蜜雪冰城加盟制隱憂

流清河

自新茶飲“第一股”奈雪的茶2021年6月底上市以來，其他多家新茶飲品牌屢次傳出上市的消息。但截至目前，還沒有企業成功叩開IPO的大門，新茶飲“第二股”的位置仍然空缺。

2024年1月2日，蜜雪冰城向港交所遞交招股書。繼2022年A股上市未果后，蜜雪冰城再次沖擊IPO。招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城門店總數超過36000家，覆蓋全國及海外11個國家。僅前三季度，蜜雪冰城就賣出58億杯，平均一天能賣2100萬杯。這樣的規模是“中國第一，全球第二”。自新茶飲“第一股”奈雪的茶2021年6月底上市以來，其他多家新茶飲品牌屢次傳出上市的消息。但截至目前，還沒有企業成功叩開IPO的大門，新茶飲“第二股”的位置仍然空缺。

向加盟商銷售商品和設備占營收比98%

根據招股書，2021年至2023年前九個月，蜜雪冰城的營收分別為103.51億元、135.76億元和153.93億元，同比增速分別為121.18%、31.2%和46.0%。

對應的凈利潤分別為19.12億元、20.13億元和24.53億元，同比增長202.53%、5.3%及51.1%；毛利率分別為31.3%、28.3%和29.7%；凈利潤率分別為18.5%、14.8%和15.9%。

蜜雪冰城解釋，2022年營收和凈利潤增長大幅下滑的原因主要有兩個：一是疫情對門店的正常運營造成了影響；二是為了減輕疫情對加盟商的沖擊，公司降低了69款門店物料與設備的銷售價格，平均降價幅度達到了15%，這些降價商品在2022年的銷售收入占到了公司總收入的23.1%。此外，海豚財經發現，蜜雪冰城的廣告營銷支出逐年水漲船高，從2021年的5320萬元，增長到2022年的6990萬元，截至2023年前三季度，蜜雪冰城的推廣支出已經高達1.8億元，比較兩年前，蜜雪冰城的廣告支出增加了不止三倍，增速已經超過了營收增速。按照蜜雪冰城的發展規劃，未來其廣告支出可能會繼續保持高速增長。

據招股書披露，截至2023年9月30日蜜雪冰城在全球現擁有36153家門店，總門店數接近行業第二名至第五名之和，共實現出杯量約58億杯。據第三方報告顯示，按照截至2023年9月30日的門店數及2023年前九個月飲品出杯量計算，蜜雪冰城是中國第一，全球第二的現制飲品企業。也是國內現制飲品行業中，唯一一家達到3萬家門店規模的企業，目前業內尚未出現第二家破萬店的品牌。36153家線下門店中，國內大約32000家，海外門店大約4000家。國內32000余家門店中，三線以及以下超過1.8萬家，占比近57%，新一線城市門店數量比二線城市多，一線城市只有1400余家，占比4.5%。其中，99%是加盟店，只有1%是自營門店。每個加盟店每年繳納7000元至11000元加盟費，但這并不是公司的主要收入來源，加盟費和相關服務費僅占收入的2%。

招股書顯示，蜜雪冰城主營業務收入由食材、包裝材料、設備設施、營運物資及其他、加盟商管理、直營門店產品六大板塊構成。2021年至2023年前九個月，蜜雪冰城來自銷售商品和設備的營收分別為101.55億元、132.99億元和151.10億元，占比分別為98.1%、98.0%和98.2%。分開來看，蜜雪冰城最大收入是商品銷售，2021年、2022年及2023年前三季度，占比均在90%以上。主要指向加盟商銷售糖、奶、茶等食材和杯子、吸管等包材。設備銷售排第二，包括賣給門店冰淇淋機、咖啡機、制冰機等，貢獻銷售收入6%左右。某種意義上說，蜜雪冰城是一個原材料提供商和設備制造、批發商。

加盟制或成發展“隱雷”？

加盟制度的優勢在于，如果加盟商出現虧損，他們需要自行承擔損失，蜜雪冰城在這個過程中本身并不受太大影響。門店設備是一次性采購，原材料由蜜雪冰城統一采購，并每天進行消耗。但加盟制度的劣勢也很明顯。蜜雪冰城在招股書中也坦言，可能無法及時發現加盟商及其員工的違約或不當行為，并且可能無法向加盟商全額收回對該等違約及不當行為所造成損害的賠償，這可能對我們的品牌聲譽、經營業績及財務表現造成重大不利影響。而在過往的經營中，蜜雪冰城確實存在食品安全等問題。據北京市消費者協會于2023年11月發布的“2023年北京食品安全大檢查”公告，自2023年1月以來，蜜雪冰城位于北京的34家門店存在食品安全問題，位居公告問題品牌之首。

