百億入主顧家家居：盈峰集團最大膽出擊

陶娟

百億現(xiàn)金入主顧家家居，是美的集團創(chuàng)始人何享健之子何劍鋒最為大膽的一次資本運作。

2006年，何劍鋒以1.5億元總成本成為上風高科實控人，目前該股權(quán)價值70億元，17年45倍收益率，堪稱二代佼佼者。2018年，何劍鋒再次出手，成為華錄文化實控人，前后合計斥資23億元，則只是保本。

要拿出百億現(xiàn)金收購，對于過去5年總利潤不足10億元的盈峰集團，還是有相當大的壓力。不過，盈峰集團坐擁兩家上市公司、為易方達基金第一大股東，還擁有盈峰資本等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，籌謀百億控制顧家家居后動作一定不會少，且再次靜等美的“太子”的精湛財技。

上游的房地產(chǎn)業(yè)形勢大不如前，顧家家居的市值也在近一年內(nèi)腰斬。

上市7年，50歲的顧江生獲得了普通人難以企及的人生體驗，在上交所初歷顧家家居（603816）敲鐘的喜悅，見證過2021年市值觸達600億元、5年5倍增長的癲狂，也眼睜睜感受一年時間股價腰斬、家族財富自高點消失百億的無奈。

可環(huán)顧四周，顧家家居上游的房地產(chǎn)業(yè)，形勢已大不如前，連昔日從不讓人擔心的優(yōu)等生萬科，都需要深圳國資出來站臺……

不知哪一點最終讓他決定放手。有可能是因為有人愿意出100億？最重要一點，還是現(xiàn)金。

顧江生家族套現(xiàn)百億，剩余持股仍價值57.6億元

2023 年11 月10 日，顧家家居發(fā)布公告稱，“ 顧家家居控股股東顧家集團有限公司及其一致行動人TB Home Limited以及公司實際控制人顧江生先生、顧玉華先生和王火仙女士于2023 年11 月9 日與寧波盈峰睿和投資管理有限公司（簡稱“盈峰睿和”）簽署了相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議：盈峰睿和以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓顧家集團和TB Home共計持有的241，838，695 股顧家家居股份，占顧家家居總股本的29.42%，轉(zhuǎn)讓價格為42.5846元/股，轉(zhuǎn)讓總價款為人民幣102.986億元。”

收購?fù)瓿珊螅櫦壹揖涌毓晒蓶|將由顧家集團變更為盈峰睿和，公司的實際控制人也將“由顧江生先生、顧玉華先生、王火仙女士變更為何劍鋒先生”。

圖1：股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，顧家家居控制圖

資料來源：顧家家居2022年報

表1：顧家家居股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后的持股結(jié)構(gòu)

資料來源：顧家家居公告

2022年報顯示，顧江生持有顧家集團66%股權(quán)，而顧玉華、王火仙則合計持有TB Home的100%股權(quán)。而顧江生為顧玉華與王火仙之子（圖1）。

轉(zhuǎn)讓完成后，在顧家家居中，顧家集團持股降為13.01%，TB Home持股降為5.01%，即顧江生家族在套現(xiàn)百億之后，仍將持有顧家家居18.02%股權(quán)，按目前公司320億元市值，仍價值57.6億元（表1）。

何劍鋒的資本版圖

作為本次收購大戲的主角，何劍鋒的名氣絲毫不遜于顧家，其家族實力，則遠超顧家。

何劍鋒之父何享健，一手創(chuàng)立了3700億元市值的美的集團，是新財富500富人中的常青樹。而美的集團“傳賢不傳子”的管理權(quán)傳承，也已成為中國EMBA課堂上的經(jīng)典案例。

