中外藍色債券市場發(fā)展比較

盧孔標 雷曉旭 陳思雨

藍色債券是近年來國內外金融市場新興的一種債務融資工具，以服務海洋生態(tài)保護和海洋經濟可持續(xù)發(fā)展為核心特征，募集資金專門用于為有助于海洋保護或改善水管理的活動提供資金或再融資。藍色債券可以彌補海洋可持續(xù)發(fā)展領域資金缺口，拓寬社會資本參與渠道，強化金融對可持續(xù)投資的引導作用，擁有廣闊發(fā)展前景。藍色債券市場發(fā)展正處于起步階段，我國藍色債券市場與全球基本同步，但也呈現一定的個性特征。借鑒國際藍色債券市場發(fā)展經驗，把握藍色債券發(fā)展趨勢，有助于推動藍色債券更好地服務我國海洋強國戰(zhàn)略實施和海洋經濟可持續(xù)發(fā)展。

藍色債券的發(fā)展邏輯與基本內涵

藍色債券的發(fā)展邏輯。海洋生態(tài)保護與環(huán)境治理是全球可持續(xù)發(fā)展的重要議題。海洋對地球生態(tài)系統(tǒng)和人類生存至關重要，加快傳統(tǒng)海洋經濟模式轉型，重視環(huán)境可持續(xù)的海洋經濟發(fā)展是國際社會努力推動的方向。藍色經濟以海洋為基礎，采用綠色基礎設施和技術、創(chuàng)新的融資機制和積極的體制安排，以實現保護海洋和海岸以及增強其對可持續(xù)發(fā)展的潛在貢獻。加大藍色經濟投資有助于解決海洋生態(tài)和海洋經濟面臨的資金短缺問題。通過藍色金融的資源配置機制，既可以避免資金投資于不利于海洋生態(tài)保護的項目，又能促進所投資的藍色經濟項目更加有利于海洋生態(tài)保護。作為藍色金融的核心工具，藍色債券是吸引投資進入海洋融資領域的重要工具。

藍色債券的國際定義。目前國際上還沒有統(tǒng)一標準的藍色債券定義，藍色債券發(fā)行所遵循的規(guī)則因主導機構不同而呈現一定差異。世界銀行將藍色債券定義為由政府、開發(fā)銀行或其他機構發(fā)行的債務工具，旨在從影響力投資者處籌集資金，為具有積極環(huán)境、經濟和氣候效益的海洋項目提供資金。聯(lián)合國全球契約組織指出，藍色債券包括主權債券、項目債券和公司債券，側重于對海洋保護和修復、與水有關的基礎設施等能夠對海洋產生積極影響并支持可持續(xù)發(fā)展等領域的投資。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議組織將海產品、航運、港口、沿海和海洋旅游業(yè)以及海洋可再生能源等行業(yè)列為藍色債券的資金投向，亞洲開發(fā)銀行將污染控制項目和生態(tài)系統(tǒng)管理也納入資金投向范圍。國際金融公司將藍色債券定義為符合國際資本市場協(xié)會發(fā)布的《綠色債券原則》，且所募集資金專門用于為有助于海洋保護或改善水管理的活動提供資金或再融資的固定收益工具。國際社會也在努力推動藍色債券規(guī)則的統(tǒng)一。2023年9月，國際金融公司（International Finance Corporation，IFC）、國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，ICMA）、聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議組織（United Nations Environment Programme- Finance Initiative，UNEP FI）、聯(lián)合國全球契約組織（United Nations Global Compact，UNGC）和亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank，ADB）聯(lián)合發(fā)布了《債券為可持續(xù)藍色經濟融資——從業(yè)者指南》（BONDS TO FINANCE THE SUSTAINABLE BLUE ECONOMY——A PRACTITIONER’S GUIDE）。

藍色債券的中國規(guī)則。原中國銀保監(jiān)會2019年在《關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》中首次提出探索藍色債券等創(chuàng)新型綠色金融產品。目前我國藍色債券發(fā)行在綠色債券框架之內進行，被當作綠色債券的一個子類。《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務指引第1號——綠色公司債券（2022年修訂）》和《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》均明確，募集資金主要用于支持海洋保護和海洋資源可持續(xù)利用相關項目的綠色債券，可以在全稱中添加“藍色債券”標識，發(fā)行人應加強相關項目對海洋環(huán)境、經濟和氣候效益影響的相關信息披露。根據綠色債券標準委員會2022年7月發(fā)布的《中國綠色債券原則》，藍色債券需符合《中國綠色債券原則》，募集資金投向可持續(xù)型海洋經濟領域，促進海洋資源的可持續(xù)利用，用于支持海洋保護和海洋資源可持續(xù)利用相關項目。

