注冊(cè)制下“看門(mén)人”：十年格局大變，律師、審計(jì)話語(yǔ)權(quán)提升，領(lǐng)先機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

劉鮮花

全面注冊(cè)制時(shí)代，對(duì)信披資料進(jìn)行把關(guān)核驗(yàn)的律師、審計(jì)師等資本市場(chǎng)中介的重要性提升，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)也大大增強(qiáng)。近兩年，法律費(fèi)用和審計(jì)費(fèi)在IPO總發(fā)行費(fèi)用中的占比分別達(dá)到6.16%和11.5%，較十年前將近翻番。

這兩類機(jī)構(gòu)的集中度也在提升：收入份額Top10的律所收獲了全市場(chǎng)71.9%的法律費(fèi)用，Top10的審計(jì)機(jī)構(gòu)占據(jù)了85.6%的市場(chǎng)份額，較十年前提升了近20個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局凸顯。

全面注冊(cè)制改革下，券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)責(zé)任被壓實(shí)。作為信息披露資料核查驗(yàn)證和專業(yè)把關(guān)環(huán)節(jié)的“關(guān)鍵先生”，其在資本市場(chǎng)尤其是IPO中的角色也愈發(fā)重要。

為推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)主動(dòng)歸位盡責(zé)，市場(chǎng)呼吁建立科學(xué)的評(píng)價(jià)機(jī)制，幫助行業(yè)樹(shù)立標(biāo)桿、凝聚共識(shí)。2023年9月19日，全景網(wǎng)啟動(dòng)首屆“資本市場(chǎng)年度卓越執(zhí)業(yè)英才”評(píng)選，對(duì)A股市場(chǎng)執(zhí)業(yè)的券商保薦代表人、律師、會(huì)計(jì)師等主要中介機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵崗位人員進(jìn)行市場(chǎng)化和職業(yè)化的綜合評(píng)估，旨在打造具有廣泛認(rèn)可度和公信力的本土資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)體系。

以此次評(píng)選為契機(jī)，為進(jìn)一步促進(jìn)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履行職責(zé)、增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力，全景網(wǎng)聯(lián)合新財(cái)富對(duì)各細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展格局和演進(jìn)趨勢(shì)進(jìn)行了全面梳理與深度解析，以助力從業(yè)者把握方向，推動(dòng)注冊(cè)制平穩(wěn)運(yùn)行。

IPO發(fā)行：律師費(fèi)用較十年前翻了十余倍

先來(lái)看律師事務(wù)所的情況，其重要性從市場(chǎng)的擴(kuò)張可見(jiàn)一斑。

伴隨全面注冊(cè)制落地，A股市場(chǎng)IPO速度加快。2022 年及2023 年1～10 月（下稱“近兩年”），京滬深三大交易所的IPO公司共有703 家，僅2022年就有428家，處于歷史高位。

圖1：近十年，A股IPO發(fā)行的律師費(fèi)用總額

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理（注：2023年為截至10月31日的數(shù)據(jù)）

IPO業(yè)務(wù)的增加，也帶動(dòng)了律師事務(wù)所業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014 年，A股IPO發(fā)行的律師費(fèi)用總額為2.38 億元，到2021 年已達(dá)26.1 億元，2022 年雖有所回落，也達(dá)到23.4 億元，是2014 年的10 倍左右（圖1）。

進(jìn)一步考察近兩年的數(shù)據(jù)，703家IPO新股發(fā)行所需的律師費(fèi)用總計(jì)為39.74 億元，由69 家律師事務(wù)所分享。而在2012年，僅有40家律師事務(wù)所參與IPO發(fā)行業(yè)務(wù)。由此可見(jiàn)，IPO發(fā)行人律師的隊(duì)伍也在逐步壯大。

頭部效應(yīng)顯著：領(lǐng)先律所的市場(chǎng)份額擴(kuò)大

雖然參與IPO發(fā)行的律所增多，但市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，領(lǐng)先律所的份額呈擴(kuò)大之勢(shì)。