身為美的“太子”，何劍鋒一直謀求打造自己的獨立王國?盈峰集團有限公司。

收購顧家家居的主體盈峰睿和，即盈峰集團全資孫公司。在盈峰集團里，何劍鋒持股超過89.89%，即作為第一大股東直接持股88.09%，并通過第四大股東佛山盈峰貿(mào)易間接持股1.8%，而分別持股5.06%的海口綽喻、海口綽智為高管持股平臺，何劍鋒在這兩大平臺中亦有部分持股（表2）。

不過，盈峰集團從何處籌措百億現(xiàn)金，將成為看點。

根據(jù)相關(guān)發(fā)債公告，過去5年時間，盈峰集團的年營收在140～160億元之間浮動，而歸母凈利潤則每年都不足5億元，2022年更下滑至1.11億元，2023 年上半年已只有1100 萬元（表3）。

2018年至今，盈峰集團合計實現(xiàn)的歸母凈利潤只有7.88億元，要拿出百億現(xiàn)金收購顧家家居控股權(quán)，自身造血能力并不支持，恐怕需要從盈峰集團所持有資產(chǎn)身上想辦法。

公告顯示，盈峰集團目前總資產(chǎn)高達576 億元，凈資產(chǎn)接近200 億元，對外投資多達54 家公司（表4）。從盈峰布局來看，最為值錢的資產(chǎn)有三大塊。

其一，是對兩家上市公司的持股。在顧家家居之前，盈峰集團已控制盈峰環(huán)境（000967）、百納千成（300291）兩家上市公司。

在盈峰環(huán)境中，盈峰集團及何劍鋒合并持股達45.33%，按當前盈峰環(huán)境153 億元市值計算，大約價值70億元。

在百納千成里，何劍鋒與盈峰集團合計持股31.1%，按當前百納千成74億元市值計算，大約價值23億元。

即何劍鋒和盈峰集團對兩大上市公司的持股價值約90億元。

其二，盈峰集團廣泛布局金融類資產(chǎn)，如其在易方達基金管理有限公司中持股22.65%，為其第一大股東。過去5年，易方達基金實現(xiàn)的凈利潤約150 億元，目前，其凈資產(chǎn)也有約150億元規(guī)模。因此，盈峰集團所持易方達基金的股權(quán)，應(yīng)為相當優(yōu)質(zhì)的可質(zhì)押資產(chǎn)。

其三，盈峰集團還成立了寧波盈峰股權(quán)投資基金管理有限公司、盈峰資本管理有限公司、深圳前海盈峰商業(yè)保理有限公司等，并出資紅杉、松禾等多家PE旗下基金，涉足私募股權(quán)投資、商業(yè)保理、小額貸款等多個領(lǐng)域，在資本市場形成一二級聯(lián)動、公私募聯(lián)動、股債聯(lián)動等立體的“盈峰系”。

其中，盈峰股權(quán)投資基金管理超16 只基金，知名投資案例有商湯科技、云鯨智能、瑞為技術(shù)、酷哇機器人等。而盈峰資本管理資產(chǎn)規(guī)模近200億元。

按照盈峰集團在官網(wǎng)對自己的定義，其主要深耕“環(huán)境、文化、投資、科技、消費”五大領(lǐng)域。

過往收購是否成功？

表2：何劍鋒持有盈峰集團9成股權(quán)

資料來源：Wind（佛山盈峰貿(mào)易亦由何劍鋒100%持有）

表3：盈峰集團近兩年盈利能力并不突出（單位：億元）

資料來源：Wind

表4：盈峰集團總資產(chǎn)高達576億元（單位：億元）

資料來源：Wind

表5：盈峰集團多次在二級市場買入華錄百納股權(quán)

資料來源：公司公告，新財富整理

收購一家上市公司，獲得控制權(quán)，只是萬里長征的第一步而已。本次何劍鋒對顧家家居的控制權(quán)收購，出價為42.5846 元/股，較公告前一交易日36.78元/股的收盤價，高出了15.77%，可謂慷慨。

