互聯網企業入股證券公司：動因、經濟后果及啟示

摘" 要" 隨著“互聯網金融”迅猛發展，證券企業積極通過網絡技術打造財富管理體系，鑒于金融牌照管制，互聯網企業無法直接涉足證券業務，這促使雙方展開合作。本文基于募投雙方視角，通過案例研究剖析阿里巴巴和華泰證券采取入股方式進行合作的原因及產生的經濟后果，并提出相關建議，為行業發展提供一定參考。

關鍵詞" “互聯網金融”；定向增發；金融牌照；財富管理

一、引言

“互聯網金融”模式有別于商業銀行和資本市場，是獨立于間接融資和直接融資的第三種融資模式。[1]近年來，“互聯網金融”迅猛發展，深刻影響了傳統金融機構經營模式。在此背景下，證券行業積極向互聯網科技靠攏，加快經營模式轉型。傳統業務模式已不能滿足證券公司發展，開展財富管理是實現自身突破的路徑。[2]與此同時，互聯網企業受金融牌照管制，也在積極探索新路徑，獲取券商牌照，打造綜合性“互聯網金融”平臺。

自2014年以來，國內一些大型互聯網企業便與證券公司在業務推廣、線上開戶等方面展開合作。2018年8月，華泰證券對外披露，通過定向增發方式引入阿里巴巴等戰略投資者。互聯網巨頭為何入股證券公司，又將對行業產生何種影響，這些疑問值得我們探究。

二、案例研究

（一）案例簡介

阿里巴巴成立于1999年，作為一家以電子商務為核心的跨國公司，為全球海量用戶提供服務，是我國極具影響力的互聯網企業之一。華泰證券前身是成立于1990年12月的江蘇省證券公司，2010年2月IPO上市，成為國內首家上市券商。2018年8月3日，華泰證券對外披露定向增發結果，阿里巴巴等企業向其投資142億元。

（二）動因分析

1.阿里巴巴方面

（1）間接持有券商牌照

國內金融監管部門嚴格控制金融牌照審批，并停發券商綜合牌照。阿里巴巴此前嘗試申請、并購等途徑取得券商牌照，但一直未取得成效。

（2）華泰證券互聯網基因

華泰證券具備互聯網技術基因，能夠成為阿里平臺科技輸出“實驗地”，未來雙方在金融科技層可進行更深層次合作。

（3）獲取資本增值收益

華泰證券經紀業務一直位于行業龍頭地位，公司具備很大的發展潛力。阿里巴巴投資華泰證券，可產生可觀的投資收益。

2.華泰證券方面

（1）引入阿里平臺龐大的用戶流量

近年來，互聯網流量對金融行業的影響力不斷加深。阿里平臺擁有龐大客戶基數，或可為華泰證券帶來極大的流量導入。

（2）助力財富管理業務轉型

阿里平臺技術團隊可為華泰證券更為細致地劃分客戶群體，提供更加差異化的服務，提高客戶粘性，幫助自身打造財富管理體系。

（3）擴大資本規模

華泰證券在凈資產規模、營業收入等方面與同位于第一梯隊的龍頭券商仍有一定差距。公司亟須擴大凈資本規模，提升綜合競爭能力。

（三）經濟后果分析

1.阿里巴巴方面

（1）市場績效分析

通過測算短期市場反映CAR值（見圖1），發現當華泰證券披露入股事件后，阿里巴巴CAR走勢開始從低谷反彈上升，表明市場投資者對該事件給予了正向反應。之所以阿里巴巴CAR值在事件窗口期處于負值狀態，或受中美貿易摩擦影響。

（2）財務績效分析

從表1可知，在入股華泰證券之后，阿里巴巴流動比率下降趨勢有所改善，短期償債能力較入股前有所增強。主要系阿里巴巴對自身資本結構進行調整，短期負債增長速度放緩。阿里巴巴產權比率在入股前后總體趨勢變動較小，長期償債能力較為穩健。

阿里巴巴在投資華泰證券后，短期內公司創收能力進一步增強，銷售凈利率和基本每股收益均呈現較大幅度增長。但之后，公司業績下滑較為嚴重。

入股華泰證券后，阿里巴巴的固定資產周轉率總體處于上升趨勢，總資產周轉率保持穩定，公司總體營運能力有所改善。這主要受益于阿里巴巴加大股權投資力度，優化資產配置，資產利用效率較好。

