推動中長期資金入市“行動綱領”出爐

著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優”的總體目標，《關于推動中長期資金入市的指導意見》（簡稱《指導意見》）重點提出了建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態、大力發展權益類公募基金、著力完善各類中長期資金入市配套政策制度等三方面舉措。業內人士指出，這為加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協調的資本市場功能，提供了明確的“行動綱領”。

推動“長錢長投”

商業保險資金和養老資金等中長期資金，具有總量規模大、邊際增速快、負債久期長等多方面特征，是天然的“長期資本”和“耐心資本”。

然而，受限于考核機制的影響，這兩類資金在投資過程中未能充分展現長期投資與價值投資的優勢。

事實上，中長期資金難以流入權益市場，并非是“不愿投”，而是受限于多方約束下的“不敢投”。

有行業內部人士分析認為，在實際操作中，商業保險資金與養老資金面臨短期考核的挑戰。一方面，養老資金代理人與受托人的考核壓力逐級傳遞，考核結果直接關聯到資金分配與存量資金調整等關鍵環節，使得投資組合難以抵御市場的短期大幅波動；另一方面，保險公司在年度利潤考核的壓力下，保險資金投資呈現出短期化的特征。

“長錢確實非常重要”，有專家表示，中長期資金投資運作專業化程度高、穩定性強，有助于克服市場短期波動，發揮資本市場“穩定器”和“壓艙石”作用。

對此，《指導意見》明確提出，應建立并完善保險資金及各類養老金等中長期資金三年以上長周期考核機制，以引導樹立長期業績導向。可以說，這是對“耐心投資”進行的激勵。

值得注意的是，國有商業保險考核機制在此前已有所優化。2023年12月，財政部發布相關文件明確，對國有商業保險公司的考核機制進行優化調整，將經營效益類指標改為“三年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式。

有專家認為，財政部發布的文件只是針對國有商業保險公司整個的經營情況進行考核。《指導意見》下發之后，針對保險資金投資的長周期考核機制才有望真正建立。

在具體投資方式上，業內人士建議應構建投資管理機構、投資經理、產品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長周期考核相適配的管理制度。這樣才能真正推動中長期資金減少對短期市場波動的關注，從而實現“長錢長投”。

打通“入市堵點”

長期以來，雖然資本市場各方對中長期資金持續入市的呼聲不斷，但在市場生態、制度供給等方面都存在著諸多“堵點”。《指導意見》以問題為導向，在長周期考核機制、制度銜接、市場生態建設等方面都有了實質性突破。

近年來，保險公司投資境內外未上市企業股權、上市公司股票等權益資產的總體規模雖有所增長，但權益投資的整體比例卻呈現出下降的趨勢。

中國保險資產管理業協會對198家保險公司進行的調研結果顯示，截至2023年底，這些公司的投資資產規模總計達到26.12萬億元。其中，組合類產品（股票及混合類）和股權投資的投資規模下降較為顯著，分別下降了11.14%和5.03%。

從中可以看出，保險資金在權益投資方面仍面臨諸多現實挑戰，難以實現“長錢長投”的目標。

例如，在會計核算標準方面，保險公司更多地將權益類資產劃分進“交易性金融資產”。這導致其在權益投資上趨于保守和短期化，進而增加了企業的利潤波動率。此外，保險資金權益類資產配置比例目前主要根據償付能力的充足率進行差異化上限監管，充足率最高不超過45%。

《指導意見》中明確提出，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，督促指導國有保險公司優化長周期考核機制。這意味著，在后續政策推動下，償付能力監管、會計核算制度等方面有望實現規則優化，保險資金的“入市堵點”有望盡快打通。

鼓勵“個性”“差異”

《指導意見》著重提出了完善全國社保基金與基本養老保險基金投資政策制度的必要性。特別是對于作為養老保險補充部分的企業年金，《指導意見》給予了特別的關注，且鼓勵探索投資的“個性化”路徑。

據了解，當前我國多數養老資金采用的是集中投資管理模式，而整體的投資目標設定往往受限于風險偏好最低的人群。在這種情況下，投資目標設定通常過于保守，進而導致權益資產配置不足、長期投資回報率偏低，難以滿足部分群體的投資需求。

在個體層面，《指導意見》支持符合條件的用人單位為企業年金個人投資提供更多選擇。這意味著，用人單位可以根據自身的實際需求，設定不同風險收益偏好的投資策略選項，以供員工在適當性匹配的前提下進行有針對性的選擇。

在機構層面，《指導意見》同樣明確鼓勵企業年金的基金管理人開展差異化投資。這表示，管理人可以根據投資者的年齡、收入、風險偏好等多重因素，制定更為貼合的投資策略。

“設立私募證券投資基金有望成為險資長期入市的常規試點”，有業內人士建議，對資產負債能力評估等監管評級較高的企業開放私募證券投資基金試點權限，讓具備優秀管理能力的機構能夠充分發揮自身專業能力和主觀能動性，從而提高保險資金的使用效率，并長期支持資本市場的發展。

除了探索試點外，市場還看好“以戰略投資者身份參與上市公司定增”這一投資方式。業內專家認為，允許保險資金、各類養老金等機構投資者依法以戰略投資者身份參與上市公司定增，將有效提升這些機構投資者參與資本市場的積極性和穩定性，有利于中長期資金通過相關機制增加長期收益。

編輯/王盈