上市公司研發投入、高管激勵與企業績效關系的實證研究

林露露 全 晨（通訊作者）

（浙江理工大學科技與藝術學院，浙江 紹興 312369）

當代企業為了能夠穩步發展，穩固自己的行業地位，保證自己在飛速發展的社會里不被淘汰，就需要形成本企業的核心競爭力。開展企業的創新項目，“人”必不可少。高管人員掌握著企業的決策大權，企業的研發投入很大程度受限于高管人員。自現代社會快速發展，企業所有權和管理權逐漸分離，委托代理關系應運而生。其中，企業股東持所有權，致力于企業的長遠發展，而高管人員持管理權，企業短期經濟效益才對其有利。因此，股東和高管間的利益矛盾不斷加深，妨礙企業正常研發活動的進行。如何有效緩解所有者與管理者之間的矛盾，一定程度上減少管理者的短視，激勵管理者加大企業創新投入是學術界和企業討論的熱點和難點。同時，企業的基本目標是利益最大化，研發投入是否能有效提升企業績效，何種激勵方式能有效的降低委托代理成本，調節研發投入和企業績效間的關系備受專家學者關注。

一、理論分析與研究假設

技術創新是企業得以在當今市場立足的關鍵要素。通過技術創新，企業能夠獲得新的生產技術或者新的產品，在一定時間內壟斷市場，占據市場份額，獲得相當可觀的營業收入，進而提高企業績效。王愛蓮和張夢玉（2020）認為研發投入顯著正向影響企業績效。依據創新理論，企業想要提高績效需要企業持續穩定的進行研發投入，保證研發活動的正常進行，以此確保企業創新。因此，本文提出假設：

H1：研發投入與企業績效呈正相關。

鑒于激勵理論，對企業管理者實行積極、高效的激勵措施，能夠極大地激發其工作熱情，繼而提高企業績效的水平。因此，為了促進高管人員考慮公司長遠發展，需要制定并實施相關的激勵政策。學者們通過研究證明了有效的高管激勵政策的確能提高企業績效。劉玉穎（2021）根據創業板上市公司研究發現，股權激勵對企業績效在非國有企業中具有促進作用。因此，本文提出如下假設：

H2：高管激勵與企業績效呈正相關。

研發活動對企業績效的促進作用是毋庸置疑的，但同時企業的當期經濟效益基本上也會因為研發支出而減少，且研發活動具有高風險性，高管人員作為擁有企業決策權，很可能會考慮自身經濟效益來減少研發投入。實施高管持股激勵政策，使其身份從管理者轉變為所有者，將高管收益與企業發展結合起來，促進高管對于研發投入的持續輸出，保證企業創新活動的正常進行，以此提高企業績效。因此，本文假設：

H3：高管激勵能夠正向調節研發投入與企業績效之間的關系。

二、研究設計

1.樣本選取與數據來源

本文選取2018—2020 年中小板高新技術企業數據。根據數據分析需要，筆者將研究對象鎖定在中小板高新技術企業，其中剔除ST 和*ST 類公司、這三年中新上市的公司、沒有監管層持股數的公司，此外，排除數據缺失以及數據異常的公司，最終得到437 家企業的數據。本文數據來源于國泰安數據庫。

2.變量定義與模型設定

（1）被解釋變量。本文的被解釋變量為企業績效，目前而言對于企業績效的衡量方式有很多種，筆者根據對相關文獻的研究以及獲取數據的難易程度綜合考量以主營業務利潤率（ROS）對該指標進行衡量。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為研發投入。根據對國內外文獻的研究，本文以研發投入總額占營業收入的比例作為衡量研發投入強度的指標，其總額包括資本化以及費用化。

（3）本文采用股權激勵作為調節變量。本文借鑒大部分相關文獻的做法，本文采用高管持股比例作為調節變量來量化股權激勵，比例的形式更能反映高管對于企業的控制。高管人員主要是指監管層人員，其中監管層包括董事、監事、高級管理人員。