2.華泰證券方面

（1）市場績效分析

根據CAR結果顯示，華泰證券在披露阿里巴巴入股消息后，在T=2時，公司CAR達到峰值7.58％（見圖2）。公司股東短期內財富顯著增加，證券市場對該事件持積極態度。

（2）財務績效分析

從表2可知，在引入阿里巴巴后，華泰證券產權比率短期內大幅下降，之后因代理買賣證券業務規模擴大，公司負債增長較快，產權比率呈現較大增幅。同期公司流動比率處于較好狀態，尤其在阿里巴巴入股之后，該指標有較大幅度增長。這主要得益于阿里巴巴等戰略投資者的資本注入，使得公司儲備較多優質流動資產。

阿里巴巴入股對華泰證券盈利能力影響較小，公司銷售凈利率和基本每股收益均處于一種平穩狀態。但阿里巴巴入股后，雙方在財富管理領域開展較多合作，公司財富管理業務增速較快。

引入阿里巴巴后，公司固定資產周轉率有所上升，主要系華泰證券積極開展財富管理轉型，公司創收能力增強。但總體來看，定增事件對其營運能力影響有限。

（3）非財務績效分析

一是投資者結構更加多元化。落實國企混合所有制改革要求，在引入阿里巴巴等戰略投資者后，公司股權結構更加多元化。同時，民營企業委派人員擔任華泰證券董事會部分下設專委會委員，也將使公司在組織架構、企業文化等方面發生變化。

二是用戶流量明顯提升。在引入阿里巴巴之后，華泰證券用戶流量上漲較快。截至2022年6月底，漲樂財富通下載量累計達6770.85萬次。報告期平均月活數932.86萬人，較2018年同期上漲46.68％。

三是財富管理體系成效顯著。在引入阿里巴巴后，圍繞財富管理、金融科技等領域雙方展開較多合作。華泰證券財富管理體系已初現成效，截至2022年6月底，公司財富管理客戶資產規模達5.21萬億元，報告期財富管理業務實現收入83.96億元，占當期營業收入比重為51.93％，較2018年同期增長98.72％。

（四）研究結論

本文研究發現，阿里巴巴入股華泰證券首要目的在于間接持有券商牌照，完善自身金融領域布局。華泰證券則試圖利用阿里巴巴用戶流量和互聯網技術實施財富管理轉型。此外，引入阿里巴巴有利于擴大公司凈資本規模，優化業務結構，進一步提升自身綜合競爭力。市場績效、財務績效和非財務績效分析結果顯示，阿里巴巴和華泰證券的合作呈現出一種雙贏的局面。

三、研究啟示

（一）互聯網公司方面

1.間接“持有”金融牌照，完善金融領域布局

金融科技背景下，相較于證券公司、商業銀行以及保險公司等傳統金融機構而言，互聯網公司在開展金融業務方面擁有一定先天優勢。目前，互聯網企業充分運用自身優勢，加快進軍金融行業步伐。例如，以百度、阿里巴巴等為首的互聯網企業在金融領域方面不斷發力，將自身打造為綜合性“互聯網金融”平臺。但由于我國金融行業實行“分類管理、分業監控”模式，互聯網企業涉足金融領域存在諸多限制，較難取得如證券牌照等高價值金融牌照，無法直接涉足證券業務。在此情形下，互聯網企業可通過與大型證券公司建立合作關系，或參與其定向增發，間接持有證券公司金融牌照。互聯網企業可在自身內部應用平臺鏈接證券公司端口，引導用戶線上開戶，提供證券服務業務，實現用戶流量變現，打造覆蓋金融全產業鏈的線上金融平臺。

2.利用自身優勢，積極進行技術輸出

互聯網公司創新能力和技術支撐較強，并擁有龐大用戶流量，能以較低成本吸引客戶，迅速拓展業務，搶占市場份額。在證券公司紛紛進行財富管理轉型之際，互聯網企業可利用自身優勢，積極進行技術輸出，幫助證券公司實現客戶群體劃分、客戶信用評級、客戶需求畫像等功能，提供差異化服務，提高客戶粘性。