若以各律所近兩年從IPO業(yè)務(wù)中獲取的法律費(fèi)用為依據(jù)，可以清晰觀察到這一格局。收入位居Top25的IPO發(fā)行人律所，獲取的律師費(fèi)總計(jì)達(dá)到37.2億元，占據(jù)的市場(chǎng)份額高達(dá)93.6% ；Top10 律所的市場(chǎng)份額達(dá)到了71.9%，較十年前提升了近6 個(gè)百分點(diǎn)，頭部效應(yīng)顯著。

其中，中倫律師事務(wù)所的市場(chǎng)份額位列第一，近兩年共有80個(gè)IPO項(xiàng)目，賺取的律師費(fèi)用達(dá)到5.4億元，市場(chǎng)份額達(dá)到13.6% ；國(guó)浩位列第二，收獲83 個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目和4.88 億元律師費(fèi)用，市場(chǎng)份額達(dá)到12.3% ；錦天城緊隨其后，市場(chǎng)份額也達(dá)到10.7%，獲得了83 個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目和4.27 億元的律師費(fèi)用。

德恒的市場(chǎng)份額位列第四，收獲了54 個(gè)IPO項(xiàng)目和3.24 億元的律師費(fèi)用，市場(chǎng)份額達(dá)到8.2%。國(guó)楓、君合、金杜的市場(chǎng)份額大致相當(dāng)，在5.5%左右，收獲的IPO項(xiàng)目均超30個(gè)，律師費(fèi)用均約為2.2億元。

信達(dá)、天冊(cè)、康達(dá)三大律所也進(jìn)入前十，市場(chǎng)份額分別為4.2%、3.4%和2.8%。信達(dá)和康達(dá)均收獲了26 個(gè)IPO項(xiàng)目，天冊(cè)收獲了18 個(gè)。它們獲得的律師費(fèi)用均超過(guò)了1億元，其中，信達(dá)為1.68 億元。此外，市場(chǎng)份額位列第11 位的嘉源律所收獲的IPO發(fā)行律師費(fèi)也超過(guò)了1億元。

表1：近兩年IPO發(fā)行人律所市場(chǎng)份額Top25

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理（市場(chǎng)份額=該所IPO項(xiàng)目律師費(fèi)用/A股IPO總律師費(fèi)用）

世紀(jì)同仁、海潤(rùn)天睿、天元三大律所的市場(chǎng)份額在2%左右，近兩年獲得的律師費(fèi)用均超過(guò)了8000萬(wàn)元。其余律師事務(wù)所的市場(chǎng)份額則均在2%以下（表1）。

十年間，IPO發(fā)行律所格局大變

相較十年前，Top25律師格局已然大變，特別是前十，排名幾乎重置。

究其原因，近年，A股市場(chǎng)擴(kuò)容加速，IPO發(fā)行業(yè)務(wù)增多，也帶動(dòng)了律所格局的洗牌。

其中，中倫的市場(chǎng)份額大幅提升。在2012 年，其以6.71%的市場(chǎng)份額位列第五，如今已居榜首，市場(chǎng)份額也提升了近7個(gè)百分點(diǎn)，2022年收獲的IPO發(fā)行律師費(fèi)用為3.3億元，更是十年前的20倍。

國(guó)浩的市場(chǎng)份額也提升了近2個(gè)百分點(diǎn)，其在2012年以10.9%的份額位居第一，如今雖然排名在中倫之后，但市場(chǎng)份額、項(xiàng)目數(shù)和律師費(fèi)用均有所提升。

錦天城也進(jìn)步居前。2012 年，錦天城的市場(chǎng)份額排在第13 位，僅為2.25%，如今其已躍居第三，市場(chǎng)份額達(dá)到10.7%，大幅提升了超8 個(gè)百分點(diǎn)，2022 年收獲的IPO發(fā)行律師費(fèi)用也從十年前的555 萬(wàn)元提升至2.5億元。

