金融科技發展與科技中小企業成長
——來自專精特新“小巨人”企業的證據

馮學良，周楨，戚馨雨

（1.山東師范大學 經濟學院，濟南 250399；2.山東交通學院 經濟與管理學院，濟南 250357）

一、引言

中小企業在國民經濟中處于重要地位，是助推構建雙循環新發展格局的重要載體，在增加就業，促進經濟增長，推動科技創新上發揮著重要作用。而過去在實施趕超戰略的背景下，中國速度趕超型的產業政策偏愛發展大規模企業，在一定程度上忽視了中小企業（劉志彪，2022）。2016 年工業和信息化部正式發布《促進中小企業發展規劃（2016—2020）》，提出“專精特新中小企業培育工程，鼓勵專業化發展、鼓勵精細化發展、支持特色化發展、支持新穎化發展”。近年來，“專精特新”企業的成長與發展受到廣泛關注。專精特新定義為“專業化、精細化、特色化、新穎化”。“專精特新”企業主要在細分的領域中呈現出專業化、精細化、特色化、創新型的發展特點，并成為推動中小企業高質量發展的重要力量。數據顯示，截至2022 年底，中國已培育7 萬多家專精特新中小企業，其中專精特新“小巨人”企業8997家①“人民財評：讓專精特新企業再多一些”，人民網，2023-4-1日，網址：https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1761937437913692893&wfr=spider&for=pc。。2022 年新上市企業中，專精特新中小企業占59%，發展規模逐步壯大。

與此同時，“金融+科技”的模式在近幾年快速發展后，已初步形成具有一定規模的產業市場。金融科技主要指運用人工智能、區塊鏈、大數據、云計算、物聯網等前沿科技成果改造并創新金融產品、業務流程、經營模式等，并推動金融高質量高效率發展的一類技術。隨著金融科技發展溢出效應逐漸擴大，并逐漸滲入到企業的發展中，許多學者已經對其進行了探討（Huang et al，2019；何涌和劉思敏，2022；田秀娟和葛宇航，2023）。已有的研究表明，金融科技可以提高銀行信息甄別能力，控制信用風險（Cheng and Qu，2020；李逸飛等，2022），緩解企業融資約束（黃銳等，2020），促進企業創新及提升企業價值（孫繼國等，2022），提升環境生態治理（汪克亮和姜偉，2022）。這些研究不僅從宏觀層面分析了金融科技嵌入經濟社會發展中所呈現的溢出效應，也從微觀視角圍繞企業行為活動進行了大量研究，既包括理論層面的探討，也涉及實證量化方面的分析。然而，大部分研究主要針對一般性企業的分析，科技中小企業是我國創新驅動戰略中的重要力量，其成長性備受關注。隨著數字化進程的持續推進，科技為金融“賦能”成為必然趨勢的情況下，金融科技發展是否打破了傳統的科創企業投融資模式，緩解了科技中小企業成長與發展中的難題，并通過何種渠道影響了科技中小企業成長，尚需深入研究。這一問題的回答，對于厘清金融科技發展的溢出效應，激發微觀層面的科技中小企業創新活力，助力科技型中小企業發展具有重要意義。本文使用2016—2021 年國家級專精特新“小巨人”企業數據，構建了交互固定效應模型，實證分析金融科技發展對專精特新“小巨人”企業的影響及其內在的作用機制，為深入理解科技中小企業成長提供一定的參考。

本文的創新之處在于：第一，相比于中小企業的成長，專精特新小巨人企業具有更強的技術創新與成長能力，本文將從金融科技賦能的視角探討金融科技發展對提升科技中小企業成長能力的影響；第二，在影響機制方面，本文從減輕融資約束、加快中小企業IPO 進程、減少企業試錯成本三個視角論證了金融科技發展是如何作用于科技中小企業成長過程的，從而為闡述金融科技發展的溢出效應，為助力企業成長提供了參考；第三，在實證數據上，基于大數據搜索引擎，通過關鍵詞檢索整理構建的城市層面的金融科技發展指數，客觀地量化了地區金融科技發展水平，將其用于實證分析，從而得出了更為客觀地結論。

