基于主成分

朱建設

在汽車產業迎來新能源變革期的時代，對國內新能源汽車行業進行系統的財務績效評價，可以給包括投資者在內的利益相關者提供高價值、多元化的信息以供決策。本文以國內A股主要的20家新能源汽車上市公司2022年的財報數據為基礎，首先建立了一個包含15個具體指標的企業財務績效評價指標體系，再采用主成分分析法精選出11個重要的高相關性指標，最后運用熵值法計算具體每項指標的權重，進而得到綜合評價的結果并對這個行業予以分析。

2021年發布的《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》明確：發展新能源汽車是我國從汽車大國邁向汽車強國的必由之路，是應對氣候變化、推動綠色發展的戰略舉措。目前，國內新能源汽車市場滲透率快速增長，新能源汽車覆蓋了乘用車領域的各個細分市場，一批新勢力造車品牌迅速崛起，汽車產業迎來新能源變革期。在實踐中，無論是國家層面還是地方政府，都頻頻出臺政策以支持新能源汽車行業的發展。

從資本市場表現來看，新能源賽道的爆發，無疑給市場帶來了一次新的變革。一方面，這給傳統的汽車制造業帶來了一次轉型的壓力，但同時也為這些企業提供了一次重新分配市場蛋糕的機會。另一方面，這次爆發也給投資者提供了一次新的投資機會，一些新能源概念股可能會在這次變革中脫穎而出。因此，從投資的角度，對新能源汽車這個行業以及賽道進行研究，也就具有鮮明的現實意義。

文獻回顧

對于新能源汽車行業，通過知網檢索發現，絕大部分研究集中在政府補貼政策對新能源汽車行業的影響方面，對這個行業的財務績效進行專門研究的相對較少。即使這些較少的研究成果中，所采用的研究方法大多是因子分析法。代表性的成果有：王爽（2022）采取Python爬蟲技術采集數據對我國88家新能源汽車上市公司進行因子分析，發現新能源汽車行業存在整體償債能力不足且兩極分化的情況。王慧（2021）對選取的滬深A股283家新能源汽車上市公司采用因子分析法進行績效評價，發現企業發展水平很不均衡，企業之間差距較大，行業財務績效整體水平較低。詹艷陽（2020）以2018年新能源汽車概念板塊的155家上市公司年報數據為樣本，運用因子分析法構建了一個財務績效評價指標體系。通過績效分析發現，行業整體財務績效水平不高，企業內部財務績效指標發展不均衡。楊君岐（2019）構建了一個財務指標與體現新能源汽車行業特點的特色指標相結合的綜合評價指標體系，運用模糊綜合評價系統對2016年新能源汽車概念板塊的107家上市公司進行綜合績效評價，得到了對新能源汽車行業綜合績效影響較大的六個財務指標及三個行業特色指標。

國內關于上市公司財務績效的實證研究大多采用主成分分析法、層次分析法、因子分析法、熵值法及DEA法等。這些方法各有優缺點。對于當前方興未艾的新能源汽車行業，不必拘泥于某一種方法，可以從不同的視角采用不同的方法或者把幾種方法結合使用，這是有必要的，可以提供高價值、多元化的信息，更有利于投資者決策?；诖?，本文在前人研究的基礎上，以國內A股主要的20家新能源汽車行業上市公司（15家乘用車，5家載客車）2022年的財報數據為基礎，建立了一個包含15個具體指標的企業財務績效評價指標體系，采用主成分分析—熵值法對其財務績效進行評價：先用主成分分析法進行信息濃縮得到主成分，保留大部分重要的指標，剔除少部分不重要的指標，得到高價值指標；然后運用熵值法計算具體每項指標的權重，最后得到綜合評價的結果。這樣做，可以為一些利益相關者提供有價值的信息，同時也希望能為新能源汽車行業公司的財務績效評價提供新的思路與研究方法。

財務績效評價指標體系構建

本文按照國內學者對行業或企業財務績效評價研究的一般思路與慣用方法，從償債能力、盈利能力、營運能力及發展能力四個方面共選取了15個財務指標，構建了一個企業財務績效評價指標體系，見表1。

基于主成分分析篩選指標

利用統計軟件進行主成分分析計算，結果如表2所示。

從表2可以看出，前6個特征值的累計方差貢獻率已經達到88%，所以主成分的個數為6個。這6個主成分的載荷矩陣如表3所示。

經過主成分分析篩選，從15個評價指標中篩選出11個指標，最后構建的評價指標體系見表4。

利用熵值法確定指標權重及行業分析

通過計算的指標權重如表4所示。

現根據以上實證結果對新能源汽車行業績效進行分析。

不同于其他行業，對于新能源汽車行業的績效而言，償債能力是第一位的，其次是營運能力、發展能力，盈利能力反而排在最后。這可以從這個行業的產業特點解釋。

新能源汽車是一個周期長、投入大、回報慢的行業。因此，財務的穩健性、財力的可持續性、償債能力的適中性就最為重要。從這20家上市公司財報來看，資產負債率普遍偏高。這是因為我國新能源汽車行業快速發展也就是近幾年的事情，在初期階段都需要大量的資金投入進行技術研發與市場推廣，很多企業采取債務融資的方式籌集資金，導致資產負債率升高。從2022年報看，大部分車企資產負債率達到了70%左右，甚至個別企業超過了95%，瀕臨資不抵債的境地。

新能源汽車也屬于制造業，營運能力至關重要。在這個行業，供應鏈體系是制約營運能力的關鍵因素。新能源汽車產業鏈分為：上游核心零部件、中游整車制造、下游充電服務及后市場服務。作為以制造與銷售為主的新能源汽車生產企業，對供應鏈的依賴性相當高，如動力電池、鋰電池隔膜、氫燃料電池、電機及電控系統，等等。總體說來，我國新能源汽車企業的供應鏈體系還是比較薄弱的。在今年特斯拉掀起的價格戰中，特斯拉“自主設計+垂直采購體系”供應鏈的超高效率，給國內汽車行業的所有從業者生動地上了一課。

對于盈利能力，最明顯的指標就是凈利潤表現情況。根據同花順統計數據，上市公司23家車企2022年只有13家實現盈利，超10億的有6家，其中凈利潤超百億的僅有比亞迪以及上汽集團；2022年凈利潤同比正增長的僅有12家，另有10家車企出現虧損。這也能夠部分解釋這個行業為什么對政府補貼與車輛購置稅減免政策超乎尋常的看重。

（作者單位：?？诮洕鷮W院）