德恒、君合的市場(chǎng)份額較十年前也分別提升了3.7%和1.9%，天冊(cè)也提升了2.2%，從十年前排名第21 到如今進(jìn)入市場(chǎng)前十。此外，信達(dá)、海潤(rùn)天睿、天元、植德等律所也進(jìn)步明顯。

不過(guò)，國(guó)楓、金杜、嘉源、大成等律所的市場(chǎng)份額較十年前有不同程度的下滑，其中，國(guó)楓下滑了超5個(gè)百分點(diǎn)，金杜也下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，新股IPO格局的變化，使得更多律所把業(yè)務(wù)重心向科創(chuàng)板和北交所項(xiàng)目擴(kuò)展。

從近兩年各板塊上市的新股來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量最多，達(dá)到了252 家，共貢獻(xiàn)了15.7億元的律師發(fā)行費(fèi)用；科創(chuàng)板居第二，有187家IPO公司，共貢獻(xiàn)了13.3億元的法律費(fèi)用。

其中，國(guó)浩、中倫、錦天城三大律所的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目和收入均位居前三，分別收獲2.6億元、2.2億元和1.5億元的律師費(fèi)用；在科創(chuàng)板上，中倫和錦天城的IPO項(xiàng)目和收入擒獲前兩名，分別收獲1.9億元和1.4億元的律師費(fèi)用；在北交所業(yè)務(wù)上，國(guó)浩、錦天城的項(xiàng)目數(shù)也超過(guò)20個(gè)，收獲的律師費(fèi)用均超過(guò)4000萬(wàn)元。由此，中倫、錦天城的市場(chǎng)份額提升迅速，闖進(jìn)IPO律師費(fèi)用前三甲。

定價(jià)話語(yǔ)權(quán)提升：法律費(fèi)用占比提升至6.16%

近兩年，A股703 個(gè)IPO項(xiàng)目的發(fā)行費(fèi)用總計(jì)為645.4 億元，占上市公司募資總額9189.9 億元的比例為7%。

在IPO發(fā)行費(fèi)用中，投行的承銷(xiāo)及保薦費(fèi)所占的比例最大，達(dá)到了77.6%，近兩年的費(fèi)用為500.7 億元；審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)為74億元，占比為11.5% ；信息披露費(fèi)為26 億元，占比僅為4% ；律師費(fèi)用則為39.76 億元，占比為6.16%。

雖然與動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)乃至上億元的投行承銷(xiāo)費(fèi)相比，律師費(fèi)用差距懸殊，不過(guò)，相較2012 年IPO發(fā)行律師費(fèi)用僅占發(fā)行總費(fèi)用的3.65%，這一比例在過(guò)去十年間已提升了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

賺錢(qián)效應(yīng)的提升，折射出發(fā)行人律所在定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)提升。當(dāng)然，這背后也有責(zé)任和要求的增加。有律師表示，隨著注冊(cè)制的推行，證券律師的責(zé)任和壓力越來(lái)越大，盡職調(diào)查需要穿透多層，復(fù)查核查范圍增多，審核把關(guān)和信息披露的責(zé)任更多落在中介機(jī)構(gòu)身上，懲戒制度也越來(lái)越嚴(yán)。可以說(shuō)，責(zé)任和壓力，也與費(fèi)用的增長(zhǎng)同步。

再來(lái)看項(xiàng)目的平均費(fèi)用。近兩年，各律所在所有IPO項(xiàng)目上的平均收費(fèi)為565.5 萬(wàn)元，是2012 年166 萬(wàn)元均值的3.4倍，大幅上漲。

圖2：市場(chǎng)份額Top25律所每單IPO業(yè)務(wù)的平均收費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

