物流企業跨境并購財務績效評價分析
——以圓通速遞并購先達國際為例

李 慧 （南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

0 引 言

近年來，電子商務行業蓬勃發展促進了我國快遞行業的發展，使快遞行業成為我國經濟新的增長點。行業內公司為了提高市場占有率，采取了不同措施進行規模擴張。縱觀古今中外，各個企業核心競爭力和公司規模擴張的重要方式就是進行投資，海外并購已經逐漸取代綠地投資成為各國企業進行對外投資的最主要的方式。本文以圓通速遞跨境并購先達國際為例，分析物流企業圓通速遞進行跨境并購前后公司財務績效的變化，對影響企業盈利能力、償債能力、營運能力以及成長能力的指標進行解讀，對行業內其他企業提供借鑒建議。

1 公司簡介

圓通速遞創建于2000 年5 月28 日，經過20 多年的發展，圓通速遞已成為一家集速遞、航空、電子商務等業務為一體的大型企業集團，形成了集團化、網絡化、規模化、品牌化經營的新格局，為客戶提供一站式服務。先達國際1995 年創立，于2014 年在香港成功上市，是遠東地區貨運及物流服務業主要供貨商，也是貨運行業的佼佼者。先達國際致力于為工業、商業及零售業提供全面的國際貨運服務，業務以航空貨運為根基，同時還有海運、海空聯運、物流、倉儲、手提貨運等多元服務。

2017 年圓通速遞完成對先達國際的并購。并購前，圓通速遞是國內領先的綜合性快遞物流運營商，主要以為境內客戶提供快遞服務為核心。截至2016 年，圓通速服務范圍主要在中國境內，服務網絡覆蓋全國31 個省、自治區和直轄市，地級以上城市已基本實現全覆蓋，縣級以上城市覆蓋率達到96.10%；而境外服務尚處于起步階段，境外市場不完善。先達國際成立于1995 年，在香港上市，主要從事國際貨物運輸服務，具有完善的國際運輸服務物流體系，國際知名度高但營業范圍具有局限性。因此，圓通速遞并購先達國際是實現雙贏的必經之路。

2 并購動因

2.1 開拓境外市場

隨著我國電商的不斷發展，國際電商平臺發展態勢良好，國民對國際商品的需求量不斷增加，因此對物流行業企業提出了更高的要求，為了適應市場發展，國內快遞公司必須開拓境外市場以提高公司競爭力。圓通速遞作為一家物流行業上市公司，國內市場占有率高，但境外市場尚處于起步階段，境外市場布局不完善。先達國際主要從事國際貨物運輸服務，服務市場主要在境外，已經具備成熟完善的境外貨物運輸體系。圓通速遞通過對先達國際的并購，可以盡快完善公司在境外物流服務的空缺，打開境外市場，提高公司知名度。

2.2 擴大規模，提高經濟效益

圓通速遞并購先達國際有利于提高物流行業的業務規模，保持圓通速遞在國內物流行業的領先地位。通過并購圓通速遞可以迅速打開境外市場，擴大服務范圍，提高公司經濟效益。

2.3 資源整合，實現雙贏

并購前圓通速遞主要服務于國內市場，國際市場存在空缺；先達國際主要服務于國際市場，擁有完善的國際運營渠道和經驗。受國際形勢的影響，先達國際受航空公司、海運公司的制約發展受限，而圓通速遞作為國內快遞行業領頭企業，具有雄厚的資金實力，可以作為先達國際的后盾。因此，圓通速遞與先達國際在資源優勢上具有很強的互補性，通過并購可以實現雙贏。

3 財務績效分析

3.1 償債能力

償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力，是反映企業財務狀況和經營能力的重要標志。企業經營既要保證一定的杠桿獲得收益，又要將債務風險控制在一定標準之下，因此衡量企業的償債能力對于判斷一個企業的財務績效好壞非常有必要。本文主要選取了流動比率、速動比率、現金比率和資產負債率對圓通速遞的償債能力進行分析。圓通速遞償債能力指標變動趨勢如圖1 所示。