（二）證券公司方面

1.抓住機遇，進行財富管理轉型

“互聯網金融”背景下，證券公司經紀業務傭金不斷下行，傳統經營模式已不足以支撐自身長久發展。當下證券公司應順應數字化轉型浪潮，積極轉變經營模式，構建線上線下一體化財富管理體系。證券公司線上服務不應局限于提供證券交易、行情發布與咨詢等，而更多是打造以客戶為中心，集客戶數據分析、客戶畫像與識別、客戶行為與預測、精準營銷等全流程的數字化平臺，服務客戶，增強客戶體驗感，實現自身高質量發展。不同規模證券公司因綜合考慮自身實力和資源稟賦，實施適宜的財富管理發展模式。行業內大型證券公司資本實力較為雄厚，互聯網基因較強，可打造全流程數字化財富管理模式，核心聚焦“最適合、最需要、最匹配”要求，為客戶提供匹配其投資訴求與風險偏好的個性化產品服務，不斷提高客戶體驗感和客戶粘性。而中小型證券公司可選擇建立核心領域數字化財富管理模式，重點聚焦如何提高客戶粘性，精準提高差異化產品服務。

2.加強與互聯網公司合作，提高財富管理水平

與證券公司相比，絕大多數客戶對商業銀行信任度更高，造成在財富管理領域商業銀行占據較大市場。證券公司若想扭轉在財富管理領域劣勢，需要以客戶為中心，實現“客戶分類、投顧分工、服務分層、產品多元、科技支撐”的財富管理目標。[3]

相對傳統金融機構，互聯網公司在金融領域具有明顯的優勢。互聯網公司可以基于長期的用戶體驗，開展一系列金融業務，客戶適應性較快，具有很強的長尾效應。[4]證券公司可加強與大型互聯網公司合作，或吸引其成為自身戰略投資者，充分利用其在云技術、客戶流量、用戶信用分析等多方面優勢，完成線下網點智能化升級，加強線上線下業務聯動，不斷提升自身財富管理水平。此外，吸引大型互聯網企業作為戰略投資者，不僅可以擴大證券公司凈資本規模、增強抗風險能力，而且可以在組織結構優化、公司治理完善、金融科技實施等諸多領域實現提升。

（三）風險管理方面

1.健全監管機制，防范網絡金融業務風險

當前，國內“互聯網金融”已處于規范發展階段，監管層、企業層及投資者對其風險認知和防范正不斷提升完善。但是，國內金融業務由中國人民銀行、中國證監會等監管機構實施分類監管，在針對跨行業經營的互金業務時，或存在監管盲區，需明確“由誰監管、怎么監管”。對于跨行業經營的互金業務可建立混合監管模式。在此模式下，監管層應有開放包容的態度，取消不合理約束。不同監管部門應加強合作，創新制度，健全監管機制，營造良好的社會輿論氛圍，使投資者充分認識“互聯網金融”平臺在促進金融高質量發展方面發揮的作用和潛在的風險。

2.高度重視社會輿論監督，強化合規風險管控

互聯網公司和金融機構在開展“互聯網金融”業務時，注重發揮社會輿論在規范“互聯網金融”平臺治理方面的外部監督作用，助推企業內部管理機制進一步完善。同時，注重企業內部合規風險管控，一方面，要加強客戶適當性管理，利用互聯網技術監測異常交易，并建立異常操作阻斷機制，降低客戶操作風險，保護客戶資金安全；另一方面，要加強客戶數據保護，嚴格限定客戶數據訪問權限，防止數據泄露，維護客戶核心利益。

參考文獻：

[1]謝平.迎接互聯網金融模式的機遇和挑戰[N]. 21世紀經濟報道，2012-09-03（016）.

[2]宋艷鍇，經緯.證券公司財富管理業務的概況、定位與方向[J].金融縱橫，2016（9）：29-39.

[3]羅黎明，聶無逸.大力推進財富管理數字化轉型[J].中國金融，2022（24）：37-39.

[4]宋冬林，郭建輝.我國大型互聯網企業金融化外部效應研究——一個馬克思主義政治經濟學的分析框架[J].當代經濟研究，2020（03）：31-37.