從Top25 律所的IPO發(fā)行項(xiàng)目數(shù)和律師費(fèi)用來(lái)看，雖然大成和金誠(chéng)同達(dá)服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)分別達(dá)到14個(gè)和10個(gè)，但它們收獲的律師費(fèi)用卻不足5000萬(wàn)元，低于Top25律所的平均水平。特別是金誠(chéng)同達(dá)，其每個(gè)IPO項(xiàng)目的律師費(fèi)用為245.4萬(wàn)元。大成、康達(dá)的每單費(fèi)用也分別僅為333.1 萬(wàn)元、420.9萬(wàn)元，顯著低于行業(yè)均值。

在Top25 律所中，海問(wèn)、海潤(rùn)天睿每單業(yè)務(wù)的平均費(fèi)用分別達(dá)到874.1萬(wàn)元和810.5萬(wàn)元；君合、天冊(cè)、廣發(fā)三大律所平均每單業(yè)務(wù)的費(fèi)用也超過(guò)700萬(wàn)元。IPO發(fā)行市場(chǎng)份額位列第一的中倫，每單業(yè)務(wù)的收費(fèi)也能達(dá)到675.5萬(wàn)元（圖2）。

由此可以看到，各律所的費(fèi)率參差不齊。其原因，固然可能與定價(jià)話語(yǔ)權(quán)有關(guān)，同時(shí)，在IPO加速擴(kuò)容的近幾年，發(fā)行人律師為了搶奪市場(chǎng)份額，或會(huì)在價(jià)格上做出一定犧牲。近兩年，有65 個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目的法律費(fèi)用超過(guò)1000萬(wàn)元，也有23個(gè)IPO項(xiàng)目的法律費(fèi)用不足100萬(wàn)元，費(fèi)用相差高達(dá)數(shù)10倍。

從法律費(fèi)/發(fā)行費(fèi)的比例來(lái)看，近兩年這一費(fèi)率最高的10個(gè)項(xiàng)目均超過(guò)了15%，且以北交所項(xiàng)目居多，達(dá)到7個(gè)。雖然這10個(gè)項(xiàng)目的法律費(fèi)用在200 萬(wàn)～350 萬(wàn)元之間，不足703 家IPO項(xiàng)目565.5萬(wàn)元的平均水平，但費(fèi)率高于A股市場(chǎng)平均水平。在近兩年146 個(gè)北交所IPO項(xiàng)目中，雖然法律費(fèi)用的平均值為191萬(wàn)元，但費(fèi)率的平均值為9.4%，高于A股整體水平的6.16%。這或許因?yàn)楸苯凰陌l(fā)行費(fèi)用水平整體不高，平均發(fā)行費(fèi)用約為2100 萬(wàn)元，因此，法律費(fèi)用的占比得到提升。在這十大項(xiàng)目中，國(guó)浩作為發(fā)行人律所承辦了4個(gè)項(xiàng)目，錦天城、國(guó)楓和君合也分別有1個(gè)項(xiàng)目。

表2：近兩年，律師費(fèi)用/發(fā)行費(fèi)最高和最低的十大項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富統(tǒng)計(jì)

表3：近兩年，IPO審計(jì)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額Top10

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富統(tǒng)計(jì)（市場(chǎng)份額=該所審計(jì)費(fèi)用/A股總審計(jì)費(fèi)用）

而在法律費(fèi)率最低的十個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目中，有7個(gè)科創(chuàng)板和3個(gè)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，其費(fèi)率均不足2%?？苿?chuàng)板整體的發(fā)行費(fèi)用比較高，平均值達(dá)到1.3億元，不過(guò)，在振華風(fēng)光（688439）這個(gè)項(xiàng)目中，雖然發(fā)行費(fèi)用達(dá)到8957.64萬(wàn)元，但法律費(fèi)用僅為67.92萬(wàn)元，占比僅為0.8% ；燕東微（688172）發(fā)行的法律費(fèi)用為132.08 萬(wàn)元，占近2 億元發(fā)行費(fèi)的比例僅為0.7%（表2）。對(duì)此，也有人擔(dān)憂，律師費(fèi)占發(fā)行費(fèi)的比例過(guò)低，為了搶奪市場(chǎng)份額而收取“白菜價(jià)”律師費(fèi)，是否會(huì)影響律所的盡職調(diào)查執(zhí)行。