二、文獻綜述與理論假說

（一）金融科技與科技中小企業成長

近年來，圍繞企業成長的文獻逐漸增多，相關研究不僅涉及宏觀因素和微觀視角的分析，還包括數字平臺等新型技術的探討（馮學良等，2021）。不同于一般性企業成長的問題，科技型小微企業的成長面臨的融資抵押物和高信用擔保缺失、信息不對稱，以及企業成長自身創新能力不足、盈利能力和抗風險能力薄弱等問題（潘錫泉，2019），在一定程度上形成了對企業技術創新活動的制約，是科技中小企業成長中的重要阻梗。在這樣的現實背景下，許多學者從金融科技發展的視角探討企業的成長問題。例如，孫旭然等（2020）的研究表明，金融科技發展可以加劇銀行競爭，改善信貸的信用結構與期限結構。Sonne（2012）的研究發現，金融創新可以改善金融環境和信貸約束，在解決中小微企業融資難問題方面具有十分有利的作用。Fuster 等（2019）討論了金融科技在抵押借貸行業中的作用，研究發現金融科技可以在不增加貸款風險的情況下更快地處理抵押貸款，對需求沖擊做出更靈活的反應。就科技企業而言，資金投入高、研發周期長、投資的風險大等行業特征是企業成長與發展中面臨的現實問題。金融科技的引入從多個維度對研發型中小企業成長起到了促進作用。例如，宋敏等（2021）的研究發現，金融科技“賦能”不僅降低了金融機構與企業之間的信息不對稱，而且能緩解企業融資約束，提高信貸資源配置效率，進而提高企業的全要素生產率。何涌和劉思敏（2022）從融資約束和研發創新的視角切入，研究表明金融科技發展通過降低企業外部融資約束、提升企業研發創新水平以顯著促進企業成長。

也就是說，金融科技通過拓寬融資渠道、降低融資成本、提高融資效率、降低市場信息不對稱等途徑，可以在一定程度上減輕中小企業在融資環節的壓力，提高了企業融資的成功率，減少企業資源的低效利用。同時，金融科技發展借助數字技術，改變了傳統銀行業的信貸模式，降低了金融市場信息不對稱和契約不完備程度。外部金融環境的改善，使得金融科技與金融制度的發展削弱金融環境的制約效應，為中小企業構建了一個良好的發展市場環境（Hommel and Bican，2020），而對于科技企業而言，提高企業研發創新能力與提高全要素生產率大大增強了企業實力，進而提高了企業的競爭力，促進了企業成長。

基于此，本文提出假設1：

金融科技發展能促進科技中小企業成長（H1）。

（二）金融科技影響科技中小企業成長的異質性效應

企業成長的影響因素是多樣的，既取決于企業自身的要素稟賦特征，也受宏觀政策環境的影響，因而金融科技發展影響企業成長能力上也可能存在一定的差異。因此，本文將從企業規模和所有制的微觀視角與所在地區營商環境的角度進行分析。

從企業規模的角度看，規模較大的企業在行業影響力、資產狀況、產品或服務的市場占有率、技術水平和現代化管理理念等方面往往比小規模企業更具有優勢（鄧新明等，2021）。這種規模上的優勢，在一定程度上決定了規模較大的企業對于前沿信息的捕捉更為敏感，同時對新出現的各類業態、模式的吸收能力和接受能力更強。Gochoco 等（2014）的研究表明，大企業從金融環境變化中的獲益明顯高于小企業。“金融+科技”的發展模式，自出現并逐漸形成一種新的趨勢和業態后，向各行各業的融入與滲透日益明顯。大企業由于所具備的信息敏感性和規模優勢，更容易接觸金融科技的新模式和新技術，從而將其納入企業成長能力建設中。相反，小規模企業，由于信息的相對閉塞，人員規模的偏少，對于新技術和新業態出現后的接收、消化能力相對較慢，抵御外部事件沖擊的能力更弱（Fort et al，2013）。在這樣的情況下，金融科技發展往往對規模較大企業成長影響明顯。

從企業所有制的角度看，國有企業由于產業布局優勢、較大的資產規模和更強的戰略定位，相比于民營企業，國有企業的信貸融資更為便捷，融資門檻更低（Behr et al，2013），抵御不確定風險的能力更強，以及國有企業為地方政府承擔“政策性負擔”而獲得了額外的資源傾斜（倪克金和劉修巖，2021），因而國有企業有著不同于民營企業的成長路徑。金融科技等新模式、新業態對于國有企業成長性的干預作用較弱。而民營企業由于對外部不確定性風險沖擊的抵御能力較弱，投融資的門檻更高，因而民營企業成長更容易受到外部新業態和金融創新等新模式的影響。因此，金融科技的發展對于民營企業成長能力的影響更為明顯。