2023年11月，一起學生被蜜雪冰城店主3歲兒子騷擾的事件引發廣泛關注。事件發生后，有傳聞稱該門店老板回應稱，“你們也別管小孩怎么樣，至少他不會像你們一樣只能考個破大專”。對此，蜜雪冰城表示強烈反對任何形式的歧視言論及行為，涉事門店已被暫時關閉。經過調查，網傳的歧視性言論并非由店長或門店員工發布，存在被惡意造謠的可能。盡管爭議言論并非蜜雪冰城官方發出，但該事件暴露了公司在人員管理方面存在的疏忽。這種管理上的不足可能與蜜雪冰城主要依賴加盟模式有關。除了員工管理問題，食品安全也是蜜雪冰城一直被詬病的問題。消費者們陸續反映在飲品中喝出蟑螂、蜘蛛、蜻蜓等異物，甚至使用了過期原材料，上述問題不止一次沖上熱搜。而在黑貓投訴平臺上，蜜雪冰城“臟亂差”“缺少材料”等問題頻頻遭到投訴。在2023年“3·15”前夕，蜜雪冰城因食品安全問題還被北京消協點名批評。據北京市消費者協會發布的文章顯示，自2023年1月以來，在北京市、區市場監管局發布的食品安全問題通報中，蜜雪冰城因食品安全問題被通報次數最多達30次。食品安全問題之于蜜雪冰城一直相生相長，從未根除，本質上和其加盟制有著直接關系。而從加盟門店數量來看，蜜雪冰城的加盟商開店凈增速有所放緩，關店數量卻在增加。招股書顯示，截至2021年年底、2022年年底和2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商門店數分別為19954、28929和36093家。其中，2022年和2023年前九個月的門店凈增速分別為44.98%和35.31%。

此外，蜜雪冰城加盟商門店關閉數量明顯有所增加。2021年至2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商門店中，關店數分別為577家、696家和856家。其中，蜜雪冰城要求關閉的門店數量分別為371家、432家和453家，占比分別為64.3%、62.1%及52.9%。加盟商自行關店的門店數為206家、264家和403家，占比分別為35.7%、37.9%和47.1%。

一邊是加盟門店激增，另一邊是關店數量不斷上升，這對蜜雪冰城而言其在上市后如果不加強對加盟門店的管理，其品牌力將會大打折扣。

蜜雪冰城為何急于IPO？

事實上，蜜雪冰城的上市并不像其在消費市場上一樣一帆風順，2022年9月，蜜雪冰城就曾遞表深交所，擬募集64.96億元，主要用于擴產、物流、營銷網絡和補充流動資金，但因為種種原因，最終IPO終止。直到2023年10月，網傳蜜雪冰城又將籌資10億美元赴港上市，當時蜜雪冰城選擇不予置評，現在看來是默認了消息的部分真實性。蜜雪冰城稱，此次赴港IPO，募集的資金主要用于加強端到端供應鏈的廣度和深度、品牌和IP的建設和推廣以及加強各個業務環節的數字化和智能化能力等。與A股IPO的策略相比，蜜雪冰城此次選擇赴港上市的募資戰略顯得與眾不同。其在A股上市籌集的資金將主要用于公司的擴產和物流項目。這兩個項目在當時的募集資金中占據了相當大的比重，達到了60%。剔除這兩個項目后，其他幾個項目的融資總計僅需20多億元。與此同時，蜜雪冰城近年來的經營表現十分亮眼。2023年前九個月的經營現金流凈額高達31億元。這無疑表明，蜜雪冰城目前并不缺乏資金，赴港上市更多的是出于戰略考慮。

一方面，近幾年新消費公司在A股上市的難度逐漸加大，而港股市場相對更為開放，為新消費品牌提供了一個更廣闊的融資平臺。另一方面，考慮到高瓴、龍珠美城等投資機構的套現需求。據鳳凰網報道，2021年至2023年9月，蜜雪冰城一共進行過3次分紅，分別為1.04億元、1.04億元、1億元，而高瓴、龍珠美城等以205.80 元/注冊資本進場的資金占公司總股本10%，以此計算，近三年高瓴、龍珠美城等通過分紅方式獲得的回報僅為1.32%。港股上市成為滿足這些投資者退出的重要途徑。這些機構于2020年12月入股蜜雪冰城，經過3年多的時間，他們似乎更希望通過上市實現資金回籠。

當然，上市也許還意味著另外一種可能性，蜜雪冰城門店的國內擴張接近峰值，茶飲市場將迎來存量博弈。從擴張的角度來看，蜜雪冰城的門店在國內市場的增長可能已經接近峰值。根據2022年極海品牌監測平臺的數據，通過分析加盟商的選址邏輯，可以推算出蜜雪冰城的最終門店規模將在3.13萬～3.76萬家之間。這與招股書中披露的數據相吻合，進一步證實了蜜雪冰城在國內市場的擴張已經接近飽和。蜜雪冰城并不滿足于此。公司曾邀請專家進行深入研究，探討未來在全國范圍內開設至少4.5萬家門店的可能性。按照目前的擴張速度，這一目標可能在短短的一兩年內實現。在這樣的背景下，蜜雪冰城赴港IPO考慮的也許不僅僅是擴張，更是如何在國內茶飲市場日趨激烈的競爭中保持領先地位。

隨著市場的飽和，品牌間的競爭將更加激烈，這無疑會加速行業的洗牌和整合。不過，也不能忽視新消費品牌在資本市場上面臨的風險。以奈雪的茶為例，盡管其在上市初期獲得了市場的熱烈追捧，但上市后的股價表現并不理想。從上市首日的最高價19.8港元/股到現在的3.33港元/股，股價跌幅超過80%。這無疑給蜜雪冰城敲響了警鐘，提醒其在資本市場上面臨的挑戰和風險。