律師作為IPO上市中介的三駕馬車(chē)之一，擔(dān)負(fù)著證券業(yè)務(wù)服務(wù)與市場(chǎng)秩序維護(hù)的重任，其盡職調(diào)查并出具專業(yè)報(bào)告書(shū)和法律服務(wù)，對(duì)于IPO項(xiàng)目至關(guān)重要，被稱為“市場(chǎng)的守門(mén)人”。IPO中遇到的法律問(wèn)題通常比較綜合，對(duì)律師的職業(yè)素養(yǎng)也是一種挑戰(zhàn)，企業(yè)需要律師的協(xié)助配合，才能順利完成IPO上市工作。

IPO審計(jì)機(jī)構(gòu)集中度提升：Top10的市場(chǎng)份額超八成

再來(lái)看會(huì)計(jì)師事務(wù)所的情況。近兩年IPO 的703 家公司，累計(jì)繳納的審計(jì)費(fèi)用為74 億元，占645.4 億元總發(fā)行費(fèi)用的比例為11.5% ；在2012 年，這一比例為5.9%。十年間，審計(jì)費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)用的比例將近翻了一番。

審計(jì)費(fèi)和律師費(fèi)在IPO發(fā)行費(fèi)用中的比例均呈上升趨勢(shì)，表明這兩大類機(jī)構(gòu)在IPO發(fā)行中的重要性及話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提升。

34家審計(jì)機(jī)構(gòu)分享了近兩年A股的IPO審計(jì)費(fèi)用，每個(gè)項(xiàng)目的平均審計(jì)費(fèi)用為1052.5萬(wàn)元。若以審計(jì)費(fèi)用收入為考察依據(jù)，審計(jì)機(jī)構(gòu)的集中度也進(jìn)一步提升。費(fèi)用總額Top20的審計(jì)機(jī)構(gòu)，占據(jù)了全市場(chǎng)97.5%的份額，Top10 的機(jī)構(gòu)占據(jù)了85.6%的份額。相較于十年前，Top20機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額提升了10個(gè)百分點(diǎn)，Top10機(jī)構(gòu)的份額則提升了20個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局進(jìn)一步凸顯。

近兩年，Top10 審計(jì)機(jī)構(gòu)中，天健的市場(chǎng)份額最大，其以142 個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目及18.6 億元的審計(jì)費(fèi)用位列第一，市場(chǎng)份額達(dá)到了25.1%，成為A股IPO審計(jì)業(yè)務(wù)中的最大贏家。

容誠(chéng)和立信收獲的審計(jì)費(fèi)用也分別達(dá)到9.8億元和9.5億元，市場(chǎng)份額分別為13.3% 和12.8%。大華以64個(gè)IPO 項(xiàng)目位列第4，收獲的審計(jì)費(fèi)用達(dá)到6.45 億元，市場(chǎng)份額為8.7%。天職國(guó)際和中匯分列第5 和第6，分別收獲5.1 億元和4.77 億元的審計(jì)費(fèi)用，市場(chǎng)份額分別為6.9% 和6.4%（表3）。

四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之中，安永華明和畢馬威華振進(jìn)入了Top10，分別收獲20個(gè)和10個(gè)IPO項(xiàng)目，審計(jì)費(fèi)用分別為2.6億元和1.7億元，市場(chǎng)份額分別達(dá)到3.5%和2.3% ；普華永道中天和德勤華永未進(jìn)入Top10，它們分別收獲2.2%和0.5%的市場(chǎng)份額，有11個(gè)和3 個(gè)IPO發(fā)行項(xiàng)目。由此可以看到，“四大”在IPO發(fā)行業(yè)務(wù)中的參與度并不高，相較10年前有所降低。