國內外藍色債券市場發(fā)展概況

藍色債券市場發(fā)展處于起步階段。國際藍色債券市場尚不成熟，主要體現在：一是藍色債券概念正式提出時間較短，從2018年首只貼標“藍色債券”產品的出現到目前為止也僅五年多時間；二是藍色債券規(guī)則尚未統(tǒng)一，國際原則制定還停留在政策性金融機構和組織的倡議和宣言層面，藍色債券的實際規(guī)制與框架尚未統(tǒng)一，以綠色債券框架發(fā)行藍色債券難以充分體現其海洋經濟特色（見表1）；三是藍色債券市場規(guī)模相對綠色債券有很大差距，已經發(fā)行的藍色債券種類和數量較少；四是發(fā)行人較單一，非金融企業(yè)參與藍色債券發(fā)行的比例不到20%；五是現有藍色債券并沒有呈現出明顯的相對傳統(tǒng)債券的低利率優(yōu)勢。

國際藍色債券市場概況。全球首只貼標藍色債券是2018年發(fā)行的塞舌爾藍色主權債券，其后國際組織開始嘗試以藍色債券幫助解決海洋問題。如果以資金投向來界定，一些專用于海洋經濟可持續(xù)發(fā)展及水資源管理等領域的綠色債券和可持續(xù)債券也可以納入藍色債券的范圍。例如，2018年9月世界銀行在盧森堡證券交易所發(fā)行的7年期10億瑞典克朗可持續(xù)發(fā)展債券，用于提升全球公眾對海洋和水資源的認識。據不完全統(tǒng)計，除去中國境內市場發(fā)行的藍色債券，2018年以來國際市場發(fā)行的藍色債券有30多只，募資總額超過50億美元。2018—2022年國際市場藍色債券發(fā)行規(guī)模復合年均增長率約92%。2023年國際市場藍色債券發(fā)行保持增長，如韓國進出口銀行發(fā)行10億美元藍色債券用于可持續(xù)造船和可再生能源領域，墨西哥發(fā)行的首只7400萬美元藍色債券用于改善飲用水供應，中美洲經濟合作銀行在日本市場發(fā)行第二只5300萬美元藍色債券，印度尼西亞等國家也宣布了藍色債券發(fā)行計劃。

中國藍色債券市場平穩(wěn)起步。我國地方政府、金融機構和企業(yè)是國際藍色債券市場的積極參與者。例如，2020年9月中國銀行發(fā)行了中資及全球商業(yè)機構首只藍色債券；2020年10月興業(yè)銀行香港分行發(fā)行中資股份制銀行首只境外藍色債券。海南省政府2022年10月和2023年9月在香港先后成功發(fā)行12億元2年期藍色債券和10億元5年期藍色債券。福建漳龍集團有限公司2023年10月成功發(fā)行首只非金融地方國有企業(yè)境外藍色債券5億美元。我國國內藍色債券市場起步稍晚于國際市場。2020年11月銀行間市場發(fā)行了第一只貼標“藍色債券”的綠色中期票據，青島水務集團募資3億元用于海水淡化項目。萬得數據顯示，截至2023年12月末國內市場共有各類貼標藍色債券24只，籌集資金約150億元人民幣。2020—2023年，歷年發(fā)行的貼標藍色債券分別為1只、5只、14只和5只，發(fā)行規(guī)模分別為3億元、23億元、99.47億元和22.16億元。

國內外藍色債券市場特征比較

債券產品種類差異。國際藍色債券發(fā)行散布在不同國家，債券品種包括主權藍色債券、金融藍色債券、非金融企業(yè)藍色債券等多種類型。我國市場主體在國際藍色債券市場上開創(chuàng)了多項首單，如中國銀行2020年發(fā)行的全球商業(yè)機構首只藍色債券。我國市場主體一般傾向于選擇香港市場發(fā)行藍色債券。國內藍色債券在銀行間市場、上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行，產品主要為中期票據、公司債券、資產支持證券。國內藍色債券市場是全球藍色債券市場的重要組成部分，青島水務集團2020年11月發(fā)行的我國境內首筆藍色債券，也是全球非金融企業(yè)發(fā)行的首只藍色債券。