從營商環境看，地區的政策環境在一定程度上可以體現在營商環境上。營商環境越好的地區，市場化水平越高，各類生產要素自由流動與配置的空間就越大（霍春輝和張銀丹，2022）。“金融+科技”作為新出現的生產要素，對微觀企業成長的影響也會受到地區營商環境的約束。營商環境的優化，可以促進金融科技的新模式更有效地匹配到企業需求，從而助力企業成長。而營商環境差的地區，金融科技等要素資源配置效率相應低下，難以便捷地融入企業成長與發展中。因此，金融科技發展更能促進營商環境好的地區的企業成長。

基于此，本文提出假設2：

金融科技發展對企業成長的影響受企業規模、營商環境及所有制等特征的影響（H2）。

（三）金融科技影響科技型企業成長的機制分析

目前金融科技在企業發展中的應用范圍十分廣闊，結合科技型中小企業自身的特點，金融科技對企業成長的影響大致體現在緩解融資約束，縮短IPO 進程，減少試錯成本等途徑，具體的影響機制包含以下三個方面。

第一，金融科技能有效緩解科技型企業面臨的融資約束，促進企業成長。融資約束是企業面臨的“硬約束”，很多中小企業由于難以取得足夠的資本金，無法達到企業最優的發展規模，進而制約企業成長。金融科技的發展對于企業緩解約束將具有積極的作用。例如，賀炎林和劉克富（2023）研究表明，金融科技發展能通過降低信息不對稱，促進商業信用融資等途徑，進而促進中小企業信貸資源獲取。樓永等（2022）的研究發現，引入區塊鏈技術降低了供應鏈金融市場的融資約束，增加了融資企業的資金可得性。劉心怡等（2022）的研究也表明，金融科技通過降低中小企業財務費用和杠桿率水平、糾偏企業盈余操縱行為和提升其內部控制水平的治理路徑來緩解企業融資約束。而科技型中小企業大都擁有過硬的技術產品，信息透明程度提高后，更容易獲得金融機構的資金支持。在此情況下，金融科技作為一種替代性融資方式，其相較于傳統資本來源，能夠以較低成本提供科技型中小企業更便捷的融資渠道，有效提高企業融資可得性。研究表明，加強金融科技企業的平臺生態體系建設，依靠數字金融強化金融科技與商業銀行的合作模式，可提升中小企業融資可得性（趙紹陽等，2022），有助于中小企業的可持續發展。也就是說，緩解融資約束能對科技中小企業成長產生正向促進作用。

第二，金融科技能降低科技中小企業的試錯成本而促進企業成長。中小企業在發展過程中會面臨各種投資機會和風險。科技中小企業盡管對市場前沿具有較高的敏感性，但是投資決策的不確定性風險也可能把企業推向破產的邊緣而承擔高昂的試錯成本。一方面，科技中小企業在追逐較高投資收益的情況下，也承擔了較高的失敗風險，而較低的容錯率在一定程度上抑制了企業創新投資發展的動力，進而限制了企業成長；另一方面，金融機構在傳統信貸與投融資模式下對科技中小企業信息甄別中存在一定程度的信息不對稱和風險評估的雙難問題，因而中小企業難以從金融部門獲得充足的發展資金而抑制了其成長。但是隨著金融科技的發展，金融部門可以通過數字技術和金融科技發展產生信息改善效應，緩解信息不對稱程度，從而降低中小企業貸款信用風險（朱小能和李雄一，2022），同時科技中小企業可利用金融科技改善流動性限制和提升企業商業信用價值（劉長庚等，2022），提高對市場前沿反應的準確性和敏感性。也就是說，金融科技能通過提高科技企業資金獲取的可能性，并降低企業投資決策失誤的概率以減少中小企業的試錯成本。