從每單IPO發(fā)行業(yè)務(wù)的收費(fèi)來(lái)看，“四大”的收費(fèi)均處于前列，畢馬威華振的每單平均收費(fèi)達(dá)到了1711.1萬(wàn)元，安永華明達(dá)到了1309.3 萬(wàn)元，普華永道中天和德勤華永的平均每單收費(fèi)也分別達(dá)到1459.1 萬(wàn)元和1134萬(wàn)元，顯著高于平均水平。

表4：近兩年，A股并購(gòu)交易金額居前的律師事務(wù)所

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富統(tǒng)計(jì)（市場(chǎng)份額=該所并購(gòu)項(xiàng)目交易金額/全市場(chǎng)并購(gòu)交易金額）

曾經(jīng)在國(guó)內(nèi)大項(xiàng)目審計(jì)業(yè)務(wù)占據(jù)鰲頭的“四大”，市場(chǎng)份額有所降低，或與IPO發(fā)行人的變化有關(guān)。由于大型企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)上市，這些年，科創(chuàng)板設(shè)立、北交所開(kāi)市，借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的主要是眾多中小企業(yè)，其融資費(fèi)用總額有限，收費(fèi)相對(duì)較高的“四大”在競(jìng)爭(zhēng)中或不占優(yōu)勢(shì)。

中資會(huì)計(jì)所雖然在IPO審計(jì)業(yè)務(wù)中的份額不斷擴(kuò)大，但大項(xiàng)目和高額審計(jì)費(fèi)依舊來(lái)自于四大。近兩年，IPO發(fā)行審計(jì)費(fèi)用最高的項(xiàng)目是中國(guó)海油（600938），其由安永華明作為審計(jì)機(jī)構(gòu)，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)達(dá)到7016.46萬(wàn)元，占發(fā)行費(fèi)用的比例達(dá)到了35% ；位列第二的是阿特斯（688472），由畢馬威華振作為審計(jì)機(jī)構(gòu)，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)達(dá)到5390萬(wàn)元；中國(guó)移動(dòng)（600941）的審計(jì)費(fèi)位列第三，為4136萬(wàn)元，由普華永道中天作為審計(jì)機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，有實(shí)力的本土中介，如天健、容誠(chéng)等機(jī)構(gòu)的每單平均收費(fèi)也已分別達(dá)到1306.7萬(wàn)元和1214.9萬(wàn)元，相較10年前顯著增長(zhǎng)。

注冊(cè)制以信息披露為核心，財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量是信息披露的基石。有會(huì)計(jì)師表示，持續(xù)提升注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量，是保證財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的重要手段，堅(jiān)持高質(zhì)量的審計(jì)工作是對(duì)全面注冊(cè)制最大的支持，注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)應(yīng)牢記審計(jì)初心，堅(jiān)持將審計(jì)業(yè)務(wù)作為執(zhí)業(yè)核心，堅(jiān)持將審計(jì)質(zhì)量作為執(zhí)業(yè)生命線，有效回應(yīng)市場(chǎng)投資者和監(jiān)管層的期待和要求。

并購(gòu)交易中分一杯羹

注冊(cè)制背景下，IPO發(fā)行的常態(tài)化打破了上市平臺(tái)的稀缺性，上市公司并購(gòu)重組也從套利邏輯回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。企業(yè)在并購(gòu)中，少不了律所的法律咨詢服務(wù)和會(huì)計(jì)所的審計(jì)服務(wù)，二者在A股并購(gòu)交易中也分得一杯羹。

近兩年，A股市場(chǎng)共有261宗并購(gòu)交易，交易金額總計(jì)達(dá)7350.5億元。

表5：近兩年，A股并購(gòu)交易金額居前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，各家律所中，嘉源以14宗并購(gòu)交易、1303億元的交易金額，收獲17.73%的市場(chǎng)份額，位居榜首；金杜和方達(dá)位居第二和第三，分別有17和7宗并購(gòu)交易。

