市值管理納入業績考核“中特估2.0”長線投資價值顯現

梁杏

近期國資委表示，將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核。此外，證監會提出加快構建中國特色估值體系等內容。隨著原來的國企改革三年行動的收官，新一輪國企改革深化提升行動的正式啟動，經營質量提升和市值管理要求下，中特估2.0長線投資價值有望伴隨政策紅利逐漸提高。

2023年國資委提出“一利五率”指標體系，即用凈資產收益率替換凈利潤指標、用營業現金比率替換營業收入利潤率指標，強調企業權益資本投入產出效率和現金流安全。2024年1月24日，國資委表示將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核。

在市值管理的具體措施上，國資委重點提出要及時運用增持、回購等市場化手段，同時明確了要加大現金分紅力度來更好地回報投資者。2023年8月以來A股出現新一輪上市公司“回購潮”，其中宣布回購計劃的央企國企數量較多，在市場情緒低迷的底部階段，央企國企宣布回購計劃，不僅有助于穩定股價，更能起到傳遞積極信號、穩定市場并提振市場信心的作用。

從分紅總規模來看，國有企業占據主導地位。從分紅規模占凈利潤的比重來看，2020年-2022年國有企業的分紅相較之前有所抬升。但是近年來國有企業的分紅比例整體不及民營企業，2022年中央和地方國有企業平均現金分紅比例約42%，相比于民營企業的45%仍存在提升的空間。

另外央企并購重組預期進一步強化。國資委表示，將按照國有企業改革深化提升行動有關要求，圍繞堅定不移做強做優做大國有企業的目標，推動重組整合工作進一步走深走實。

央國企通過重組整合，有助于提升資源配置效率，服務于國家戰略。在信息通信、新能源、裝備制造等戰略性新興產業，國有企業進行專業化整合，有利于發揮引領帶動作用，同時也有望成為行情的催化劑。

上周證監會也再次提到加快構建中國特色估值體系。截至1月29日，滬深兩市459家央企，PE和PB分位數水平中位數分別僅為27.73%和15.71%（2010年以來），估值處于低位，A股央企上市公司的整體PE、PB估值低于地方國有企業、民營企業和外資企業。

A股各類所有制公司之前的估值差處于歷史極值水平，反映投資者對特別是中央企業投資價值的低估、對多年改革成果認知不足。在這一背景下提出的“中國特色估值體系”，有望推動A股央企進入估值回升的長期歷史進程。

2023年，央企營業收入、利潤總額分別達到39.8萬億元、2.6萬億元，“一利五率”各項指標也較2022年穩中有進；央企在戰略性新興產業領域完成投資2.18萬億元、同比增長32.1%，占全部投資的比重實現36%的新高，央企經營質量提升和對國家戰略的支持都取得了較好的成效。

并且此前ROE較低的上市央國企，也出現了邊際提升效果。2023年前三季度A股上市央國企實現年化ROE10.0%，不僅是2020年以來的新高，而且較A股整體高0.8個百分點。往后看，二級市場央企上市公司有望受到資金的更多青睞，央企進而能通過提高杠桿效應，實現自身凈利潤總額的增長和“五率”中凈資產收益率、凈利潤與歸母凈利潤的優化。

基本面改善的同時，更加完善且更與二級市場估值體系更契合的業績考核體系將逐步形成，從經營質量改善到估值修復的資本市場投資正向循環，有望推動央企實現盈利端和估值端的持續向好，助推央企快步進入價值兌現階段。

投資標的上，富時中國國企開放共贏指數和內地國有指數精選較容易貢獻長期高分紅標的，如盈利穩定的公用事業、銀行、電信運營商等強資源稟賦支撐的傳統行業；具備強品牌溢價支撐、增速穩定、偏消費的家電等行業。

AH溢價比例高位的情況下，兩個指數兼顧港股高分紅股票，分紅率高于部分紅利指數。投資者可以關注“中特估”類資產如跟蹤這兩個指數的央企共贏ETF和港股國企ETF的配置機會。

（作者系某公募指數投資總監。文中所提基金僅為舉例，不作為買賣推薦。）