第三，金融科技可以縮短科技型企業首次公開募股（initial public offering，IPO）時間進而促進企業成長。企業首次公開募股是對中小企業成長的重要“催化劑”，能否完成首次公開募股對企業發展具有重要意義。張忠壽和朱旭強（2022）的研究發現，企業在IPO 后不僅能獲得更多的資金，也能吸引更多的人才，增大企業的創新能力。在IPO 上市進程中企業面臨著IPO 成本高，審查要求高及時間跨度大等一系列嚴峻現實。在審查方面，企業合規，尤其是財務合規是審核的一大重點項目，為此企業需要建立健全有效的內部控制體系。而金融科技的發展，提高企業信息透明度（孫繼國等，2022），以便于IPO 審查。同時，也有研究發現，數字技術與企業內部控制質量之間為“倒U”型非線性關系，當低于臨界點的情況下，數字技術可提高企業內部控制質量（陳小輝等，2022）。因此，企業可以利用金融科技構建一個高質量的內部控制體系，并提高企業合規的水平標準，以此在IPO 審查中穩定快速的通過，縮短IPO 進程，并減少企業投入的時間成本。

基于此，本文提出假設3：

緩解融資約束、減少試錯成本、縮短IPO 進程是金融科技促進企業成長的內在機制（H3）。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文選取的樣本為中國工信部公布的專精特新“小巨人”企業名單中的部分企業，使用的數據主要為企業財務數據及城市層面的金融科技發展指數。專精特新“小巨人”企業數據來源于中國研究數據服務平臺（CNRDS），該數據源自工信部2019—2021 年公布的前后三個批次的國家級專精特新小巨人企業數據，考慮到專精特新小巨人企業培育計劃源自2016 年工信部發布的《促進中小企業發展規劃（2016—2020）》，同時考慮面板數據的時間長度，本文將樣本企業的時間選取至2016—2021 年，共計6222 個樣本；金融科技發展指數來自基于金融科技相關關鍵詞，利用百度搜索指數構建的城市層面金融科技指數，并在城市層面與專精特新小巨人企業數據進行匹配。為了排除異常值的影響，本文對企業層面的變量進行前后1%的縮尾處理。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業成長（toi）。參照方芳和蔡衛星（2016）的做法，使用企業營業收入增長率表示，即企業i在t期末的營業收入值減去t期初的營業收入值，再除以期初值，其數值越大，表示企業成長速度越快。

2.核心解釋變量

本文的解釋變量為金融科技發展水平（fintech）。借鑒李春濤等（2020）的思路和做法，運用“計算機存儲單位（EB，Exabyte）級存儲”“近距離無線通訊（NFC，near field communication）支付”“分布式計算”“多方安全計算”等48 個跟金融科技相關的關鍵詞，使其與中國所有地級市和直轄市進行匹配、檢索，并將同一地級市或直轄市層面的所有關鍵詞檢索結果數量加總，進一步進行對數變換后作為城市層面金融科技發展水平的衡量指標。

3.中介變量

融資約束（finance）。參考張杰等（2012）的做法，構建企業的現金流指標用以衡量企業面臨的融資約束，具體測算公式為

其中：ibt為利潤總額；dfa為折舊額；at為資產總額；該公式的含義為，企業的現金流指標越高，越容易通過經營活動滿足現金流需求，因而企業面臨的融資約束程度就越輕。

IPO 進程（ipo）。以公司某年度是否上市為測度指標，若公司已上市，則此數值為1，若公司未上市，則此數值為0。

試錯成本（ecost）。試錯成本目前沒有較為成熟的計算方法，本文根據專精特新“小巨人”企業特點，選取較為適合的計算方法。用試錯成本指數（ecind）來衡量企業在不同年份試錯成本的變化情況，其計算公式為

其中：rd為企業研發費用；np為企業凈利潤。選取企業研發成本增加額與近三年企業凈利潤增加額平均值之比，能夠有效反映企業在經營活動過程中的試錯成本變動，因此該公式的含義為，企業試錯成本指數越高，企業所承擔的試錯成本越多，為企業帶來的負面影響越大。

4.控制變量

借鑒已有文獻的做法，本文對以下變量進行控制：企業凈資產水平（lna），用樣本企業2020 年凈資產數額取對數表示；企業年齡（age），用企業當年與成立年份之差表示；企業規模（lta），用企業固定資產取自然對數表示；主營業務比率（maibusrt），用主營業務利潤與利潤總額之比表示；凈營業周期（netopcycle），用存貨周轉天數加應收賬款周轉天數之和與應付賬款周轉天數的差值表示；財政補貼水平（lfs），用樣本企業每年獲得的財政補貼取對數表示。

