馬云減持公告攪動市場，阿里能否穩當“電商市值王”？

陶娟

2019年，馬云辭任阿里巴巴董事長；2020年，馬云于阿里持股降至5%以下；2023年，馬云家族信托披露擬出售價值約60億元的阿里股票，引起市場廣泛關注。經新財富測算，馬云家族歷年套現及分紅總金額約為964億元，接近千億規模。

而2014年于美股上市的阿里巴巴，兜兜轉轉，股價已低于上市首日，二級市場投資者再度如入寶山而空回。

從業務看，阿里新一季報里出現戰略拐彎——阿里云暫不分拆，盒馬暫停IPO，核心業務淘寶天貓2023財年的GMV同比下滑。1.6萬億港元市值的阿里，“電商市值王”地位一度被拼多多奪取，其何時能重回2020年10月5萬億元市值的巔峰？

關于馬云減持的一紙公告，引起市場的強烈關注。

2023年11月16日晚間，多家媒體報道，美國證監會披露的相關公告顯示，馬云家族信托全資擁有的JCProperties Limited和JSP InvestmentLimited，擬于11月21日起出售阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）創始人股份，均為500萬股美國存托股份（ADS），預計套現8.7億美元（約合63億元人民幣）。

從日常管理到公司股權，馬云從阿里巴巴的淡出，始于2018年。

這一年教師節，馬云宣布一年后，即阿里巴巴創立20周年之際，將辭任阿里巴巴董事會主席職務，由時任阿里CEO張勇接任。2020 年，馬云退出阿里巴巴董事職位。2020年7月，馬云在阿里持股降低至4.8%，此后由于其退出董事席位，阿里巴巴公告中未再有其持股的具體披露。

此番擬套現60億元，馬云再回話題中心，而阿里巴巴美股11月16日晚間收跌9%，17日港股則大跌10%，帶動恒指也跌逾2%。一夜之間，千億財富消失。馬云辦公室隨后發布聲明稱，此次披露的出售計劃是一個遠期規劃。馬云堅定看好阿里，當前股價遠低于阿里實際價值，仍會堅定持有阿里股票。

神奇的是，阿里巴巴先后兩次上市，二級投資者都是回報不佳，睿智如查理·芒格買了阿里之后都不得不剁倉，但留下的人當依然心懷期許。

精于擇時的馬云：阿里4萬億市值時精準套現500億，歷年“套現+分紅”到手約千億財富

會賣的才是高手。

表1：馬云歷年持股變動及套現規模推算

數據來源：Wind，新財富整理（注：1.美股時期季度均價單位為美元，港股時期為港元；2.赴港上市前1股拆成8股，因而馬云持股數量出現大幅增長；3.套現金額按當季均價乘以減持數量計算，匯率按1美元=7元人民幣、1港元=0.9元人民幣換算）

沒有誰會否認，馬云在資本市場縱橫捭闔的能力。

而他在企業市值高位時精準套現的擇時能力，也遠超普通企業創始人。

新財富統計發現，馬云歷年套現金額，已合計達到964億元，近千億規模（表1）。此次擬套現的63億元，當是其套現歷程中微不足道的一次。

2014年阿里巴巴登陸美股，馬云持股7.8%，后持股比例一路降至2019年6月的6.2%。以公告披露時的季度均價測算，馬云在2017、2018年均套現超百億元。

2019年阿里巴巴回歸港股，馬云持股6.1%。2020年7月，核心資產概念大熱，眾多機構及小散熱情擁抱阿里巴巴，再加上“跨過香江去，搶奪中國資產定價權”的喧囂，阿里巴巴市值高達4萬億元，馬云在頂峰精準減持超過2.3億股，套現超500億元。其如果在今天行動，同樣股權將只能套現200億元。

上市以來，阿里巴巴僅在2023財年宣布了總金額達182億元的分紅，若按馬云持股4.8%計算，其可分紅約9億元。

再加上本次擬套現的63億元，馬云家族歷年套現及分紅所得約為964億元，到手財富達千億規模。

根據2023新財富500富人，中國共有19 位富人身家超過1000 億元，不過絕大多數為所持上市公司股權的賬面財富，并非到手財富。馬云套現所得，則是約千億真金白銀。

值得一提的是，根據阿里巴巴港股上市時披露的招股書顯示，馬云通過Jack Ma Philanthropic Foundation（馬云慈善基金會，注冊于新加坡）所全資擁有的Yun Capital Limited（英屬維京群島）、Ying Capital Limited（英屬維京群島）合計持有1.77 億股股份，但馬云并不擁有這1.77億股股份的經濟權益。

1個亞馬遜市值=6個阿里巴巴：上市10年，阿里股價回到原點

阿里巴巴“讓天下沒有難做的生意”，但投資阿里，卻是一門有難度的生意。除了早期介入的軟銀和雅虎兩大贏家，二級市場投資者中，睿智如查理·芒格，買入阿里后也只能認虧剁倉。

阿里巴巴兩度上市，都讓二級市場投資者興沖沖而來，失意而歸。

2007年11月，阿里巴巴分拆B2B業務上市（01688.HK），以13.5港元/股發行9.73億股，募資131億港元，創下當時中國互聯網公司融資規模之最。然而，上市即巔峰，在次月股價漲達3倍之后，阿里巴巴股價一路陰跌，再疊加2008全球金融危機，2012年，阿里巴巴以13.5港元/股發行價，將在外流通股份全部回購，進行了私有化，相當于二級市場投資者陪跑5年，兩手空空（圖1）。

