消費復蘇偏慢影響居民短貸

王文妍

11月13日，人民銀行公布10月社會融資規模數據和金融數據。10月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.3%，增速與上月末持平。與此同時，受地方政府債凈融資拉動，10月新增社融1.85萬億元，比上年同期多9108億元，社融增速反彈回升至9.3%，超出市場預期。

10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，總量保持平穩。但值得注意的是，從結構上看，住戶貸款出現減少，信貸增長“居民弱、企業強”的格局重現。

多位市場分析人士指出，10月金融數據好于市場預期，反映我國內需延續良好復蘇態勢，金融部門對實體經濟支持力度精準有力，但居民消費和樓市修復節奏仍偏慢。從后續政策來看，仍需通過總量和結構性貨幣政策工具，支持實體經濟復蘇，預計央行年底前后出臺降準、結構性工具可能性仍在。

政府債券拉動社融超預期增長

社融增速是10月金融數據的一大亮點。初步統計，2023年10月末社會融資規模存量為374.17萬億元，同比增長9.3%。10月份社會融資規模增量為1.85萬億元，比上年同期多9108億元。前十個月社會融資規模增量累計為31.19萬億元，比上年同期多2.33萬億元。

從10月社融增量的細項來看，政府債券供給放量成為社融超預期的主因。數據顯示，政府債券凈融資1.56萬億元，同比多1.28萬億元，創下歷史同期新高。

賈東旭團隊指出，社融多增主要源于政府債券放量，但其中預計僅有5700億左右來源于新增國債和地方政府債融資，其余增加的部分主要來源于特殊再融資的密集發行，其目標是化解風險而非是直接促進投資增長。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，10月特殊再融資債券密集發行，月內累計發行規模超萬億元，帶動當月政府債凈融資規模觸及1.56萬億元的年內峰值，且受去年低基數效應影響，同比大幅多增1.28萬億元，對社融增速形成明顯拉動。

展望四季度，溫彬表示，伴隨萬億國債增發且將在2023年內全部完成，預計11月與12月政府債凈融資規模均將超過萬億元水平，繼續對社融形成有力支撐。

“四季度社融增速有望小幅回升。”招商證券銀行業首席分析師廖志明表示，政府債券大幅增發，將支撐社融增速小幅走高，預計全年社融增量接近36萬億元，年末社融增速約9.6%。

居民中長期新增貸款連續兩個月多增

央行數據顯示，前十個月人民幣貸款增加20.49萬億元，同比多增1.68萬億元。10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，略高于市場預期。

光大證券固定收益首席分析師張旭對此表示，10月信貸增長的總量既明顯超過市場預期、也明顯超過去年同期。此外，今年前十個月人民幣貸款增加20.49萬億元，同比多增1.68萬億元，形成了歷史最高水平，這進一步體現出金融系統有力地支持了實體經濟的發展。

分部門來看，10月企（事）業單位貸款增加5163億元，同比增加537億元，環比減少1.17萬億元。其中，短期貸款減少1770億元，中長期貸款增加3828億元，票據融資增加3176億元；非銀行業金融機構貸款增加2088億元。

溫彬認為，在季初信貸“小月”、實體有效融資需求尚待恢復、前期大規模信貸投放形成一定透支等因素影響下，10月信貸投放環比明顯回落，但在企業貸款、票據和非銀等支撐下，單月信貸投放保持在同期相對高位。分部門看，對公中長貸仍有支撐，零售領域需求仍待修復，票據和非銀貸款占比加大。

居民貸款偏弱的現象或持續

相比對公端，居民部門信貸需求仍待修復。10月住戶貸款減少346億元，同比多減166億元，環比減少8931億元。其中，短期貸款減少1053億元，同比多減541億元；中長期貸款增加707億元，同比多增375億元。

值得一提的是，居民中長期新增貸款連續兩個月同比多增。有分析人士此前測算指出，9月居民中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，增幅為4月份以來最高。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這顯示今年以來信貸“企業強、居民弱”的結構特征仍在延續。結構方面，在樓市依然低迷背景下，10月居民中長期貸款同比多增，主要受去年同期低基數影響。同時，存量首套房貸降息落地，提前還貸現象緩解，也對當月居民中長期貸款有所支撐。此外，10月居民短貸負增的背后是居民消費不振，這也與當月CPI同比轉負，以及制造業PMI指數中的新訂單指數回落至收縮區間相印證。

“居民貸款偏弱的現象有可能會持續到年底，‘雙11數據偏低、10月居民消費價格指數（CPI）重返負增長等，都在一定程度上預示短期內消費力度依然會較弱，而房地產市場從企穩到回暖也需要一個較長的過程。”王青表示。

后續政策或將進一步加碼

近期召開的中央金融工作會議指出，“始終保持貨幣政策的穩健性，更加注重做好跨周期和逆周期調節”，下一階段要“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節奏平穩、效率提升”。展望后續貨幣政策，多位分析人士認為，未來仍需通過總量和結構性貨幣政策工具，支持實體經濟復蘇。

賈東旭團隊預計，后續地產政策和貨幣政策還需要進一步加碼，改善居民預期，推動地產銷售的企穩。但現階段貨幣政策操作可能還是會和匯率掛鉤，在保證匯率不會出現較大波動的前提下，貨幣政策才能進一步寬松，從當前出口數據和中美利差兩個角度來看，仍需要一定時間。只要匯率松動，預期降息降準可能快速落地。

王青認為，接下來貨幣政策將推動寬信用進程一直持續到年底，11月新發放信貸和新增社融都會處于較高水平。其中11月增發1萬億國債將開閘發行，將推動新增社融繼續同比多增。不過，10月特殊再融資債券大規模發行，其中一部分會用來置換以存量貸款形式存在的地方政府隱性債務，這一因素有可能會影響11月和12月的新增貸款數據。

“接下來貨幣政策會加強與財政政策的協調配合，護航國債增發。”王青判斷，央行有可能采取兩項措施：一是全面降準0.25個百分點，釋放長期資金5000多億；二是年底前兩個月大規模加量續作 MLF。其中后者的概率更大，但不排除雙管齊下的可能。

國金證券首席經濟學家趙偉也認為，近期增發國債、支持地方建設、規劃建設保障性住房等政策落地，對于拉動需求、提振實體部門信心具有積極意義。經濟恢復是一個“波浪式發展、曲折式前進的過程”，不必對經濟前景過于悲觀。