值得注意的是，何劍鋒所控制的3家上市公司，股權(quán)均由收購而來。那么，其過往收購表現(xiàn)如何呢？

何劍鋒入主盈峰環(huán)境前，美的集團已是其二股東。新財富翻閱當年公告顯示，2006年2月，上風高科（即更名前的盈峰環(huán)境）原第一大股東浙江上風產(chǎn)業(yè)集團有限公司及原第二大股東美的集團，將其各自持有的上市公司957.5萬股和2489.8萬股社會法人股，分別以每股2.97元和每股4.28元的價格轉(zhuǎn)讓給盈峰集團，盈峰集團成為上風高科的控股股東，公司實際控制人也相應(yīng)變更為何劍鋒。

即何劍鋒控制上風高科的總成本為1.35億元（向上風產(chǎn)業(yè)支付2844萬元、向美的集團支付10656萬元）。

而就在2006 年4 月，上風高科以7548 萬元收購盈峰集團持有的佛山市威奇電工材料有限公司75%股權(quán)，這意味著，一出一進，盈峰集團只花了6000 萬元，即實現(xiàn)了對上風高科的控制。

2006 年9 月12 日，中山市佳域投資有限公司將其持有的上風高科2153 萬股社會法人股轉(zhuǎn)讓給盈峰集團，價格同樣為4.28元/股，轉(zhuǎn)讓總價款為9215萬元，至此，盈峰集團共持有上風高科5600萬股社會法人股，總對價為2.27億元。若扣除出售威奇電工回籠的0.75億元，則盈峰集團控制上風高科的總成本為1.5 億元。股權(quán)分置改革完成后，盈峰集團持有上風高科有限售條件股份5411萬股，占總股本的39.56%。

在何劍鋒入主上風高科后，2007年年報顯示，其與關(guān)聯(lián)方威奇電工、美的空調(diào)、美的電器等的關(guān)聯(lián)方資金往來發(fā)生額高達1.2 億元，期末余額則達到1.3億元。2005～2007年，上風高科營收從1.58億元增至14億元，并順利實現(xiàn)扭虧為盈。

而近年，上風高科進行了一系列的收購，主業(yè)逐步由風機、漆線包為主的生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)成水務(wù)運營、大氣監(jiān)測、固廢焚燒的環(huán)保行業(yè)，2016年其更名盈峰環(huán)境，2018 年又蛇吞象收購中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)，轉(zhuǎn)型為以環(huán)衛(wèi)裝備為主業(yè)，引入中聯(lián)重科等重量級股東，致力于成為環(huán)衛(wèi)機器人行業(yè)的領(lǐng)袖。2022年，盈峰環(huán)境實現(xiàn)營收122億元，凈利潤4.6億元。

當年何劍鋒以1.5 億元入主，如今該股權(quán)價值70 億元，17 年擒獲45倍收益，這一成就，在富二代中堪稱顯赫。

2018年，何劍鋒再次出手。3月21 日，華錄百納（即更名前的百納千成）原大股東華錄文化與盈峰集團、普羅非組成的聯(lián)合受讓方簽署了相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將所持有的1.02億股公司股份轉(zhuǎn)讓給盈峰集團，將所持有的4062.3 萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給普羅非。交易完成后，何劍鋒成為華錄文化新的實際控制人。該次交易總作價約18億元。

2018～2019年間，盈峰集團多次通過大宗交易、競價交易等獲得華錄百納股權(quán)，增持約1635萬股，總成本約9400萬元。同時，何劍鋒也受讓了一致行動人普羅非所持股權(quán)（表5）。

2020年，華錄百納向盈峰集團定向增發(fā)1.015億股，發(fā)行價格3.94元/股，盈峰集團成本約4億元，該次定增價格顯著低于此前在二級市場的買入單價，因此有效拉低了盈峰集團的平均持股成本。

經(jīng)過“收購+增持+定增”三件套，目前盈峰集團及何劍鋒總共持有百納千成31.1%股權(quán)，總成本約23 億元，對應(yīng)當下市值約23億元，5年時間賬面剛保本而已。