雖然并購(gòu)交易中的律所市場(chǎng)份額和IPO業(yè)務(wù)中的排名不盡相同，但國(guó)浩、中倫、錦天城、德恒等IPO業(yè)務(wù)居前的律所也進(jìn)入并購(gòu)交易前十名單（表4）。

近兩年，會(huì)計(jì)師事務(wù)所共參與了A股327 宗并購(gòu)交易，涉及交易金額達(dá)1.5萬(wàn)億元。其中，大華參與的并購(gòu)交易金額達(dá)1910.11 億元，對(duì)應(yīng)案例數(shù)量達(dá)到212 個(gè)，以12.6%的市場(chǎng)份額排名第一；信永中和、天職國(guó)際分別以9.75%和8.64%的市場(chǎng)份額位列第二、三名；天健和大信也分別獲得8.24%和7.53%的市場(chǎng)份額（表5）。

“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”：壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”職責(zé)

注冊(cè)制是中國(guó)股票發(fā)行制度改革的“關(guān)鍵一躍”。從2018 年在科創(chuàng)板試點(diǎn)，到2023 年全面鋪開(kāi)，注冊(cè)制實(shí)施已達(dá)5 年。5 年來(lái)，資本市場(chǎng)透明度日益提升。這種提升，來(lái)自于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度全面加強(qiáng)，來(lái)自于審核注冊(cè)全過(guò)程公開(kāi)，來(lái)自于覆蓋事前事中事后全鏈條的監(jiān)管，促使企業(yè)充分披露信息、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任。

中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，把好發(fā)行上市第一關(guān)，是注冊(cè)制改革的底層邏輯。注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更重了。

對(duì)于企業(yè)而言，需要中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)來(lái)保證流程規(guī)范，推動(dòng)上市融資順利完成；對(duì)于投資者而言，需要中介機(jī)構(gòu)把關(guān)披露信息，來(lái)辨析上市公司“可投性”、研判投資標(biāo)的價(jià)值；對(duì)于監(jiān)管而言，需要中介機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮“看門(mén)人”作用，協(xié)助維護(hù)公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序。這些都要求中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)注冊(cè)申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查。

然而，資本市場(chǎng)上，也存在欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假的毒瘤，甚至有個(gè)別企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)與相關(guān)方串通，全流程全要素造假，形成造假“生態(tài)鏈”。因此，注冊(cè)制改革中，“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則、“審慎核查”要求、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)對(duì)象擴(kuò)容等諸多變化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

圍繞構(gòu)建良性市場(chǎng)秩序和生態(tài)塑造，證監(jiān)會(huì)也對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”。2023 年4 月，證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)板首批欺詐發(fā)行公司澤達(dá)易盛、紫晶存儲(chǔ)及相關(guān)責(zé)任人作出行政處罰、市場(chǎng)禁入的決定，對(duì)涉嫌犯罪的當(dāng)事人移送公安機(jī)關(guān)處理，對(duì)所涉的中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展“一案雙查”。在澤達(dá)易盛案中，東興證券、天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所、北京市康達(dá)律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)因涉嫌未勤勉盡責(zé)，已被證監(jiān)會(huì)立案。在紫晶存儲(chǔ)案中，證監(jiān)會(huì)對(duì)中信建投、容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所、廣東恒益律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)啟動(dòng)了相關(guān)調(diào)查。

全面注冊(cè)制時(shí)代，要求證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作為保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)和職業(yè)道德要求，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信、廉潔自律、公平競(jìng)爭(zhēng)，自覺(jué)營(yíng)造和維護(hù)風(fēng)清氣正的企業(yè)文化與行業(yè)文化，珍視行業(yè)聲譽(yù)。

只有上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)等各方歸位盡責(zé)，資本市場(chǎng)才能有效發(fā)揮樞紐功能，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化大局。