（三）計量模型

為了實證檢驗金融科技發展對科技中小企業成長的影響，基于2016—2021 年國家級專精特新“小巨人”企業數據，設立如式（3）模型。

其中：i為企業；t為年份；toi為企業成長；finech為地方金融科技發展水平；X為控制變量；ki為企業固定效應；μt為年份固定效應；εit為隨機誤差項；α0為截距項；α1為fintech的估計系數，若α1大于0，則表示金融科技發展促進了企業成長；βi為各控制變量的估計系數。

（四）描述性統計

表1 為樣本的描述性統計。從表1 中可以看出，樣本中企業成長的均值為10.2，數據變化范圍為7.83～12.72，表明中專精特新小巨人小企業間成長情況存在較大差距；地方金融科技發展水平均值為2.58，說明我國金融科技得到了快速發展，但是從最小值與最大值的變化范圍來看，地方金融科技發展水平存在較大差距。

表1 變量描述性統計

四、實證結果分析

（一）基準結果分析

表2 為基準回歸結果，其中的（1）、（2）列是運用固定效應模型的估計結果，（3）、（4）列是運用交互固定效應模型的估計結果。從不加入控制變量的（1）、（3）列的估計結果看，金融科技發展能顯著促進企業成長，且通過了5% 的顯著性水平檢驗。加入控制變量后，（2）、（4）列的估計結果所示，盡管估計系數略有下降，但仍然顯著為正，即金融科技發展對企業成長具有顯著的促進效應。這就說明，城市金融科技發展對于科技中小企業成長的積極影響是存在的，金融科技發展的提高，在某種程度上為企業成長創造了更大的空間。

表2 基準回歸結果

（二）異質性分析

上文實證檢驗了金融科技發展對企業成長的影響，本部分將進一步探討這一影響關系在不同樣本群體中的差異化作用。

1.基于企業規模差異的分析

企業成長是多方面因素共同影響的結果，企業規模不同，其對金融科技等新模式的吸收能力有所不同，因而金融科技發展對不同規模企業成長能力的影響可能存在差異。本文將按照企業的員工人數將樣本企業劃分為大、中、小三組，考察金融科技發展對不同規模下企業成長的影響。表3 呈現了基于不同企業規模進行回歸的結果，可以看出，在不同的企業規模下，金融科技發展對企業成長的影響存在明顯的差異。其中，對于規模較大的企業而言，金融科技發展能夠顯著促進該類企業的成長，且通過了1%的顯著性水平檢驗，無論是否加入控制變量，這一結果均成立。而對于中等規模和規模偏小的企業而言，金融科技發展對其企業成長的影響并不顯著。這就說明，不同企業的成長過程受到金融科技發展的影響存在一定差異，大企業往往更容易受到金融科技發展的正面影響。

表3 基于不同企業規模的回歸結果

2.基于營商環境差異的分析

金融科技發展水平高低對于企業成長的影響往往還受到企業所處地區城市營商環境的影響。本部分根據企業所在地區營商環境綜合評分大小，劃分為高、中、低三個樣本區段，從而分析不同營商環境中，金融科技發展對企業成長的影響。表4 呈現了基于不同營商環境分析的估計結果。如表4 結果所示，對于地區營商環境分值高的樣本組而言，金融科技發展能夠顯著促進企業成長，且通過了1%的顯著性水平檢驗；而對于地區營商環境評分中等或偏低的樣本組而言，金融科技發展對企業成長的影響并不顯著。這一結果表明，金融科技發展對科技中小企業成長的影響受企業所在地區營商環境的影響，某一地區營商環境綜合評分越高，該地區金融科技發展對企業成長的促進作用越明顯。

