為何內地企業偏愛赴港IPO

胡遵法

隨著全球經濟一體化進程的推進及A股IPO（首次公開募股）政策的階段性收緊，越來越多的內地企業選擇在中國香港上市。基于內外部因素總結內地企業赴港上市的動因，從財務能力和創新能力評價內地企業上市績效，有助于推動內地企業走向國際資本市場，拓展融資渠道。

內地企業赴港上市的內部動因

實現低成本融資。在全球經濟下行的背景下，許多內地企業面臨著業務經營范圍擴大和經營版圖擴張的需求，急需大量資金。由于內地A股上市限制條件眾多、門檻較高，且發行新股成本較大，這些企業開始轉向香港上市。香港上市政策相對寬松、成本較低，且融資手段眾多，包括配售、供股、可轉債、認股證、高息債和杠桿融資等，能夠滿足不同規模內地企業擴大生產經營規模的需求。

提升企業國際形象與市場估值。相較于A股市場，港股市場在資本運作經驗和交易產品種類上更加成熟和豐富，沒有漲跌幅限制，并且海外投資者占比較高。內地企業到香港上市可以提升國際形象。香港是國際金融中心，企業在香港上市能夠獲得更多的國際投資者關注，從而提升企業的國際形象和知名度。此外，內地企業在香港上市可以獲得更多的融資渠道，吸引更多投資者和資金流入，從而擴大企業的規模和市場份額。此外，對于那些有海外收購和并購目的的內地企業來說，港股市場為其提供了一個實現資源整合的平臺，基于此可以提升企業市場估值。

改善公司治理結構。內地企業在香港上市可以接觸到更多大型國際投資機構，有助于改善公司治理結構，建立更好的國際融資平臺，并優化收購兼并交易結構。然而，赴港上市并不能完全解決內地企業治理結構的問題，上市后仍需進一步強化企業內部控制，實現持續改進和優化。

內地企業赴港上市的外部動因

A股市場在某些方面還需進一步完善和成熟。在資本市場和投融資主體都相對成熟的環境下，投資者的合法權益得到保障，才可能接納“同股不同權”架構的企業。目前，A股市場與成熟資本市場在法律法規和監管體制方面仍存在一定差距。相比之下，2018年港股上市制度改革后，明確支持“同股不同權”的架構，為內地企業提供了更多上市機會。

內地證券市場對上市公司要求較高且監管嚴格。內地資本市場監管層對上市審核嚴格，部分企業面臨煩瑣的審批過程。為了解決資金需求，這些企業選擇尋找其他上市途徑。隨著2023年8月證監會發布的一系列政策，A股IPO市場收緊，旨在實現投融資平衡。這些政策限制了金融行業和大市值上市公司的再融資，并要求募集資金投向主營業務。因此，許多內地企業將目光轉向香港，利用其相對簡單的上市手續和較短的審核時間來加速上市進程。

香港上市相對于內地A股市場具有一定優勢，包括但不限于上市門檻較低、適用法律國際認受性高、企業估值較高、股權運作更方便、融資工具更豐富、稅務豁免、退出路徑相對容易等。此外，香港上市的另一個顯著特點是上市后再融資的靈活性和低難度。通常，股東大會會授權董事會進行再融資操作，而不需要經過額外的行政審批。

案例分析

為了深入研究內地企業在香港上市后的績效表現，我們選擇2021年12月在香港上市的3家企業作為研究對象，分別是：青瓷游戲、固生堂控股、微博股份。

財務能力

對上市公司進行財務能力評價時，通常從盈利能力、償債能力、營運能力、資金保障能力四個方面展開分析。

在盈利能力方面，除了固生堂控股凈資產收益率從2021年的0.86%增長到2022年的4.70%，青瓷游戲、微博股份的盈利能力都出現了大幅度下滑。這可能與行業發展、市場環境等宏觀因素有很大關系。

在償債能力方面，青瓷游戲在上市當年資產負債率為11.91%，一年后下降至8.22%；固生堂控股的資產負債率在上市當年為35.22%，一年后下降至34.11%；微博股份的資產負債率則出現了小幅上漲，但基本維持在穩定水平。這些數據表明，在香港上市對于企業償債能力的提升有一定的積極作用，但不同企業間的表現存在差異。

在營運能力方面，固生堂控股的總資產周轉率在上市后有小幅上漲，從2021年的57.37%上漲至2022年的62.16%。然而，青瓷游戲與微博股份的總資產周轉率卻出現了明顯的下降，尤其是青瓷游戲的下降幅度超過了50%。這表明在香港上市后，企業需要面對國際市場的挑戰和競爭，及時調整戰略發展規劃，以適應新的市場環境。

在資金保障能力方面，固生堂控股的經營現金流動比率在上市后從2021年的22.29%上升至2022年的31.52%，而青瓷游戲與微博股份的資金保障能力卻出現了下降，尤其是青瓷游戲的下降幅度超過80%。這表明香港上市對企業資金保障能力影響因企業而異。

內地企業在香港上市后，財務能力績效表現中償債能力相對較為優異，這表明港股市場在融資方面具有較大優勢。然而，盈利能力、營運能力和資金保障能力等方面受到行業影響較大，生物、醫藥行業的企業表現相對較好，而互聯網和游戲行業的企業表現相對一般。

創新能力

在當前市場競爭激烈的背景下，創新是企業獲取競爭優勢和實現可持續發展的關鍵因素之一。強大的創新能力能夠幫助企業迅速適應市場變化，抓住新的市場機遇，從而擴大市場份額。為了評估上市公司的創新能力，我們通常從研發投入的角度進行分析，因此，我們將案例企業創新能力評價指標設定為：研發投入占比=研發費用÷銷售收入×100%。

以2021年為節點，案例企業在港上市后研發投入占比均呈現上漲趨勢。其中，青瓷游戲的研發投入占比由2021年的8.25%增長至2022年的17.98%，漲幅超過1倍；固生堂控股的研發投入占比由2021年的3.81%增長至2022年的6.17%，漲幅也接近1倍；微博股份的漲幅較小，但也超過了10%。這些數據表明，內地企業香港上市對其創新能力的提升有較為顯著的促進作用。究其原因，首先，很多內地企業尤其是研發型企業缺乏足夠的資金用于技術創新和研發，而通過在香港上市，企業能夠快速籌集到所需資金；其次，在香港上市后，企業能夠接觸到國際市場中的高端產業，有利于企業吸收國際先進技術和管理經驗，提升創新能力。

內地企業在考慮上市時，應全面評估自身戰略發展規劃與經營現狀，審慎選擇上市地點。雖然香港資本市場相對內地更為成熟，具有較低的上市門檻和豐富的融資工具，但也存在一些不足之處，例如，外資占比較高，導致對內地企業的了解程度有限，可能會影響投資者的熱情。此外，香港資本市場的流動性相比于其他境外地區較低，對于部分市值較小的企業來說，可能會采用增發新股的方式來提升流動性。這種模式雖然能夠快速籌集資金，但也會導致股權稀釋的問題，不利于企業的長遠發展。因此，對于市值較小的內地企業來說，赴港上市可能不是最佳選擇。