（4）控制變量。借鑒學者們已有的研究，在財務特征方面選取企業規模、資產負債率和第一大股東持股比例作為控制變量。變量定義和變量取值方法如表1 所示。

表1 變量參數設置

通過前文的理論推出假設并且設置了變量，筆者建立以下多元線性回歸模型驗證研發投入、高管激勵與企業績效三者之間的影響：

其中：β0為截距項；?it為殘差。

首先，用模型（1）來驗證本文的研究假設H1：

ROSit=β0+β1×R&Dit+β2×SIZEit+β3×LEVit+β4×TOPit+?it

其次，用模型（2）來驗證本文的研究假設H2：

ROSit=β0+β1×MSRit+β2×SIZEit+β3×LEVit+β4×TOPit+?it

最后，用模型（3）來驗證本文的研究假設H3：

ROSit=β0+β1×R&Dit+β2×MSRit+β3×R&Dit+β4×SIZEit+β5×LEVit+β6×TOPit+?it

三、實證結果與分析

1.描述性統計

根據表2 可得出以下結論：

表2 有關變量的描述性統計

（1）被解釋變量。主營業務利潤率（ROS）的均值為0.290376，說明樣本企業整體處于盈利狀態，但其中的最大值與最小值之間的差異為0.8121，相差巨大，說明樣本企業之間的盈利能力和水平存在較大差距。

（2）解釋變量。研發投入（R&D）的均值為0.053786，說明樣本企業總體而言對企業研發投入這一塊較少，企業自主創新的意識不強。最大值與最小值之間的差異為0.2224，說明樣本企業之間對于研發活動的重視程度以及研發資金的投入存在較大的差異。

（3）調節變量。股權激勵（MSR）的均值為0.130143，說明目前在企業中，企業的所有者仍然對企業擁有絕對的控制權。此外由上表可知，股權激勵的最小值為0，說明仍有部分公司企業的所有者擁有企業百分之百的所有權，而高管僅擁有對公司的管理權。股權激勵的最大值為0.5064，說明部分企業將所有權部分轉接給企業的高管，兩者都擁有對企業的所有權。綜上所述，樣本企業中管理者對于企業的控制權限存在較大的差異。

（4）控制變量。樣本企業中整體資產負債率（LEV）處于中等水平，均值為0.400837，但最大值與最小值之間的差異為0.7442，說明樣本企業的經營能力與風險承受程度存在較大差異。樣本企業中第一大股東持股比例（TOP）的最小值僅為0.0873，而最大值為0.6286，說明樣本企業的穩定性存在較大差異，部分企業存在一股獨大的現象。樣本企業中企業規模（SIZE）整體處于中等水平，但最大值與最小值之間的差異為4.0645，說明樣本企業整體規模差異較大。

2.相關性分析

本文根據模型進行了相關性檢驗，如表3 所示，研發投入（R&D）與主營業務利潤率（ROS）兩者之間呈正相關關系，初步驗證了假設一；股權激勵（MSR）與主營業務利潤率（ROS）兩者之間呈正相關關系，初步驗證了假設二的猜想；交互項（R&D×MSR）與主營業務利潤率（ROS）兩者之間呈正相關關系，初步驗證假設三的猜想。除此之外，控制變量中公司規模（SIZE）、資產負債率（LEV）與主營業務利潤率（ROS）都為負相關。而第一大股東持股比例（TOP）未通過相關檢驗，結果初步顯示第一大股東持股比例（TOP）與主營業務利潤率（ROS）不存在明顯的相關性。

表3 主要變量的相關性分析

3.回歸分析

筆者根據假設一進行回歸分析得到表4。該模型的R2為0.314，表明了擬合優度良好，說明模型回歸效果顯著。研發投入的回歸系數為1.532，這說明研發投入與企業績效呈現正相關，即說明研發投入的增加能夠促進企業績效的提高。

表4 研發投入與企業績效的模型系數表

對假設二進行回歸分析得到表5。回歸方程的R2為0.195，表明了擬合優度良好，模型回歸效果顯著。股權激勵的回歸系數為0.136，這說明高管激勵的增加能夠促進企業績效的提高。

表5 高管激勵與企業績效的模型系數表

對假設三進行回歸分析得到表6，回歸方程的R2為0.329，表明擬合優度良好，模型回歸效果顯著。對于本文中所研究的交互項的回歸系數為2.008，說明這兩者間呈顯著的正相關關系，即說明股權激勵作為調節變量能夠正向調節研發投入與主營業務利潤率之間的關系，驗證了假設三的猜想。此外，根據控制變量前的回歸系數可知，企業規模，第一大股東持股比例的回歸系數分別為0.024，0.063，說明這兩者與主營業務利潤率呈顯著的正相關關系，即這兩者的提高能夠促進主營業務利潤率的提升。而資產負債率恰恰相反，它的回歸系數為-0.338，即它的提高則會抑制主營業務利潤率的增長。