表4 基于不同營商環境的分析

3.基于企業不同所有制的異質性分析

在不同的企業所有制類型下，相比于民營企業，國有企業的歷史背景、戰略定位、投融資渠道等存在一定的優勢，企業成長的路徑存在一定差異。按照不同的所有制類型，劃分為民營企業和國有企業后，進行不同所有制樣本的實證分析。回歸結果見表5，在民營企業的樣本組中，金融科技發展能夠顯著促進企業成長，且通過了5%的顯著性水平檢驗；而在國有企業的樣本組中，金融科技發展對企業成長的影響并不顯著。這一結果上的差異，可能是因為，國有企業由于特殊的背景而具有較強的抗風險能力和較低的信貸門檻，這在一定程度上決定了其成長的穩健性，因而國有企業成長能力對金融科技模式的敏感性較低。相反地，民營企業在成長過程中更容易遭遇的經營風險、融資約束等困境，其抵御外部風險的能力較低，因而民營企業成長能力對金融科技模式的敏感性更強，這在一定程度上決定了金融科技發展對民營企業成長的影響更為明顯。

表5 基于不同企業所有制類型的回歸分析

（三）穩健性檢驗與內生性討論

1.穩健性檢驗

上文已經實證分析了金融科技發展對科技型中小企業成長存在顯著的促進作用，那么這一結論是否可靠，本部分將使用更換變量測度的方式進行穩健性檢驗。使用企業營業利潤代替上文中的營業收入增長率衡量企業成長，運用雙向固定效應模型的估計結果見表6。（1）列為不加入控制變量時的結果，核心解釋變量系數顯著為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗，即金融科技發展顯著促進了科技中小企業成長。（2）列為加入控制變量后的估計結果，核心解釋變量依然顯著為正，表明了估計結果的穩健性。進一步地，使用交互固定效應模型的估計結果如（3）列、（4）列所示，核心解釋變量的系數均大于0，且至少通過了5%的顯著性水平檢驗。這進一步表明，金融科技發展有助于科技型企業成長。上述實證結果是穩健的。

表6 穩健性檢驗的回歸結果

2.內生性討論

考慮到企業的行為活動不僅受當期因素的影響，還受前期行為活動的影響，忽略這一影響可能導致模型存在一定的內生性問題。借鑒Arellano 和Bond（1991）的做法，本文使用廣義系統矩估計法（GMM），將變量的滯后項作為工具變量進行參數估計，可有效緩解面板數據模型的內生性問題。見表7，（1）列為不加入控制變時的估計結果，（2）列為加入控制變量后的估計結果。被解釋變量的滯后項（L.toi）顯著為負，表明當年企業成長狀態受上一年影響。二階序列相關AR（2）的結果顯示“不存在序列相關”，Hansen 檢驗的結果表明，模型設定不存在過度識別的問題，工具變量選擇合理。模型中核心解釋變量的估計結果顯著為正，與上文的主要結論保持一致，故不存在由內生性問題導致的偏誤。

表7 基于GMM 的估計結果

（四）機制檢驗

上文的實證結果分析部分已經驗證金融科技的發展能夠促進科技中小企業成長，那么這一影響關系是通過何種機制實現的，本部分將借助中介效應模型進行實證檢驗。理論機制部分認為，“融資約束”“IPO 進程”“試錯成本”分別是金融科技助力中小企業發展的三種中介機制。以下將圍繞“融資約束”“IPO 進程”“試錯成本”進行中介效應分析。

1.融資約束的中介效應

本部分借鑒Baron 和Kenny（1986）的做法，建立如式（4）、式（5）所示的中介效應模型實證驗證金融科技影響企業成長的傳導機制。

式（4）表示地方金融科技發展水平對融資約束變量的影響，式（5）表示在控制地方金融科技發展水平的情況下，融資約束變量對企業成長的影響。finance為中介變量——企業融資約束緩解；ρ11為金融科技對中介變量影響的估計系數；ρ12和φ12分別為金融科技和中介變量對企業成長影響的估計系數。若ρ11、ρ12、φ12在統計上同時顯著，則中介變量起到部分中介作用；若ρ11、φ12顯著，而ρ12不顯著，則中介變量起到完全中介作用；δi為企業個體固定效應。

根據中介效應分析的原則，將融資約束變量和地方金融科技發展水平同時加入模型中，對融資約束進行中介效應分析，結果見表8。表8 的（1）列為基準估計結果，（2）列為金融科技發展對緩解企業融資約束的影響，結果表明，金融科技發展能夠顯著緩解企業面臨的融資約束，且通過了1%的顯著性水平檢驗。（3）列為金融科技發展和企業融資約束變量對企業成長的共同影響，結果顯示，企業融資約束緩解的估計系數顯著為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗，而金融科技發展的估計系數并不顯著，這說明，緩解融資約束在金融科技發展影響企業成長的中介渠道中具有完全中介的作用。也就是說，金融科技發展可以在一定程度上緩解企業面臨的融資約束困境，進而促進企業成長。