2014年，在經歷了支付寶獨立等事件之后，阿里巴巴謀求整體上市。由于港交所認定其獨特的合伙制度實質為特殊的“同股不同權”，阿里巴巴最終在紐交所上市。

2014年9月19日，阿里巴巴以68美元/股，新增發行3.2億股，募資218億美元，上市當日，開盤即大漲三成，達到92.7美元/股。

2023 年11 月17 日，阿里巴巴在美股收盤價為79.1美元/股，高于發行價，但低于上市首日股價約15%。若投資者在上市當日即買入，陪伴近10年，又將再一次顆粒無收。

圖1：港股上市的阿里巴巴（01688.HK）最終以發行價私有化

數據來源：Wind

圖2：近10年亞馬遜股價漲超7倍，阿里巴巴股價回到原點

數據來源：Wind

阿里巴巴是中國最偉大的商業公司之一，在全球電商領域亦是不世出的巨擘，一度可與亞馬遜并肩爭鋒，但二者的投資者回報迥異。2014～2023年，投資者買入亞馬遜的回報是760%，而阿里巴巴在0附近徘徊（圖2）。

在阿里巴巴美股上市的當月，其市值達到1.4萬億元，而當時亞馬遜市值則只有9000億元，僅為阿里的2/3。而今天，1個亞馬遜市值高達10萬億元，已相當于6個阿里巴巴（表2）。

在這一市值表現下，馬云套現離場，或更添市場悲觀情緒。

阿里新季報：戰略大拐彎，阿里云暫停分拆，盒馬暫緩上市

歷史不會簡單地重演，但會押韻。

2006年末，阿里迎來了其成立以來最大的組織架構變動，集團成為控股公司，阿里巴巴B2B業務、淘寶、支付寶、雅虎、阿里軟件分別為其全資子公司。馬云曾對阿里巴巴集團架構模式的改變做出表態：阿里巴巴集團原來只有一個董事會，如果一個投資者的腦袋壞了，就全壞了，風險較大；分成5家各有獨立董事會的公司，基本上擺脫了某一天被某家投資方控制的風險。

2007年，阿里巴巴將B2B業務分拆上市，但最終其資本市場表現不盡如人意，B2B業務本身也在集團內逐漸邊緣化，未上市資產包中的淘寶、天貓、支付寶等卻后來居上，成為更有潛力的核心業務。2012年從港股私有化后，2014年阿里巴巴實現了集團的集體上市。

然而天下大勢，合久必分，分久必合。2023年，在集體上市10年后，阿里巴巴宣布開啟“1+6+N”的組織架構改革。如同2006年那樣，集團成為控股公司，下設阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，并分別建立各業務集團和公司的董事會，實行各董事會領導下的CEO負責制，對各自經營結果負總責。

在這一大變革背后，是阿里巴巴2023 財年營收增速已不到2%，改革迫在眉睫，通過組織變革釋放分部增長潛力，激活集團整體融資能力與估值，是根本考慮（圖3）。

千億估值的菜鳥先飛，已率先于2023年9月向港交所提交招股書，其有高達萬名員工持股，體現財富共享的精神。

預計本財年營收將超過千億元的阿里云，更是阿里巴巴集團內最有想象力的一塊資產。有市場傳言稱，原阿里巴巴董事長兼CEO的張勇，之前一度規劃也是辭去集團職位后，擔任阿里云董事長，專職帶領阿里云上市。及至張勇退休，卻是辭去了阿里巴巴一并所有職務，阿里云也不在其權責范圍之內。

11 月12 日，阿里巴巴集團旗下多個業務應用掉線卡殼，且大面積未及時修復，據稱這些故障均與阿里云服務器波動有關。有評論稱，這與盈利壓力下的人員優化有關。

表2：阿里巴巴市值從亞馬遜的1.5倍，到只有亞馬遜的1/6

數據來源：Wind，新財富整理

圖3：阿里巴巴營收增速快速下滑

數據來源：Wind，新財富整理

11 月16 日，阿里巴巴披露的新一季財報顯示，阿里云暫停分拆，盒馬暫緩上市，顯示阿里巴巴今年原計劃的戰略調整再次拐了個急彎。市場評論普遍認為，保留阿里云在集團內部，有利于其業務增長和對淘天等其他業務的底層支持。

而在阿里的核心商業領域，拼多多、抖音電商均異軍突起，在大家認為阿里最不可能失去優勢的地方，也直面嚴重挑戰。尤其是，拼多多于2023年11月28日發布亮眼的三季度財報后，次日盤中市值首次超越阿里，成為美股市值最高的中概股、中國“電商市值王”。

近年，阿里巴巴在財報中已不再更新天貓與淘寶的GMV，2022 財年相關表述是“客戶管理收入同比增長3%，主要由于市場狀況放緩和競爭而導致淘寶和天貓的在線實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得單位數增長”，而2023 財年，則成了“淘寶和天貓的在線實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得中單位數下降”。

支撐阿里巴巴6成營收的核心零售商業部分，淘寶天貓GMV具體數字卻成了“不能說的秘密”，側面映證其相對頹勢。

2023年618大促期間，阿里相關負責人表示，今年的考核重點不再是GMV，而是活躍用戶數量與重復購買頻次。

在對商家用戶一城一池的爭奪中，從國內卷到海外的電商與物流大戰中，1.6萬億元市值的阿里巴巴將會繼續演繹怎樣的業績與市值曲線？