圖1 圓通速遞償債能力指標變動趨勢圖

3.1.1 短期償債能力

2017 年完成并購后，圓通速遞的經營規模變大，流動資產和流動負債較上一年均出現了不同程度的增加。從圖1 可以看出，2016—2019 年，圓通速遞的流動比率和速動比率整體呈下降趨勢，且2017 年下降幅度較大，公司短期償債能力較差。圓通速遞并購完成后為適應公司業務開展，大量流動資產流出用于基礎設施的建設和金融產品的購入，這說明公司在充分利用流動資產的同時導致了公司資產流動性降低，短期償債能力變差。

3.1.2 長期償債能力

從圖1 可以看出，2016—2017 年圓通速遞的資產負債率一直呈上升趨勢，說明圓通速遞利用財務桿桿使得公司資金得到了有效利用，但一直升高會給公司帶來財務風險。就目前來看，圓通速遞資產負債率的變動幅度較小，且低于行業平均水平，說明圓通速遞近期不存在長期償債壓力，公司償債能力有所保障。

3.2 營運能力

營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產賺取利潤的能力。本文選取了總資產周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率用來分析圓通速遞的營運能力。圓通速遞營運能力指標變動趨勢如圖2 所示。

圖2 圓通速遞營運能力指標變動趨勢圖

從圖2 可以看出，2017 年圓通速遞應收賬款周轉率出現大幅下滑，這是由于對先達國際完成并購后新增應收賬款及業務規模擴大所致，但是2019 年應收賬款周轉率開始提高，說明公司應收賬款利用率提高。圓通速遞流動資產周轉率在2017 年出現短暫下降后一直呈現上升趨勢且超過并購前水平，說明公司對流動資產的利用率很高。總體來看，公司資產周轉較快，資產利用效率高。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。本文選取了凈資產收益率、總資產報酬率、銷售利潤率和成本費用利潤率用來分析圓通速遞的營運能力。圓通速遞盈利能力指標變動趨勢如圖3 所示。

圖3 圓通速遞盈利能力指標變動趨勢圖

從圖3 可以看出，2017 年圓通速遞完成對先達國際的并購后，凈資產收益率、總資產報酬率、銷售利潤率和成本費用利潤率均出現了下降，這是由于完成并購后圓通速遞加大了對基礎設施的建設，增加了成本。后續經營過程中，圓通速遞可以通過降低基礎設施建設的投入保持盈利的穩定性。2016—2019年，圓通速遞的成本費用利潤率一直呈下降趨勢，這是由于并購后公司業務規模擴大，客戶增加使得費用支出增加影響公司盈利能力。為了保持公司盈利的穩定性，圓通速遞需要控制成本，提高資金和資產的利用率。

3.4 成長能力

成長能力比率是財務分析中比率分析重要比率之一，它一般反映公司的擴展經營能力，同償債能力比率有密切聯系，在一定意義上也可用來測量公司擴展經營能力。因為安全性乃是收益性、成長性的基礎。公司只有制定一系列合理的償債能力比率指標，財務結構才能走向健全，才有可能擴展公司的生產經營。圓通速遞成長能力指標變動趨勢如圖4 所示。

圖4 圓通速遞成長能力指標變動趨勢圖

從圖4 可以看出，2017 年圓通速遞完成對先達國際的并購后，銷售增長率、銷售利潤增長率、資產增長率均出現了下降，2018 年經過調整實現增長，2019 年又出現較大幅度的下降，這是由于圓通速遞在完成并購后調整了部分經營戰略以及受行業發展影響造成的。2016—2019 年，圓通速遞成長能力波動較大，為了保持公司成長發展的穩定性以及持續性，圓通速遞需要及時調整經營戰略，制定適合自身發展的經營路徑。

4 總 結

本文選取了圓通速遞并購先達國際作為研究案例，分析物流行業并購前后財務績效的變化情況。通過簡單介紹圓通速遞和先達國際這兩家公司，對圓通速遞的并購動因以及財務績效進行分析評價。通過分析可知，由于并購完成之后為了適應公司發展，圓通速遞加大了對基礎設施的建設，公司流動比率下降，存在短期償債壓力，但公司長期債務比率穩定，償債能力有所保證；公司資產周轉率在2017 年并購后出現下滑后不斷提高，說明公司資產利用率較好；2017 年完成并購后，圓通速遞的盈利能力出現下滑，與公司擴大業務規模有關，但公司仍應控制成本，保持公司盈利的穩定增長。