募集資金投向差異。國際藍色債券資金用途主要包括漁業(yè)和海水養(yǎng)殖業(yè)、可再生能源、海水淡化、船舶與碼頭基礎設施、旅游業(yè)、生物多樣性、固碳、海岸保護和修復、營養(yǎng)物質和廢物管理等，海洋礦產油氣開發(fā)以及海洋制藥等用途較少，約三分之二的藍色債券提到可持續(xù)漁業(yè)和海水養(yǎng)殖業(yè)是其資金用途之一。我國發(fā)行人在國際市場發(fā)行的藍色債券資金用途主要為城鄉(xiāng)污水治理項目和配套管網工程、水系修復、海洋生態(tài)系統(tǒng)恢復等領域。我國國內市場發(fā)行的藍色債券募集資金主要用途是海上風力發(fā)電設施建設和運營、風力發(fā)電裝備制造、海水及苦咸水淡化處理等，其中海上風電相關項目占絕對多數，資金投向范圍相對較窄。

債券發(fā)行主體差異。國際藍色債券市場的發(fā)行機構最初多為政府、政策性金融機構，而后逐步向不同類型的企業(yè)和金融機構拓展。在2018—2022年發(fā)行的藍色債券中，由世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機構發(fā)行的有11只，其他主體包括私營企業(yè)、商業(yè)銀行、環(huán)境組織、政府等，國際金融機構在藍色債券發(fā)行中一直承擔著重要角色。我國在海外發(fā)行藍色債券的發(fā)行人包括中國銀行、興業(yè)銀行等金融機構，青島水務集團等企業(yè)，以及海南省政府等地方政府。國內藍色債券發(fā)行主體則較為單一，主要為央企和地方國有企業(yè)。

債券產品要素差異。從單只發(fā)行規(guī)模來看，國際市場藍色債券發(fā)行規(guī)模分化較明顯，籌資最少的1000萬美元，單只最大10億美元，平均值約1.93億美元；國內市場發(fā)行藍色債券最小規(guī)模為5000萬元人民幣，最大為20億元人民幣，平均值為6.1億元人民幣。從發(fā)行幣種來看，國際藍色債券以美元為主，瑞典克朗、澳元、歐元、人民幣、加元等貨幣計價藍色債券也在不斷增加，呈多元化趨勢；我國發(fā)行人在國際市場發(fā)行的藍色債券包括美元、人民幣以及美元和人民幣雙計價等多種形式。從債券期限來看，國際藍色債券期限最長為20年，最短為2年，平均為8.9年；我國國內市場藍色債券最長期限為10年，最短不足1年，平均為3.25年。從發(fā)行利率來看，國際藍色債券最高利率為9%，最低為0.1%，平均票面利率約為3.15%；國內市場藍色債券最高利率為6%，最低為2.36%，大部分在3%左右。

債券投資者構成差異。國際藍色債券的主要融資來源是國際金融組織專項資金、政府資金、公益組織捐贈以及影響力基金投資等，投資項目主要分布于欠發(fā)達地區(qū)或新興市場經濟體，發(fā)行人對世界銀行等國際平臺的認可輔助依賴較高，私人部門參與藍色債券投資相對較少。國內藍色債券項目主要分布于東部沿海經濟發(fā)達地區(qū)，發(fā)行人以央企和國企為主，主要由銀行等合格機構投資者參與投資。

我國藍色債券市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

標準化的藍色債券規(guī)則框架仍待形成。雖然國際社會一直致力于推動藍色經濟、藍色金融以及藍色債券相關規(guī)則的制定與推廣，但截至目前尚未形成一個標準化的藍色金融框架，容易導致藍色債券成為一個泛化的概念，如應用于水資源的藍色債券并不屬于單一的海洋資源保護范疇。不同國家和地區(qū)遵循差異化的藍色債券規(guī)則，不利于藍色債券國際合作的開展，并可能帶來“漂藍”等風險。藍色債券在我國被當做綠色債券的子項，在綠色債券本身就存在“綠色”內涵不統(tǒng)一的情況下，藍色債券的“藍色”內涵界定更需要明確，因為不利于市場主體對自身投融資行為的“藍色”特征作出準確的判斷，最終會影響投融資效率。

影響評估及信息披露不夠充分。對藍色債券環(huán)境效益指標體系的規(guī)范與說明，是提升藍色債券發(fā)行主體、投資項目透明度的基礎，也是藍色債券資金使用監(jiān)管和效果評估的前提。藍色經濟活動與陸地經濟活動在時間、空間上有顯著差異，對海洋經濟可持續(xù)發(fā)展以及生態(tài)保護等方面的價值評估也相對復雜，目前缺少成熟的關于海洋生態(tài)改善對環(huán)境與經濟的貢獻評估方法和共識。發(fā)行人和投資者面臨規(guī)則要求不明確和專業(yè)知識缺乏的挑戰(zhàn)。目前藍色債券效益評估的信息披露尚不充分，披露的信息維度也不夠豐富，不利于投資者信任和信心的建立。