表8 基于融資約束的中介效應估計結果

2.IPO 進程的中介效應

本文以企業是否上市為被解釋變量。假設在第t年，企業i完成IPO 行為，Y是衡量企業是否完成IPO，取值為0 和1 的離散變量。若企業i在t年已完成上市，則Y在當年度取值為1；若企業i在t年未完成上市，則Y在當年度取值為0。基于此，構建面板Logit 模型，估計結果見表9。

表9 IPO 進程中介效應分析結果

表9 的（1）列、（2）列為不加入控制變量時的估計結果，如表9 結果所示，金融科技發展能夠加快企業IPO 進程，且通過了1%的顯著性水平檢驗。邊際分析顯示，金融科技發展每上升一個單位，企業IPO 進程上升0.348 個單位。而企業是否獲得IPO 及企業IPO 進程的加快，將有助于提升企業的成長能力。表9 的（3）列、（4）列為加入控制變量后，核心解釋變量的估計結果仍然顯著為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗。這一結果說明，縮短“IPO 進程”是金融科技發展促進中小企業成長的中介機制，即金融科技發展可以大大縮短企業IPO 進程，進而加速了企業成長能力建設。

3.試錯成本的中介效應

除緩解企業面臨的融資約束和縮短IPO 進程外，試錯成本（ecind）也可能是金融科技發展提高科技中小企業成長的中介機制，本部分同樣借助中介效應模型進行實證分析（中介效應模型形式同融資約束的中介效應分析部分一致）。表10 呈現了將試錯成本作為金融科技發展影響企業成長的中介變量的中介效應模型估計結果。表10 的（1）列為基準回歸結果，（2）列為金融科技發展對試錯成本的影響，結果表明，金融科技發展能夠減少企業的試錯成本，且通過了5%的顯著性水平檢驗。（3）列為金融科技發展和企業承擔的試錯成本對企業成長的共同影響，結果顯示，金融科技發展的估計系數大于0，而試錯成本的估計系數小于0，二者均滿足5%的顯著性水平檢驗。這一結果表明，降低試錯成本在金融科技發展影響企業成長中具有部分中介作用。也就是說，金融科技發展能夠降低企業的試錯成本，進而促進企業成長。

表10 基于試錯成本中介效應的估計結果

六、研究結論與啟示

本文基于專精特新“小巨人”企業數據，實證檢驗了金融科技發展對科技中小企業成長的影響，并探討了二者的影響機制，得到如下研究結論：首先，金融科技發展能夠顯著促進科技中小企業的成長。企業成長受多種因素影響，金融+科技的模式在企業成長壯大中的作用十分明顯。其次，金融科技發展影響企業成長的作用效果受到企業規模、企業所有制及地區營商環境的影響，其中，金融科技發展對規模較大的企業成長的促進效應顯著優于規模偏小的企業；對于營商環境更好的地區而言，金融科技對企業成長的促進效應更為明顯；相對于國有企業，民營企業的脆弱性更為明顯，因而其成長能力受金融科技發展的影響也更為顯著。最后，金融科技發展促進科技中小企業成長是借助一定的中介機制實現的，包括：緩解企業面臨的融資約束，縮短IPO 進程，降低企業創新活動中的試錯成本。

本文揭示了科技中小企業成長中受到金融科技發展影響的內在機制。一方面，應鼓勵更多的科技型企業運用好“金融+科技”的模式和手段，有效緩解科技型企業成長中的融資約束、信息匹配等問題，提高投資效率，從而提升企業成長空間。另一方面，金融科技發展促進科技中小企業成長上，需要考慮一定的條件約束，具體而言，應不斷完善地區營商環境以更好地發揮金融科技的溢出效應；對于受金融科技發展影響更大的民營企業發展，應給予大力支持，提高其抵抗風險的能力等。此外，應加大數字技術等新型基礎設施的投資力度，拓展金融科技的普惠范圍和溢出效應，緩解企業面臨的融資約束和不確定性風險，助力實現企業的高質量發展。