各有掣肘 “十四五”規劃倒逼下光伏與風電看點在哪里？

袁京力

“十四五”規劃對能耗指標進行了約束，近期全國人大發布了實施中期評估報告，主要指標總體符合預期，但單位GDP能耗降低、單位GDP二氧化碳排放均進展緩慢。受此消息提振，A股上市公司中的光伏、風電板塊均出現明顯上漲，一掃2023年以來的頹勢。

自2022年以來，風電和光伏基本面與股價呈現明顯的背離。2023年1-11月，新增光伏裝機容量為164GW，全年預計超180GW的概率較大，全年創歷史新高的概率較大。1-11月新增風電41.4GW，已經超越2022年全年37.63GW的裝機容量，全年維持高增長的概率大增。

然而，中證光伏產業指數從4220點下跌至2645點，下跌幅度超過36%；中證風電產業指數從1846點下降至1405點。兩大指數在過去兩年均出現了下跌。

雖然各有掣肘，但中國的光伏行業已經在全球建立了競爭優勢，即便存在過剩隱憂，競爭格局良好的輔料企業及能把握技術變革優勢的組件企業仍值得關注；風電行業在經歷了2022年的階段低點后，整機的價格戰或接近尾聲，而具有全球優勢的零部件企業彈性更值得期待。

當前光伏最大的矛盾是產能的階段性過剩，行業機會在于寡頭競爭的上游輔材和技術變革帶來的機會。

受硅料價格下跌推動，光伏組件價格持續下跌，中標價格已經從一年前的2元/瓦跌至目前不足1元/瓦，這大大刺激了下游電站的建設熱情。由于1-11月新增光伏裝機超預期，中國光伏行業協會年內第二次上調光伏裝機規模，預計2023年全球新增由305-350GW上調至345-390GW，中國光伏新增裝機預測由120-140GW上調至160-180GW；2024-2025年全球增速可能在20%左右。

國開證券預計2023-2025年新增裝機容量從380GW增至547GW，年均復合增速達12.91%，國內新增裝機有望從180GW增至304GW，年均復合增速達19.09%。

但即便如此，供給端的產能擴產更快，從多晶硅料到硅片再到電池組件均存在階段性過剩的隱憂。

根據CPIA統計，2022年年底全球多晶硅產能約134萬噸，產量約100萬噸，預計2023年年底多晶硅產能超230萬噸。根據SMM預測，2023年多晶硅產量約150萬噸，對應組件供給超600GW。硅片方面，2022年全球產能約664GW，其中中國大陸產能占比接近98%，產量約381GW，2023年底中國硅片產能將達828G。

電池片方面，2022年全球產能約583GW，產量約366GW。

多晶硅料到組件難逃產能過剩隱憂，但2023年新增裝機的火爆，讓一些輔材公司受益匪淺，比如光伏玻璃和高純石英砂。光伏玻璃是雙寡頭競爭結構，行業前兩名占據了超60%的市場份額，在雙面組件的滲透率提升下（從2022年開始應用至今已占比40.4%），光伏玻璃需求增速超行業增速，這讓雙寡頭能搶得更多的市場份額。高純石英砂也存在類似的機會，高純石英砂耐高溫和熱穩定性好，被主要用于制造拉制單晶硅用的石英坩堝，目前全球能規模制造的僅三家，其中兩家在國外，而石英坩堝國內也僅少數幾家能生產，高純石英砂和后續的石英坩堝具有高護城河的特點，隨著新增裝機容量的擴大，少數幾家從事該業務的公司將充分受益。

尤其是在當前技術路線變更時代，光伏發展的路徑一直沿著提高光電轉換率、降低成本的路線前進。根據CPIA數據，光電轉換率每提升1%，對應度電成本下降5%-7%。自2010年至2015年，中國以BSF（鋁背場）-P型多晶電池為主，但光電轉換效率一直無法突破20%，業界把技術瞄準了PERC-P型單晶電池，采用該技術的P型電池光電轉換率可以達到24%，由此拉開了2016年至今的新階段，光電轉換率提高了約10個百分點，光伏電價也從依靠補貼走向了平價，期間產生了隆基綠能這樣的10倍股。