表6 高管持股、內部控制、交乘項與并購績效的模型系數表

四、實證結果及分析

本文選取研發投入作為解釋變量、股權激勵作為調節變量并選取2018—2020 年中小板高新技術企業作為樣本企業，通過實證研究的方法，檢驗了研發投入、高管激勵與企業績效關系，最后得到回歸的結果并且從中得出以下結論：

ROS=-0.177+1.532×R&D+0.022×SIZE+0.340×LEV+0.080×TOP

根據以上公式可以得出，對于本文中所研究的研發投入與企業績效之間呈顯著的正相關關系，即說明研發投入的增加能夠促進企業績效的提高。隨著企業研發投入的增加，企業能夠在競爭激烈的市場上形成自己獨特的優勢，所生產出的新產品或新技術能夠在一定時間內壟斷市場，不斷占據市場份額，提高自身的營業收入以及企業績效。

ROS=-0.250+0.136MSR+0.031×SIZE-0.432×LEV

根據以上公式可以得出，對于本文中所研究的高管激勵與企業績效呈顯著的正相關關系，即說明高管激勵的增加能夠促進企業績效的提高，驗證了假設二的猜想。高管激勵機制的提高能夠有效緩解企業所有者和管理者之間的利益沖突，使企業管理者的身份發生轉變，促使他們不被短期利益所誘惑而更加注重企業的長遠發展，將個人利益與企業整體利益結合起來，作出正確的生產經營等決策，幫助企業更好發展。

ROS=-0.205+1.243×R&D+2.008×R&D×MSR+0.024×SIZE-0.338×LEV+0.063×TOP

根據以上公式可以得出，對于本文中所研究的交互項與主營業務利潤率之間呈顯著的正相關關系，即說明股權激勵作為調節變量能夠正向調節研發投入與主營業務利潤率之間的關系，驗證了假設三的猜想。研發活動具有較高的不確定性，高管人員很可能會考慮自身經濟效益來減少研發投入。隨著股權激勵機制的提高和完善，加強了企業的管理者對于企業的責任意識，促使高管將自身的收益與企業發展結合起來，加強對研發投入的持續輸出，保證企業創新活動的正常進行，以此提高企業經濟績效。

五、結論與建議

企業的基本目標是利益最大化，在知識經濟飛速發展的情況下，研發投入是否能有效提升企業績效，何種激勵方式能有效的降低委托代理成本，調節研發投入和企業績效間的關系一直備受專家學者關注。本文選取2018 年1 月1 日到2020 年12月31 日期間中小板高新技術企業作為樣本，通過實證研究得出以下三條結論：（1）研發投入與企業績效呈正相關；（2）股權激勵與企業績效呈正相關；（3）股權激勵能夠正向調節研發投入與企業績效的關系。

創新是一家企業在競爭激烈的市場得以生存的重要保障。企業可以通過增加對企業新產品、新技術的研發投入，加大企業創新力度，從而降低產品的生產成本，提高產品的生產效率，在自身的經營范圍內乃至整個行業中形成自身獨特的競爭優勢，不斷占據市場份額，從而提高企業的經濟效益。但高收益的同時研發投入也是高風險活動。高管人員不可一味的追求短期經濟效益從而阻止企業的長期發展。所以，研發投入的金額也需要合理安排。完善企業高管股權激勵機制，有效提高管管人員的工作積極性以及自身的責任意識。作為企業的高管人員，對企業當期以及長遠的發展具有不可替代的作用。而委托代理問題的出現使得企業的所有者和高管矛盾日益擴大，阻礙了企業正常生產活動的進行以及發展。高管激勵機制能夠有效緩解這兩者間的矛盾，改善了高管人員的短視行為，達到企業的所有者和管理者共贏的局面。這在一定程度上促進了所有者和管理者之間的協作，保障了企業日?；顒拥倪M行以及企業的長遠發展，幫助企業在市場上占據一席之地。