利益相關方參與不夠充分。我國的興業(yè)銀行、青島銀行、福建海峽銀行、中國郵政儲蓄銀行和南方基金等機構已經簽署聯(lián)合國《可持續(xù)藍色經濟金融倡議》。但相對于綠色經濟、綠色發(fā)展、綠色債券等概念的普及，藍色經濟和藍色債券在國內仍屬于一個新概念。市場主體對藍色債券工具不夠了解，缺乏熟悉藍色經濟、海洋保護、金融等領域的復合型人才，加上有關藍色債券發(fā)行和投資的激勵措施不夠充分，導致參與藍色債券市場的能力和意愿有限。

我國藍色債券市場發(fā)展的建議

推進完善藍色債券規(guī)則體系。藍色債券市場具有天然的國際化屬性，建議發(fā)揮我國在海洋經濟領域的產業(yè)、研究等優(yōu)勢，積極對接參與國際藍色金融規(guī)則制定。鼓勵國內金融機構參與國際藍色經濟和藍色金融倡議，加強與世界銀行、國際金融公司等機構的合作，推廣我國較為領先的藍色債券發(fā)行成果，深入參與藍色金融分類標準等的制定，融入國際海洋治理合作。在綠色債券之外，加快建立符合我國海洋經濟發(fā)展實際的統(tǒng)一、標準的藍色債券規(guī)則體系。建立完善藍色經濟核算、經濟社會價值、環(huán)境價值、量化風險和系統(tǒng)影響評估體系，提升國際社會對我國藍色債券產品、市場的認可度。

強化藍色債券信息披露要求。加強對政府部門、行業(yè)管理機構、企業(yè)、金融機構等藍色經濟金融知識的普及，提高全產業(yè)鏈協(xié)同謀劃海洋經濟可持續(xù)發(fā)展的能力。結合海洋環(huán)境和海洋資源的特殊性，在募集資金用途、項目評估流程及信息披露等方面發(fā)布明確的指引文件，以落實強制性披露要求和可量化的披露標準為核心，加強藍色債券募集資金用途管理，確保藍色債券與藍色經濟政策規(guī)定保持一致，及時反饋藍色債券標的資產環(huán)境效益等信息，提升藍色債券對投資者的吸引力。加強藍色債券評估認證管理，支持獨立、專業(yè)的第三方機構發(fā)展，提升規(guī)范認證與報告水平。

引導藍色債券參與主體多元化。以地方海洋生態(tài)保護與海洋經濟產業(yè)特色為依托，在重點海洋省市開展藍色金融改革創(chuàng)新試點，支持金融機構創(chuàng)新與藍色債券匹配的藍色貸款、藍色基金、擔保基金等產品，鼓勵公共部門資金與社會資本相融合的混合融資模式，以政府公信力提升藍色債券信用水平，吸引更多投資者參與。探索藍色債券與碳金融等市場的跨市場聯(lián)動機制，提高藍色債券的投資吸引力。支持金融機構在幫助企業(yè)發(fā)行藍色債券的同時，加大對藍色經濟項目的信貸等支持力度。

增加人民幣藍色債券供給。立足海洋強國戰(zhàn)略實施，圍繞現代海洋產業(yè)體系構建、海洋經濟發(fā)展壯大、海洋科技自主創(chuàng)新、海洋資源保護與開發(fā)等重點領域，以產業(yè)政策前瞻布局藍色經濟領域，以財稅政策定向支持藍色經濟項目，建立藍色債券項目儲備庫，放寬藍色債券發(fā)行條件并提供必要的配套支持政策。發(fā)揮我國債券市場尤其是綠色債券市場優(yōu)勢，對國際投資者開放國內藍色債券市場，大力支持市場主體到國際市場發(fā)行人民幣藍色債券特別是人民幣主權藍色債券，為全球市場提供人民幣國際公共品，將藍色債券發(fā)展與人民幣國際化戰(zhàn)略緊密融合。

（本文為2023年度海南省哲學社會科學規(guī)劃課題〔HNSK（YB）23-30〕的階段性成果）

（作者單位：海南銀行、海南南海金融研究院，海南大學國際商學院）

責任編輯：孫?爽

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