不過，目前PERC-P型電池滲透率已經達到90%，且已接近該電池的理論光電轉換極限值，N型電池呼之欲出。P型電池是由在硅片材料中摻雜硼元素的P型硅片制作而成，N型電池是由在硅材料中摻加磷元素的N型硅片制作而成，其理論轉換效率是28.7%，是最接近晶硅電池理論光電轉換率29.4%的電池，主流路線分為TOPCon、HJT和IBC等，其中發展較早的TOPCon滲透率已經突破8%。

太平洋證券認為，2011年保利協鑫引領多晶硅料技術突破，硅料成本大幅下降帶來機會；2018年隆基股份引領單晶硅片對多晶硅片替代，成本快速下降帶來光伏電價時代；2023年是N型電池替代P型電池片的變革之年，通過電池片提效來帶動終端度電成本的下降，N型電池技術的引領企業或將成為光伏競爭中的勝者。

信達證券認為，電池片技術快速進展，TOPCon、HJT、IBC電池片在2023年均有較大突破，TOPCon率先大規模量產，IBC、HJT產業化進程加速，2024年建議重點關注領先企業IBC、HJT量產成本下降的兌現及TOPCon效率提升進展。

由于2022年風電招標超過100GW，創歷史新高，這些招標很大部分要在2023年及后續年份落地，賣方分析師預計在招標大年之后會有裝機大年。不過，2023年前11個月的新增風電裝機容量卻低于預期，預計2023年超過2020年歷史新高71.7GW的概率很小。

財信證券認為，海風不及預期是重要原因在于，廣東、江蘇等海風大省受非經濟因素影響停滯不前，2023年海風裝機從年初的10-12GW（最樂觀的預期是15GW）下調至8-10GW，后又下調至5-7GW。

受并網硬性要求推動，風電行業具有明顯的周期性，在每逢五年計劃的結束年均出現爆發性：“十一五”結束的2010年新增裝機18.9GW，同比增加37.1%；“十二五”結束的2015年新增裝機30.5G，同比增長31%；“十三五”結束的2020年新增裝機71.7G，同比增長178%。

在2020年的裝機高潮后，風機行業陷入了近三年的價格戰，陸上風機價格每千瓦從4000元下降至1500元，海上風機每千瓦從7000元下降至3500元，雖然近20年風電成本不斷下行，但價格下降速度卻是空前的。據華創證券統計，2023年12月，陸上風機標均價為1324/KW，環比增長0.6%；海上風機加權中標均價為3260元/KW。雖然陸風止跌，但可持續性待觀察，海風依然在下降通道中。

另一方面，自2021年以來，鋼材等大宗商品價格大漲并持續在高位水平，這對以鋼為主要原材料的風電產業帶來不利影響，雖然期間海風的爆發令部分公司受益，但行業整體的盈利受到擠壓。

2021年至2022年，中國風電新增裝機55.GW和37.6GW，2023年前11月新增已超2022年全年，2023年大概率高增長，前三季度風電招標超60GW，雖然出現了負增長，但依然超過了新增裝機量，考慮招標冗余及“十四五”規劃的倒逼，2022年或許是近五年行業最困難的一年。

全球風電也有望維持高增長。GWEC 預測接下來五年全球風電新增裝機容量的年復合增長率為15%，風電市場前景樂觀。2022年，亞太地區、歐洲地區的風電新增裝機容量在全球新增裝機容量中的占比分別為 56%、25%，是全球風電市場快速發展的重要動力。

2023年前三季度，風機整機廠商盈利表現不佳，已經上市的金風科技、三一重能、電氣風電、運達股份及明陽智能均出現較大幅度的負增長，其中電氣風電出現了虧損。不過，從各家公司三季度末合同負債來看，多數已經創下同期新高，這意味著后續具有業績釋放的可能，整機企業傳遞了復蘇的信號。

相對風機整機此前陷入價格戰，風機零部件在全球已經建立了競爭優勢。中國作為全球最大的風機市場，也是全球最大的零部件生產基地。根據全球風能協會的統計，葉片、發電機、齒輪等和核心部件60%的產能位于中國。平安證券指出，國內風電零部件整體盈利良好，尤其在2019-2020年國內陸上風電搶裝潮期間，風機零部件整體供應偏緊，相關企業獲得豐厚利潤，為后續大型化產品研發和資本開支形成支撐。