從百納千成的業(yè)績來看，2018～2022 年，盈峰集團入主后，營收從6.3億元降至4.7億元，并未出現(xiàn)類似盈峰環(huán)境一樣的暴漲。不過好在2018年大幅虧損34億元的局面得到了控制，2019年后百納千成保持了正向盈利，但2022 年僅盈利500 萬元，顯示其仍未脫離險境。

這意味著，何劍鋒2018 年以來對百納千成的控股，到目前為止收益率和業(yè)績的改善都只是戰(zhàn)果平平。

百億入主顧家家居，將成為何劍鋒有史以來最大膽的一次資本行動。根據(jù)此前入主上市公司后的動作，何劍鋒將有可能采取以下措施，提高收購成功的概率。

其一是有可能將盈峰集團部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入顧家家居這一上市平臺，回籠部分現(xiàn)金，降低實際控制成本，如目前盈峰集團投資的機器人等新興產(chǎn)業(yè)，若能通過定增方式置入上市公司，不僅將有利于盈峰集團自身資產(chǎn)證券化，也將有效增加顧家家居的科技屬性，提升其資本市場“人設(shè)”。

其二，比起前兩個投資標的，顧家家居和美的集團同處地產(chǎn)上游產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)生化學反應(yīng)的概率更值得期待，且何享健家族還直接控制了一家地產(chǎn)類上市公司美的置業(yè)（03990.HK），美的集團此后是否會將顧家家居帶入其朋友圈，壯大其營收，提振其業(yè)績？

美的集團的雙線傳承

同為56歲的方洪波與何劍鋒，無疑是何享健老爺子這輩子心頭所愛。

圖2：何享健家族一直穩(wěn)居中國最富500人之列

資料來源：歷年新財富500富人名單

在資本市場，何氏家族已連續(xù)創(chuàng)立或控制了美的集團（市值3700億元）、萬東醫(yī)療（125 億元）、會通股份（49 億元）、美的置業(yè)（86億港元）、科陸電子（94 億元）、盈峰環(huán)境（153 億元）、百納千成（73億元），若再加上顧家家居（320 億元），何家控制市值版圖將接近5000億元。

3700億市值美的巨艦，何享健最終將駕駛權(quán)給到了“外人”方洪波。方洪波沒有讓他失望，即使過去三年下游地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了重大調(diào)整，但美的集團依然“堅強”地實現(xiàn)了營收和凈利潤的增長，盡管增速已低至個位數(shù)，但已殊為不易。方洪波本人目前手持美的集團股權(quán)市值也超過60億元，提升了國內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人財富的天花板。

而一早就獨立門戶，給美的貼牌起家的何劍鋒，如今也手握三家上市公司控制權(quán)，期間的騰挪、歷練與輾轉(zhuǎn)，或不足為外人道。富二代縱然有潑天富貴，但背后永遠面臨“如何超過創(chuàng)一代、尋得并證明自我”的人生難題，而這道題目的解答者中，何劍鋒顯然比李兆會、王思聰?shù)榷幼屓朔Q道。

在家族事業(yè)主體美的集團中，方洪波任董事長。在家族慈善主體廣東省和的慈善基金會中，何劍鋒則任基金會主席、理事。二人如鏡像般的對稱存在，護持著何氏家族在人世間的財富高地中平穩(wěn)行駛。

新財富500 富人榜推出迄今21年，如何享健家族一般穩(wěn)若泰山般存在的，寥寥無幾。自從2003年首次以2.7億元、排名第336位入選之后，何享健家族一直霸榜，且持續(xù)向前。

2014年至今，他更是持續(xù)10年位居前十，對財富的創(chuàng)造、運用、分配和理解之功力非常人所及（圖2）。

近花甲之年的何劍鋒，此生會否將家族推至新的高度？