明確管理目標和責任，確保REITs 管理團隊對利率風險進行全面、系統和有效的管理，密切關注市場利率的變化趨勢，建立利率監測機制，及時掌握市場利率的動態，在此基礎上，采取相應的風險管理措施，降低潛在的損失。通過利用金融衍生工具進行套期保值，如購買利率掉期、利率期貨等，在一定程度上鎖定REITs 的利率成本，降低利率波動帶來的風險。同時，定期對REITs 的利率風險進行評估，包括風險敞口、敏感性分析等，以便及時掌握REITs的利率風險狀況，采取相應的風險管理措施，針對可能出現的極端利率波動情況，建立應急預案，降低REITs 面臨的利率風險。國家電投利率風險管理情況如表2 所示[3]。

表2 國家電投利率風險管理情況

（四）建立健全風險管理機制

國家電投在制定風險管理機制前，應明確REITs 面臨的主要風險類型，這有助于REITs 管理團隊有針對性地開展風險管理工作。針對不同的風險類型，應建立相應的風險評估體系，針對市場風險，建立基于歷史數據的回歸模型來預測市場走勢；針對政策風險，建立政策影響評估模型來評估政策變化對REITs 的影響程度[4]。

（五）完善信息化管理

利用人工智能、機器學習等技術實施智能化風控，對REITs 的各類風險進行自動識別、評估和預警。通過自然語言處理技術，自動解析企業財務報表，發現潛在的財務風險；通過建立數據質量標準和數據治理流程，實現對數據的實時監控和糾正，保障REITs 信息化管理系統的信息安全，降低因數據錯誤或缺失帶來的風險口[5]。

四、結語

電力企業REITs 融資模式在“雙碳”目標下具有廣闊的發展前景，有助于電力企業實現碳減排和可持續發展。國家電投作為示范企業，為電力行業的碳減排和可持續發展提供了有益的經驗和啟示。未來，電力企業REITs融資模式將在碳減排和碳中和目標的指導下繼續發展。